范勁松

管理層眼光長遠、決策果斷

復(fù)盤飛鶴奶粉歷史，公司經(jīng)營過程中，管理層在諸多方面表現(xiàn)出的長遠戰(zhàn)略眼光，果斷的決策力和超強的執(zhí)行力，是使自身成為國產(chǎn)品牌奶粉龍頭的關(guān)鍵。包括：（1）領(lǐng)先的進行全產(chǎn)業(yè)鏈布局。2003年開始陸續(xù)布局全產(chǎn)業(yè)鏈，這使得公司在2008年三聚氰胺事件中成為極少數(shù)沒有問題的國產(chǎn)奶粉企業(yè)，并為日后定位“新鮮”夯實基礎(chǔ)。（2）敢于聚焦高端化。早在 2010 年推了均價超過450元/kg的超高端星飛帆系列，并在2015-2016年砍掉年銷售額5 億元的低端“飛慧”等產(chǎn)品線。（3）精準定位“更適合中國寶寶”戰(zhàn)略，高舉高打深化品牌形象。（4）持續(xù)研發(fā)投入。

下沉市場渠道基礎(chǔ)扎實，嚴格管控保障渠道推力

奶粉行業(yè)呈現(xiàn)下線級城市需求、空間更大的結(jié)構(gòu)性特點。飛鶴下線級市場渠道基礎(chǔ)扎實，布局完善，單層分銷模式對終端掌控性更強。同時公司對經(jīng)銷商嚴格的管控制度和高效執(zhí)行力能有效穩(wěn)定經(jīng)銷渠道的價格體系，保障渠道利潤從而獲得持續(xù)的渠道推力。

精確定位

高舉高打強化品牌形象

飛鶴通過濕法工藝打造“更新鮮”，通過對中國母乳的研究完善配方打造“更適合”，兩者合力從產(chǎn)品力上支撐起“更適合中國寶寶體質(zhì)”定位。同時，公司高舉高打，通過邀請明星代言人+分眾傳媒廣告投放+線下面對面交流等營銷活動全方位強化品牌形象。

展望未來，產(chǎn)品組合+區(qū)域擴張驅(qū)動收入

飛鶴奶粉未來或?qū)a(chǎn)品組合擴張至嬰兒及幼童食品、產(chǎn)前及產(chǎn)后維他命產(chǎn)品、羊奶粉等品類，其中羊奶粉滲透率較低，嬰幼兒食品等產(chǎn)品在國內(nèi)仍處于導(dǎo)入期，成長空間具備想象力，公司有望將自身強渠道力和品牌力復(fù)制到未來新品類上，通過產(chǎn)品組合延伸打開公司第二增長曲線，疊加持續(xù)發(fā)力布局弱勢區(qū)域，共同推動收入增長。

渠道優(yōu)勢助推集中度提升和國產(chǎn)品牌復(fù)蘇

飛鶴作為國內(nèi)品牌奶粉龍頭企業(yè)，中短期的強渠道優(yōu)勢+持續(xù)的品牌投入可攫取更多市場份額。預(yù)計2020年至2022年公司營業(yè)收入分別為181億元、238億元、306億元，同比增長32%、31%、29%，預(yù)計歸母凈利潤為55億元、69億元、89億元，同比增長39%、27%、28%，EPS分別為0.61元、0.77元、0.99元。2021年至2022年對應(yīng)PE分別為22X，17X。公司在奶粉行業(yè)中競爭優(yōu)勢明顯，對比乳制品龍頭公司估值仍具有一定性價比。

圖：飛鶴奶粉盈利預(yù)測及估值

數(shù)據(jù)來源：中泰證券（截至3月2日）