徐 涵

(中國核能電力股份有限公司 經(jīng)營計劃部， 北京 100045)

投資是籌資的延續(xù)，也是籌資的重要目的之一。投資作為公司一種盈利活動，對于籌資成本補償和公司利潤創(chuàng)造，具有重要的意義。投資業(yè)務流程一般包括擬定投資方案、投資方案可行性論證、投資方案決策、投資計劃編制與審批、投資項目實施、投資項目的到期處置。

投資過程中的主要風險有：投資活動與公司戰(zhàn)略不符帶來的風險；投資與籌資在資金數(shù)量、期限、成本與收益上不匹配的風險；資產(chǎn)流動性和盈利性的關系處理不當無法獲得預期收益的風險；缺乏嚴密的授權(quán)審批制度和不相容職務分離制度的風險；缺乏嚴密的投資資產(chǎn)保管與會計記錄的風險等。

用量化風險管理的方法，基于對各類數(shù)據(jù)的綜合分析[1]，能夠更加科學地進行決策以及過程控制，促進投資項目管理的數(shù)據(jù)化、智能化和科學化[2]。

1 量化風險管理

量化風險管理主要是圍繞初始目標，用量化的方法模擬各項風險因素對目標的影響，了解目標實現(xiàn)過程中的可能偏差，實施持續(xù)的監(jiān)控預警，通過采取有效的應對措施，不斷向目標趨同，促進目標實現(xiàn)。

量化風險管理具有兩個特點：①量化風險管理不僅從定性的角度分析各項風險發(fā)生可能性和影響程度的高中低，也需要借助于一些分析方法，考慮各項風險之間的相關關系，將風險本身發(fā)生可能性和影響程度進行量化。②量化風險管理需要將各項風險對目標的作用關系進行模擬(一般需要借助特定數(shù)學模型)，對目標實現(xiàn)的偏差量化，即不僅需要知道風險會對目標產(chǎn)生影響，也需要知道風險會對目標有多大的影響，目標實現(xiàn)的可能性等。

從實施流程來看，量化風險管理主要包括6個步驟，即目標設定、信息收集、風險評估、量化模擬、風險應對、監(jiān)控預警。其中，量化模擬包括建立模型、定義分布、定義相關、添加輸出、運行模擬、生成結(jié)果等。

步驟1：目標設定。根據(jù)實際管理需要，設定具體目標，目標要求是可量化的。

步驟2：信息收集。根據(jù)已設定的目標，收集相關信息資料，如收集歷史同類投資項目的收入及成本數(shù)據(jù)、項目不同項目或費用的概算明細等。

步驟3：風險評估。辨識目標實現(xiàn)過程中的不確定因素(風險)，綜合采用德爾菲法或歷史數(shù)據(jù)法，從風險發(fā)生可能性和風險影響程度兩個維度進行風險量化。

步驟4：量化模擬。圍繞目標與各項風險建立模型，定義模型中不確定變量的分布類型和分布參數(shù)，定義相關系數(shù)，添加輸出項，設置迭代次數(shù)和模擬次數(shù)，運行得到模擬結(jié)果。至此，可以獲知在各項風險的作用下，目標將有多大可能達成，預計偏差可能達到多少等。

步驟5：風險應對?；诹炕M結(jié)果，若需要對目標實現(xiàn)過程進行改善，則制定有效的風險應對策略及措施。必要時，也可以通過再次進行量化模擬(即二次模擬)的方式，以驗證風險應對策略及措施實施后可能的預期效果。

步驟6：監(jiān)控預警。建立監(jiān)控預警機制，明確監(jiān)控內(nèi)容、監(jiān)控標準、報告及處理路徑等，著重關注各項風險應對策略及措施的落實情況，動態(tài)掌握目標及風險的變化情況。

2 投資量化風險管理模型

選取投資項目實施階段進行量化模擬。對投資項目實施階段，以某在建項目為例，重點闡述如何加強對投資執(zhí)行情況的模擬和分析，以有效降低投資執(zhí)行過程中的風險。案例主要使用@RISK軟件包，它是一套將風險分析技術(shù)嵌入電子表格Microsoft Excel的程序。借助@RISK 和Excel的建模功能，可以實現(xiàn)從商業(yè)到科學和工程的設計，為任何有風險的情況設計并建立模型。當進行決策或不確定性分析時，都可以使用@RISK和Excel量化模擬，除了@RISK，也可采用諸如Crystal Ball或Excel等工具來替代實現(xiàn)。

在建工程項目實施過程中，由于受到諸多不確定性因素(風險)的影響，項目是否能夠在既定的投資概算內(nèi)完成，有多大可能性超出投資概算，預計將超出投資概算多少等問題常作為項目管控的核心被關注。

借助風險量化模型，能夠通過模擬分析，解答面臨的類似問題[3]，以有效控制投資項目實施過程中面臨的各項風險。

2.1 目標設定

設定具體量化的管理目標，例如，投資決策前可設定投資項目預期回報率為12%，或投資執(zhí)行過程中項目投資概算為2 773 557萬元等，本模型設定后者為管理目標。

2.2 信息收集

目標設定好之后可以直接開始信息收集的環(huán)節(jié)，圍繞需模擬分析的在建項目收集項目投資概算相關信息和數(shù)據(jù)，信息需明確到各項目或費用已完成投資及剩余投資情況，可參考表1。

表1 項目投資概算表

2.3 風險評估

基于項目投資概算表，將辨識及分析與各項目或費用有關的風險，并將有關項目或費用與風險進行勾稽，當然，不是所有項目均存在明顯的風險事項。圍繞投資概算及風險關聯(lián)表，從風險發(fā)生可能性和風險影響程度兩個緯度進行風險評價。風險評價主要采用德爾菲法，通過調(diào)查問卷的方式，充分了解各專家對風險的認知。

在問卷回收后，需對已回收問卷進行離散度測試。其中，離散度測試主要使用離散系數(shù)模型，具體如下：離散系數(shù)是反映總體各單位標志值的差異程度或離散程度的指標，是反映數(shù)據(jù)分布狀況的指標之一。其含義是總體各單位的標準差與其均值對比的相對數(shù)，其計算公式為V=σ/μ，式中，V代表離散系數(shù)，σ代表標準差，μ代表均值。離散系數(shù)越大，說明數(shù)據(jù)的離散程度也就大；離散系數(shù)越小，說明數(shù)據(jù)的離散程度也就小。通過離散度測試，確保各專家意見相互趨同，達成一致。問卷測試及統(tǒng)計完成后，取平均值，形成問卷統(tǒng)計結(jié)果，如表2所示，以備后續(xù)進行模擬分析。

此外，若與風險有關的歷史數(shù)據(jù)基礎較好，也可考慮采用歷史數(shù)據(jù)法進行評價。其中，可以收集風險過往的發(fā)生頻率及影響程度數(shù)據(jù)進行分布擬合，以進一步分別確定其概率分布類型及參數(shù)。

2.4 量化模擬

2.4.1 建立模型

基于風險評估結(jié)果，項目投資概算由兩部分組成，一部分是未識別出風險的項目(默認其能按投資概算實施)，另一部分為存在風險的項目(需模擬計算出考慮風險后的值)。使用的計算公式為

項目投資概算=已完成投資合計+總包合同部分費用(模擬后剩余投資)+前期費與建設單位管理費(模擬后剩余投資)+生產(chǎn)準備及調(diào)試費(模擬后剩余投資)+財務費用(模擬后剩余投資)+其他剩余投資合計。

表2 問卷統(tǒng)計結(jié)果示例

模擬后剩余投資主要通過如下邏輯判斷：若相應風險發(fā)生可能性為成功，則其為風險影響程度模擬值，若相應風險發(fā)生可能性為失敗，則其為模擬前剩余投資。

區(qū)分相關數(shù)據(jù)，從已知輸入值、不確定輸入值、過程計算、輸出4個維度建立模型，如表3所示。其中，已知輸入值為確定的數(shù)據(jù)，不確定輸入值需進行評估獲得，過程計算運用模擬計算得出，輸出的結(jié)果為設置公式計算。

表3 模型示例

2.4.2 定義分布

針對不確定輸入值定義分布。其中，應用德爾菲法時，風險發(fā)生可能性采用伯努利分布，風險影響程度采用三角分布，應用歷史數(shù)據(jù)法時，可根據(jù)分布擬合結(jié)果確定相應的分布類型和參數(shù)。以德爾菲法為例，相關分布類型和參數(shù)如表4所示。

表4 不確定輸入值的分布與參數(shù)

2.4.3 定義相關

在定義分布后，有時因為風險之間的相關性，還需要設置風險間的相關系數(shù)，相關系數(shù)的值的范圍在-1和1之間。值為0表示兩個變量之間沒有相關，即：它們是相互獨立的。值為1表示兩個變量之間完全正相關，即一個輸入的抽樣值“大”的時候，另一個輸入的抽樣值也“大”。值為-1表示兩個變量之間完全負相關，即一個輸入的抽樣值“大”的時候，另一個輸入的抽樣值卻“小”。系數(shù)值在兩個值，如-0.5或0.5之間，表示部分相關。

2.4.4 添加輸出

在定義分布或定義相關后，根據(jù)模型添加輸出，本模型的輸出為項目投資概算。

2.4.5 運行模擬

建模、定義分布、定義相關后，即可以進行模擬運算。模擬運算可以借助風險分析工具@RISK、水晶球或者在EXCEL中建立公式實現(xiàn)，前兩者預設有相關數(shù)學模型，使用方便。

2.4.6 生成結(jié)果

在運行模擬后，將呈現(xiàn)模擬結(jié)果。本模型使用@RISK工具的模擬結(jié)論為：項目投資概算均值為2 967 089.26萬元，且有0.5%的可能性將超過3 005 083.53萬元；項目投資概算對R1，即總承包合同不能得到有效執(zhí)行風險的敏感性最大。

運算結(jié)果如圖1、圖2所示。

圖1 投資實施風險量化管理模型運算結(jié)果——超概算概率

圖2 投資實施風險量化管理模型運算結(jié)果——風險因素敏感性

2.5 風險應對

結(jié)合風險量化分析的結(jié)論，針對影響較大的風險因素制定并實施風險應對措施，經(jīng)過實際驗證后，可再一次進行二次評估，結(jié)果如表5所示，模擬運算后，可用來比較風險應對前后對目標的影響。

2.6 風險監(jiān)控

項目管控過程中，組織建立風險監(jiān)控預警機制，以加強對各風險的動態(tài)管理。例如，通過月報的形式，相應的責任部門對4個風險進行動態(tài)評估，風險管理部門和投資管理部門定期掌握風險的變動情況；通過月報的形式，相應的責任部門對4個關鍵風險的應對措施執(zhí)行情況進行匯報，風險管理部門和投資管理部門不定期進行現(xiàn)場監(jiān)督評價；投資管理部門根據(jù)風險應對措施的執(zhí)行情況，和風險動態(tài)評估的結(jié)果，定期對未來的投資均值進行預測和預警；過程中，根據(jù)預測分析結(jié)果及時調(diào)整更新應對重點和應對措施。

表5 實施風險措施后的評估結(jié)果

3 總結(jié)

以建立模型的方法呈現(xiàn)了量化分析的思路，適用于大部分的投資項目、盈利能力分析、利潤指標實現(xiàn)等風險的管控。

對于具體投資項目可考慮項目間的差異參照本文模型進行調(diào)整和修改，在項目實施過程中的不同階段，也可借助分析模型，完成對有關風險的量化管控。目前，本模型已用于中國核能電力股份有限公司各類專項風險，如發(fā)電量、利潤實現(xiàn)、工程進度、工程投資等量化風險評估中。