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        天能股份估值合理嗎

        2021-03-12 00:38:03姚利磊
        英才 2021年3期
        關(guān)鍵詞:天能寧德動(dòng)力電池

        姚利磊

        2021年1月1日前后,兩家電池企業(yè)相繼登陸科創(chuàng)板,一個(gè)叫派能科技(688063.SH)、一個(gè)叫天能股份(688819.SH)。

        派能科技和天能股份都是做電池業(yè)務(wù),只是細(xì)分領(lǐng)域不同。派能科技專注于儲(chǔ)能電池系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,而天能股份核心業(yè)務(wù)是以電動(dòng)輕型車用鉛酸電池的研發(fā)生產(chǎn)和銷售。

        派能科技首次公開(kāi)發(fā)行價(jià)為56元,發(fā)行市值為86.8億元,發(fā)行市盈率為54.13倍,上市首日最高漲幅達(dá)到364.38%,收盤漲幅達(dá)到320.16%,截至1月19日,派能科技市值達(dá)到428億元,動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)到163.11倍。顯然,市場(chǎng)對(duì)派能科技表示歡迎,對(duì)其前景非??春?。

        天能股份首次公開(kāi)發(fā)行價(jià)為41.79元,發(fā)行市值406.2億元,發(fā)行市盈率30.98倍,上市當(dāng)日,最高漲幅91.82%,當(dāng)日收盤漲幅僅47.12%。很明顯,市場(chǎng)對(duì)天能股份并不是很認(rèn)可,給的估值遠(yuǎn)低于派能科技。

        事實(shí)上,在天能股份上市之前,有人把它對(duì)標(biāo)于派能科技,也有人把其對(duì)標(biāo)于寧德時(shí)代(300750.SZ),但最終,市場(chǎng)并不認(rèn)可,給了天能股份30倍的市盈率估值水平。

        那么,天能股份所處行業(yè)狀況、行業(yè)空間和其自身行業(yè)地位如何?市場(chǎng)給的30倍市盈率是否合理?

        鉛蓄電池業(yè)務(wù)估值能不能對(duì)標(biāo)寧德時(shí)代?

        2017-2020年6月天能股份鉛蓄電池占比分別為95.25%、97.99%、97.59%、96.28%, 鉛蓄電池是公司核心利潤(rùn)來(lái)源。

        根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)整理的數(shù)據(jù)顯示,2011年全球鉛蓄電池市場(chǎng)規(guī)模為372.1億美元,2018年達(dá)到445.2億美元,預(yù)計(jì)2020年全球鉛蓄電池市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到459.8億美元。

        我國(guó)是全球最大的鉛蓄電池生產(chǎn)國(guó)、消費(fèi)國(guó)和出口大國(guó),根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),2018年我國(guó)鉛蓄電池產(chǎn)量為23598萬(wàn)kVAh,國(guó)內(nèi)鉛蓄電池需求量為22015萬(wàn)kVAh?!笆濉逼陂g,我國(guó)鉛蓄電池產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到10.76%。隨著鉛蓄電池應(yīng)用的不斷拓展,全球和國(guó)內(nèi)鉛蓄電池市場(chǎng)需求量會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。

        天能股份2016-2018年市場(chǎng)占有率逐年提升,在國(guó)際鉛蓄電池行業(yè)市場(chǎng)占有率排名前三,2018年公司在國(guó)內(nèi)電動(dòng)輕型車鉛蓄動(dòng)力電池的市場(chǎng)占有率已超過(guò)40%,天能股份在我國(guó)鉛蓄電池市場(chǎng)中,占有絕對(duì)的領(lǐng)先地位。

        很多投資者拿天能股份跟寧德時(shí)代比較,是因?yàn)閷幍聲r(shí)代是我國(guó)動(dòng)力電池的絕對(duì)龍頭。根據(jù)SNEResearch統(tǒng)計(jì),寧德時(shí)代2017、2018和2019年動(dòng)力電池銷量連續(xù)三年排名全球第一,2019年工信部公布的新能源車型有效目錄共4600余款車型,其中由寧德時(shí)代配套動(dòng)力電池的有1900余款車型,占比約41.5%,是配套車型最多的動(dòng)力電池廠商。

        盡管鉛蓄電池和鋰電池的2018年全球市場(chǎng)規(guī)模分別為445.2億美元、412億美元,市場(chǎng)規(guī)模相當(dāng),而且天能股份是國(guó)內(nèi)鉛蓄電池市場(chǎng)中龍頭,寧德時(shí)代是鋰電池市場(chǎng)中龍頭,但實(shí)際上,由于以下原因,在估值層面上兩者并不能對(duì)標(biāo)。

        第一,市場(chǎng)增速不同。我國(guó)鉛蓄電池最近三年市場(chǎng)規(guī)模增速在10%左右,而鋰電池市場(chǎng)增速在15%以上。

        第二,產(chǎn)品市場(chǎng)空間不同。天能股份鉛蓄電池營(yíng)收增長(zhǎng)主要體現(xiàn)在存量替換中,2019年天能股份鉛蓄電池收入的66.45%來(lái)自于存量市場(chǎng)替換,即電池更換,新車配套中僅占比16.59%,而寧德時(shí)代鋰電池銷售基本上都是新車配套,而且全球多個(gè)國(guó)家均發(fā)布燃油車禁售計(jì)劃以及我國(guó)《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》(征求意見(jiàn)稿),到2025年,我國(guó)新能源汽車銷量占比達(dá)25%左右,而2019年我國(guó)新能源汽車銷量120.6萬(wàn)輛,占全部汽車銷量的比例僅為4.68%,未來(lái)增長(zhǎng)空間巨大,而且確定性很強(qiáng)。

        第三,產(chǎn)品盈利能力不同。寧德時(shí)代的動(dòng)力電池系統(tǒng)產(chǎn)品毛利率和凈利率長(zhǎng)期保持在30%上下、10%以上,而天能股份的鉛蓄電池毛利率、凈利率長(zhǎng)期維持在20%上下、4%以下。

        第四,競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定性不同。由于鋰電池相對(duì)鉛蓄電池技術(shù)路線更為復(fù)雜,鋰電池在能量密度、循環(huán)壽命等性能方面較鉛蓄電池具有一定優(yōu)勢(shì),而且全球2019年全球前十動(dòng)力電池企業(yè)出貨量占全球動(dòng)力電池出貨量的86.9%,市場(chǎng)集中度很高,寧德時(shí)代排第一,短時(shí)間內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局難以發(fā)生變化。而天能股份從事的鉛蓄電池在鋰電池成本降到一定程度時(shí)很容易被替換,也就是說(shuō),天能股份所處電動(dòng)二輪車、三輪車市場(chǎng)中的鉛蓄電池老大地位并不穩(wěn)固。

        基于以上的不同之處,天能股份在估值層面并不能對(duì)標(biāo)寧德時(shí)代。

        起動(dòng)啟停業(yè)務(wù)和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)估值

        天能股份除了傳統(tǒng)的鉛蓄電池業(yè)務(wù)之外,公司也在持續(xù)拓展電池應(yīng)用領(lǐng)域包括物流快遞、倉(cāng)儲(chǔ)搬運(yùn)、環(huán)衛(wèi)清潔、旅游觀光等交通工具動(dòng)力系統(tǒng),還有起動(dòng)啟停系統(tǒng),以及各類通信、電力、鐵路、數(shù)碼等儲(chǔ)能電池及備用電池系統(tǒng)。

        提到起動(dòng)啟停系統(tǒng)就會(huì)與駱駝股份(601311.SH)進(jìn)行對(duì)標(biāo),駱駝股份是國(guó)內(nèi)的汽車起動(dòng)啟停電池的龍頭企業(yè),2019年銷售額達(dá)到77.7億元,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額占到30%以上。但是長(zhǎng)期以來(lái),市場(chǎng)給予駱駝股份的估值比較低,目前動(dòng)態(tài)市盈率只有20倍。

        而天能股份在開(kāi)拓的另外一個(gè)業(yè)務(wù),即儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù),可對(duì)標(biāo)的對(duì)象是派能科技,派能科技專注于儲(chǔ)能電池的研發(fā)生產(chǎn)和銷售,2019年儲(chǔ)能電池系統(tǒng)銷售收入為7.45億元,毛利率達(dá)到36.72%,2019年寧德時(shí)代儲(chǔ)能電池系統(tǒng)銷售6.1億元,毛利率達(dá)到37.87%??梢?jiàn),儲(chǔ)能電池的盈利能力比動(dòng)力電池的盈利能力更強(qiáng),而且儲(chǔ)能電池的市場(chǎng)空間要比動(dòng)力電池大得多。

        根據(jù)GGII數(shù)據(jù),2019年全球儲(chǔ)能電池出貨量為18.8GWh,同比增長(zhǎng)39.8%,其中中國(guó)儲(chǔ)能電池出貨量9.54GWh,同比增長(zhǎng)83.5%,占全球儲(chǔ)能市場(chǎng)份額的45.4%。而派能科技2017-2019年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到100%以上,凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到200%以上也證明了全球市場(chǎng)需求處于高速增長(zhǎng)階段。

        同時(shí),隨著鋰電池成本的不斷下降,逐漸靠近儲(chǔ)能系統(tǒng)應(yīng)用的經(jīng)濟(jì)性拐點(diǎn),儲(chǔ)能市場(chǎng)將迎來(lái)快速發(fā)展階段,公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示,全球儲(chǔ)能市場(chǎng)未來(lái)有上百倍的增長(zhǎng)空間。

        儲(chǔ)能市場(chǎng)的巨大空間和增長(zhǎng)的確定性給了派能科技165倍動(dòng)態(tài)市盈率的估值水平,但是如果參考PEG,派能科技凈利潤(rùn)增速在200%以上,那么PEG小于1,如此來(lái)看,市場(chǎng)給的估值比較合理,這也是投資者對(duì)儲(chǔ)能市場(chǎng)前景的期待。

        通過(guò)比較可以發(fā)現(xiàn),目前投資者給予天能股份30倍市盈率的估值是比較合理的,天能股份未來(lái)估值的抬升依賴于鋰電池在對(duì)鉛蓄電池替換過(guò)程中,依然可以保持輕型電動(dòng)車的市場(chǎng)地位,同時(shí)在儲(chǔ)能市場(chǎng)中的發(fā)展提速也會(huì)提高自身的估值水平,否則,天能股份的估值水平可能還會(huì)進(jìn)一步下降。

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