趙依

隨著我國市場經濟的逐步發(fā)展以及供給側改革的深化，作為推動經濟高質量發(fā)展、實現企業(yè)戰(zhàn)略目標、增強企業(yè)核心競爭力以及重整社會優(yōu)質資源的重要途徑，并購重組極大推動了企業(yè)資本外延式擴張和創(chuàng)新競爭力提升。而并購重組制度創(chuàng)新和政策環(huán)境的寬松，進一步引發(fā)了并購市場的增長。由此可見，并購重組對于我國企業(yè)自身發(fā)展和國家產業(yè)結構調整以及整體國民經濟發(fā)揮著重要的作用。并購績效是并購重組研究領域中一個不可或缺的主題。當前學者對并購績效綜述的研究更加注重定性分析，鮮有學者進行定量分析。本文借助CiteSpace軟件，通過對并購績效相關文獻進行可視化分析，充分展示中國并購績效的研究歷程，以期為該領域未來的研究和實踐提供指導和啟示。

一、研究設計

1.研究方法。由美國德雷賽爾大學計算機與情報學教授陳超美應用Java語言開發(fā)的一款信息可視化分析軟件CiteSpace，通過利用可視化界面和人機交互技術對大數據進行分析推理，從而呈現科學知識的結構、規(guī)律和分布情況。本研究通過數據分析軟件CiteSpace對選定的原始有效數據進行運算分析，依次得出關鍵詞聚類、關鍵詞知識圖譜和關鍵詞時區(qū)圖。

2.數據來源。本文在“中國知網（CNKI）”數據庫中搜索與并購績效主題相關的論文，運用高級檢索方式，設置檢索條件為“主題=‘并購績效或‘并購價值”，將來源類別設置為“核心期刊”和“CSSCI”，可以獲得1068篇相關文獻。由于中國加入世界貿易組織促進了中國企業(yè)并購高潮，因而時間篩選條件設置為2001至2019年，剔除信息不相干的報表和評論等非學術型文獻，最后得到1029條結果，將其導出為Refworks格式，作為可視化軟件CiteSpace分析的原始有效數據。

二、研究主題分析

1.高頻關鍵詞分析。關鍵詞的共現分析主要是根據關鍵詞在文獻出現的頻次高低來研究某領域發(fā)展動向和研究熱點。借助CiteSpace軟件將數據導入經過轉換之后，具體參數設置如下：時間設定為2001-2019年;時間區(qū)間為1年;節(jié)點類型為關鍵詞;鏈接強度的算法為“Cosine”，范圍是“Within Slices”;選擇標準參數為 50;裁剪類型為“Pruning Sliced Networks”。通過整理發(fā)現研究的熱點主要圍繞并購績效、企業(yè)并購、企業(yè)績效、跨國并購、上市公司、事件研究法、因子分析法、海外并購、實物期權、價值創(chuàng)造、協(xié)同效應、信息不對稱等主題。并購績效的關鍵詞出現的頻次最高且中心性較大，和周圍關鍵詞連接線較為緊密，如跨國并購、政治關聯(lián)、信息不對稱、技術并購等，且具有一定的延伸性。企業(yè)績效、上市公司、企業(yè)并購、信息不對稱、并購績效具有較高的中心性，與其他相關研究熱點鏈接緊密。

2.高頻關鍵詞聚類分析。關鍵詞聚類分析主要是將關聯(lián)度較高的關鍵詞和出現頻次較高的關鍵詞聚合為某一類的研究主題。本文使用CiteSpace進行科學知識圖譜的聚類描述，通過并購關鍵詞網絡關聯(lián)提取關鍵詞聚類號。可以看出聚類#0-跨國并購，聚類#1-海外并購、聚類#2-企業(yè)績效、聚類#3-并購溢價、聚類#4-研發(fā)投入、聚類#5-關聯(lián)并購S值大于0.7，聚類高效令人信服。聚類#0-跨國并購研究的相關內容有吸收能力、制度距離、全要素生產率、文化距離等;聚類#1-海外并購研究的相關內容有橫向并購、企業(yè)社會責任、高管團隊、制度環(huán)境等;聚類#2-企業(yè)績效研究的相關內容包括管理者過度自信、控制權轉移、并購決策、商譽減值、社會網絡、財務顧問等;聚類#3-并購溢價研究的相關內容包括中介效應、融資約束、杠桿缺口、股權激勵、盈余管理等;聚類#4-研發(fā)投入研究的內容包括混合并購、并購整合、技術并購、創(chuàng)新績效等;聚類#5-關聯(lián)并購研究的相關內容包括代理成本、會計穩(wěn)健性、代理成本等。

三、并購績效研究歷史演進分析

1.并購績效歷史演進。本文將從“中國知網”核心期刊和CSSCI中收集的2001年-2019年的并購績效研究文獻進行數量分析，并將分布情況繪制成折線圖，發(fā)現在2003年之前并購績效主題的論文數量相對較少，2001年發(fā)表的核心期刊和CSSCI合計僅6篇。從2004年并購績效相關論文研究數量開始飛速增長，到2012年增至88篇。此后文獻數量基本保持平穩(wěn)波動，僅2017年出現暴增，文獻量猛增至103篇，主要原因在于2016年中國海外并購的激增引起眾多學者對并購短期績效的關注。

2.并購績效研究熱點遷移及突現詞。本文為了更詳細地呈現并購績效的研究趨勢，將采用時區(qū)視圖和突現詞突現進行探索分析。本文將2001年-2019年的文獻導入CiteSpace軟件中，節(jié)點類型選為關鍵詞，然后進行數據分析，利用時區(qū)視圖得出并購績效關鍵詞時區(qū)圖。

第一階段主要是2001年-2003年，對并購績效的研究處于萌芽階段，相關論文數量相對較少，主題也比較單一。這一時期學者對并購績效的研究是從并購活動本身展開的，主要探討不同模式下的并購行為對并購績效的影響，政策建議主要從并購后企業(yè)戰(zhàn)略、人力資源以及企業(yè)文化等方面的整合出發(fā)。實證研究方面主要研究公司并購模式、并購動機以及股權結構對企業(yè)并購績效的影響，具體的案例研究偏少。

第二階段是2004年-2012年，對并購績效的研究處于高速發(fā)展階段。此階段研究成果數量飛速增加，實證研究對象主要聚焦到跨國并購對并購績效的影響，同時采用事件研究法和因子分析法等方法充分考慮了公司治理、股權結構、政治關聯(lián)、管理者過度自信等的影響。在此階段，“外資并購”“企業(yè)績效”“上市公司”“價值評估”等為突現度較高的關鍵詞，突現度值均在4以上。從這些突現詞可以看出，隨著2008年金融危機的爆發(fā)，發(fā)展中國家企業(yè)以此為契機加入跨國并購的浪潮中，由此衍生出一系列與跨國并購有關的熱點內容。同時，也可以觀察到學者開始從公司不同維度去考察影響并購績效的因素，進而得出更加適合不同企業(yè)并購的雙贏決策。

第三階段主要是2013年-2019年，對并購績效的研究處于平穩(wěn)發(fā)展階段。此階段的突現詞有“業(yè)績補償承諾”“創(chuàng)新績效”“文化距離”“關聯(lián)并購”“信息不對稱”等，其中業(yè)績補償承諾的突現度值最高為6.7648。這表明業(yè)績補償承諾已然形成了市場慣性，發(fā)展成為資本市場上并購交易的“標配”。由于企業(yè)存在不同的文化與制度，并購行為加大了雙方企業(yè)的信息不對稱的程度，從而加大了公司治理與并購后整合的機會成本。而業(yè)績補償承諾的初衷是作為一種估值調整機制來維護并購交易的公平減少機會成本，降低受信息模糊性和不對稱影響對并購標的估值錯誤進而導致高溢價并購的風險。通過觀察并購績效研究熱點的趨勢分析，我們大膽推測，未來一段時間的并購績效的研究方向主要集中在業(yè)績補償承諾帶來的并購協(xié)同效應、對并購績效的影響以及對中小股東利益保護作用等方面。

四、結論與展望

1.研究結論。本文采用可視化分析工具CiteSpaceV，對2001年-2019年間中國知網的核心期刊與CSSCI上并購績效文獻進行了可視化計量分析，對現有研究文獻展開分析，研究發(fā)現并購績效主題形成了跨國并購、海外并購、企業(yè)績效、并購溢價、研發(fā)投入、關聯(lián)并購六個聚類。最后結合突現詞對并購績效進行梳理，通過關鍵詞分析發(fā)現業(yè)績補償承諾是最熱門的關鍵詞，預測未來幾年仍然會是研究重點。

2.研究展望。隨著我國市場經濟體制的逐步完善，國內企業(yè)并購活動也穩(wěn)步進入成熟期。在“一帶一路”、供給側結構性改革的背景下，通過并購行為提高市場份額和增強企業(yè)競爭力資源配置變得尤為重要。而并購績效毫無疑問在評價并購目的實現和并購重組成功與否等方面起著至關重要的作用。因此，并購績效將持續(xù)成為研究的熱點內容，另外未來需要關注以下幾點：一是業(yè)績補償承諾。為了維護資本市場健康發(fā)展，確保交易的公平合理，證監(jiān)會出臺《上市公司重大資產重組管理辦法》，后于2019年證監(jiān)會又進一步完善該條例。可見業(yè)績補償承諾是未來關注的重點。二是商譽減值。2018年證監(jiān)會修訂的《會計準則第8號—資產減值》進一步規(guī)范了商譽減值，然而在2019年出現了很多商譽暴雷的現象。因此，國際會計理事會（IASB）于2020年重新發(fā)布了有關商譽和減值項目的討論稿，初步觀點表示對商譽仍采用減值測試的方法，同時只需要在出現減值跡象時測試而非每年末，由此可見學者對商譽減值的重視程度。

（作者單位：中南民族大學管理學院）