趙銘思

隨著海爾智家實現(xiàn)整體上市，其股權、內部管理、業(yè)務等關鍵問題都將被重新梳理，與此同時，未來海爾、格力、美的白電三巨頭的競爭格局是否會發(fā)生變化也成為行業(yè)關注的焦點。

“打雷要下雨，雷歐，下雨要打傘，雷歐，天冷穿棉襖，雷歐，雷誒歐……”這是動畫片《海爾兄弟》的主題曲，也是無數(shù)80后、90后熟悉的歌曲。

1995年，以兩個小男孩作為主角的動畫片《海爾兄弟》開始上映。這部動畫片通過描述海爾兄弟的探險經(jīng)歷，向公眾傳遞科學與人文知識，從1995年至2001年，一共播了212集，成為80后、90后的集體回憶。

而《海爾兄弟》的出品方，正是海爾集團。

由于歷史原因，海爾擁有上海、香港兩個上市公司平臺，兩個公司獨立運營且業(yè)務劃分不明確，容易產(chǎn)生復雜內部交易、管理職能重疊、產(chǎn)業(yè)鏈運營效率較低等問題。從市值和業(yè)績上看，自2016年后，海爾開始逐步落后于美的、格力，且差距越拉越大。

“合體”成為必然選擇。

2020年12月23日，海爾智家正式登陸香港聯(lián)交所上市，同時其私有化海爾電器方案也正式生效——海爾電器從港交所退市。兩家公司變成一家公司，實現(xiàn)智家業(yè)務板塊的整體上市。海爾智家成為首家在上海、香港、法蘭克福三地上市的中國企業(yè)，“A股+H股+D股”全球資本市場布局完成。

隨著海爾智家實現(xiàn)整體上市，其股權、內部管理、業(yè)務等關鍵問題都將被重新梳理，與此同時，未來海爾、格力、美的白電三巨頭的競爭格局是否會發(fā)生變化也成為行業(yè)關注的焦點。

兄弟合體

作為國內白電三巨頭之一的海爾，很長時間以來都是一個“兄弟分居”的狀況。

翻開海爾智家與海爾電器的歷史發(fā)展時間軸，不難發(fā)現(xiàn)，兩兄弟原來就是一個整體。23年間，兩兄弟經(jīng)歷了合體、分離、再合體的過程。

1985年，張瑞敏來到海爾集團的前身青島電冰箱總廠擔任廠長，當時海爾資不抵債，即將瀕臨倒閉。在張瑞敏“怒砸76臺冰箱”后，海爾逐漸樹立起了品牌。

1992年-1996年，海爾集團銷售收入從8億元飆升至61.6億元，并通過技術開發(fā)、精細化管理、資本運營、兼并控股及國際化，迅速成長為全國排名30位以內的大型企業(yè)集團。

1993年，海爾智家（原青島海爾）以冰箱業(yè)務在上交所掛牌上市，但由于A股股權分置改革遲遲未能展開，管理層無法通過A股獲得市場化激勵。于是，海爾集團為了對管理層進行市場化激勵，讓管理層的利益同公司和中小股東的利益相一致，將家電業(yè)務的一部分分拆為海爾電器，1997年在港交所上市。

這一舉動在當時的大背景下極為超前，讓海爾在20世紀90年代末到21世紀初獲得了強勁的發(fā)展動力。

隨著股權分置改革的落地、中國社會主義市場經(jīng)濟的完善，以及海爾集團自身業(yè)務和組織的發(fā)展，當年的超前之舉慢慢變成了海爾集團提高運營效率、提高利潤率的阻礙。

雖然兩者都是以家電業(yè)務為主，但長期以來卻分管著不同的業(yè)務線。海爾智家主營業(yè)務包括冰箱/冷柜、空調、洗衣機、熱水器、廚電、小家電等智能家電產(chǎn)品和智慧家庭場景解決方案的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售;海爾電器則主營國內洗衣機、熱水器及凈水器和渠道服務等業(yè)務。

雖然兩者的定位相對清晰，但作為同門兄弟，雙方同時也存在著多方面的掣肘。比如在制造、銷售、管理等多個方面，兩個公司相對獨立運營，使兩個管理團隊之間為了自己公司的利益，不得不在與“外敵”搶市場的同時還要兼顧內斗。在研發(fā)、采購、銷售、審計等各個環(huán)節(jié)都要分別進行，成果不能同享，更加重了整個集團的損耗。

最典型的例子就是，作為全球銷量最大的洗衣機品牌，海爾智家和海爾家電這“哥倆”同時都有自己的洗衣機業(yè)務。這也造成了相當程度的業(yè)務重疊。從公司治理和經(jīng)營的角度來看，顯然是不合理的。

由于海爾智家持有海爾電器的股份，兩家上市公司業(yè)務交叉，且業(yè)務領域劃分導致兩家公司簽訂了大量關聯(lián)交易，海爾智家+海爾電器的“海爾兄弟”架構并沒有帶來1+1>2的效果，反而增加了很多不必要的成本，在一定程度上影響了企業(yè)的盈利能力。

對于兩公司在分離23年之后，為何在此時此刻推動兩家上市公司整合的疑問，海爾智家董事長梁海山在致投資者的公開信中表示，“物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)品牌戰(zhàn)略階段，我們亟需打通原來分屬兩家上市公司的優(yōu)勢資源，理順公司架構，優(yōu)化公司治理，開展業(yè)務深度整合和運營提效，在全球范圍內進一步優(yōu)化資源配置，發(fā)揮協(xié)同效應，放大競爭優(yōu)勢。”

中國家用電器商業(yè)協(xié)會常務副秘書長張劍鋒表示，兩家上市公司合體，將有助于改善內部資源協(xié)同與整合、消除內部同業(yè)競爭帶來的資源內耗，同時優(yōu)化管理機制與治理結構。

經(jīng)濟學家、財經(jīng)評論員郭施亮也表示，首先，兩大公司內耗問題會得到實質性解決，并推動公司運營效率的提升;其次，海爾智家將會構建出一個“A股+H股+D股”的全球資本市場平臺，打造出多平臺融資渠道。

兄弟同心，其利斷金。新的競爭格局下，海爾面臨的競爭比之前更激烈。兩個海爾合并，同進退、共發(fā)展，是企業(yè)發(fā)展的必然選擇。

生態(tài)競爭

家電市場愈趨飽和，商家競爭激烈，是最近幾年家電行業(yè)展現(xiàn)的明顯現(xiàn)象。在行業(yè)洗牌整體沖擊下，在企業(yè)的內耗問題之外，海爾更多面臨的還是來自外界的沖擊。

從市值和營收來看，截至2021年1月22日收盤，海爾智家的市值為3083億元，美的集團為7070億元、格力電器為3623億元。2016年-2019年，海爾智家的營收從1190.66億元增長至2007.62億元，格力電器的營收從1083.03億元增長至1981.53億元，美的集團的營收從1590.44億元增長至2782.16億元。海爾智家的市值和營收規(guī)模與格力電器大致相當，但與美的集團相比仍有一定的差距。

在業(yè)績表現(xiàn)方面，相比較其競爭對手“美的”和“格力”的大步向前，海爾智家近幾年在營收增長上顯得有些乏力。2017年-2019年，海爾智家的歸母凈利潤分別為69億元、74億元、82億元，而同期，格力電器的歸母凈利潤分別為224億元、262億元、247億元，美的集團凈利潤分別為173億元、202億元、242億元。2020年上半年，美的集團凈利潤約139億元，接近海爾智家的5倍，格力電器凈利潤約64億元，也達到海爾智家的2倍多。

美的和格力的實力很強，是海爾最大的競爭對手，但海爾現(xiàn)階段的戰(zhàn)略目標，是建立生態(tài)品牌。

2019年6月，原來的“海爾集團”改名為“海爾智家”。結束網(wǎng)絡化戰(zhàn)略階段后，海爾智家進入成立后的第6個發(fā)展階段，即生態(tài)品牌戰(zhàn)略階段。海爾旗下已經(jīng)擁有由高端品牌、場景品牌和生態(tài)品牌三大品牌組成的生態(tài)系統(tǒng)，其中又包含智慧物流、大健康、智能家裝、創(chuàng)業(yè)平臺等細分業(yè)務。

海爾集團董事局主席、首席執(zhí)行官張瑞敏在上市儀式上提出，海爾智家希望打造成世界第一家物聯(lián)網(wǎng)化的上市公司。2020年前三季度，海爾智家生態(tài)收入占比為4.66%。

目前，海爾智家正在布局衣聯(lián)網(wǎng)、食聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、水聯(lián)網(wǎng)等生態(tài)圈，為聚焦發(fā)展生態(tài)品牌戰(zhàn)略，海爾智家2020年7月底還將非核心業(yè)務的卡奧斯54.5%的股權轉讓給海爾集團旗下的海爾生態(tài)投資，以減少資本支出和改善現(xiàn)金流，專注于智慧家庭解決方案的核心業(yè)務。

這一變化也是順應了行業(yè)發(fā)展的趨勢。傳統(tǒng)的家電業(yè)務已經(jīng)難以獲得高速發(fā)展，而隨著物聯(lián)網(wǎng)、云計算、5G等技術發(fā)展，智慧家庭、互聯(lián)家電在全球消費者中不斷普及。全球化、高端化、智能化、電商化、場景化目前已經(jīng)成為了家電巨頭們對未來行業(yè)發(fā)展方向的判斷，行業(yè)的參與者們都相信，發(fā)展智能IoT在家居環(huán)境的滲透，能夠實現(xiàn)更大的價值躍遷。根據(jù)歐睿報告數(shù)據(jù)，2015年-2019年，全球互聯(lián)設備市場的年復合增長率為42.1%，其中中國一直是互聯(lián)家電產(chǎn)品的最大市場。

以往，行業(yè)對白電三巨頭的競爭對比往往集中在不同品類的硬件質量和營收上，但如今，生態(tài)方面的發(fā)展也成為競爭的一大看點。

海爾在生態(tài)系統(tǒng)的建設中已經(jīng)取得了不小的成就，2020年6月，海爾被評為“2019年BRANDZ全球最具價值品牌100強”中全球首個物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)上榜品牌;36氪2020年12月11日發(fā)布的“2020年度最具開放式創(chuàng)新力領軍企業(yè)”榜單中，海爾智家憑借HOPE平臺，成為唯一獲獎的物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)……目前，海爾智家已吸引家裝、食品、健康、物流等12大類、近千家生態(tài)資源方一起搭建生態(tài)平臺，達到全屋整裝和局改的全場景升級服務。

家電行業(yè)分析師劉步塵表示，海爾智家在資本市場的表現(xiàn)低于兩個對手，一方面在于，從傳統(tǒng)的硬件思維習慣來看，海爾智家盈利能力弱于對手，市場給其高估值的理由不充分;另一方面，資本市場暫時沒有看到生態(tài)場景模式代表著下一個行業(yè)發(fā)展的方向。

“企業(yè)估值重塑時間可能比較漫長，短時間內可能未必看到。因為，市場對傳統(tǒng)家電的估值認知根深蒂固，還需要一個不斷挖掘過程?！惫┝寥绱吮硎?。

再次出發(fā)

2020年，阿里巴巴、網(wǎng)易、京東等多家巨頭迎來了兩地上市潮，來提高股份流動性、擴大股東基礎、增強融資能力。此次海爾智家“A股+H股+D股”的全球資本市場格局，也更有利于提升股份流動性，打通公司未來的融資途徑，特別是對海爾智家全球化的布局更有利。

海爾智家在招股書中提到，2019年海爾智家海外經(jīng)營利潤率達到3.4%，2020年前三個季度，收入更是同比增長13%超2019年全年收入，利潤同比增長8%，未來全球化市場將是海爾智家業(yè)績增長的重要來源。有行業(yè)人士預測，私有化完成后，海爾智家全球化業(yè)務布局的競爭優(yōu)勢會逐步顯現(xiàn)，經(jīng)營利潤率有望向國內業(yè)務經(jīng)營利潤率水平看齊。

2020年，海爾智家在德國整體收入增長61%;12月7日，經(jīng)濟管理研究所（IMWF）的研究結論表明，海爾智家是唯一入選 “最高信任”獎的中國品牌。

真正的全球化，一直是中國企業(yè)的長遠目標。海爾智家作為先吃螃蟹者，已經(jīng)在國際化戰(zhàn)略中處于領先地位。而海爾智家選擇的這條出海路，卻是“先難后易”的，因為在其全球業(yè)務中，100%都是自有品牌。那么無論是時間、花費等成本，還是從成功難度上來看，打造品牌需要花費更大的精力。

95版的動畫片《海爾兄弟》讓海爾品牌形象深入人心，2018年，海爾重拍《海爾兄弟》，張瑞敏擔任總顧問。而這部新動畫片《海爾兄弟宇宙大冒險》的第一集就是《快醒來，海爾兄弟》。

面對新的數(shù)字化時代，選擇智慧家庭、IoT方向的海爾正走在自己的路上。而海爾“合體”后，海爾內部的財務將打通，資金使用效率和運營效率都有望實現(xiàn)較大幅度的提升。利潤率提高后，海爾集團可能會有更多資金和精力應對眼下的問題。但無論是現(xiàn)有業(yè)務的發(fā)展，還是未來生態(tài)的布局，以及全球化發(fā)展，海爾需要面對的挑戰(zhàn)還有很多。

目前來看，此次資本運作究竟是否能夠幫助海爾智家擺脫業(yè)績增長乏力的困境，能不能“快醒來”達到1+1>2的效果，仍舊需要一定時間驗證。