黃啟順 黑龍江科技大學(xué)

一、產(chǎn)品概述

1.產(chǎn)品簡介?！敖痂€匙.如意”系列理財(cái)產(chǎn)品是由發(fā)行者隸屬國有商業(yè)銀行之一的中國農(nóng)業(yè)銀行自2013年10月份開始向投資者發(fā)售的，該產(chǎn)品屬于非保本浮動(dòng)收益型結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品。該產(chǎn)品的掛鉤標(biāo)的是滬深300指數(shù)，該系列產(chǎn)品按照掛鉤標(biāo)的區(qū)別有著不同的分類，具體可以分為：連續(xù)看漲、連續(xù)看跌、寬幅波動(dòng)、窄幅波動(dòng)以及區(qū)間累積這五種類型。

本文選取的案例產(chǎn)品為農(nóng)業(yè)銀行2019年發(fā)行的“金鑰匙·如意組合”系列結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品第122期看漲滬深300指數(shù)人民幣理財(cái)產(chǎn)品。根據(jù)該案例的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)和客戶權(quán)益書可知，該產(chǎn)品到期期限為181天（取決于提前終止條款），屬于非保本浮動(dòng)收益型理財(cái)產(chǎn)品，掛鉤的標(biāo)的是上交所發(fā)布的滬深300指數(shù)，資金幣種類型為人民幣。

2.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是所推出的金融產(chǎn)品在其設(shè)計(jì)和發(fā)行的過程中主要用來衡量產(chǎn)品的收益及其風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，其主要包括產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)、掛鉤標(biāo)的、產(chǎn)品保本率、預(yù)期收益率、提前終止條款[1]。通過對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的分析了解，有助于我們對該產(chǎn)品特點(diǎn)的把握，清楚產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。

（1）產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)。產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)是指在某一時(shí)點(diǎn)不同期限的資金收益率與到期時(shí)間的關(guān)系。產(chǎn)品的 在商業(yè)銀行所發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品的說明書中，會(huì)列明各個(gè)日期，主要包括理財(cái)期限、認(rèn)購開始日、產(chǎn)品起息日等等。該產(chǎn)品的期限為181天，認(rèn)購開始日為2019年10月30日，認(rèn)購結(jié)束日為2019年11月06日（11時(shí)）。

（2）掛鉤標(biāo)的?；谠摦a(chǎn)品的掛鉤標(biāo)的為滬深300指數(shù)收盤價(jià)，因此從掛鉤標(biāo)的種類劃分來看，本產(chǎn)品屬于股票掛鉤型結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，該產(chǎn)品的浮動(dòng)收益部分與滬深300指數(shù)的波動(dòng)漲幅情況密切相關(guān)。而且，就投資標(biāo)的本身而言，滬深300指數(shù)這一產(chǎn)品標(biāo)的在很大程度上反映了中國股票市場的整體價(jià)格走勢情況。

（3）保本率。保本率指的是當(dāng)理財(cái)產(chǎn)品到達(dá)投資期限截至日期后，可以獲得的資金與初始本金的比率，總的來說是指本金的保障程度[2]。其公式可以表示為：

（4）預(yù)期收益率。在產(chǎn)品說明書中所表示的預(yù)期收益率都是年化收益率，由于該產(chǎn)品屬于非保本型理財(cái)產(chǎn)品，因此其與保本型理財(cái)產(chǎn)品相比預(yù)期收益較高。該產(chǎn)品承諾給投資者的最低收益率為3%，這一收益的來源是發(fā)行者將本金投資于固收部分，而產(chǎn)品的預(yù)期最高收益率為4.3%，這一部分是指浮動(dòng)部分加上固定部分之和所產(chǎn)生的預(yù)期收益。

（5）提前終止條款。該理財(cái)產(chǎn)品規(guī)定投資者沒有權(quán)利提出提前終止，而且對于發(fā)行者而言，在產(chǎn)品存續(xù)期間，銀行有權(quán)利提前終止該理財(cái)產(chǎn)品，但是并沒有明確的義務(wù)提前終止。與此同時(shí)，該產(chǎn)品規(guī)定在到期日之前不可進(jìn)行申購及贖回。

二、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）產(chǎn)品主要風(fēng)險(xiǎn)

針對本產(chǎn)品——“金鑰匙·如意”股票掛鉤型結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品在其發(fā)行過程中，對于發(fā)行者，在將產(chǎn)品賣給投資者的同時(shí)，就相當(dāng)于將自己的收益與該產(chǎn)品的價(jià)值相掛鉤。而對于投資者而言，若想要自己所購買的產(chǎn)品獲得自己預(yù)期的收益，那么在選擇產(chǎn)品的初期，就要對產(chǎn)品的未來收益有著清晰地認(rèn)知，并且要有一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，心里要有會(huì)發(fā)生損失的準(zhǔn)備。因此，就很有必要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，根據(jù)該產(chǎn)品的特點(diǎn)，本小節(jié)主要將產(chǎn)品可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)劃分為：市場風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、三類。

（1）市場風(fēng)險(xiǎn)。對于本文所分析的產(chǎn)品而言，市場風(fēng)險(xiǎn)主要是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和其所掛鉤的滬深300指數(shù)的價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。另一個(gè)重要的便是利率風(fēng)險(xiǎn)。該產(chǎn)品的理財(cái)期限為181天，當(dāng)市場上的無風(fēng)險(xiǎn)利率或投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好在該產(chǎn)品的相關(guān)投資期內(nèi)發(fā)生較大變化，特別是當(dāng)央行上調(diào)基準(zhǔn)利率時(shí)，將使得相關(guān)的無風(fēng)險(xiǎn)利率上升，進(jìn)而導(dǎo)致市場上獲取資金的成本提高。當(dāng)該產(chǎn)品到期時(shí)無法實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品描述的最低收益率，將會(huì)使得投資者面臨財(cái)富縮水的可能，從而增加投資者的再次投資時(shí)的機(jī)會(huì)成本。另一方面利率的波動(dòng)還會(huì)對股市產(chǎn)生影響，進(jìn)而降低理財(cái)產(chǎn)品的收益。

（2）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)則是指對于投資者來說，在產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)，投資者并不能隨心所欲的隨時(shí)贖回產(chǎn)品，致使投資者在發(fā)現(xiàn)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢并不對自己有利的情況下也不可以有機(jī)會(huì)否定自己的決定，這就讓投資者處于一個(gè)不利的地位；對于發(fā)行者來說，會(huì)因?yàn)榉N種原因造成其雖有償還的能力但卻不能以令人滿意的價(jià)格將資產(chǎn)進(jìn)行變現(xiàn)來獲得可以流動(dòng)的資金。

（3）信用風(fēng)險(xiǎn)。這里的信用風(fēng)險(xiǎn)主要是相對于銀行來說的。銀行在進(jìn)行期權(quán)交易的時(shí)候，有可能遭受到對手方違約而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，若對方違約則會(huì)對該產(chǎn)品的發(fā)行方銀行造成損失，若銀行不承擔(dān)該部分損失，而是將該部分損失讓投資者分擔(dān)，那么也會(huì)使得投資者對銀行產(chǎn)生不信任，進(jìn)而對銀行的信用產(chǎn)生影響。

（二）產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)度量

（1）數(shù)據(jù)整理。本文采用2018年10月30日至2019年10月30日間244天的滬深300指數(shù)收盤價(jià)數(shù)據(jù)，將2018年10月30日的收盤價(jià)作為期初價(jià)格，之后的每一天的收盤價(jià)作為期末價(jià)格。并計(jì)算出2018年10月30日至2019年10月30日244天的日收益率進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。首先對原始數(shù)據(jù)取對數(shù)，這樣做可以縮小數(shù)據(jù)的絕對數(shù)值，而且并不會(huì)改變數(shù)據(jù)間的相關(guān)關(guān)系，最重要的是可以使數(shù)據(jù)更加平穩(wěn)[3]。

其中，Pt代表第t期的收盤價(jià)，Rt代表收益率。則根據(jù)樣本期間內(nèi)的原始數(shù)據(jù)計(jì)算得到滬深300指數(shù)的日收益率，并按時(shí)間進(jìn)行排序。

（2）歷史模擬法計(jì)算VaR。歷史模擬法是指假設(shè)產(chǎn)品的當(dāng)期資產(chǎn)收益率會(huì)沿著過去的路徑而變化，該方法是使用歷史數(shù)據(jù)計(jì)算出來的數(shù)值來模擬當(dāng)前的價(jià)值變化[4]。歷史模擬法的計(jì)算方法較為簡單，它只需要針對歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，而且并不要求數(shù)據(jù)需要滿足正態(tài)分布，僅通過歷史數(shù)據(jù)就可以分析出規(guī)律[5]。

計(jì)算本產(chǎn)品的VaR值時(shí)，將選取的從2018年10月30日至2019年10月30日 的244條樣本數(shù)據(jù)按照時(shí)間順序進(jìn)行預(yù)處理后，每相鄰兩個(gè)交易日的收益率相減，計(jì)算出差額后，將計(jì)算出的差額進(jìn)行升序排列，該差額就可以表示這段時(shí)期可能出現(xiàn)的波動(dòng)情況，結(jié)果如表1所示。在表1中，按照95%的置信水平，找到對應(yīng)分位數(shù)的差額數(shù)值，置信上限為：242×95%=229.9≈230。所以第6列的第230行的收益率差額的絕對值就是所求得的產(chǎn)品的VaR值，即2.5908%。該數(shù)值表示該收盤價(jià)的下一階段最大波動(dòng)率為2.5908%。據(jù)本文關(guān)于本產(chǎn)品的分析可知，該產(chǎn)品所嵌入的期權(quán)為看漲期權(quán)，因此該產(chǎn)品利用歷史模擬法計(jì)算出的最大虧損為-2.8674%。

三、對策建議

結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品作為收益較高的產(chǎn)品一直廣受人們的關(guān)注，但是它的設(shè)計(jì)過程、營銷過程中又難免會(huì)有諸多的問題，因此，在保存這樣的產(chǎn)品的優(yōu)點(diǎn)的同時(shí)，還要去減少其出現(xiàn)的問題就顯得尤為重要，本節(jié)將從商業(yè)銀行和投資者兩個(gè)角度提出適當(dāng)?shù)慕ㄗh。

（一）商業(yè)銀行方面

（1）明確各方定位，發(fā)揮品牌優(yōu)勢。“金鑰匙·如意”理財(cái)產(chǎn)品是一款非保本浮動(dòng)收益類的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，雖然相對于普通的理財(cái)產(chǎn)品具有較高的收益率，但產(chǎn)品仍面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。因此，該理財(cái)產(chǎn)品的目標(biāo)客戶應(yīng)該是對本金有保障要求，可以在一定時(shí)間內(nèi)不著急動(dòng)用該資金，同時(shí)看好滬深300指數(shù)發(fā)展的投資者。由于該產(chǎn)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，特別是對應(yīng)的期權(quán)的標(biāo)的滬深300指數(shù)的價(jià)格每天都在變動(dòng)，所以產(chǎn)品的收益率存在較高的不確定性，因此需要投資者知悉，并且有在承受一定風(fēng)險(xiǎn)能力的基礎(chǔ)上具有尋求平衡投資組合風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)獲取較高收益的意愿。在確定好該產(chǎn)品的細(xì)分市場后，要將該產(chǎn)品的特點(diǎn)進(jìn)行持續(xù)的宣傳，提高該產(chǎn)品的知名度，打造一個(gè)明星品牌，最后依靠品牌知名度降低該產(chǎn)品的銷售渠道費(fèi)用等成本。

（2）完善產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力。在產(chǎn)品進(jìn)行設(shè)計(jì)時(shí)，要考慮到投資者的實(shí)際需求[6]。對于投資者來說，不同的投資者有不同的需求，這就要求商業(yè)銀行在產(chǎn)品的設(shè)計(jì)初期就要對產(chǎn)品所針對的客戶范圍進(jìn)行精確的分類，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)過程中，針對不同的投資者的不同需求有著不同的情況。比如，對于年齡在60歲左右的投資者，他們已經(jīng)到了退休的年紀(jì)，每個(gè)月有著穩(wěn)定的收入，往往他們的子女已經(jīng)有了穩(wěn)定的工作或者已經(jīng)成家立業(yè)，子女們已經(jīng)不大需要父母的投資。針對這樣的投資者群體，商業(yè)銀行就可以充分考慮到他們更可能存在的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避心理，來為他們設(shè)計(jì)出符合其需求的產(chǎn)品。

表1 滬深300指數(shù)日收益率差額

（3）加強(qiáng)產(chǎn)品營銷人員的培訓(xùn)。當(dāng)前商業(yè)銀行的產(chǎn)品營銷人員，他們的工資大都與銷售業(yè)績掛鉤，這就使得產(chǎn)品營銷人員在進(jìn)行產(chǎn)品銷售時(shí)，過多的重視產(chǎn)品的銷量，而可能并沒有設(shè)身處地的考慮投資者的情況。這就要求商業(yè)銀行要加強(qiáng)對產(chǎn)品營銷人員的培訓(xùn)，讓他們的服務(wù)意識(shí)得到加強(qiáng)，要提升他們的專業(yè)水平，以此避免欺瞞客戶的情況發(fā)生。

（二）投資者方面

（1）充分了解風(fēng)險(xiǎn)。在對理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行選擇的時(shí)候，要清楚的知道任何投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的，在購買理財(cái)產(chǎn)品之前，要對自己購買的產(chǎn)品未來會(huì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分的了解，而不是只關(guān)注產(chǎn)品所顯示的預(yù)期收益大小。

（2）維護(hù)自己的合法權(quán)益。在購買產(chǎn)品前，要仔細(xì)閱讀說明書，并詳細(xì)的詢問自己的理財(cái)顧問產(chǎn)品相關(guān)的問題，明確自己的權(quán)利和義務(wù)，在產(chǎn)品運(yùn)行期間關(guān)注自己的權(quán)利是否得到足夠的保障[7]。

（3）結(jié)合自身需求投資，不盲目跟風(fēng)。投資者應(yīng)該結(jié)合自己的工作收入和家庭開支等情況，選擇適合自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資產(chǎn)品，合理進(jìn)行資產(chǎn)配置避免出現(xiàn)現(xiàn)金流流動(dòng)困難，急需用錢而無法獲得。