修同

紅學(xué)堂：馬老師，時(shí)間來到2021年了，今年的股市是否會(huì)比2020年還要波折？

馬曼然：2020年的大盤指數(shù)是不高，但板塊之間的估值差異比較大。我認(rèn)為2020年的主線有一些還會(huì)延續(xù)，但有一些會(huì)發(fā)生變化，今年我更看好具備成長(zhǎng)性兼估值彈性的品種。

紅學(xué)堂：今年的醫(yī)藥板塊，馬老師最看好哪些細(xì)分行業(yè)？

馬曼然：創(chuàng)新藥龍頭是首選，這點(diǎn)已經(jīng)說得很多了，創(chuàng)新藥也不是隨便買，要抓主要矛盾。疫情導(dǎo)致血制品供給端持續(xù)萎縮，但需求端加速放大，今年的業(yè)績(jī)彈性會(huì)大一些，疫苗也有可能回歸焦點(diǎn)。第四輪藥價(jià)談判中，核心品種降價(jià)幅度普遍在30%，這其實(shí)是利好，算上省去的中間銷售費(fèi)用和放量，一些優(yōu)秀的企業(yè)會(huì)恢復(fù)增長(zhǎng)，迎來價(jià)值重估。

紅學(xué)堂：關(guān)于品牌中藥龍頭的投資價(jià)值，馬老師如何看？

馬曼然：總體上，品牌中藥龍頭股是被嚴(yán)重低估的，這塊屬于類消費(fèi)，大多是自費(fèi)。品牌中藥和白酒都是A股歷史上兼具民族特色、超級(jí)護(hù)城河和高凈資產(chǎn)回報(bào)率的優(yōu)質(zhì)板塊，品牌中藥存在類似2013-2014年白酒那樣的機(jī)會(huì)，未來十年我都看好。

紅學(xué)堂：品牌中藥聊完了，西藥領(lǐng)域馬老師最看好哪些細(xì)分？

馬曼然：外科最看好麻醉用藥，剛需且行政管制護(hù)城河高，內(nèi)科最看好抗腫瘤和糖尿病，還有防病的疫苗等。

紅學(xué)堂：對(duì)于食品、醫(yī)療制藥這些行業(yè)，產(chǎn)品質(zhì)量文化是否是一家企業(yè)文化中最重要的部分？

馬曼然：當(dāng)然，我們?cè)谕顿Y醫(yī)藥和消費(fèi)股時(shí)把質(zhì)量文化放在第一位，如果不能保持好產(chǎn)品的安全問題，再好的商業(yè)模式，再多的資本投入都是浮云。歷史上，因?yàn)楫a(chǎn)品質(zhì)量而倒掉的大品牌比比皆是，所以看一家企業(yè)，尤其是吃喝領(lǐng)域，一定要看企業(yè)是否將產(chǎn)品品質(zhì)放到第一位。

紅學(xué)堂：具體到消費(fèi)領(lǐng)域，馬老師2021年主要關(guān)注哪些方面？

馬曼然：吃喝、剛需、高頻，這些是2020年我提出的挑選大眾消費(fèi)的關(guān)鍵詞，今年再加上一個(gè)低估，因?yàn)橛泻芏嘞M(fèi)股的估值太貴了，投資者買入的話，還是要注意看估值。

紅學(xué)堂：現(xiàn)在很多股票一年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)只有個(gè)位數(shù)或者不到20%，但對(duì)應(yīng)的市盈率已經(jīng)上百倍，市凈率也有二三十倍了，這里面是否會(huì)蘊(yùn)含很大的風(fēng)險(xiǎn)？

馬曼然：長(zhǎng)期看，一只股票的投資回報(bào)和利潤(rùn)增速基本一致，如果這幾年企業(yè)利潤(rùn)增速遠(yuǎn)小于股價(jià)的累計(jì)漲幅，說明股價(jià)上漲在很大程度上是估值提升帶來的，但估值向上的空間是有限度的。估值回歸到合理水平可以通過多種方式，比如利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)來消除過高估值，或者通過股價(jià)的下跌，但估值高一點(diǎn)低一點(diǎn)不是最關(guān)鍵的，最關(guān)鍵的要看市值和企業(yè)對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品滲透率，這兩個(gè)指標(biāo)決定行業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期趨勢(shì)，投資者要始終避免那些長(zhǎng)期趨勢(shì)可能接近天花板的領(lǐng)域。

紅學(xué)堂：那應(yīng)該如何判斷行業(yè)賽道與天花板之間的距離呢？

馬曼然：每個(gè)行業(yè)的特點(diǎn)不同，比如醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，無論是人口老齡化的趨勢(shì)還是人均醫(yī)療消費(fèi)占比都還處于較低水平，目前是看不到這個(gè)賽道的天花板的。此外，一些科技產(chǎn)業(yè)如半導(dǎo)體、智能汽車，以及不少細(xì)分領(lǐng)域尚處于市場(chǎng)份額較為分散或者剛剛步入寡頭領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)日化、化妝品品牌，還有吃喝消費(fèi)里，滲透率還不高或者市值和行業(yè)地位還不匹配的名牌企業(yè)，這些行業(yè)的賽道與天花板之間都還有一定距離。

紅學(xué)堂：新興產(chǎn)業(yè)中的新能源汽車和光伏，馬老師2021年更看好哪個(gè)？

馬曼然：我更看好智能汽車的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，有權(quán)威科研機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)稱，未來三年智能汽車的計(jì)算能力還能翻兩番，這就會(huì)加速對(duì)燃油汽車的替代，包括汽車芯片、上游的鋰礦、隔膜、負(fù)極材料等壁壘比較高的領(lǐng)域，都有長(zhǎng)期需求加速放大的過程，其中會(huì)有很多牛股。

紅學(xué)堂：對(duì)于2021年的行情，馬老師如何預(yù)期？

馬曼然：我覺得2021年指數(shù)層面不排除有大波段向上的機(jī)會(huì)，個(gè)股因?yàn)楣乐挡町惔螅傮w還會(huì)是分化格局，投資者既要把握核心資產(chǎn)，緊抓消費(fèi)、醫(yī)藥和新能源汽車三大方向不放松，同時(shí)也要注意看估值。對(duì)了，還有一些小盤雙低可轉(zhuǎn)債，溢價(jià)率低于20%，價(jià)格低于110元，市值低于三四個(gè)億，確定性和預(yù)期向上的彈性也很大。