臧亞峰，趙淑芬，楊征，王國慶

（唐山銀行股份有限公司，河北 唐山 063000）

一、中小銀行凈值型理財(cái)產(chǎn)品特征

（一）產(chǎn)品類型及風(fēng)險(xiǎn)等級

固定收益型產(chǎn)品超九成風(fēng)險(xiǎn)等級較低（見圖1）。從產(chǎn)品類型來看，2019年一季度到2021年三季度，中小銀行發(fā)行的凈值型產(chǎn)品絕大多數(shù)為固定收益類產(chǎn)品，占總發(fā)行凈值型理財(cái)產(chǎn)品的93.95%，混合類產(chǎn)品占比為5.15%，權(quán)益類產(chǎn)品占比較小，為0.9%。從風(fēng)險(xiǎn)等級來看，發(fā)行的凈值型產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級較低，二級風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品占比達(dá)73.2%，一級風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品占比22.14%，兩者合計(jì)占比超九成。

（二）產(chǎn)品起購金額

絕大多數(shù)產(chǎn)品起購金額較低，集中在1萬元到5萬元之間。對中小銀行2019年到2021年三季度發(fā)行的凈值型產(chǎn)品進(jìn)行分析可知，大多數(shù)產(chǎn)品起購金額不高，集中在1萬元到5萬元之間，其中1萬元起購金額的產(chǎn)品占比超五成，達(dá)52.46%，1萬元到5萬元為起購金額的產(chǎn)品占比36.79%。因此，中小銀行傾向于發(fā)行起購金額在1萬元（包含）到5萬元之間的凈值型產(chǎn)品，投資門檻不高，利于做大產(chǎn)品規(guī)模。

（三）產(chǎn)品收益表現(xiàn)

1.產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)

絕大多數(shù)產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)集中在4%～5%（見圖2）。2019年到2021年第三季度中小銀行發(fā)行的凈值型理財(cái)產(chǎn)品中，業(yè)績比較基準(zhǔn)處于4%～5%范圍的占比62.49%，4%以上的占比達(dá)64.94%，處于3%～4%范圍的占比34.68%?？傮w看，處于3%～4%與4%以上產(chǎn)品合計(jì)占比已超九成，僅有0.39%的產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)在3%以下。由于中小銀行主要通過提高業(yè)績比較基準(zhǔn)與其他大型銀行及理財(cái)子公司競爭，因此中小銀行的業(yè)績比較基準(zhǔn)在行業(yè)中較為可觀。

圖2 2019年1月到2021年9月中小銀行發(fā)行的凈值型產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)

2.業(yè)績比較基準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)情況

業(yè)績比較基準(zhǔn)區(qū)間位于3%～5%的產(chǎn)品收益率實(shí)現(xiàn)情況良好。從2019年一季度到2021年三季度的中小銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)及實(shí)現(xiàn)收益率（見圖3）可看出，業(yè)績比較基準(zhǔn)在3%以下的，實(shí)現(xiàn)收益率高于業(yè)績比較基準(zhǔn)，也就是說業(yè)績比較基準(zhǔn)的實(shí)現(xiàn)占比僅為34.11%。業(yè)績比較基準(zhǔn)在3%～5%的實(shí)現(xiàn)占比較高，其中3%～4%的實(shí)現(xiàn)率達(dá)58.02%，4%～5%的實(shí)現(xiàn)率為49.92%。業(yè)績比較基準(zhǔn)區(qū)間為5%～6%及6%以上的實(shí)現(xiàn)占比分別為41.93%及41.98%。

圖3 2019年1月到2021年9月中小銀行發(fā)行的凈值型產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)業(yè)績比較基準(zhǔn)占比

二、中小銀行凈值型理財(cái)產(chǎn)品投資研究

面對資管新規(guī)引導(dǎo)的投資環(huán)境變化，中小型銀行需要逐步擺脫對通道模式的過分依賴，增強(qiáng)自主投資實(shí)力。此部分采用案例研究法分析中小銀行凈值型產(chǎn)品的投資模式及策略情況。

（一）“固收+創(chuàng)新”投資模式

1.“固收+FOF”投資模式

聚寶財(cái)富融遠(yuǎn)固收增強(qiáng)（公募基金FOF）5號。聚寶財(cái)富融遠(yuǎn)固收增強(qiáng)（公募基金FOF）5號（見表1）為江蘇銀行發(fā)行的聚寶財(cái)富融遠(yuǎn)系列產(chǎn)品，該產(chǎn)品為固定收益類產(chǎn)品，采用FOF模式投資。以此產(chǎn)品為例分析中小銀行FOF模式下的投資策略和產(chǎn)品特征。

表1 聚寶財(cái)富融遠(yuǎn)固收增強(qiáng)（公募基金FOF）5號產(chǎn)品基本要素

資產(chǎn)配置情況。大部分投資集中在資管計(jì)劃及非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)。據(jù)披露的2021年三季度聚寶財(cái)富融遠(yuǎn)固收增強(qiáng)（公募基金FOF）5號信息（見表2），52.89%資產(chǎn)投向資產(chǎn)管理計(jì)劃，45.89%資產(chǎn)投向非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)，合計(jì)超九成。

表2 聚寶財(cái)富融遠(yuǎn)固收增強(qiáng)（公募基金FOF）5號2021年第三季度持倉信息

投資模式及投資策略。聚寶財(cái)富融遠(yuǎn)為固定收益類產(chǎn)品，投資模式采用FOF模式，投資策略以大類資產(chǎn)配置為投資主線。

FOF模式搭配大類資產(chǎn)策略成中小銀行投資主流。對不同中小銀行凈值型產(chǎn)品案例進(jìn)行分析可知，中小銀行通常采用FOF投資模式搭配大類資產(chǎn)配置策略進(jìn)行投資。在FOF投資模式下，一方面可通過專業(yè)的投研人員優(yōu)選多只基金，同時(shí)搭配大類資產(chǎn)配置分散風(fēng)險(xiǎn)，平滑收益曲線，減小收益波動(dòng)。另一方面，在資管新規(guī)的政策導(dǎo)向下，中小銀行的自主投資能力較難支撐新投資模式下的業(yè)務(wù)發(fā)展，F(xiàn)OF投資模式可轉(zhuǎn)嫁中小型銀行部分投研壓力，解決中小型銀行自主投資能力不足的問題。

2.固收加權(quán)益投資模式

融遠(yuǎn)固收增強(qiáng)（多策略資產(chǎn)配置）4號。融遠(yuǎn)固收增強(qiáng)（多策略資產(chǎn)配置）4號（見表3）為江蘇銀行發(fā)行的固定收益類產(chǎn)品，采用固收類資產(chǎn)打底，同時(shí)搭配權(quán)益類資產(chǎn)增厚收益的投資模式。選取此款產(chǎn)品分析中小銀行的“固收+權(quán)益”的產(chǎn)品特征及投資策略。

表3 融遠(yuǎn)固收增強(qiáng)（多策略資產(chǎn)配置）4號產(chǎn)品基本要素

資產(chǎn)配置情況。此款產(chǎn)品六成（見表4）的資產(chǎn)投向資產(chǎn)管理計(jì)劃，其中41.41%的資產(chǎn)投向南方資本匯聚1號資產(chǎn)管理計(jì)劃，18.61%的資產(chǎn)投向主要負(fù)責(zé)權(quán)益類資產(chǎn)投資的博時(shí)基金穩(wěn)融2號。除此之外，35.54%的資產(chǎn)投向17蘇鹽城建投ZR002債券，2.18%資產(chǎn)配置銀行存款。

表4 融遠(yuǎn)固收增強(qiáng)（多策略資產(chǎn)配置）4號2021年第三季度持倉信息

投資模式及投資策略。此款產(chǎn)品為“固收+權(quán)益”類產(chǎn)品，主要配置固定收益類資產(chǎn)，并以委外形式開展權(quán)益類投資。此產(chǎn)品主要以債券、非標(biāo)、債權(quán)融資計(jì)劃等固定收益類資產(chǎn)為主，并聘請博時(shí)基金擔(dān)任投資合作機(jī)構(gòu)，以委托投資方式開展股票、可轉(zhuǎn)債、海外債投資，并通過這部分投資增厚收益，主要投資策略分為固定收益投資策略（見表5）和股票投資策略。

表5 融遠(yuǎn)固收增強(qiáng)（多策略資產(chǎn)配置）4號產(chǎn)品投資策略

以委外形式配置權(quán)益類資產(chǎn)，以“配置為主，交易增強(qiáng)”的投資模式實(shí)現(xiàn)“固收打底，權(quán)益增強(qiáng)”的投資效果。通過對中小銀行“固收+”產(chǎn)品進(jìn)行案例分析，可看出中小銀行的“固收+”產(chǎn)品主要采取“固收+權(quán)益”的形式，大部分配置固定收益類資產(chǎn)，配置少量權(quán)益類資產(chǎn)增厚收益。然而中小型銀行的投研能力難以支撐權(quán)益市場的投資，因此中小型銀行多采取FOF或委外的形式配置公募基金或資產(chǎn)管理計(jì)劃轉(zhuǎn)嫁投研壓力。除此之外，分析江蘇銀行固收增強(qiáng)系列產(chǎn)品，也可看出江蘇銀行主要是“配置為主，交易增強(qiáng)”的投資模式，前期完成資產(chǎn)配置后，后期持倉變動(dòng)較小，對于投研能力不足的中小型銀行，可多采取以配置為主的投資模式，減小后期交易壓力。

（二）行業(yè)投向策略

爽銀財(cái)富-基金精選（前沿科技）。爽銀財(cái)富-基金精選（前沿科技）（見表6）為貴陽銀行發(fā)行的權(quán)益型產(chǎn)品，此款產(chǎn)品為科技行業(yè)類理財(cái)產(chǎn)品。以此產(chǎn)品為例分析中小銀行行業(yè)型產(chǎn)品的投資模式及投資策略。

表6 爽銀財(cái)富-基金精選（前沿科技）產(chǎn)品基本要素

資產(chǎn)配置情況。據(jù)披露的爽銀財(cái)富-基金精選（前沿科技）2021年三季度信息（見表7），超九成資產(chǎn)投向偏股混合型基金及股票型基金，僅有7.47%資產(chǎn)投向銀行存款。

表7 爽銀財(cái)富-基金精選（前沿科技）2021年三季度持倉信息

投資模式及投資策略。爽銀財(cái)富-基金精選（前沿科技）為科技行業(yè)投向型產(chǎn)品，投資策略為優(yōu)選行業(yè)指數(shù)基金，混合債券類資產(chǎn)、現(xiàn)金等資產(chǎn)構(gòu)建投資組合。此款產(chǎn)品通過重倉科技行業(yè)指數(shù)基金被動(dòng)挑選權(quán)益資產(chǎn)進(jìn)行投資，搭配其他公募基金及現(xiàn)金等資產(chǎn)分散風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)投向類產(chǎn)品通過重倉行業(yè)指數(shù)基金被動(dòng)投資。盡管中小銀行的投資主流為風(fēng)險(xiǎn)等級低的固收類產(chǎn)品，但依然有少數(shù)行業(yè)投向類的權(quán)益型產(chǎn)品出現(xiàn)。爽銀財(cái)富-基金精選（前沿科技）此款產(chǎn)品采用FOF模式投資科技行業(yè)指數(shù)基金，被動(dòng)挑選科技行業(yè)優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)。此種投資策略同樣可以彌補(bǔ)中小銀行自主投資的不足，通過投資行業(yè)指數(shù)基金，進(jìn)一步跟蹤某一行業(yè)指數(shù)作為標(biāo)的，實(shí)施被動(dòng)投資管理。

三、結(jié)語

在即將到來的全面凈值化時(shí)代，能否構(gòu)建全面成熟的產(chǎn)品譜系、能否持續(xù)為投資者帶來穩(wěn)健的收益將成為資管機(jī)構(gòu)的核心競爭力。不同于大型銀行具備人才、資金等多方面優(yōu)勢，中小銀行資管業(yè)務(wù)發(fā)展在投研能力等方面面臨著更多的挑戰(zhàn)，而如文章闡述的“固收+”等策略理財(cái)產(chǎn)品既實(shí)現(xiàn)了投資策略與產(chǎn)品設(shè)計(jì)上的創(chuàng)新，也可成為中小銀行完善理財(cái)產(chǎn)品體系與投研能力建設(shè)的有益探索。在此背景下，中小銀行須在鞏固自身傳統(tǒng)固收領(lǐng)域優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步拓展其他投資邊界，以“固收+”策略理財(cái)產(chǎn)品建設(shè)探索為契機(jī)，創(chuàng)新產(chǎn)品投資策略與模式，推動(dòng)“固收+”投資模式的成熟運(yùn)作，并逐步嘗試開展權(quán)益類資產(chǎn)等的投研能力建設(shè)，以實(shí)現(xiàn)理財(cái)業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展，滿足投資者日益多樣化的投資需求。