杜鵬

2020年，普洛藥業(yè)（000739.SZ）凈利潤實(shí)現(xiàn)高增長，不過主要依賴壓縮費(fèi)用、非經(jīng)常性收益、研發(fā)資本化實(shí)現(xiàn)，沒有收入支撐的高增長難有持續(xù)性。

上市公司業(yè)績靚麗有利于維護(hù)二級(jí)市場股價(jià)，這對(duì)于普洛藥業(yè)管理層及員工至關(guān)重要。據(jù)統(tǒng)計(jì)，公司2019年推出的第一期員工持股計(jì)劃如今已經(jīng)暴賺接近6億元，目前仍然沒有減持套現(xiàn)。

壓縮費(fèi)用增利

普洛藥業(yè)屬于醫(yī)藥制造行業(yè)，主營業(yè)務(wù)涵蓋原料藥中間體、合同研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)（CDMO）、制劑業(yè)務(wù)和進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)等。公司原料藥中間體包括口服頭孢系列、口服青霉素系列、精神類系列、心腦血管類系列和獸藥原料藥中間體系列，2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.31億元，同比增長12.03%。合同研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)包括研發(fā)服務(wù)、商業(yè)化人用藥項(xiàng)目、商業(yè)化獸藥項(xiàng)目和其他商業(yè)化產(chǎn)品，2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.55億元，同比增長46.14%。制劑產(chǎn)品包括抗感染類、心腦血管類、精神類和抗腫瘤類等，2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.6億元，同比下降32.42%。

盡管原料藥中間體和合同研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)實(shí)現(xiàn)較快增長，但受制劑業(yè)務(wù)下滑拖累，普洛藥業(yè)2020年?duì)I業(yè)收入僅同比增長9.28%至78.8億元，表現(xiàn)一般。

相比增速僅有個(gè)位數(shù)的收入，普洛藥業(yè)2020年凈利潤實(shí)現(xiàn)8.17億元，同比增長47.58%，增速顯著高于收入，但主要依賴壓縮費(fèi)用。2020年，公司銷售費(fèi)用同比下降31.33%至5.74億元，銷售費(fèi)用率同比下降4.3個(gè)百分點(diǎn)至7.28%。其中，市場營銷服務(wù)費(fèi)從6.35億元下降至3.55億元，運(yùn)雜費(fèi)從6796萬元下降至6369萬元，廣告和業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)從739萬元下降至296萬元。這些都是與日常經(jīng)營密切相關(guān)的支出，雖然2020年有新冠疫情影響，但是市場營銷服務(wù)等大幅度下降，不能排除存在刻意壓縮銷售支出、粉飾利潤之嫌。

管理費(fèi)用方面，公司2020年管理費(fèi)用同比下降16.19%至3.84億元，管理費(fèi)用率同比下降1.48個(gè)百分點(diǎn)至4.87%。其中，職工薪酬從2.25億元下降至1.87億元，物料消耗及維修費(fèi)從3019萬元下降至2657萬元，辦公費(fèi)從1040萬元下降至823萬元。

2019年年末和2020年年末，公司員工總數(shù)分別為5719人、5868人，其中行政人員從493人增加至617人、財(cái)務(wù)人員從77人增加至81人，均顯著增加，但是支付給管理層的薪酬卻有所下降，兩者變動(dòng)趨勢明顯不匹配。難道公司在過去一年給管理層降薪了嗎？不過，普洛藥業(yè)2020年無論是收入還是凈利潤均有增長，在業(yè)績靚麗的情況下給管理層降薪似乎也不合乎情理。

此外，投資收益等對(duì)普洛藥業(yè)業(yè)績也有較大貢獻(xiàn)。財(cái)報(bào)顯示，2020年，公司實(shí)現(xiàn)投資凈收益6202萬元、其他收益9520萬元、公允價(jià)值變動(dòng)凈收益4745萬元，三者合計(jì)2.05億元，占凈利潤的比例高達(dá)25.09%。

對(duì)于上市公司而言，報(bào)表越漂亮越有利于維護(hù)二級(jí)市場股價(jià)。2019年5月10日，普洛藥業(yè)披露第一期員工持股計(jì)劃草案，參加的員工總數(shù)不超過252人，計(jì)劃籌集資金總額不超過3.5億元。員工持股計(jì)劃涉及的標(biāo)的股票來源為通過大宗交易方式受讓的東陽市勤勝投資合伙企業(yè)（有限合伙）、東陽市合商投資合伙企業(yè)（有限合伙）以及東陽市恒前投資合伙企業(yè)（有限合伙）三家合伙企業(yè)持有公司的全部股票，持股計(jì)劃的存續(xù)期為36個(gè)月，標(biāo)的股票的鎖定期為12個(gè)月。

2019年6月11日，公司第一期員工持股計(jì)劃通過大宗交易方式完成了股票購買，合計(jì)3266萬股，占公司總股本的2.77%，成交金額為2.61億元，成交均價(jià)7.98元/股。按照3月16日收盤價(jià)26.1元/股計(jì)算，公司員工持股計(jì)劃所持股份市值已經(jīng)達(dá)到8.52億元，暴賺5.91億元。

2020年6月11日，普洛藥業(yè)發(fā)布公告稱，公司第一期員工持股計(jì)劃鎖定期屆滿，員工持股計(jì)劃管理委員會(huì)將根據(jù)未來市場情況決定是否賣出股票。從鎖定期屆滿開始算起，該持股計(jì)劃解鎖時(shí)間已接近9個(gè)月。

不過，根據(jù)Wind資訊，該持股計(jì)劃仍未減持套現(xiàn)。

研發(fā)疑云

相比往年，普洛藥業(yè)2020年再度出現(xiàn)研發(fā)投入資本化。2017-2020年，公司研發(fā)投入分別為2.43億元、2.92億元、3.40億元、3.55億元，研發(fā)投入資本化金額分別為零元、零元、零元、522萬元，資本化研發(fā)投入占研發(fā)投入的比例分別為零、零、零、1.47%。

公司2020年研發(fā)投入資本化金額雖然不大，但是卻非常具有象征意義。普洛藥業(yè)前面三年都沒有任何研發(fā)投入資本化，為何偏偏在2020年再度出現(xiàn)研發(fā)投入資本化呢？研發(fā)投入資本化是一種會(huì)計(jì)手段，可以增加當(dāng)期凈利潤和凈資產(chǎn)，普洛藥業(yè)不惜采用這種會(huì)計(jì)手段粉飾利潤，或許說明公司經(jīng)營性業(yè)績面臨壓力。

除了研發(fā)投入資本化以外，《證券市場周刊》記者還發(fā)現(xiàn)，公司研發(fā)投入會(huì)計(jì)勾稽關(guān)系存在異常。

根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，研發(fā)投入減去研發(fā)投入資本化金額，應(yīng)該等于計(jì)入損益的研發(fā)費(fèi)用。按照上面的數(shù)據(jù)計(jì)算，公司2017-2020年計(jì)入損益的研發(fā)費(fèi)用應(yīng)該分別為24261萬元、29171萬元、33983萬元、35006萬元。公司年報(bào)披露的2017-2020年研發(fā)費(fèi)用分別為25918萬元、26965萬元、35989萬元、35006萬元，與前者相差的金額分別為-1657萬元、2206萬元、-2006萬元，兩者差異顯著。

為什么研發(fā)投入會(huì)計(jì)勾稽關(guān)系不正常呢？如果不能給出合理解釋，那么就說明普洛藥業(yè)披露的財(cái)務(wù)報(bào)表根本就不可信，真實(shí)性存疑。

對(duì)于研發(fā)，普洛藥業(yè)2020年年報(bào)稱，公司在研發(fā)方面堅(jiān)持“仿創(chuàng)結(jié)合”，進(jìn)一步優(yōu)化仿制藥和創(chuàng)新藥產(chǎn)品的研發(fā)管線，加快國內(nèi)外研發(fā)合作與平臺(tái)布局，積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和拓展國際化業(yè)務(wù)。

其中，公司的創(chuàng)新藥項(xiàng)目最受市場關(guān)注。對(duì)此，普洛藥業(yè)2020年年報(bào)稱，公司一類創(chuàng)新藥項(xiàng)目注射用索法地爾（NEU2000）取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，順利啟動(dòng)了臨床三期研究。

據(jù)了解，索法地爾為公司與韓國新藥企業(yè)GNT Pharma合作開發(fā)，公司擁有完整的中國區(qū)域知識(shí)產(chǎn)權(quán)，公司注射用索法地爾于2014年7月獲批進(jìn)入一期臨床。2016年，索法地爾的Ⅱ期臨床研究申請(qǐng)先后獲得韓國食品醫(yī)藥品安全廳和中國CFDA批準(zhǔn)，已經(jīng)在韓國和中國進(jìn)入二期臨床試驗(yàn)，并于2020年10月獲得臨床三期的倫理委員會(huì)審批。

如果僅僅是從進(jìn)入臨床一期開始算起，索法地爾研發(fā)至今已經(jīng)接近7年時(shí)間。相比恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）和信達(dá)生物等創(chuàng)新藥企業(yè)，普洛藥業(yè)的研發(fā)進(jìn)度和研發(fā)效率明顯偏慢。

索法地爾適應(yīng)癥為急性缺血性腦卒中。中國是全球腦卒中患者最多的國家，而缺血性腦卒中大約占到70%-80%，中國缺血性腦卒中的第一年復(fù)發(fā)率高達(dá)17.7%。目前中國腦卒中患者人數(shù)約1300萬，每年給中國造成的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)高達(dá)400億元。腦卒中是全球范圍內(nèi)第二大致死原因，占每年所有死亡病例的11.9%。而在中國，腦卒中是排名第一位的致死原因，在所有死亡病例中約占1/5。

盡管腦卒中是個(gè)大病市場，但是索法地爾面臨的競品不容忽視。目前，市場上治療腦卒中的同類藥物有恩必普丁苯酞軟膠囊和依達(dá)拉奉注射液等。

恩必普是中國腦血管病治療領(lǐng)域第一個(gè)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的國家Ⅰ類新藥，主要用于急性缺血性腦卒中的治療。

石藥集團(tuán)（01093.HK）于1999年從中國醫(yī)學(xué)科學(xué)院取得了國家一類新藥恩必普（丁苯酞）的專利，恩必普于2005年投產(chǎn)上市。恩必普銷售金額增長速度較快，近年來銷售增速始終保持在30%以上，2019年銷售規(guī)模約56億元。

依達(dá)拉奉注射液是一種腦保護(hù)劑，用于改善急性腦梗所導(dǎo)致的神經(jīng)癥狀，最早是由日本三菱制藥所研發(fā)，2001年被批準(zhǔn)用于治療腦卒中。目前，國內(nèi)依達(dá)拉奉生產(chǎn)企業(yè)較多，約有25家左右，包括先聲藥業(yè)、仁合益康藥業(yè)、國藥集團(tuán)新疆制藥、哈爾濱三聯(lián)、長龍生化、揚(yáng)子江、揚(yáng)州制藥等;2019年，國內(nèi)銷售額達(dá)到52億元左右，其中先聲藥業(yè)和博大制藥市場占比較高。

面對(duì)這些具有先發(fā)優(yōu)勢的競品，普洛藥業(yè)的索法地爾能否分一杯羹值得關(guān)注。

對(duì)于創(chuàng)新藥進(jìn)展，普洛藥業(yè)2020年年報(bào)僅介紹了索法地爾的研發(fā)進(jìn)度，這是不是意味著公司創(chuàng)新藥只有這一條研發(fā)管線呢？可以肯定的是，普洛藥業(yè)的創(chuàng)新藥研發(fā)管線確實(shí)是比較薄弱。

《證券市場周刊》記者給普洛藥業(yè)證券部發(fā)去了采訪函，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。