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        英科醫(yī)療擴產(chǎn)是利是弊

        2021-03-12 09:35:27姚利磊
        英才 2021年3期
        關(guān)鍵詞:疫情建設(shè)

        姚利磊

        2020年前三季度英科醫(yī)療實現(xiàn)營收89.45億元,同比增長468.44%,實現(xiàn)凈利潤43.72億元,同比增長33.76倍。

        事實上,英科醫(yī)療作為疫情防控的物資供應(yīng)商,重大公共衛(wèi)生突發(fā)事件的不確定性決定了其業(yè)績增長的不可持續(xù)。2020年公司對外銷售產(chǎn)品價量齊升,業(yè)績暴增。同時公司持續(xù)加大擴建產(chǎn)能,搶占市場份額。英科醫(yī)療在建和擬建設(shè)合計產(chǎn)能相對現(xiàn)有產(chǎn)能擴大7倍之多,需要上百億的資金。隨著疫情結(jié)束的預(yù)期,產(chǎn)品需求和價格都將回歸正常,公司擴產(chǎn)是利是弊?

        銷售價量齊升業(yè)績暴增

        2020年受疫情影響,醫(yī)療防護產(chǎn)品終端市場需求大增,一次性醫(yī)用手套、防護服、口罩等產(chǎn)品持續(xù)供不應(yīng)求。2020年一季度,公司營收同比增長56.46%,二季度同比增幅擴大至352.09%,2020年前三季度合計實現(xiàn)銷售收入89.45億元,同比增長486.44%,而2019全年公司銷售收入才20.83億元。

        事實上,公司之所以可以實現(xiàn)銷售收入快速翻倍式增長,一是因為公司加大生產(chǎn)線的建設(shè),產(chǎn)能擴大,銷量增加;二是因為公司對外銷售價格提高。

        從2020年一季度開始,公司加快建設(shè)生產(chǎn)線,產(chǎn)能在二季度逐漸放量。2020半年報顯示,公司固定資產(chǎn)11.96億元,同比增長66.9%,主要原因是安徽英科“年產(chǎn)280億只(2800萬箱)高端醫(yī)用手套項目”中10條丁腈手套生產(chǎn)線建成投產(chǎn)。而到了三季度末,公司固定資產(chǎn)達到16.2億元,生產(chǎn)線進一步完成建設(shè)并投產(chǎn)。2020年英科醫(yī)療預(yù)計共有20條丁腈雙手模生產(chǎn)線建成投產(chǎn),新生產(chǎn)線投產(chǎn)后釋放超過約60億只/年丁腈手套的產(chǎn)能。

        疫情物資需求激增,快速擴產(chǎn)。2019年公司醫(yī)療防護類產(chǎn)品毛利率為24.8%,而2020前半年該類產(chǎn)品毛利率達到61%,對比藍帆醫(yī)療(002382.SZ)的健康防護手套同樣如此,2019年該產(chǎn)品毛利率為15.3%,而2020半年期末,毛利率提高到48.55%。

        2020年前三季度英科醫(yī)療實現(xiàn)凈利潤43.72億元,同比激增3376.35%。實際上,價量齊升之外,公司還受益于銷售地區(qū)分布結(jié)構(gòu)。一直以來,英科醫(yī)療產(chǎn)品主要銷往海外,2019年境外銷售占比94.55%。

        2020年3月,特朗普政府對從中國進口的100多種醫(yī)療產(chǎn)品免除了進口關(guān)稅,其中包括英科醫(yī)療的主要產(chǎn)品丁腈手套醫(yī)療級,而丁腈手套工業(yè)級在2020年2月初,關(guān)稅稅率由28%下降至3%。關(guān)稅大幅下調(diào),同樣為英科醫(yī)療業(yè)績大增做了重要貢獻。

        產(chǎn)能持續(xù)擴大是利是弊?

        在疫情期間實現(xiàn)的增長讓英科醫(yī)療2020年繼續(xù)投建擴產(chǎn)。截至2020前半年末,英科醫(yī)療手套年化總產(chǎn)能超過220億只,其中PVC手套產(chǎn)能超140億只,丁腈手套產(chǎn)能超80億只,到了2020年末,手套總產(chǎn)能將達到280億只。

        2020半年度報告期末,英科醫(yī)療在建工程為3.69億元,同比增長120.9%,英科醫(yī)療安徽年產(chǎn)280億只(2800萬箱)高端醫(yī)用手套項目在建投入增加,而到了三季度末,公司在建工程進一步增加至5.6億元,擴產(chǎn)投入繼續(xù)增加。

        值得注意的是,2019年英科醫(yī)療全年自產(chǎn)一次性PVC手套、丁腈手套157.27億只,銷售155.09億只,產(chǎn)銷率近100%,但是2019年末公司產(chǎn)能已經(jīng)達到190億只,產(chǎn)能在疫情之前的利用率并沒有飽和。

        在疫情之下,除了在建項目,英科醫(yī)療繼續(xù)大舉擴建新產(chǎn)能。

        2020年5月12日,英科醫(yī)療發(fā)布定增預(yù)案,擬非公開發(fā)行1143.6萬股,募集5億元用于年產(chǎn)61.84億只(618.4萬箱)高端醫(yī)用手套項目建設(shè)并補充流動資金。

        2020年6月2日,英科醫(yī)療與懷寧縣人民政府簽署投資協(xié)議,公司擬在懷寧縣投資15億元建設(shè)年產(chǎn)160億只(1600萬箱)高端醫(yī)用手套項目和懷寧經(jīng)開區(qū)熱電聯(lián)產(chǎn)項目。后于8月,董事會決議擴大投資至40億元,年產(chǎn)上升至400億只。

        2020年12月1日,英科醫(yī)療擬投資25250萬元建設(shè)年產(chǎn)33億只高端丁腈醫(yī)療手套項目和投資7億元建設(shè)年產(chǎn)500億只(5000萬箱)丁腈、PVC高端醫(yī)用防護手套項目(一期工程),其中33億只高端丁腈醫(yī)療手套項目預(yù)計2021當年建設(shè)完成,500億只丁腈、PVC高端醫(yī)用防護手套項目預(yù)計2021年開始建設(shè),2022年結(jié)束。

        也就是說,加上公司目前越南年產(chǎn)88.2億只(882萬箱)高端醫(yī)用手套項目、江西彭澤年產(chǎn)271.68億只(2744萬箱)高端醫(yī)用手套項目和安徽懷寧年產(chǎn)400億只(4000萬箱)高端醫(yī)用手套項目等在建項目,公司在建產(chǎn)能和預(yù)建設(shè)產(chǎn)能合計將達到近年產(chǎn)1400億只手套,是2019年產(chǎn)能的7倍多。產(chǎn)能完全建設(shè)完成預(yù)計需要超百億的資金。

        隨著公司產(chǎn)能擴建,將會出現(xiàn)兩大問題。

        第一,如此大的產(chǎn)能屆時是否可以充分利用。2019年,在沒有疫情影響的情況下,公司190億只手套的產(chǎn)能利用率僅82%,產(chǎn)銷率不足100%。2020年受到疫情影響,公司營收實現(xiàn)4倍多的增長,在營收增長基礎(chǔ)之上剔除產(chǎn)品漲價影響,預(yù)估公司前三季度銷售量增長在350%左右。盡管海外疫情仍然比較嚴重,但是隨著新冠疫苗的上市,全球疫苗注射鋪開,疫情走向結(jié)尾,全球?qū)︶t(yī)療防護手套的需求量在2020年的基礎(chǔ)之上能否再增長需要打一個問號。

        第二,新建產(chǎn)能需要的超百億元資金從何而來。截至2020年三季度末,英科醫(yī)療賬上貨幣資金38.75億元,長、短期借款不到2億元,現(xiàn)金比較充裕,但是相對超百億元的項目建設(shè)需求來講,資金缺口依然很大。

        在市場對產(chǎn)品需求旺盛的情況下,公司銷售質(zhì)量較高,經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流可持續(xù)凈流入,在扣除公司營運資本的增加之外,需要累積近60億元以用于新建項目。這對于建設(shè)期在1-3年的項目,可能還需要對外借款。

        事實上,手套行業(yè)為資本密集型行業(yè),英科醫(yī)療研發(fā)的新一代PVC雙手模生產(chǎn)線一條投資約800萬元,一條丁腈雙手模生產(chǎn)線超過2000萬元,規(guī)模建設(shè)手套工廠需要大量的資金投入。

        尤其是丁腈手套,投資較大,生產(chǎn)工藝更加復(fù)雜。一直以來,馬來西亞是丁腈手套最大生產(chǎn)基地,占據(jù)著很大的市場份額,而國內(nèi)只有少數(shù)幾家工廠掌握丁腈手套的生產(chǎn)技術(shù)。英科醫(yī)療在疫情之下,配合市場需求快速擴建產(chǎn)能,確實迅速搶占了市場份額,提高了公司在全球丁腈手套市場中的地位,業(yè)績和股價也完全反應(yīng)了出來。

        但是,疫情持續(xù)時間的不確定性給英科醫(yī)療產(chǎn)能擴建帶來了風險。

        假設(shè)疫情短期內(nèi)無法有效控制,公司實現(xiàn)現(xiàn)金流可以滿足產(chǎn)能建設(shè)的需求,但相對2019年7倍的產(chǎn)能如何消化又是一個問題。

        假設(shè)海外疫情2021年得到控制并全球鋪開疫苗注射,全球?qū)︶t(yī)療防護用品需求下滑, 價格下降,公司營收大幅縮水,新的項目要么終止要么借錢繼續(xù)建設(shè),但是建設(shè)的越多,虧損越大。

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