莊倩 楊美麗

[摘 要]人民生活水平的提高刺激了生鮮電商行業(yè)的迅速繁榮，2019年年末，疫情之下的生鮮電商更是迎來(lái)了發(fā)展新風(fēng)口。電商大潮的沖擊造成的傳統(tǒng)生鮮零售業(yè)增長(zhǎng)疲軟趨勢(shì)不言而喻，對(duì)此，許多生鮮零售企業(yè)著手O2O轉(zhuǎn)型，以適應(yīng)新型零售模式的興起。如何建立有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型，對(duì)轉(zhuǎn)型期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)與控制，對(duì)生鮮零售企業(yè)具有重要意義。文章借助永輝超市O2O轉(zhuǎn)型的案例，以功效系數(shù)法結(jié)合熵權(quán)法對(duì)其轉(zhuǎn)型期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，根據(jù)評(píng)價(jià)結(jié)果發(fā)現(xiàn)：O2O轉(zhuǎn)型造成的商業(yè)模式改變會(huì)引起個(gè)別財(cái)務(wù)指標(biāo)異常，提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，企業(yè)需要采取相應(yīng)措施進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控。

[關(guān)鍵詞]生鮮電商;O2O轉(zhuǎn)型;功效系數(shù)法;熵權(quán)法

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.05.145

1 引言

O2O的概念最早由美國(guó)Trial Pay公司的創(chuàng)始人Alex Rampell提出，他將其定義為“Online To Offline”，即線上到線下，通過(guò)線上引流帶動(dòng)線下消費(fèi)。該概念隨即被引入中國(guó)，并得以在實(shí)務(wù)中應(yīng)用，蘇濤（2012）認(rèn)為：所謂O2O模式，就是在線上平臺(tái)進(jìn)行支付，在實(shí)體店進(jìn)行體驗(yàn)。在O2O商業(yè)模式轉(zhuǎn)型方面的研究也逐漸被豐富。劉赟（2017）指出，零售業(yè)向 O2O 模式轉(zhuǎn)型的過(guò)程實(shí)際上是商家和客戶為爭(zhēng)取利潤(rùn)最大化所做的雙向選擇，商家積極提高自身服務(wù)水平和信用度是成功的關(guān)鍵。

對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的探索始于20世紀(jì)30年代， Ross Westerfile Jordan（1995）是較早提出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)這一概念的學(xué)者，他認(rèn)為企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是通過(guò)債務(wù)籌資活動(dòng)而產(chǎn)生的，在負(fù)債較大的情況下，企業(yè)無(wú)力承擔(dān)本息，由此便產(chǎn)生了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也就是狹義層面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

蘇紅梅（2014）由廣義和狹義兩個(gè)層面分析了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。從廣義層面講，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不確定性引發(fā)的;從狹義層面看，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營(yíng)成效不好，難以負(fù)擔(dān)債務(wù)而引發(fā)的破產(chǎn)危險(xiǎn)。針對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型的研究與應(yīng)用主要集中于四類，分別是：?jiǎn)我蛔兞磕Ｐ汀⒍嘣袆e分析模型、多元邏輯回歸分析模型以及人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型。

Fitzpatrick（1932）最早采用單變量模型對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警研究，依據(jù)單個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)將19家公司分為正常經(jīng)營(yíng)公司和財(cái)務(wù)危機(jī)公司兩組。研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)權(quán)比率和凈資產(chǎn)收益率是判別能力最高的兩個(gè)指標(biāo)。

Altman（1968）運(yùn)用多元線性分析模型對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，建立了類似回歸方程式的Z-Score評(píng)價(jià)模型。

Martin（1977）是第一次將多元邏輯回歸模型應(yīng)用于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究領(lǐng)域的學(xué)者，他將多元邏輯回歸模型和Z模型進(jìn)行對(duì)比研究，發(fā)現(xiàn)多元邏輯回歸模型的破產(chǎn)預(yù)測(cè)能力強(qiáng)于 Z模型。

楊淑娥（2003）在參考Z計(jì)分模型的基礎(chǔ)上，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的主成分分析法進(jìn)行實(shí)證研究，并提出上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)模型——Y計(jì)分模型，為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)領(lǐng)域貢獻(xiàn)了一種科學(xué)有效的新方法。

2 案例介紹

本文借助永輝超市O2O轉(zhuǎn)型的案例，對(duì)其轉(zhuǎn)型期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，之所以選擇永輝超市作為研究對(duì)象，原因在于：永輝超市作為生鮮零售行業(yè)中率先開(kāi)展O2O轉(zhuǎn)型的龍頭企業(yè)，2017—2019年是其轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，對(duì)永輝超市該階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，可以為當(dāng)前大量著手O2O轉(zhuǎn)型的實(shí)體零售企業(yè)提供參考。

2.1 公司概況

永輝超市股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“永輝超市”）成立于2001年3月，2010年12月15日在上海主板上市，是我國(guó)最早的生鮮農(nóng)產(chǎn)品超市之一。如今，永輝超市已發(fā)展成為以生鮮零售為特色競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的大型集團(tuán)企業(yè)。

2.2 永輝超市O2O轉(zhuǎn)型過(guò)程

2013 年 4月，永輝超市成立了全國(guó)電子商務(wù)總部，生鮮網(wǎng)站“半邊天”正式上線。然而，永輝超市“半邊天”項(xiàng)目上線不足兩個(gè)月就因銷售不佳，虧損嚴(yán)重而悄然下線，永輝超市的初次 O2O 策略以失敗告終，這也標(biāo)志著永輝超市O2O轉(zhuǎn)型邁出的第一步。

2014年1月15日，永輝微店APP正式上線，作為永輝超市全新的O2O商業(yè)平臺(tái)，永輝微店將線上“微店”選購(gòu)、線下“實(shí)體店”提貨有機(jī)融合起來(lái)。

2015 年12 月 8 日，永輝超市與京東到家宣布正式合作。永輝超市加入京東到家 APP，在 O2O 層面開(kāi)展深度合作。永輝超市以線下實(shí)體門店為支撐，將公司的門店網(wǎng)絡(luò)、供應(yīng)鏈體系與京東的物流配送、線上資源優(yōu)勢(shì)相結(jié)合，使其 O2O 業(yè)務(wù)得到了較大空間的發(fā)展。

2017年，永輝超市在“新零售”風(fēng)口之下，推出了首家“超級(jí)物種”門店，通過(guò)打造線上APP與線下門店的多場(chǎng)景結(jié)合消費(fèi)模式，著力形成以“O2O+生鮮餐飲+高端超市”為特色的經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)。同時(shí)，騰訊公司擬受讓永輝超市股份，助力永輝促進(jìn)線上線下融合發(fā)展。

2018年，超級(jí)物種陷于虧損困境，自面世兩年來(lái)虧損達(dá)10億元。作為永輝超市線上業(yè)務(wù)代表的永輝云創(chuàng)被剝離出永輝超市，永輝超市向張軒寧轉(zhuǎn)讓永輝云創(chuàng)科技有限公司20%的股份，永輝超市成為永輝云創(chuàng)的非控股股東之一。

2019年，“永輝買菜”上線測(cè)試，著力建設(shè)“手機(jī)里的永輝”，協(xié)同推廣永輝自營(yíng) APP 及第三方平臺(tái)等多點(diǎn)模式，提升“到店”“到家”能力，推動(dòng)線上線下融合發(fā)展。

3 基于功效系數(shù)法的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

3.1 評(píng)價(jià)指標(biāo)及指標(biāo)權(quán)重的確定

本文借鑒目前已有的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法，結(jié)合永輝超市的實(shí)際情況，在遵循財(cái)務(wù)指標(biāo)選取原則的前提下，選取反映企業(yè)償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力四個(gè)方面的 12 個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，構(gòu)建了永輝超市的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系。然后以熵權(quán)法為基礎(chǔ)確定權(quán)重，其具體步驟如下。

第一步：構(gòu)建原始矩陣。假設(shè)存在m個(gè)評(píng)價(jià)對(duì)象，表示不同的年份，每個(gè)被評(píng)價(jià)的對(duì)象有n個(gè)屬性，表示每年中12個(gè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)指標(biāo)。Xij為第i年的第j個(gè)屬性。

第二步：對(duì)原始矩陣進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。對(duì)于越大越好的指標(biāo)，即正向指標(biāo)，用式（1）進(jìn)行處理，對(duì)越小越好的指標(biāo)，即負(fù)向指標(biāo)，用式（2）進(jìn)行處理。

Yij=Xij-min（X1j…Xmj）max（X1j…Xmj）-min（X1j…Xmj）（1）

Yij=max（X1j…Xmj）-Xijmax（X1j…Xmj）-min（X1j…Xmj）（2）

第三步：當(dāng)Yij≤0時(shí)，為使最后計(jì)算熵值公式中的lnPij有意義，通過(guò)式（3）進(jìn)行平移，其中d為大于|（Yij）min| 的最小整數(shù)，本文中d取1。

Yij=Yij+d（3）

第四步：計(jì)算預(yù)警指標(biāo)的熵值E，計(jì)算方法見(jiàn)式（4）。

Ej=-k×∑mi=1Pij×lnPij，Ej≥0（4）

其中，Pij=Yij∑mi=1Yij，k=1lnm，k≥0

第五步：根據(jù)式（4）計(jì)算出的熵值Ej，按照式（5）計(jì)算對(duì)應(yīng)的差異系數(shù)Gj。

Gj=1-Ej（5）

第六步：根據(jù)式（6）計(jì)算第j項(xiàng)指標(biāo)的熵權(quán)Wj。

Wj=Gj÷∑ni=1Gj，0≤Wj≤1（6）

最終各指標(biāo)數(shù)值及權(quán)重結(jié)果如表1所示。

3.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)分值的計(jì)算

傳統(tǒng)的功效系數(shù)法僅將計(jì)算指標(biāo)的評(píng)價(jià)值設(shè)置為滿意值和不允許值，影響結(jié)果的精確性，為了彌補(bǔ)這一缺點(diǎn)，本文將功效系數(shù)法計(jì)算指標(biāo)的評(píng)價(jià)值分為五個(gè)檔次，分別為優(yōu)、良、中、低、差五檔，對(duì)五檔的標(biāo)準(zhǔn)值分別賦予五個(gè)標(biāo)準(zhǔn)系數(shù) 1、0.8、0.6、0.4、0.2（差以下為 0），具體計(jì)算公式如下：

功效系數(shù)=指標(biāo)實(shí)際值-本檔標(biāo)準(zhǔn)值/（上檔標(biāo)準(zhǔn)值-本檔標(biāo)準(zhǔn)值）（7）

單項(xiàng)指標(biāo)得分=本檔基礎(chǔ)分+調(diào)整分 （8）

調(diào)整分=功效系數(shù)×（上檔基礎(chǔ)分-本檔基礎(chǔ)分）（9）

本檔基礎(chǔ)分=單項(xiàng)指標(biāo)權(quán)數(shù)×本檔標(biāo)準(zhǔn)系數(shù) （10）

上檔基礎(chǔ)分=單項(xiàng)指標(biāo)權(quán)數(shù)×上檔標(biāo)準(zhǔn)系數(shù) （11）

綜合得分=∑單項(xiàng)指標(biāo)得分（12）

指標(biāo)分析系數(shù)=指標(biāo)得分/指標(biāo)權(quán)數(shù)（13）

根據(jù)《企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值》中零售行業(yè)綜合零售類全行業(yè)指標(biāo)，確定出評(píng)價(jià)指標(biāo)具體的標(biāo)準(zhǔn)值。根據(jù)式（7）至式（13），計(jì)算可得各單項(xiàng)指標(biāo)的分析系數(shù)、指標(biāo)類的分析系數(shù)和綜合分析系數(shù)，2017—2019年各年具體結(jié)果如表2所示。

根據(jù)《中央企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)管理暫行辦法》，對(duì)永輝超市財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)結(jié)果進(jìn)行等級(jí)劃分，永輝超市2017年財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于輕警狀態(tài)，2018年財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于中警狀態(tài)，2019年財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于輕警狀態(tài)。

4 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)結(jié)果分析

由以上分析可以發(fā)現(xiàn)，在永輝超市2017—2019年O2O轉(zhuǎn)型期，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)有波動(dòng)，2018年財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由輕警狀態(tài)上升為中警，其主要原因在于凈利潤(rùn)的負(fù)增長(zhǎng)，引起了盈利能力與發(fā)展能力指標(biāo)的異常。

首先，在盈利能力方面，隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大， 公司的凈利潤(rùn)與資產(chǎn)呈反向變動(dòng)。2017—2018年間，總資產(chǎn)增加20.56%， 但利潤(rùn)沒(méi)有隨之實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，反而減少了34.86%。在永輝超市的020轉(zhuǎn)型期間，企業(yè)既要在橫向上拓展零售服務(wù)鏈，又要在縱向上構(gòu)建和完善線上電子商務(wù)平臺(tái)與線下實(shí)體商店的鏈接，這些都導(dǎo)致永輝的成本費(fèi)用大量增加，擠占利潤(rùn)。然而零售行業(yè)整體表現(xiàn)不佳，利潤(rùn)本來(lái)并不景氣，隨著資產(chǎn)規(guī)模的膨脹，利潤(rùn)反而嚴(yán)重下降。

其次，即使在2017—2018年的快速轉(zhuǎn)型擴(kuò)張期，永輝超市的資產(chǎn)負(fù)債率都低于行業(yè)平均水平。這一方面說(shuō)明永輝超市償債能力強(qiáng)，償債風(fēng)險(xiǎn)小;另一方面也說(shuō)明永輝超市發(fā)展較為謹(jǐn)慎，沒(méi)有最大化利用財(cái)務(wù)杠桿，一定程度上增加了企業(yè)的機(jī)會(huì)成本和管理成本。

同時(shí)，永輝超市的存貨周轉(zhuǎn)率雖然在同行業(yè)中處于較高地位，但該指標(biāo)連年下降，這作為存貨管理的一個(gè)預(yù)警信號(hào)，需要引起管理者的重視。

存貨周轉(zhuǎn)率的下降，究其原因在于O2O轉(zhuǎn)型期，永輝超市店面快速擴(kuò)張帶來(lái)的存貨量增加。永輝超市作為以生鮮為特色的零售企業(yè)，庫(kù)存管理是重中之重，庫(kù)存損耗與經(jīng)營(yíng)成本息息相關(guān)，要警惕因產(chǎn)品擠壓帶來(lái)的企業(yè)變現(xiàn)能力下降。

5 結(jié)論及啟示

從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)角度分析永輝超市的O2O轉(zhuǎn)型，雖然個(gè)別財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有波動(dòng)，但總體而言，其轉(zhuǎn)型和發(fā)展是順應(yīng)大環(huán)境下企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的，電子商務(wù)浪潮為傳統(tǒng)零售解鎖了新商機(jī)，故步自封將被市場(chǎng)淘汰。企業(yè)在尋求轉(zhuǎn)型時(shí)要正確認(rèn)識(shí)自身的優(yōu)勢(shì)與短板，既要發(fā)揮資源優(yōu)勢(shì)力量，拉動(dòng)企業(yè)發(fā)展;也要準(zhǔn)確評(píng)估轉(zhuǎn)型過(guò)程中面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，積極施策加以控制。從永輝超市的案例中，可以得到以下啟發(fā)。

第一，要完善公司的投資項(xiàng)目審批制度，篩選合適的投資項(xiàng)目，避免盲目擴(kuò)張引起的利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。如同永輝與京東的合作一樣，可以通過(guò)豐富對(duì)外合作的方式，開(kāi)展聯(lián)合營(yíng)銷、規(guī)模采購(gòu)等形式探索資源共享，這樣不僅降低了轉(zhuǎn)型期的企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本，同時(shí)降低了因永輝超市線上業(yè)務(wù)不熟悉帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

第二，要制定切實(shí)的發(fā)展戰(zhàn)略， 使資金高效運(yùn)轉(zhuǎn)的同時(shí)，豐富籌資方式，拓展多元化的融資渠道，通過(guò)內(nèi)源融資與外源融資的結(jié)合，既能在更大程度上利用財(cái)務(wù)杠桿，也可以通過(guò)多元的融資渠道分散償債風(fēng)險(xiǎn)。在籌資過(guò)程中把握好舉債比例和舉債規(guī)模的合理度，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)最佳資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。

第三，作為以生鮮為特色的零售企業(yè)，要重點(diǎn)關(guān)注庫(kù)存管理，減少因庫(kù)存損失造成的成本增加。企業(yè)可以通過(guò)優(yōu)化供應(yīng)鏈、完善物流體系等方式，強(qiáng)化存貨管理。還可以利用大數(shù)據(jù)等提高存貨的信息化管理水平，例如可以通過(guò)調(diào)研和數(shù)據(jù)分析的方法，了解消費(fèi)者在購(gòu)物過(guò)程中的選擇偏好，并根據(jù)所得數(shù)據(jù)安排進(jìn)貨，減少不必要的庫(kù)存，增加存貨周轉(zhuǎn)率。信息化的存貨管理體系，將幫助企業(yè)在生鮮零售市場(chǎng)的發(fā)展中取得優(yōu)勢(shì)地位。

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[作者簡(jiǎn)介]莊倩，山東農(nóng)業(yè)大學(xué)會(huì)計(jì)碩士在讀，研究方向：財(cái)務(wù)管理;楊美麗，山東農(nóng)業(yè)大學(xué)副教授，博士，研究生導(dǎo)師，研究方向：環(huán)境會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)管理。