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        海康威視分拆螢石網(wǎng)絡(luò)的邏輯

        2021-03-12 09:35:27顧天嬌
        英才 2021年3期
        關(guān)鍵詞:威視???/a>螢石

        顧天嬌

        2021年1月,安防領(lǐng)域龍頭公司??低暎?02415.SZ)公告披露分拆旗下螢石網(wǎng)絡(luò)到科創(chuàng)板上市的預(yù)案。

        早在2020年4月,??低暰鸵呀?jīng)公告擬分拆子公司上市,在其布局的工業(yè)機(jī)器人、汽車電子、存儲器等一眾創(chuàng)新業(yè)務(wù)中,海康威視選擇了智能家居及云平臺服務(wù)業(yè)務(wù)率先獨(dú)立上市。

        彼時??低曊幱跉v史估值低谷,PE(TTM)約為23倍,而科創(chuàng)板可比公司石頭科技(688169.SH)的PE(TTM)在30倍以上;如今海康威視PE(TTM)約為43倍,石頭科技PE(TTM)約為68倍,兩者估值差距進(jìn)一步拉大,分拆后螢石網(wǎng)絡(luò)預(yù)計可獲得的估值溢價會更高。

        2019年,螢石網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.26億元,同比增長60.2%;實(shí)現(xiàn)凈利潤2.6億元,同比增長118.38%。2020年前三季度,螢石網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.49億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤2.73億元,超過2019全年凈利潤。

        螢石網(wǎng)絡(luò)的IoT接入設(shè)備數(shù)約為小米的1/3,但是其月活用戶數(shù)僅為小米(小愛同學(xué))的1/7。雖然“智能家居云+平臺服務(wù)”的雙主業(yè)運(yùn)行模式,使得螢石網(wǎng)絡(luò)既面向企業(yè)用戶也面向個人用戶,但是缺乏良好的ToC基因很可能成為限制其發(fā)展的短板,螢石網(wǎng)絡(luò)的高速增長能否持續(xù)?

        ??低暦植鹞炇W(wǎng)絡(luò)

        ??低暿且砸曨l為核心的智能物聯(lián)網(wǎng)解決方案和大數(shù)據(jù)服務(wù)提供商,業(yè)務(wù)聚焦于綜合安防、大數(shù)據(jù)服務(wù)和智慧業(yè)務(wù)。

        2018-2020年前三季度,??低暦謩e實(shí)現(xiàn)營收498.37億元、576.58億元、420.21億元;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤113.53億元、124.15億元、84.39億元,其毛利率保持上漲的趨勢,說明??低暜a(chǎn)品具有較寬護(hù)城河,市場定價能力強(qiáng)。凈利率有所下降,但仍維持在20%以上,主要是因?yàn)檠邪l(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用增加。

        營收增速略有下滑并非是??低暯?jīng)營不善,而是安防行業(yè)整體已經(jīng)過了高增長的紅利期。目前,從大的方面來說,國內(nèi)安防行業(yè)經(jīng)過30多年的發(fā)展,已經(jīng)步入了轉(zhuǎn)型期和泛安防時代,平安城市建設(shè)告一段落,智慧城市成為新的建設(shè)目標(biāo),傳統(tǒng)安防企業(yè)擁抱互聯(lián)網(wǎng),與多個行業(yè)的跨界融合已是大勢所趨。

        許多大型企業(yè)到達(dá)一定規(guī)模之后,因?yàn)檎也坏叫碌脑鲩L點(diǎn)開始走下坡路,這個趨勢一旦形成就很難挽回,所以??低暠仨氁蜷_更為廣闊的空間。智能家居及云平臺服務(wù)、工業(yè)機(jī)器人、汽車電子、存儲器、紅外視覺設(shè)備和消防設(shè)備等創(chuàng)新業(yè)務(wù)被海康威視看作下一個風(fēng)口。

        在已有的基礎(chǔ)上孵化新業(yè)務(wù)對于??低晛碚f既容易也困難,容易的地方在于新的業(yè)務(wù)比如智能家居、工業(yè)機(jī)器人等可以復(fù)用??狄延械募夹g(shù)以及客戶資源,同時像存儲業(yè)務(wù)可以達(dá)到上下游協(xié)同的效果。

        因此,雖然近年來??低暟卜罉I(yè)務(wù)略顯疲態(tài),其創(chuàng)新業(yè)務(wù)卻增速較高,2018-2020上半年,創(chuàng)新業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收26.97億元、44.37億元、25.11億元;同比增速分別為63%、58%、40%。

        困難的地方則在于有些業(yè)務(wù)性質(zhì)并非與海康威視主營業(yè)務(wù)完全相同,比如其孵化的螢石網(wǎng)絡(luò),主營業(yè)務(wù)是為智能家居等相關(guān)行業(yè)提供用于管理物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的開放式云平臺服務(wù),以及智能家居攝像機(jī)、智能入戶、智能控制和智能服務(wù)機(jī)器人等智能家居產(chǎn)品的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

        簡單來說,螢石網(wǎng)絡(luò)定位為智能家居產(chǎn)品和云平臺服務(wù)的提供商,既面向C端的用戶又面向B端的用戶,這對一直以來和B端用戶打交道的??低晛碚f是一種挑戰(zhàn)。

        螢石VS小米

        根據(jù)??低暤墓妫炇W(wǎng)絡(luò)形成了“1+4+N”的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)體系,其中,1代表云平臺服務(wù),4代表智能家居攝像機(jī)、智能入戶、智能控制和智能服務(wù)機(jī)器人等公司主要的智能家居產(chǎn)品,比如智能家居攝像機(jī)SHC、智能可視指紋鎖、可視智能貓眼、智能開關(guān)面板、智能插座、智能視覺掃地機(jī)器人RS1等,N代表公司生態(tài)體系中的其它智能家居產(chǎn)品,包括智能新風(fēng)、智能凈水、智能手環(huán)、兒童手表等。

        2018-2020年前三季度,螢石網(wǎng)絡(luò)分別實(shí)現(xiàn)營收15.15億元、24.26億元、20.49億元;實(shí)現(xiàn)凈利潤1.19億元、2.60億元、2.73億元(未經(jīng)審計)。

        目前在科創(chuàng)板與螢石網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)接近的主要有石頭科技。按照石頭科技目前約68倍的PE來看,假設(shè)螢石網(wǎng)絡(luò)2020年實(shí)現(xiàn)營收3.64億元,預(yù)估螢石網(wǎng)絡(luò)上市市值在248億元。

        不過,從產(chǎn)品和業(yè)務(wù)角度來看,螢石網(wǎng)絡(luò)和石頭科技差異是比較大的,石頭科技主要產(chǎn)品為掃地機(jī)器人,屬于單一產(chǎn)品公司,而螢石網(wǎng)絡(luò)屬于平臺型公司并且能夠?yàn)槠渌髽I(yè)提供云平臺服務(wù),對標(biāo)小米更為合適。

        根據(jù)預(yù)案,截至2020年9月末,螢石網(wǎng)絡(luò)物聯(lián)網(wǎng)云平臺接入設(shè)備約9500萬臺,平臺注冊用戶超過6700萬,月活躍用戶超過2600萬,日活躍用戶超過1100萬。

        截至2020年6月30日,小米物聯(lián)網(wǎng)平臺已連接的IoT設(shè)備(不包括智能手機(jī)及筆記本計算機(jī))數(shù)量達(dá)到2.71億臺。人工智能助理“小愛同學(xué)”的月活躍用戶于2020年6月達(dá)到7800萬人。

        從數(shù)據(jù)對比情況來看,螢石網(wǎng)絡(luò)設(shè)備數(shù)量約為小米的1/3,月活用戶數(shù)量約為小米的1/7,活躍用戶數(shù)顯著低于設(shè)備數(shù)。

        ??低曉诜?wù)公共服務(wù)領(lǐng)域用戶、企事業(yè)用戶和中小企業(yè)用戶有較強(qiáng)的優(yōu)勢,作為由ToB端企業(yè)孵化而來的螢石網(wǎng)絡(luò),在流量上不及小米情有可原。而對于物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說,更高的月活數(shù)意味著生態(tài)體系的可持續(xù)性以及客戶黏性,隨著競爭對手月活逐漸提高、知名度提高,“馬太效應(yīng)”將逐漸顯現(xiàn)。在疫情沖擊之下,智能家居和云服務(wù)的銷售受到一定沖擊,本次分拆螢石網(wǎng)絡(luò)上市,一方面暴露了??低暤娜谫Y需求,另一方面也給??低曆a(bǔ)齊短板帶來了契機(jī)。

        對于??低晛碚f,有一種可能性是在螢石網(wǎng)絡(luò)上市之前引入在流量方面具備優(yōu)勢的戰(zhàn)略投資者,比如一些手機(jī)廠商、互聯(lián)網(wǎng)公司等,利用戰(zhàn)略投資者的流量資源在產(chǎn)品銷售和用戶活躍度上實(shí)現(xiàn)躍升。

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