摘? ?要：構(gòu)建國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，對(duì)我國(guó)新時(shí)期的金融改革開(kāi)放提出了新要求，建立在岸的離岸金融市場(chǎng)可為我國(guó)金融改革開(kāi)放提供重要的窗口與試驗(yàn)平臺(tái)。本文系統(tǒng)地整理綜述了國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)關(guān)于離岸金融的重要觀點(diǎn)，有針對(duì)性地梳理了美國(guó)IBF、日本JOM、新加坡ACU、香港離岸人民幣市場(chǎng)等離岸金融市場(chǎng)的制度建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為在境內(nèi)建設(shè)本幣為主的離岸金融市場(chǎng)是必要可行且的，并通過(guò)特殊賬戶制度分離離岸與在岸金融業(yè)務(wù)，可在既符合本國(guó)金融開(kāi)放的要求，又符合國(guó)際認(rèn)可的規(guī)則體系的基礎(chǔ)上，推動(dòng)金融業(yè)的國(guó)際化與貨幣國(guó)際化。本文基于我國(guó)金融開(kāi)放的現(xiàn)狀和人民幣跨境循環(huán)新機(jī)制，以及自由貿(mào)易港的功能定位和“境內(nèi)關(guān)外”的離岸屬性，就海南自由貿(mào)易港離岸金融市場(chǎng)的基本制度安排提出了系統(tǒng)性的解決方案。

關(guān)鍵詞：離岸金融;國(guó)際經(jīng)驗(yàn);自由貿(mào)易港;制度框架

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2021.01.009

中圖分類號(hào)：F832.6? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ? ? ? ?文章編號(hào)：1003-9031（2021）01-0076-12

一、引言

（一）研究背景

構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局對(duì)我國(guó)金融改革和開(kāi)放提出了新要求，在境內(nèi)建設(shè)離岸金融市場(chǎng)可以為新時(shí)期的金融改革開(kāi)放提供重要的試驗(yàn)窗口。IMF定義離岸金融為銀行和其他中介機(jī)構(gòu)向非居民提供金融服務(wù)，包括從非居民吸收存款和向非居民貸款的銀行中介作用，以及基金管理、保險(xiǎn)、信托業(yè)務(wù)、資產(chǎn)保護(hù)、公司規(guī)劃和稅務(wù)規(guī)劃等其他服務(wù)。當(dāng)前在境內(nèi)建設(shè)本幣業(yè)務(wù)為主的離岸金融市場(chǎng)在我國(guó)境內(nèi)尚無(wú)先例，深入研究國(guó)際離岸金融市場(chǎng)的制度建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，有助于我們提高對(duì)發(fā)展離岸金融市場(chǎng)重要性、必要性的認(rèn)識(shí)，有助于厘清離岸金融市場(chǎng)的目標(biāo)定位和發(fā)展模式，有助于更加精細(xì)化地把握離岸金融市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)。

國(guó)際成功的自由貿(mào)易港發(fā)展到一定階段都成為重要的離岸金融中心。國(guó)際貿(mào)易投資自由便利，就必然要求實(shí)現(xiàn)資金跨境流動(dòng)自由。從日本和美國(guó)等國(guó)的經(jīng)驗(yàn)看，離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)于一國(guó)金融自由化和開(kāi)放具有重要的推動(dòng)作用。當(dāng)前，在國(guó)內(nèi)存在一定程度金融外匯管制的情況下，建立與在岸市場(chǎng)相區(qū)隔的離岸金融市場(chǎng)就成為優(yōu)先選項(xiàng)。借鑒新加坡等離岸金融市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，采用內(nèi)外分離模式建設(shè)離岸金融市場(chǎng)，既可充分吸引境外資金發(fā)展國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，又可避免跨境資金快速流入流出影響國(guó)內(nèi)貨幣政策傳導(dǎo)和金融體系穩(wěn)定。

囿于制度建設(shè)滯后和金融監(jiān)管體制變化，離岸銀行業(yè)務(wù)長(zhǎng)期落后于金融對(duì)外開(kāi)放水平，難以承擔(dān)金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放的窗口功能，我國(guó)離岸金融市場(chǎng)亟需一場(chǎng)制度性再造為國(guó)內(nèi)金融業(yè)營(yíng)造一個(gè)仿真的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)環(huán)境。同時(shí)，由于人民幣離岸市場(chǎng)與境內(nèi)市場(chǎng)、以及離岸人民幣市場(chǎng)之間的互通機(jī)制不暢通，離岸人民幣跨境循環(huán)仍存在堵點(diǎn)，離岸人民幣自由使用的水平有待提高。

環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（SWIFT）公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月末，人民幣成為第六大國(guó)際支付貨幣和第五大國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，國(guó)際機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)已達(dá)6.4萬(wàn)億元，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)生3.08萬(wàn)億元，直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)生1.72萬(wàn)億元。在此背景下，為適應(yīng)匹配高速增長(zhǎng)的海外資產(chǎn)和人民幣資產(chǎn)對(duì)全球資金的吸引力大幅上升帶來(lái)的離岸金融需求，在境內(nèi)建設(shè)以本幣交易為主的離岸金融市場(chǎng)成為必然選擇。國(guó)內(nèi)其他地區(qū)由于體制原因，難以承擔(dān)人民幣離岸市場(chǎng)與境內(nèi)市場(chǎng)連接樞紐作用，而海南自由貿(mào)易港是我國(guó)對(duì)外開(kāi)放的重要門(mén)戶和構(gòu)建國(guó)際國(guó)內(nèi)雙循環(huán)相互促進(jìn)新發(fā)展格局的樞紐，具有明顯的制度優(yōu)勢(shì)，是我國(guó)開(kāi)展金融市場(chǎng)建設(shè)試點(diǎn)的最佳平臺(tái)。借鑒國(guó)際離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與制度建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，率先在港內(nèi)推動(dòng)稅收、會(huì)計(jì)、評(píng)級(jí)、監(jiān)管制度與國(guó)際接軌，設(shè)計(jì)和建設(shè)離岸金融市場(chǎng)及其監(jiān)管框架。

（二）文獻(xiàn)綜述

離岸金融市場(chǎng)起步于20世紀(jì)五十年代，在推動(dòng)金融全球化、金融自由化和貨幣國(guó)際化方面發(fā)揮了重要作用，學(xué)界對(duì)離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展與作用開(kāi)展了許多深入的研究。

1.離岸金融市場(chǎng)發(fā)展有助于推動(dòng)金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放。一是離岸金融推動(dòng)金融全球化。Sikka（2002）認(rèn)為離岸金融中心（OFC）是全球化的組成部分，它們通過(guò)促進(jìn)免稅或低稅、寬松的監(jiān)管環(huán)境、保密或匿名性來(lái)促進(jìn)日益增長(zhǎng)的金融流動(dòng)性，從而使資本得以在世界范圍內(nèi)流動(dòng)。二是離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展推動(dòng)未開(kāi)放金融市場(chǎng)融入全球金融市場(chǎng)。Patel & Xia（2019）研究認(rèn)為，離岸交易可以增加流動(dòng)性，降低交易成本，并可以影響匯率的價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程，給央行帶來(lái)挑戰(zhàn)，許多央行通過(guò)擴(kuò)大監(jiān)測(cè)活動(dòng)來(lái)應(yīng)對(duì)離岸市場(chǎng)帶來(lái)的挑戰(zhàn)。三是對(duì)于新興市場(chǎng)而言離岸融資具有捆綁/信號(hào)傳遞效應(yīng)，在促進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)制度環(huán)境和企業(yè)成長(zhǎng)方面發(fā)揮了重要作用。孫天琦等（2018）認(rèn)為發(fā)展離岸金融有利于金融服務(wù)本國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、便利資金融通和促進(jìn)本國(guó)金融業(yè)開(kāi)放。

2.離岸金融市場(chǎng)是貨幣國(guó)際化進(jìn)程的重要推動(dòng)力。一是離岸金融市場(chǎng)上發(fā)行本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的金融工具是貨幣國(guó)際化的必要條件。Kenen（2009）指出貨幣發(fā)行國(guó)的金融機(jī)構(gòu)和非金融公司能夠在國(guó)外市場(chǎng)上發(fā)行以本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的工具，外國(guó)機(jī)構(gòu)和個(gè)人能夠持有以該國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)和金融工具。二是離岸貨幣創(chuàng)造是貨幣國(guó)際化的重要驅(qū)動(dòng)力。Murau， Rini and Haas（2020）研究認(rèn)為當(dāng)前國(guó)際貨幣體系是以美元為塔尖、其他貨幣區(qū)為多層塔基組成的金字塔結(jié)構(gòu)，其核心特征是離岸美元的創(chuàng)造。三是要采取與國(guó)際接軌的稅收制度和法律制度。Ilzetzki， Reinhart and Rogoff（2020）深入研究了歐元國(guó)際化不及預(yù)期，認(rèn)為歐洲大陸稅率較高和歐元區(qū)普遍實(shí)行大陸法系是兩個(gè)重要原因之一。

3.離岸人民幣中心為我國(guó)金融對(duì)外開(kāi)放提供了良好的實(shí)驗(yàn)場(chǎng)所和觀察窗口。一是金融業(yè)實(shí)現(xiàn)全面對(duì)外開(kāi)放是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然，離岸人民幣市場(chǎng)提供了一條現(xiàn)實(shí)路徑。管濤（2017）、Marconi等（2016）指出從貿(mào)易開(kāi)放走向金融開(kāi)放是中國(guó)對(duì)外開(kāi)放的大勢(shì)所趨，離岸人民幣市場(chǎng)在刺激中國(guó)金融一體化和促進(jìn)人民幣在境外使用方面發(fā)揮著重要作用。二是中國(guó)政府探索將香港離岸人民幣市場(chǎng)作為逐步提高資本項(xiàng)目開(kāi)放程度同時(shí)又隔絕風(fēng)險(xiǎn)的試驗(yàn)地，進(jìn)行了許多重大政策創(chuàng)新試驗(yàn)（如RQFII等）;Green & Gruin（2020）、Huang等（2014）指出離岸市場(chǎng)為加強(qiáng)人民幣境外流通和吸引非居民投資者提供了一個(gè)有用的實(shí)驗(yàn)室。

4.離岸人民幣市場(chǎng)是推動(dòng)人民幣國(guó)際化的重要路徑。一是國(guó)內(nèi)金融開(kāi)放進(jìn)程尚未完成，需要一個(gè)與境內(nèi)市場(chǎng)相隔離的離岸市場(chǎng)推進(jìn)人民幣跨境使用。郭樹(shù)清（2012）認(rèn)為隨著跨境人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展，中國(guó)香港等地在中國(guó)與外部世界之間資本流動(dòng)中的地位和作用更加突出。Jeremy & Gruin（2020）指出國(guó)際金融中心具有集聚和鏈接眾多金融機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，其基礎(chǔ)設(shè)施力量幫助人民幣跨越“臨界點(diǎn)”。張春等（2019）認(rèn)為中國(guó)需要建立一個(gè)離岸的、可完全自由兌換的、金融產(chǎn)品比較齊全的、按照國(guó)際高標(biāo)準(zhǔn)和高效率建立的人民幣金融市場(chǎng)體系（金融中心）。二是離岸人民幣市場(chǎng)是全球人民幣資產(chǎn)配置的重要組成部分。周誠(chéng)君（2018）認(rèn)為一旦人民幣成為國(guó)際投資儲(chǔ)備貨幣，就必然要求在境內(nèi)外有一個(gè)發(fā)達(dá)的人民幣及其外匯市場(chǎng)，為國(guó)際投資者提供各種人民幣及外匯交易產(chǎn)品和工具（包括衍生品），解決流動(dòng)性管理、套期保值和其他各種風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和管理要求。管濤（2013）指出，人民幣離岸市場(chǎng)成長(zhǎng)壯大是適應(yīng)境外人民幣資產(chǎn)管理需要的內(nèi)生結(jié)果，也是為人民幣國(guó)際化和人民幣資本項(xiàng)目可兌換積聚條件、積累經(jīng)驗(yàn)。三是從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，一國(guó)貨幣國(guó)際化過(guò)程中，離岸市場(chǎng)的出現(xiàn)不可避免。從貨幣發(fā)行國(guó)角度看，美元等絕大部分主要儲(chǔ)備貨幣的國(guó)際使用是通過(guò)離岸市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的①。馬駿（2012）認(rèn)為人民幣作為未來(lái)的國(guó)際貨幣，僅僅開(kāi)放境內(nèi)市場(chǎng)是不夠的，發(fā)展離岸市場(chǎng)是非常必要的。Gao & Yu（2011）認(rèn)為離岸市場(chǎng)是貨幣國(guó)際使用中不可分割的一部分，如果沒(méi)有發(fā)達(dá)的離岸市場(chǎng)，人民幣的國(guó)際化也將很困難。

5.打通在岸和離岸人民幣市場(chǎng)對(duì)于人民幣國(guó)際化十分必要。帕烏拉·斯帕奇（2019）指出流動(dòng)性對(duì)于建立一個(gè)運(yùn)行良好的人民幣市場(chǎng)最關(guān)重要，F(xiàn)unke等（2015）認(rèn)為允許跨境人民幣流出的措施對(duì)減少兩個(gè)市場(chǎng)之間的價(jià)格差距的波動(dòng)具有特別明顯的影響。Brummer（2017）認(rèn)為現(xiàn)有的離岸人民幣供給機(jī)制存在弊端，這些弊端最終凸顯了一些促進(jìn)人民幣出口的機(jī)制越來(lái)越多地使監(jiān)管不力的工具和機(jī)構(gòu)危及外國(guó)投資者和基礎(chǔ)設(shè)施。巴晴（2017）研究認(rèn)為離岸市場(chǎng)上，長(zhǎng)期流動(dòng)性主要依賴跨境貿(mào)易結(jié)算管道，易受人民幣匯率波動(dòng)的影響;短期流動(dòng)性的供應(yīng)機(jī)制則在效率、規(guī)模及運(yùn)作時(shí)間上，與市場(chǎng)發(fā)展存有一定差距。易綱（2018）指出離岸市場(chǎng)發(fā)展是人民幣國(guó)際化的四大支柱之一，應(yīng)借鑒美元國(guó)際化的經(jīng)驗(yàn)，使離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)良性互動(dòng)且有所整合。孫天琦等（2018）建議提供多元化人民幣金融交易產(chǎn)品，擴(kuò)大人民幣投資渠道，進(jìn)一步發(fā)展滬港通、深港通、債券通，有序連接境內(nèi)市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)。陳云賢（2018）認(rèn)為中國(guó)金融市場(chǎng)離岸在岸對(duì)接主要著手結(jié)算體系、規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)、法律條款和監(jiān)督管理四大方面聯(lián)動(dòng)。

6.建立一個(gè)有序可控且不會(huì)對(duì)境內(nèi)其他地區(qū)的宏觀經(jīng)濟(jì)金融政策造成明顯沖擊的跨境平臺(tái)有利于推進(jìn)金融開(kāi)放。一是高水平的開(kāi)放型金融新體制能有效利用國(guó)際金融資源推動(dòng)國(guó)內(nèi)高質(zhì)量發(fā)展和現(xiàn)代化，為新發(fā)展格局的重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)提供高水平的金融支持。陳雨露（2020）提出要推進(jìn)金融業(yè)高水平對(duì)外開(kāi)放，支持香港離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展，進(jìn)一步完善跨境人民幣政策框架，通過(guò)精細(xì)化管理提升人民幣使用的便利化程度和接受度，推進(jìn)人民幣國(guó)際化。宗良、李斌（2020）在分析金融助力雙循環(huán)的策略選擇時(shí)提出，要推動(dòng)人民幣國(guó)際化，鼓勵(lì)人民幣直接參與貿(mào)易結(jié)算，鼓勵(lì)企業(yè)使用人民幣對(duì)外投資，鼓勵(lì)在境外發(fā)行人民幣債券，讓人民幣成為未來(lái)一個(gè)時(shí)期全球資產(chǎn)配置的重要選擇。二是李小加（2018）指出建設(shè)境內(nèi)離岸金融有利于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與國(guó)際接軌。在既符合中國(guó)的金融開(kāi)放的要求，又符合國(guó)際認(rèn)可的規(guī)則體系的基礎(chǔ)上，建立境內(nèi)離岸金融市場(chǎng)有助于推動(dòng)中國(guó)的資本、資產(chǎn)、資源與國(guó)際金融體系之間的良性平衡互動(dòng)融合。徐忠等（2017）認(rèn)為遵循市場(chǎng)化的發(fā)展理念和國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律是中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵。巴曙松、巴晴（2017）認(rèn)為，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放，香港離岸市場(chǎng)的發(fā)展動(dòng)力由主要依靠人民幣升值預(yù)期和境內(nèi)外套利交易等，轉(zhuǎn)向發(fā)展金融產(chǎn)品的豐富和深化，提供更多與人民幣全球配置和跨境流動(dòng)相適應(yīng)的市場(chǎng)工具和管理手段。三是建立在岸的離岸市場(chǎng)推動(dòng)金融開(kāi)放。陳云賢（2018）認(rèn)為，鑒于中國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放度還較低、監(jiān)管制度不夠健全、資本項(xiàng)目未自由兌換等因素，在岸的離岸人民幣中心作為國(guó)家離岸市場(chǎng)的重要載體，有必要采取內(nèi)外分離型模式。

綜上，學(xué)界認(rèn)為離岸金融市場(chǎng)在推動(dòng)金融自由化、金融開(kāi)放和貨幣國(guó)際化方面發(fā)揮了重要作用，人民幣作為一個(gè)尚未實(shí)現(xiàn)自由兌換的貨幣，離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展有助于促進(jìn)金融對(duì)外開(kāi)放和人民幣國(guó)際化進(jìn)程，為在境內(nèi)建設(shè)離岸金融市場(chǎng)提供了理論支撐，但都沒(méi)有提出可行的解決方案。本文在現(xiàn)有文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，提出了建設(shè)以本幣為主的在岸的離岸金融市場(chǎng)，并對(duì)在岸的離岸金融市場(chǎng)的形態(tài)、作用與功能及制度體系做了深入的闡述，豐富了現(xiàn)有的文獻(xiàn)，糾正了關(guān)于建設(shè)離岸金融市場(chǎng)的片面認(rèn)識(shí)，為建設(shè)在岸的離岸金融市場(chǎng)提供了系統(tǒng)性的解決方案。

二、海南自由貿(mào)易港發(fā)展離岸金融市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)考察

（一）我國(guó)離岸金融市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r

我國(guó)離岸金融市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)歷了較為曲折的過(guò)程。1989年，招商銀行開(kāi)始試點(diǎn)離岸業(yè)務(wù)，離岸金融業(yè)務(wù)開(kāi)始啟動(dòng)。1995—1998年，中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、深圳發(fā)展銀行和廣東發(fā)展銀行陸續(xù)獲得離岸業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)資格。1999年，由于離岸業(yè)務(wù)的盲目擴(kuò)張及管理不當(dāng)，加上亞洲金融危機(jī)的沖擊，人民銀行宣布暫停商業(yè)銀行離岸業(yè)務(wù)。2002年，人民銀行重啟離岸銀行業(yè)務(wù)，批準(zhǔn)招商銀行、深圳發(fā)展銀行、交通銀行和浦東發(fā)展銀行等4家開(kāi)辦離岸銀行業(yè)務(wù)。

3.新加坡ACU從內(nèi)外分離型轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)外一體化。1968年10月，新加坡政府接受花旗銀行的建議，廢除對(duì)非居民利息收入征收40%的預(yù)扣稅，設(shè)立亞洲貨幣單元（ACU），接受非居民的外幣存款，為非居民提供外匯交易以及資金借貸等各項(xiàng)業(yè)務(wù)，推動(dòng)形成新加坡亞洲美元市場(chǎng)，1971年后允許外國(guó)銀行向境內(nèi)居民放款，逐步向“內(nèi)外滲透型”轉(zhuǎn)變，1999年開(kāi)始實(shí)施高度自由化的金融改革計(jì)劃，逐步轉(zhuǎn)型為“內(nèi)外一體化”。新加坡離岸市場(chǎng)有以下特點(diǎn)：一是以賬戶（ACU）為基礎(chǔ)，無(wú)地域限制。二是禁止本幣離岸交易，ACU完全以外幣計(jì)價(jià)交易，用于吸納新元以外的外匯存款，后期有所放松。三是稅收優(yōu)惠，ACU賬戶中非居民存款人的利息收入免征所得稅，部分收入和活動(dòng)享有優(yōu)惠稅率。四是放松監(jiān)管要求，ACU賬戶存款必須滿足新加坡金管局和《法定流動(dòng)性要求》規(guī)定的最低現(xiàn)金余額等要求，但仍保留了審慎監(jiān)管，如對(duì)ACU的總資產(chǎn)/負(fù)債設(shè)定上限等。五是早期嚴(yán)格內(nèi)外分離，1981年之后逐漸允許單向滲透，離岸資金可以通過(guò)特定渠道進(jìn)入在岸。六是資產(chǎn)規(guī)模上限管理，新加坡金管局對(duì)每家銀行的ACU業(yè)務(wù)總資產(chǎn)設(shè)定上限，銀行若要調(diào)高上限，需要監(jiān)管當(dāng)局批準(zhǔn)。

美國(guó)IBF、日本JOM、新加坡ACU的離岸市場(chǎng)管理制度有以下共同特征：一是以賬戶為基礎(chǔ)開(kāi)展離岸金融業(yè)務(wù)。二是放松了金融管制，包括允許利率自由浮動(dòng)、免繳存款準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)金等。三是提供優(yōu)惠稅收安排，如美國(guó)各州對(duì)IBF減免地方稅，日本則是為JOM免除存款利息稅，并減免離岸銀行的法人稅。四是離岸與在岸資金往來(lái)實(shí)行嚴(yán)格隔離管理，避免沖擊在岸市場(chǎng)。美國(guó)IBF與國(guó)內(nèi)賬戶嚴(yán)格分離;新加坡ACU和日本JOM在發(fā)展初期也采用了嚴(yán)格的內(nèi)外分離，但在發(fā)展過(guò)程中逐漸允許內(nèi)外滲透。

（二）國(guó)際離岸金融市場(chǎng)的基本制度

1.特殊賬戶安排。內(nèi)外分離型離岸金融市場(chǎng)都有一套獨(dú)立的離岸賬戶體系，美國(guó)的IBF較為完備，通過(guò)特殊的賬戶設(shè)置建立了“境內(nèi)關(guān)外”型離岸金融市場(chǎng)。IBF主要用于記錄國(guó)際銀行業(yè)務(wù)收支狀態(tài)的——資產(chǎn)負(fù)債賬戶體系，并與其設(shè)立機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行嚴(yán)格的隔離，能夠有效降低離岸金融市場(chǎng)對(duì)本國(guó)貨幣政策和經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定造成的負(fù)面沖擊。

2.放松金融管制。一是外匯管理。離岸金融市場(chǎng)都在一定程度上放松了對(duì)外匯的管制，甚至是完全取消，支持資本流動(dòng)高度自由化。二是豁免準(zhǔn)備金管理。準(zhǔn)備金作為金融機(jī)構(gòu)的一項(xiàng)成本，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)往往有一定的影響，為了增加該地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)力，新興的離岸金融市場(chǎng)一般都不要求金融機(jī)構(gòu)繳納離岸存款準(zhǔn)備金。三是利率自由化是一項(xiàng)基本的制度要求。離岸金融市場(chǎng)是一個(gè)高度自由化的市場(chǎng)，資金在短期內(nèi)能夠大規(guī)模的流動(dòng)，套利動(dòng)機(jī)的存在也導(dǎo)致各離岸金融市場(chǎng)利率趨于一致，這在客觀上要求實(shí)現(xiàn)利率的自由化。四是豁免存款保險(xiǎn)制度。為了吸引國(guó)際金融機(jī)構(gòu)入駐往往被免除;盡管離岸中心整體而言對(duì)金融機(jī)構(gòu)不作存款保險(xiǎn)的要求，但不少離岸市場(chǎng)在金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入時(shí)要求離岸金融實(shí)體的母公司在必要時(shí)要對(duì)該實(shí)體提供資金的援助，這在一定程度上可以緩解離岸金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。五是靈活的信用額度管理。隨著金融自由化不斷推進(jìn)，離岸金融市場(chǎng)與在岸金融市場(chǎng)的界限越來(lái)越不明顯，離岸金融市場(chǎng)也呈現(xiàn)放寬對(duì)金融機(jī)構(gòu)和個(gè)體消費(fèi)者的資金限制的趨勢(shì)，信用額度管理措施在不斷放松。

3.稅收政策較為優(yōu)惠。稅收優(yōu)惠是離岸金融市場(chǎng)制度優(yōu)勢(shì)的集中體現(xiàn)，是離岸市場(chǎng)最顯著的特征之一。離岸市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)、跨國(guó)集團(tuán)及投資者在所得稅、營(yíng)業(yè)稅、增值稅以及利息稅、遺產(chǎn)稅等方面都可以享受到較低的稅率，甚至是免稅政策。在中國(guó)香港和新加坡，不征收資本利得稅、股息預(yù)提稅，但要繳納公司和個(gè)人所得稅。IBF免征利息預(yù)提稅;聯(lián)邦所得稅不能豁免，州所得稅的豁免各州不同，如紐約、加州、伊利諾伊等IBF集中的州，離岸金融所得稅或特許權(quán)稅可以依法得到豁免。

4.銀行保密制度嚴(yán)格。離岸金融中心一般通過(guò)國(guó)內(nèi)立法形式，對(duì)銀行信息予以保護(hù)。在新加坡開(kāi)立賬戶前，銀行人員必須對(duì)開(kāi)戶者身份進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)查，開(kāi)戶后也要對(duì)大額度的存取款及轉(zhuǎn)賬進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)督，并對(duì)賬戶信息嚴(yán)格保密。

5.法律法規(guī)體系完善。結(jié)合當(dāng)?shù)氐膶?shí)際情況，且能與其它金融市場(chǎng)相銜接，構(gòu)建與國(guó)際規(guī)則相接軌的金融法律制度和市場(chǎng)規(guī)則，完善的金融立法為國(guó)外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入提供了法律依據(jù)，也為政府監(jiān)管金融市場(chǎng)夯實(shí)了法律基礎(chǔ)，使其有一個(gè)寬松有序的法制環(huán)境，以利于金融機(jī)構(gòu)和各類離岸公司聚集運(yùn)作。

（三）離岸人民幣市場(chǎng)的特殊制度安排

到目前為止，中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣、新加坡和倫敦，形成了一定規(guī)模的人民幣離岸中心。香港地區(qū)擁有境外最大的人民幣資金池、最大的離岸人民幣債券市場(chǎng)、最大的離岸人民幣貸款中心，是最重要的人民幣外匯交易市場(chǎng)之一和境外人民幣清算業(yè)務(wù)的重要樞紐。當(dāng)前，香港地區(qū)離岸人民幣市場(chǎng)已經(jīng)形成了存貸款類、證券類、資金交易類、資產(chǎn)管理類四類業(yè)務(wù)，涵蓋了銀行、證券、保險(xiǎn)等多種業(yè)態(tài)。

1.清算行制度。截至2020年，已在境外25個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)立人民幣清算行27家，覆蓋全球主要金融市場(chǎng)，形成離岸人民幣業(yè)務(wù)網(wǎng)狀分布。部分清算行主動(dòng)將人民幣清算業(yè)務(wù)遷移至CIPS，確?？缇持Ц栋踩绊槙?部分清算行在當(dāng)?shù)匮胄兄С窒陆ㄔO(shè)人民幣及時(shí)支付系統(tǒng)，滿足當(dāng)?shù)厝嗣駧徘逅阈枨蟆?/p>

2.流動(dòng)性供給制度。離岸人民幣流動(dòng)性供應(yīng)機(jī)制分為長(zhǎng)期及短期兩個(gè)層面。長(zhǎng)期流動(dòng)性層面，離岸人民幣市場(chǎng)主要通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)（跨境貿(mào)易結(jié)算管道）從在岸市場(chǎng)獲得人民幣資金。短期流動(dòng)性方面，離岸市場(chǎng)的人民幣資金供應(yīng)管道分為官方及市場(chǎng)融資兩個(gè)層面。官方提供的短期流動(dòng)性，包括所在國(guó)中央銀行向市場(chǎng)提供的一日及一周期限流動(dòng)資金安排（兩者均為翌日交收），以及隔夜流動(dòng)資金安排（即日交收）。離岸市場(chǎng)短期流動(dòng)性缺口還可通過(guò)外匯掉期市場(chǎng)加以解決。

3.離岸人民幣利率形成機(jī)制。目前離岸人民幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率指標(biāo)有兩個(gè)：香港人民幣掉期隱含利率和香港人民幣離岸市場(chǎng)同業(yè)拆放利率（CNHHIBOR）。香港人民幣掉期隱含利率是指由CNHSWAP交易所隱含的人民幣資金價(jià)格。CNHHIBOR由指定銀行在每個(gè)交易日11點(diǎn)所報(bào)人民幣資金拆出利率整合確定，包括隔夜、1周、2周、1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月和12個(gè)月等8個(gè)利率品種。

4.離岸人民幣匯率形成機(jī)制。離岸人民幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)匯率為美元兌人民幣（香港）即期匯率[USD/CNY（HK），CNH]，其形成機(jī)制為：由香港財(cái)資市場(chǎng)公會(huì)采集經(jīng)貨幣經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)在香港人民幣市場(chǎng)每個(gè)交易日上午11時(shí)整為中心的30分鐘內(nèi)執(zhí)行的實(shí)際交易信息，由計(jì)算機(jī)構(gòu)（路透社湯普森）在11：25計(jì)算加權(quán)平均匯率，以此作為CNH匯率。

5.資本賬戶的聯(lián)通機(jī)制。為推動(dòng)離岸人民幣市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)的良性互動(dòng)，我國(guó)不斷加快金融市場(chǎng)雙向開(kāi)放進(jìn)程，銀行間債券市場(chǎng)投資、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）、人民幣合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（RQDII）、“滬深港通”、“基金互認(rèn)”、“債券通”、“滬倫通”、黃金國(guó)際版等投資渠道陸續(xù)放開(kāi)，逐步取消QFII/RQFII投資額度及RQFII試點(diǎn)國(guó)家和地區(qū)限制，進(jìn)一步便利境外合格投資者入市投資。境外發(fā)行人民幣債券的境內(nèi)主體類型越來(lái)越多元。2019年10月，打通銀行間債券市場(chǎng)QFII/RQFII和直接入市渠道下債券和資金賬戶，允許債券非交易過(guò)戶和資金雙向劃轉(zhuǎn)。

（四）國(guó)際離岸金融市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)啟示

1.離岸金融業(yè)務(wù)呈現(xiàn)從專業(yè)化向多元化發(fā)展態(tài)勢(shì)。離岸金融中心業(yè)務(wù)幾乎涉及當(dāng)代金融業(yè)務(wù)各個(gè)領(lǐng)域，新的業(yè)務(wù)形式不斷涌現(xiàn)，金融工具和服務(wù)形式日趨多樣化。

2.離岸金融市場(chǎng)依托國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展。一些功能型離岸金融市場(chǎng)，依托本國(guó)完善靈活的金融市場(chǎng)環(huán)境，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐步擴(kuò)大，如新加坡等依托境內(nèi)市場(chǎng)，保持了較強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，綜合性金融業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。離岸與在岸金融業(yè)務(wù)出現(xiàn)日益融合的趨勢(shì)，一些離岸銀行主動(dòng)開(kāi)發(fā)離岸和在岸聯(lián)動(dòng)金融產(chǎn)品，以吸引和滿足客戶需求。內(nèi)外滲透性離岸金融中心將成為未來(lái)的主要競(jìng)爭(zhēng)模式，離岸和在岸金融中心有進(jìn)一步整合的趨勢(shì)，一些全球型金融中心（紐約、東京）、區(qū)域型金融中心（悉尼、巴黎）都依托本國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展離岸金融業(yè)務(wù)。

3.良好的金融基礎(chǔ)設(shè)施是離岸金融中心的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。離岸金融交易集中在紐約、倫敦、新加坡和中國(guó)香港金融中心。由于交易對(duì)手集中具有成本優(yōu)勢(shì)、信用優(yōu)勢(shì)以及技術(shù)和法律架構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，國(guó)際金融中心具有集聚和鏈接眾多金融機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

4.在岸與離岸監(jiān)管差異是離岸金融市場(chǎng)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力。以歐洲美元市場(chǎng)為例，在20世紀(jì)五六十年代，美國(guó)實(shí)施了多項(xiàng)嚴(yán)厲的金融監(jiān)管政策，而倫敦歐洲美元市場(chǎng)快速崛起成為逃避美國(guó)國(guó)內(nèi)管制的產(chǎn)物。這種客觀存在的在岸與離岸政策勢(shì)差，使得美國(guó)境外的美元資金供求雙方紛紛流向倫敦等歐洲美元市場(chǎng)尋找投融資機(jī)會(huì)，這是促進(jìn)倫敦等離岸美元市場(chǎng)產(chǎn)生和發(fā)展的關(guān)鍵因素之一。

四、海南自由貿(mào)易港離岸金融市場(chǎng)制度建設(shè)建議

從中國(guó)香港、新加坡、迪拜等主要自由貿(mào)易港發(fā)展實(shí)踐來(lái)看，離岸金融市場(chǎng)是自由貿(mào)易港發(fā)展到一定階段的必然要求。

（一）構(gòu)建以賬戶隔離為基礎(chǔ)的本幣為主的離岸金融市場(chǎng)

海南自貿(mào)港離岸金融市場(chǎng)的建設(shè)目標(biāo)是依托分賬核算制度建立與境內(nèi)金融市場(chǎng)相隔離的資金“電子圍網(wǎng)”，構(gòu)建與國(guó)際接軌的稅收、會(huì)計(jì)、評(píng)級(jí)、準(zhǔn)入和監(jiān)管等離岸金融制度體系，建立一個(gè)有深度、交易活躍、流動(dòng)性充分的、以本幣為主在岸的離岸市場(chǎng)，承擔(dān)境外離岸人民幣中心之間以及與境內(nèi)人民幣市場(chǎng)的聯(lián)通樞紐，推動(dòng)跨境人民幣新循環(huán)機(jī)制協(xié)調(diào)發(fā)展。

（二）為人民幣新循環(huán)機(jī)制提供新通道

當(dāng)前，我國(guó)加快構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，在資金流上也將轉(zhuǎn)變?yōu)橐匀嗣駧胖Ц秾?duì)外合作和進(jìn)口、再通過(guò)出口收取人民幣和境外主體投資境內(nèi)金融市場(chǎng)等渠道回流境內(nèi)的人民幣循環(huán)。海南離岸金融市場(chǎng)將承擔(dān)跨境人民幣新循環(huán)機(jī)制的新通道作用，著力打造如下三個(gè)離岸人民幣服務(wù)中心。一是離岸人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算中心，為居民與非居民、非居民之間貿(mào)易與投資提供結(jié)算服務(wù)，推動(dòng)企業(yè)在對(duì)外貿(mào)易和投資中使用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，拓展人民幣的計(jì)價(jià)功能;二是離岸人民幣融資中心，積極開(kāi)展跨境人民幣業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新，建立服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、聯(lián)通世界的跨境人民幣投融資服務(wù)體系，為境內(nèi)外市場(chǎng)主體提供融資服務(wù)，激發(fā)離岸人民幣創(chuàng)造活力;三是離岸人民幣產(chǎn)品中心，建設(shè)面向全球投資者的各類股權(quán)、債券、貨幣、保險(xiǎn)、衍生品和大宗商品市場(chǎng)，為國(guó)內(nèi)外投資者提供人民幣金融產(chǎn)品。

（三）發(fā)展債券市場(chǎng)為主體的多功能離岸人民幣市場(chǎng)

一是推動(dòng)建立海南自貿(mào)港清算中心，建設(shè)國(guó)際中央證券存管（ICSD）制度，并與境內(nèi)的中央結(jié)算公司、中國(guó)香港債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)、境外的歐洲結(jié)算系統(tǒng)（Euroclear）和明訊結(jié)算系統(tǒng)（Clearstream）達(dá)成互聯(lián)互通。二是通過(guò)培育廣泛的離岸人民幣債券發(fā)行人和開(kāi)發(fā)人民幣債券指數(shù)掛鉤產(chǎn)品，促進(jìn)離岸人民幣債券市場(chǎng)的發(fā)展。三是進(jìn)一步豐富外匯對(duì)沖、資產(chǎn)管理、資產(chǎn)證券化和風(fēng)險(xiǎn)管理等領(lǐng)域的人民幣相關(guān)資產(chǎn)和服務(wù)。四是積極發(fā)展離岸再保險(xiǎn)，推動(dòng)中國(guó)再保險(xiǎn)市場(chǎng)的市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制建設(shè)，逐步建立海南自由貿(mào)易港本地與保險(xiǎn)掛鉤的證券市場(chǎng)，并加快制定配套法規(guī)和優(yōu)惠政策，擴(kuò)大海南自由貿(mào)易港可利用的人民幣離岸資產(chǎn)的范圍。五是積極發(fā)展綜合性離岸業(yè)務(wù)。培育海南自由貿(mào)易港作為“超級(jí)連接者”的角色，增強(qiáng)跨境投資和自由貿(mào)易帳戶系統(tǒng)中的金融創(chuàng)新，為自由貿(mào)易區(qū)的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)提供離岸人民幣產(chǎn)品和服務(wù);培育和提升國(guó)際化的專業(yè)和第三方認(rèn)證服務(wù)，開(kāi)發(fā)適合公司資金中心和跨境資金池需求的人民幣流動(dòng)性管理產(chǎn)品。

（四）以放松管制為基礎(chǔ)構(gòu)建新型離岸金融監(jiān)管機(jī)制

一是放松金融管制。離岸銀行業(yè)務(wù)取消存款準(zhǔn)備金要求，免征存款保險(xiǎn)，放松信用額度管理要求。從離岸賬戶轉(zhuǎn)入境內(nèi)一般賬戶的資金，按要求繳納存款保險(xiǎn)金。二是構(gòu)建市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制。實(shí)行市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制，離岸市場(chǎng)存貸款利率按市場(chǎng)需求隨行就市、自行定價(jià)。離岸金融市場(chǎng)主體可參照境外市場(chǎng)或境內(nèi)市場(chǎng)自由選擇匯率。三是放松金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入，允許境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)或分支機(jī)構(gòu)經(jīng)批準(zhǔn)可在海南自由貿(mào)易港經(jīng)營(yíng)離岸金融業(yè)務(wù)。四是構(gòu)建新的監(jiān)管模式。整合分散在人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局等的離岸金融監(jiān)管職能，適時(shí)組建單一的離岸金融監(jiān)管局?；诤Ｄ献杂少Q(mào)易港金融賬戶基礎(chǔ)構(gòu)建離岸金融宏觀審慎管理體系，與現(xiàn)行宏觀審慎管理政策有機(jī)銜接，防范境外金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染與擴(kuò)散。

（五）借鑒英美法系經(jīng)驗(yàn)推進(jìn)離岸金融法治建設(shè)

一是率先在離岸金融市場(chǎng)建立多元化商事糾紛解決機(jī)制?？梢赃x擇海南自貿(mào)港內(nèi)法院和仲裁機(jī)構(gòu)，也允許適用中國(guó)香港地區(qū)或其他地區(qū)的判決或仲裁決定。離岸金融業(yè)務(wù)糾紛可以直接適用中國(guó)香港地區(qū)等境外金融中心法院判決或仲裁決定，并減化轉(zhuǎn)換程序。二是利用海南經(jīng)濟(jì)特區(qū)立法權(quán)，基于《海南自由貿(mào)易港法》立法框架，對(duì)標(biāo)國(guó)際規(guī)則制定《海南自貿(mào)港離岸金融管理辦法》，為海南自由貿(mào)易港離岸金融的發(fā)展提供制度支撐。三是適時(shí)制定《海南自由貿(mào)易港金融數(shù)據(jù)保護(hù)辦法》，強(qiáng)化離岸金融保密制度。四是建立離岸金融稅收制度。不征收利息預(yù)提稅、資本利得稅、股息預(yù)提稅，離岸銀行和客戶按照海南自貿(mào)港的企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅標(biāo)準(zhǔn)納稅。對(duì)開(kāi)戶主體通過(guò)離岸賬戶體系獲取的收入（如存款利息、理財(cái)收入等）免繳所得稅，對(duì)開(kāi)戶主體和非居民之間的交易免繳增值稅。

（責(zé)任編輯：孟潔）

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