聶方紅

2021年開(kāi)年以來(lái)的股市，讓投資者有種說(shuō)不出的滋味。說(shuō)它是牛市吧，大多數(shù)人沒(méi)有賺到錢;說(shuō)它是熊市吧，指數(shù)又確實(shí)漲了不少。有人戲稱說(shuō)是“牛頭熊”，指數(shù)是牛頭，大多數(shù)股票是熊，買對(duì)了是牛市，買錯(cuò)了是熊得不能更熊的熊市。參與其間的壓力巨大，買入、持有或賣出都讓投資者感到不安，為什么會(huì)這樣呢？

首先，股災(zāi)式牛市顛覆了結(jié)構(gòu)性行情的認(rèn)知。市場(chǎng)對(duì)注冊(cè)制帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性行情是有預(yù)期的，知道不管指數(shù)如何變化，選股才是最重要的。但投資者一定沒(méi)預(yù)料到，結(jié)構(gòu)性走勢(shì)會(huì)變?yōu)闃O端分化走勢(shì)：一是大盤指數(shù)走勢(shì)與大多數(shù)股票價(jià)格走勢(shì)背離。無(wú)論指數(shù)漲跌，賺錢的總是那幾個(gè)板塊、那一些股票，大部分股票都是越走越低。2021年以來(lái)，雖然指數(shù)創(chuàng)了新高，但存在正收益的個(gè)股只有1300只左右，僅占全部股票的三分之一不到，其余超過(guò)三分之二的股票都是虧錢的。二是成交量分布向極少數(shù)股票集中。以1月25日為例，成交居前的316只股票成交金額達(dá)7277億元，其余3800多只股票的成交額只有4700億元，也就是說(shuō)，市場(chǎng)中不到8%的股票吸走了60%的資金。

其次，抱團(tuán)化泡沫掀掉了價(jià)值投資的面紗。倡導(dǎo)價(jià)值投資，分享企業(yè)成長(zhǎng)，是股市發(fā)展的原動(dòng)力。然而，近一段時(shí)間，這種價(jià)值投資被簡(jiǎn)化為少數(shù)核心資產(chǎn)甚至是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股票的投資，這是非常危險(xiǎn)也是片面的。一方面，價(jià)值投資是由估值決定的，要求在價(jià)值低估的時(shí)候買入、高估的時(shí)候賣出，當(dāng)然也可以著眼長(zhǎng)期成長(zhǎng)持有而不在乎短期波動(dòng)。既然市場(chǎng)認(rèn)定投資要投核心資產(chǎn)，好的核心資產(chǎn)標(biāo)的早被機(jī)構(gòu)們研究透徹，這些股票遭到集中哄搶必然不會(huì)存在什么低估的問(wèn)題。換句話說(shuō)，人多的地方不可能有錢撿。另一方面，最近惡炒機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股票，不問(wèn)貴賤一股腦買入，那就不屬于價(jià)值投資范疇。把玻璃買成鉆石價(jià)，它本身根本就沒(méi)有去考慮什么公司的估值了。至于市場(chǎng)上流行所謂的“非賣品”股票，更是不符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律、投資規(guī)律的胡扯。試想如果貴州茅臺(tái)股價(jià)突然到了2萬(wàn)元一股，還有幾個(gè)人會(huì)留在手里傻乎乎地等待？只怕機(jī)構(gòu)會(huì)比任何其他投資者都跑得快！畢竟企業(yè)發(fā)展有周期、經(jīng)濟(jì)發(fā)展有循環(huán)，能長(zhǎng)久生存的百年老店、千年老妖少之又少。事實(shí)上，看著上百倍、幾百倍市盈率的核心資產(chǎn)股票，還在吹噓價(jià)值投資，除了哄騙傻子之外，就是心地大大的壞！如果現(xiàn)在有兩種選擇：一個(gè)是在金龍魚(yú)和中國(guó)中車、中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、中國(guó)建筑四家公司之間任選一個(gè)，我想讓任何一位實(shí)業(yè)投資者去選，都會(huì)選后者，但這段時(shí)間市場(chǎng)的選擇是相反的。

再次，風(fēng)險(xiǎn)集聚強(qiáng)化了政策性調(diào)整的壓力。嚴(yán)格從經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，這段時(shí)間的行情是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)推動(dòng)型行情、是基金推動(dòng)型行情、是集中資金拉權(quán)重股推動(dòng)的行情。近日上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)都超越了2015年時(shí)的最高點(diǎn)，市場(chǎng)的兩融余額也達(dá)到了5178點(diǎn)股災(zāi)以來(lái)的最高位。在這一過(guò)程中，公募基金是最大的推手。長(zhǎng)此下去，問(wèn)題來(lái)了，其一是否有坐莊之嫌？據(jù)公募基金四季報(bào)透露，558家公司有超過(guò)10家公募基金持股，其中貴州茅臺(tái)、五糧液、中國(guó)平安、美的集團(tuán)四家公司的基金持倉(cāng)更是超過(guò)1000只，貴州茅臺(tái)入住的基金有1656只，這么多基金扎堆一只股票，還不斷用新發(fā)行的基金資金往上拉，這是否有機(jī)構(gòu)聯(lián)合坐莊之嫌？如果硬說(shuō)沒(méi)有，那么可不可以某家基金管理公司，利用自己發(fā)行的多家基金共同坐莊一只股票，把價(jià)格拉抬幾倍上十倍，甚至幾十倍呢？最近管理層對(duì)單只基金個(gè)股持倉(cāng)占凈值比例的限制是不是有這個(gè)擔(dān)心呢？要知道基金管理人也是人，與那些游資、大戶莊家并沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別。其二是推高之后泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在少數(shù)抱團(tuán)股不斷拉高，一個(gè)重要的因素是新基金的大量發(fā)行，股市形成一個(gè)基金抱團(tuán)、拉高股價(jià)、基金業(yè)績(jī)亮麗、再發(fā)行新基金、散戶買基金、新基金再買抱團(tuán)股票的循環(huán)。以至于很多散戶發(fā)現(xiàn)，自己不敢買股票了，于是去買基金，結(jié)果發(fā)現(xiàn)基金的重倉(cāng)股又都是自己不敢買的股票，基金管理人反正不是運(yùn)作自己的錢，信托責(zé)任不強(qiáng)，一旦出現(xiàn)基民不再購(gòu)買基金轉(zhuǎn)向贖回，抱團(tuán)股票沒(méi)有后續(xù)資金支撐，調(diào)整將會(huì)是斷崖式的。2015年新經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，股價(jià)跌掉95%都不在少數(shù)，許多百元股都變成了幾元股票?，F(xiàn)在160多家百元以上的股票，兩三年后能有三分之一留存就是不錯(cuò)的了。其三兩極分化可能帶來(lái)的兩融爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。頭部抱團(tuán)泡沫越吹越大，一旦破裂，下手慢的融資盤很可能爆倉(cāng);另一邊眾多股票如果繼續(xù)失去流動(dòng)性，下跌結(jié)果也容易增加爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。最近貨幣政策專家提醒關(guān)注泡沫提前應(yīng)對(duì)可不是空穴來(lái)風(fēng)，基金監(jiān)管政策優(yōu)化也不是無(wú)的放矢。

最后，傾向性誤導(dǎo)擾亂了投資者心理。注冊(cè)制實(shí)施以來(lái)，一些并沒(méi)有西方資本市場(chǎng)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的專家，不斷向投資者灌輸兩個(gè)觀點(diǎn)：一個(gè)是注冊(cè)制將消滅散戶，另一個(gè)是注冊(cè)制會(huì)導(dǎo)致小市值公司逐漸失去投資價(jià)值。事實(shí)上，美國(guó)證券行業(yè)和金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)公開(kāi)的報(bào)告顯示，個(gè)人投資者持有美股市值比例達(dá)38%，遠(yuǎn)高于共同基金、海外機(jī)構(gòu)、各類養(yǎng)老金的持股比例，仍然是最大的投資群體。有人說(shuō)，如果以市值計(jì)算，中國(guó)股市散戶持有的市值只占總市值的21%，遠(yuǎn)低于美國(guó)呢！顯然注冊(cè)制去散戶化是徹頭徹尾的謊言。至于小市值公司到底有沒(méi)有投資價(jià)值，稍有點(diǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)的人都知道答案，不然管理層、交易所為什么不斷核準(zhǔn)這些公司注冊(cè)上市呢？難道是想把投資者當(dāng)傻瓜或者把投資者往火坑里面推？所以，對(duì)中小投資者而言，注冊(cè)制不是洪水猛獸、小市值股票也不必然是泥坑爛貨。

或許現(xiàn)在機(jī)構(gòu)靠資金優(yōu)勢(shì)可以影響市場(chǎng)短期運(yùn)行趨勢(shì)，但從長(zhǎng)期而言，必然是價(jià)值規(guī)律起作用，這個(gè)時(shí)候，投資者千萬(wàn)要抓緊估值這個(gè)利器，對(duì)投資標(biāo)的進(jìn)行掂量，而不要人云亦云、跟風(fēng)炒作。實(shí)在看不懂市場(chǎng)，投資帶來(lái)心理壓力加大，就不如退出來(lái)休息，等看得懂、看得清的時(shí)候再參與不遲。

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）