謝亞軒

美國(guó)財(cái)政赤字?jǐn)U張往往與貨幣政策寬松相伴隨，美股表現(xiàn)較好，美元大概率會(huì)走弱。

1月14日，美國(guó)總統(tǒng)拜登公布了涉及1.9萬億美元的“美國(guó)拯救計(jì)劃”，經(jīng)過近兩個(gè)月的努力，3月11日，該法案終于通過了參眾兩院投票，并經(jīng)總統(tǒng)簽署正式生效。

1.9萬美元億之后，拜登政府仍將致力于推行大規(guī)?；ㄓ?jì)劃。根據(jù)媒體報(bào)道，當(dāng)前拜登政府已經(jīng)開始和國(guó)會(huì)商討可能是美國(guó)史上最大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃，內(nèi)容或涵蓋道路、橋梁和農(nóng)村寬帶互聯(lián)網(wǎng)等的建設(shè)，還可能致力于應(yīng)對(duì)氣候變化效應(yīng)和改善公共衛(wèi)生，繼續(xù)指向清潔能源等方向。

2020年，由于美國(guó)的積極財(cái)政政策，美國(guó)國(guó)債總額上升了約4.55萬億美元至27.75萬億美元，同比增長(zhǎng)19.6%，2021年，美國(guó)國(guó)債總額預(yù)計(jì)將進(jìn)一步上行，但同比增速大概率出現(xiàn)下降。

美國(guó)財(cái)政政策總體呈現(xiàn)了逆周期特性，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速明顯下滑后，往往出現(xiàn)美國(guó)財(cái)政赤字?jǐn)U大，從時(shí)間性上看略有滯后性，隨著財(cái)政刺激的帶動(dòng)和經(jīng)濟(jì)周期本身的運(yùn)行規(guī)律，經(jīng)濟(jì)增速顯著回升，只有少數(shù)時(shí)期財(cái)政政策體現(xiàn)為順周期操作;2000年以后財(cái)政赤字?jǐn)U大幅度/GDP提升幅度的比例關(guān)系明顯上升，顯示隨著財(cái)政政策的頻繁使用，其對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際帶動(dòng)能力下降。

美國(guó)的財(cái)政政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

第一，美國(guó)財(cái)政赤字?jǐn)U大期間，美股多數(shù)時(shí)期呈現(xiàn)較好的表現(xiàn)，不過這一定程度上受到了美股“牛長(zhǎng)熊短”的影響;

第二，美國(guó)國(guó)債收益率在多數(shù)時(shí)期呈現(xiàn)明顯下行，符合財(cái)政政策逆周期的特性，在2016-2018年的上行一定程度反映了該輪財(cái)政刺激略為順周期;

第三，財(cái)政刺激時(shí)期美元指數(shù)早期較強(qiáng)，后期較弱，可能反映了后期財(cái)政刺激對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)程度下降，而美元供給上升的影響更為充分;

第四，CRB商品指數(shù)沒有明顯的規(guī)律性，反映出美國(guó)需求對(duì)于全球商品需求的代表性不足。

從實(shí)證研究結(jié)果看，財(cái)政赤字和經(jīng)常項(xiàng)目逆差之間存在著正相關(guān)關(guān)系。蒙代爾-弗萊明模型指出，在資本自由流動(dòng)的情況下，擴(kuò)張性財(cái)政政策很大程度上轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)常項(xiàng)目赤字。歷史上美元指數(shù)的強(qiáng)弱基本與美國(guó)國(guó)內(nèi)的財(cái)政赤字之間呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的走勢(shì)。這種相關(guān)關(guān)系背后的的原因可能有兩點(diǎn)：第一，赤字?jǐn)U大時(shí)期美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策相對(duì)寬松，第二，美國(guó)財(cái)政赤字?jǐn)U大導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目逆差擴(kuò)大。

克林頓時(shí)期，美國(guó)財(cái)政狀況良好，在這一時(shí)期，美元在2001年達(dá)到近120的第二峰值，隨著小布什政府的上臺(tái)，美國(guó)財(cái)政狀況不斷惡化，財(cái)政赤字接連升高，美元指數(shù)在之后也是一路下跌。相比奧巴馬政府縮減政府開支，降低政府赤字的政策措施，特朗普政府的政策導(dǎo)致美國(guó)財(cái)政赤字狀況再次惡化。不過，由于此前特朗普稅改帶來的海外資本回流、貿(mào)易摩擦和新冠疫情帶來的避險(xiǎn)情緒上升等因素對(duì)美元構(gòu)成了較強(qiáng)支撐。

近期美債收益率出現(xiàn)飆升，已達(dá)到1.6%，但從2021年2月CBO發(fā)布的最新預(yù)測(cè)來看，在考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈的基礎(chǔ)上，CBO對(duì)2021-2023年國(guó)債收益率中樞的預(yù)測(cè)分別為1.1%、1.3%、1.5%。可見，CBO認(rèn)為當(dāng)前的較低利率環(huán)境在2021-2023年都不會(huì)發(fā)生顯著改變，如果利率上升，美國(guó)財(cái)政赤字狀況將進(jìn)一步顯著惡化，美國(guó)國(guó)債發(fā)行的難度也會(huì)增大，而且國(guó)債供給增加還會(huì)進(jìn)一步刺激利率的上行。這從側(cè)面表明，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策很難與財(cái)政政策反向而行。

過去美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)與聯(lián)邦基金利率呈現(xiàn)出一定負(fù)相關(guān)關(guān)系，即美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模同比增速的上升通常伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)寬松的貨幣政策。