李 瑩，曲曉輝

1 南京審計(jì)大學(xué) 社會(huì)審計(jì)學(xué)院, 南京 211800

2 哈爾濱工業(yè)大學(xué)(深圳) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，廣東 深圳 518055

引言

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對會(huì)計(jì)理論和實(shí)務(wù)具有深遠(yuǎn)的影響，穩(wěn)健性作為會(huì)計(jì)的基本慣例，是在處理不確定經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)時(shí)應(yīng)保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，以應(yīng)對會(huì)計(jì)本身面對的多變環(huán)境和不確定因素。自WATTS[1]提出會(huì)計(jì)穩(wěn)健性四大動(dòng)因，即契約關(guān)系、法律訴訟、管制和稅收，后續(xù)有關(guān)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性影響因素的研究大多據(jù)此展開，但鮮有研究從CEO 特征視角探析公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平。高階理論認(rèn)為管理者經(jīng)驗(yàn)、價(jià)值觀和個(gè)人特征是影響公司決策的重要因素[2]。隨著行為學(xué)和心理學(xué)影響的擴(kuò)大，學(xué)術(shù)界展開一系列關(guān)于CEO 特征對公司行為影響的研究[3-5]。度量方法的演進(jìn)使有關(guān)CEO 自戀對公司行為影響的研究逐漸增多[6-8]。但遺憾的是，尚未發(fā)現(xiàn)有研究深入探究CEO 自戀是否影響會(huì)計(jì)穩(wěn)健性以及相應(yīng)的作用機(jī)理。

已有研究表明，CEO 特征對公司戰(zhàn)略具有深遠(yuǎn)影響[9-10]，自戀的CEO 傾向于采用動(dòng)態(tài)、夸張的公司戰(zhàn)略[11]。會(huì)計(jì)的決策有用性源于其對公司戰(zhàn)略具有支持作用，穩(wěn)健性作為會(huì)計(jì)的基本慣例，不可避免地對公司的激進(jìn)戰(zhàn)略具有制約作用。基于此，本研究以2007 年至2016 年中國A 股上市公司為研究樣本，從公司戰(zhàn)略視角分析CEO 自戀對公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。

1 相關(guān)研究評述

1.1 高階理論與高管特征

HAMBRICK et al.[2]提出的高階理論開創(chuàng)了領(lǐng)導(dǎo)理論研究的新領(lǐng)域，被譽(yù)為管理學(xué)中的偉大思想之一。此后，學(xué)術(shù)界基于高階理論展開廣泛研究，積累了豐富的研究成果。早期研究主要關(guān)注人口背景特征，如年齡、性別、任期、教育背景和工作經(jīng)歷等[12-14]。隨著信息披露制度的逐漸完善以及科學(xué)技術(shù)的迅猛發(fā)展，學(xué)術(shù)界將高管特征對公司行為影響的研究挖掘得更為深入。其中，管理者過度自信特征頗受學(xué)術(shù)界關(guān)注，國內(nèi)外涌現(xiàn)了大量高管過度自信對公司行為影響的研究[15-17]。除此之外，還有一些研究通過精巧的構(gòu)思、別出心裁的研究視角，探析高管特征對公司行為的影響。DAVIDSON et al.[3]利用高管是否持有奢侈資產(chǎn)測量其是否節(jié)儉，檢驗(yàn)高管節(jié)儉程度與財(cái)務(wù)報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系；JIA et al.[18]基于睪丸激素促使男性面部呈現(xiàn)陽剛之氣和做出表現(xiàn)男子氣概的行為，發(fā)現(xiàn)面相陽剛的CEO 更可能進(jìn)行財(cái)務(wù)錯(cuò)報(bào)；BERNILE et al.[4]考察CEO 在生命早期遭受致命災(zāi)難的強(qiáng)度與公司冒險(xiǎn)之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)經(jīng)歷致命災(zāi)難而未遭受嚴(yán)重后果的CEO 其行為更加積極，而目睹災(zāi)難嚴(yán)重后果的CEO 其行為更加保守。上述研究取得了高階理論的科學(xué)性和合理性的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，肯定了這一研究方向的價(jià)值和意義。學(xué)者們不斷拓寬高管特征的研究范疇，高管特征對公司行為影響的研究得到進(jìn)一步的關(guān)注和重視。在此基礎(chǔ)上，本研究嘗試探究CEO 自戀特征與公司行為之間的關(guān)系。

1.2 CEO 自戀

自戀一詞早期主要出現(xiàn)在神經(jīng)性欲和臨床應(yīng)用等領(lǐng)域，隨著研究的深入，自戀逐漸成為心理學(xué)的焦點(diǎn)，被人們視為個(gè)性特征之一[19]。自戀是一種長期穩(wěn)定的人格特質(zhì)。目前對自戀較為公認(rèn)的理解源自RASKIN et al.[20]提出的自戀七維度，即權(quán)威、愛出風(fēng)頭、優(yōu)越感、虛榮、剝削性、權(quán)利欲望和自負(fù)。由此可見，自戀是一個(gè)多層面、偏貶義的個(gè)性特征。

早期，實(shí)驗(yàn)研究是研究自戀特征的主流方法。較為著名且沿用至今的測量自戀的方法是RASKIN et al.[21]創(chuàng)建的自戀人格量表(narcissistic personality inventory，NPI)。然而，NPI 并非適用于廣泛研究。一方面，自戀是一個(gè)較為復(fù)雜的特征，當(dāng)涉及敏感話題時(shí)，參與實(shí)驗(yàn)者會(huì)刻意回避或給出有偏答案；另一方面，NPI 需要自我填報(bào)，實(shí)驗(yàn)組織者很難說服所有公司CEO 完成心理測量量表，無法通過該方法獲得CEO自戀水平數(shù)據(jù)。但隨著自戀特征測量方法的演進(jìn)，近些年出現(xiàn)了客觀測量法，使人們得以采用實(shí)證方法考察CEO 自戀與公司行為之間的關(guān)系。CHATTERJEE et al.[11]分別利用年報(bào)中CEO 照片突出性、CEO 在新聞發(fā)布會(huì)的突出性表現(xiàn)、采訪中CEO 第一人稱使用比率，以及CEO 相對于公司第二大高管的薪酬差距測量CEO 自戀水平，進(jìn)而檢驗(yàn)CEO 自戀對公司戰(zhàn)略和業(yè)績的影響。沿用CHATTERJEE et al.[11]的方法，AKTAS et al.[6]采用第一人稱使用頻率測量CEO 自戀程度，考察自戀CEO 對公司并購行為的影響，發(fā)現(xiàn)當(dāng)收購方與被收購方的CEO 都具有自戀人格時(shí)，并購?fù)瓿傻目赡苄詫⒔档?，被并購方CEO 被繼續(xù)雇傭的可能性減少；OLSEN et al.[7]采用CEO 相對薪酬和CEO 照片在公司年度報(bào)告中的突出性作為CEO 自戀水平的代理變量，探討CEO 自戀與公司避稅之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)自戀的CEO 所在公司更有可能采取避稅行為。但CHATTERJEE et al.[11]的方法并未獲得一致認(rèn)可，CAREY et al.[22]研究發(fā)現(xiàn)自戀程度與第一人稱的使用情況并不相關(guān)。于是，學(xué)者們試圖借助心理學(xué)從其他外在表現(xiàn)挖掘自戀特征的測量方法。近年來，學(xué)術(shù)界逐步驗(yàn)證了個(gè)人簽名大小與自戀程度之間的關(guān)聯(lián)性。HAM et al.[8]采用NPI，通過實(shí)驗(yàn)研究證實(shí)簽名大小與自戀程度之間具有正相關(guān)關(guān)系，分析CFO 簽名大小與財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的關(guān)系；HAM et al.[5]利用簽名大小測量CEO 自戀程度，發(fā)現(xiàn)自戀的CEO 更喜歡通過投資增加自我展現(xiàn)的機(jī)會(huì)；CHURCH et al.[23]沿用簽名大小測量自戀水平的方法，發(fā)現(xiàn)中國審計(jì)師的自戀水平與審計(jì)延遲具有正相關(guān)關(guān)系，與客戶盈余管理呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。綜上可見，CEO 自戀對公司行為影響的研究已經(jīng)取得一定進(jìn)展，方法的更新為CEO 自戀研究帶來更大的拓展空間和發(fā)展契機(jī)。

1.3 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性

自WATTS[1]提出會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的四大動(dòng)因后，學(xué)術(shù)界開啟了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性影響因素的研究之路[24-25]。近年來，隨著CEO 特征對公司行為的重要影響被不斷驗(yàn)證，逐漸有學(xué)者探討CEO 特征對會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響[26]。HAM et al.[8]發(fā)現(xiàn)自戀CFO 傾向于不及時(shí)確認(rèn)損失，但沒有深入分析其削弱會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的原因和動(dòng)機(jī)；并且發(fā)現(xiàn)自戀CFO 顯著影響公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量，而自戀的CEO 不會(huì)。但CFO 的職業(yè)生涯和薪酬契約均受制于CEO。CEO 雖然把財(cái)務(wù)決策權(quán)交予CFO，但CFO的決策體現(xiàn)了CEO 的意志[27]。尤其在中國，CFO 屈從于CEO 的情況更甚[28]。因此，探討中國CEO 自戀對公司行為的影響仍然具有較高的學(xué)術(shù)價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

綜上，穩(wěn)健性作為會(huì)計(jì)的基本慣例，是會(huì)計(jì)領(lǐng)域?qū)W術(shù)研究的重要話題之一。雖然會(huì)計(jì)穩(wěn)健性影響因素的研究已經(jīng)積累了豐富的成果，但由于測量和量化問題，鮮少有研究剖析管理者個(gè)性特征對公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。因此，在已有研究基礎(chǔ)上，本研究探析CEO 自戀特征對會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，以期為高階理論和代理理論提供進(jìn)一步的解釋和支持。

2 理論分析和研究假設(shè)

基于已有關(guān)于自戀特征的研究，本研究認(rèn)為自戀的CEO 所在公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平更低。首先，自戀的CEO 更傾向于抑制會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。從直觀角度分析，自戀者擁有微弱的動(dòng)機(jī)去避免消極的結(jié)果，同時(shí)表現(xiàn)出強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)去追求理想的結(jié)果[29]，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性引致的低估整體報(bào)表[30]不符合自戀的CEO 的行事風(fēng)格。而且，自戀的CEO 具有較高的樂觀自我意識(shí)，容易助長自我樂觀行為，不愿意及時(shí)確認(rèn)可能的損失，從而引致公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的降低。

其次，自戀的CEO 更傾向于采用激進(jìn)的公司戰(zhàn)略。公司的日常經(jīng)營管理活動(dòng)主要圍繞公司戰(zhàn)略目標(biāo)展開，CEO 通常將組織視為達(dá)成個(gè)人需求的工具，更傾向于選擇符合個(gè)人偏好的公司戰(zhàn)略。戰(zhàn)略激進(jìn)的公司熱衷于不斷開發(fā)新產(chǎn)品、新市場，能夠?yàn)樽詰俚腃EO 提供展示自我、獲得關(guān)注的舞臺(tái)，是自戀的CEO 偏愛的公司戰(zhàn)略類型[11]。已有研究表明，戰(zhàn)略激進(jìn)的公司更可能采用激進(jìn)的財(cái)務(wù)策略[31-32]。因此，自戀的CEO 通過影響公司戰(zhàn)略，將會(huì)從以下多個(gè)方面影響會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。

(1)削弱會(huì)計(jì)穩(wěn)健性以實(shí)施激進(jìn)的投資策略。公司戰(zhàn)略是影響投資決策的一項(xiàng)重要因素。自戀特征會(huì)驅(qū)使CEO 選擇大膽冒險(xiǎn)的戰(zhàn)略決策，更加偏好戰(zhàn)略的規(guī)模性[11]。因此，為了實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，自戀的CEO 將投身于各種投資項(xiàng)目中以不斷開拓新的市場。HAM et al.[5]發(fā)現(xiàn)自戀的CEO 更可能進(jìn)行過度投資，以及通過并購構(gòu)建商業(yè)帝國。由于會(huì)計(jì)對戰(zhàn)略的控制作用伴隨戰(zhàn)略實(shí)施的每一階段[33]，為實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，管理者很可能會(huì)對公司的會(huì)計(jì)機(jī)制產(chǎn)生影響，僅預(yù)計(jì)可能的損失、不預(yù)計(jì)可能的收益是會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的本質(zhì)所在。因此，對于投資凈現(xiàn)值為負(fù)或者具有極大不確定性的項(xiàng)目，穩(wěn)健的會(huì)計(jì)原則將會(huì)引導(dǎo)管理層中止投資，以保護(hù)公司的利益，從而促使管理層進(jìn)行更加謹(jǐn)慎的投資。但這種會(huì)計(jì)控制明顯不能輔助自戀的CEO 實(shí)施激進(jìn)戰(zhàn)略，因此自戀的CEO 更可能選擇通過削弱會(huì)計(jì)穩(wěn)健性以確保戰(zhàn)略目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。

(2)削弱會(huì)計(jì)穩(wěn)健性以實(shí)施公司創(chuàng)新。自戀者具有強(qiáng)烈的對抗心理，熱衷于競爭[34]，因此更可能采用具有進(jìn)攻性的公司戰(zhàn)略。由于自戀的CEO 試圖促成個(gè)人崇拜以及來自周圍的敬畏心，更可能通過超前、大膽的創(chuàng)新項(xiàng)目支撐他們的戰(zhàn)略目標(biāo)[35]。但由于創(chuàng)新活動(dòng)具有高風(fēng)險(xiǎn)性，會(huì)計(jì)穩(wěn)健慣例通過強(qiáng)化管理層的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，能夠在一定程度上抑制公司創(chuàng)新。另外，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高，創(chuàng)新投入被費(fèi)用化的概率越高，外部投資者要求終止創(chuàng)新項(xiàng)目的可能性越大[36]。因此，為了防止會(huì)計(jì)穩(wěn)健性阻礙公司創(chuàng)新，自戀的CEO 傾向于降低公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平。

(3)削弱會(huì)計(jì)穩(wěn)健性以實(shí)施激進(jìn)的CEO 薪酬激勵(lì)。由于戰(zhàn)略激進(jìn)公司面臨高度不確定性，公司更可能通過較大比例的激勵(lì)薪酬(如股票期權(quán))減少管理層與股東之間的代理問題[37]。WATTS[1]認(rèn)為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是推進(jìn)有效合約的一個(gè)機(jī)制。穩(wěn)健慣例下保守估計(jì)得到的會(huì)計(jì)盈余能夠緩解與其相掛鉤的CEO薪酬被過度補(bǔ)償?shù)目赡?。但?dāng)管理者持股增加，代理問題得以緩解，管理者與股東利益趨于一致，股東對會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的需求將降低[38]。

綜上，本研究認(rèn)為自戀的CEO 為了實(shí)施個(gè)人偏好的公司戰(zhàn)略，減少會(huì)計(jì)控制在其實(shí)現(xiàn)個(gè)人目標(biāo)過程中的影響，具有削弱會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)，使其所在公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平更低?；谏鲜龇治?，本研究提出假設(shè)。

H1自戀的CEO 所在公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性更低。

H2激進(jìn)戰(zhàn)略公司中自戀的CEO 會(huì)進(jìn)一步削弱會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

2007 年中國A 股上市公司開始實(shí)施新的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，為了減少制度環(huán)境的影響，本研究選擇2007 年至2016 年A 股上市公司作為初選樣本，在剔除金融類和變量缺失的樣本后，得到3 012 個(gè)觀測值。觀測值不多的原因有兩個(gè)：①由于本研究的簽名數(shù)據(jù)取自招股說明書，存在簽名數(shù)據(jù)缺失情況；②本研究無法獲取更換CEO 后，新上任CEO 的簽名數(shù)據(jù)，造成較多觀測值遺失。為了消除極端值的影響，本研究對所有的連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理。本研究使用Stata 16 進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，利用Matlab 編程處理CEO 簽名數(shù)據(jù)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和公司治理數(shù)據(jù)來自CSMAR 數(shù)據(jù)庫，CEO 簽名來自IPO 招股說明書。

3.2 變量定義

3.2.1 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性

本研究采用BASU[39]的盈余- 報(bào)酬模型，即

3.2.2 自戀

參考HAM et al.[5,8]對自戀的測量方法，本研究以簽名大小作為自戀的代理變量。具體地，本研究采用Matlab 編程對IPO 公司招股說明書中CEO 的手寫簽名所占最小矩形4 個(gè)頂點(diǎn)的坐標(biāo)進(jìn)行定位，程序生成簽名所占矩形內(nèi)的像素個(gè)數(shù)，進(jìn)而確定簽名大小?？紤]到圖片像素差異可能會(huì)對結(jié)果產(chǎn)生影響，本研究對所有簽名數(shù)據(jù)進(jìn)行歸一化處理，即用簽名實(shí)際像素與簽名所在圖片的像素個(gè)數(shù)的比值乘以所有簽名圖片平均像素個(gè)數(shù)。此外，為了消除姓名中所含漢字個(gè)數(shù)對簽名大小的影響，將經(jīng)過歸一化處理的簽名大小數(shù)值除以姓名中漢字的個(gè)數(shù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，最終得到自戀的代理變量SS。

需要說明兩點(diǎn)。①簽名區(qū)域一致性問題。根據(jù)證監(jiān)會(huì)《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第1 號(hào)-招股說明書》(2006 年修訂和2015 年修訂兩個(gè)版本)，證監(jiān)會(huì)對招股說明書的披露內(nèi)容和格式均有規(guī)范化要求，上市公司董事、監(jiān)事、高級管理人員(以下簡稱董監(jiān)高)的簽名區(qū)域空間基本一致。同樣的簽名區(qū)域空間更有利于比較不同CEO 簽名大小之間的差異。②電子簽名的影響。根據(jù)《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第1 號(hào)-招股說明書(2006 年修訂)》，董監(jiān)高的簽名是對“招股說明書及其摘要不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，并對其真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性承擔(dān)個(gè)別和連帶的法律責(zé)任”的確認(rèn)和認(rèn)可，具有法律效力。而電子簽名并不一定與紙質(zhì)的手寫簽名具有同樣的法律效力，除非是“可靠的電子簽名”。根據(jù)《中華人民共和國電子簽名法》的規(guī)定，可靠的電子簽名必須經(jīng)過身份認(rèn)證、時(shí)間戳、加密算法等技術(shù)手段實(shí)現(xiàn)才具有法律意義。因此，在招股說明書既定的紙質(zhì)介質(zhì)和格式下，從簽名動(dòng)機(jī)和監(jiān)管要求來說，電子簽名的情況應(yīng)該不存在或極少存在。通過對簽名數(shù)據(jù)放大核查發(fā)現(xiàn)，每個(gè)簽名的筆觸深淺不一，粗細(xì)不同。綜上，本研究認(rèn)為電子簽名技術(shù)不會(huì)影響簽名大小作為自戀代理變量的可靠性和科學(xué)性。

3.2.3 公司戰(zhàn)略

通過構(gòu)建公司戰(zhàn)略指數(shù)可以將公司劃分為戰(zhàn)略保守的公司和戰(zhàn)略激進(jìn)的公司?；谝延醒芯康膭澐址椒╗40]，首先，基于6 個(gè)指標(biāo)測量公司戰(zhàn)略指數(shù)：①公司過去5 年無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重的均值；②公司過去5 年?duì)I業(yè)收入增長率的均值；③公司過去5 年銷售費(fèi)用占營業(yè)收入比重的均值；④公司過去5 年員工人數(shù)與營業(yè)收入之比的均值；⑤公司過去5 年員工人數(shù)波動(dòng)性(即員工人數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差除以平均員工人數(shù))的均值；⑥公司過去5 年固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重的均值。其次，按照年度- 行業(yè)，將指標(biāo)① ～ 指標(biāo)⑤分別按從小到大平均分為5 組，最小組賦值為1 分，最大組賦值為5 分。對于指標(biāo)⑥，賦值方向相反，即最小組賦值為5 分，最大組賦值為1 分。最后，將6 個(gè)指標(biāo)的賦值加總，得到公司戰(zhàn)略指數(shù)(Stg)，取值范圍為6 分～30 分。公司戰(zhàn)略指數(shù)的值越大，公司越有可能戰(zhàn)略激進(jìn)；公司戰(zhàn)略指數(shù)的值越小，公司越有可能戰(zhàn)略保守。本研究以公司戰(zhàn)略指數(shù)的中位數(shù)為分界點(diǎn)進(jìn)行劃分，如果公司戰(zhàn)略指數(shù)值大于中位數(shù)，認(rèn)為公司具有相對激進(jìn)的戰(zhàn)略，Stg取值為1；如果公司戰(zhàn)略指數(shù)值小于中位數(shù)，認(rèn)為公司具有相對保守的戰(zhàn)略，Stg取值為0。。

3.2.4 控制變量

借鑒已有研究[25,41]，本研究的控制變量包括：公司規(guī)模(Siz)，等于總資產(chǎn)的自然對數(shù)；市值賬面比(Mtb)，等于市場價(jià)值除以總資產(chǎn)；CEO 性別(Man)，男性取值為1，女性取值為0；CEO 年齡(Age)；行業(yè)啞變量(Ind)和年份啞變量(Yea)。

3.3 模型設(shè)計(jì)

為了檢驗(yàn)CEO 自戀對公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，基于BASU[39]的研究，本研究構(gòu)建模型為

其中，β0為常數(shù)項(xiàng)，β1～β23為回歸系數(shù)，σi,t殘差項(xiàng)。β7測量CEO 自戀對公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，本研究預(yù)計(jì)β7顯著為負(fù)。由于簽名數(shù)據(jù)來自招股說明書，自戀程度的代理變量是不隨時(shí)間變化的變量，因此對(2)式采用OLS 回歸。本研究對模型的回歸標(biāo)準(zhǔn)誤在公司層面上進(jìn)行cluster 聚類調(diào)整，同時(shí)消除異方差問題。

4 實(shí)證結(jié)果和分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表1 給出主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，SS最小值為0.013，中位數(shù)為0.042，最大值為0.169，說明CEO 簽名大小之間存在較大差異。公司層面，公司規(guī)模和市值賬面比的標(biāo)準(zhǔn)差較大，分別為1.201 和2.010，市值賬面比的中位數(shù)為2.195，最大值為10.891，說明公司之間的成長程度差異較大。個(gè)人特征層面，上市公司的CEO 超過9 成都是男性；CEO 的平均年齡為50.085 歲，此時(shí)人格特征屬性已成型，相對穩(wěn)定的個(gè)人心理特征為本研究奠定了可靠的基礎(chǔ)。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果Table 1 Descriptive Statistics Results

4.2 實(shí)證結(jié)果分析

表2 的(1)列～ (3)列給出H1的檢驗(yàn)結(jié)果。(1)列僅控制行業(yè)和年份虛擬變量，SS·DR·Ret的回歸系數(shù)在5%水平上顯著為負(fù)；(2)列僅加入控制變量，未控制行業(yè)和年份虛擬變量，SS·DR·Ret的回歸系數(shù)在5%水平上顯著為負(fù)； (3)列同時(shí)控制控制變量、行業(yè)和年份虛擬變量，SS·DR·Ret的回歸系數(shù)在5%水平上顯著為負(fù)。上述結(jié)果表明自戀的CEO 所在公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性較差，H1得到驗(yàn)證。控制變量中，Man·DR·Ret在(4)列戰(zhàn)略激進(jìn)組的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，說明戰(zhàn)略激進(jìn)公司的男性CEO 更傾向于削 弱 公 司 會(huì) 計(jì) 穩(wěn) 健 性。Age·DR·Ret的 回 歸 系 數(shù) 在(2)列、(3)列和(5)列顯著為負(fù)，說明CEO 年齡越小，其所在公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越低。此外，HAM et al.[8]的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明，自戀的CEO 不影響公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，而自戀的CFO 會(huì)顯著降低公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平。本研究與HAM et al.[8]的結(jié)果不一致的原因可能有兩個(gè)，首先，改革開放以來，中國處于追求經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的階段，GDP考核促使社會(huì)形成好大喜功的整體氛圍，對于公司的評判也更注重量的考察，而不是質(zhì)的提升，故而加大自戀的CEO 降低公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的動(dòng)機(jī)。其次，F(xiàn)ENG et al.[27]的研究表明，CFO 之所以將自己陷于會(huì)計(jì)操控中，不是為了尋求股票市場的經(jīng)濟(jì)利益，而是因?yàn)榍鼜挠贑EO。中國公司受傳統(tǒng)文化影響，“一把手”對公司決策起決定性作用，其個(gè)性特征和價(jià)值取向會(huì)反映在公司戰(zhàn)略上[28]。結(jié)合中國制度環(huán)境和公司文化，本研究預(yù)期自戀的CEO 對公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性產(chǎn)生影響。

表2 CEO 自戀、公司戰(zhàn)略與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性Table 2 CEO Narcissism, Corporate Strategy, and Accounting Conservatism

基于前文，自戀的CEO 傾向于削弱公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。由于自戀的CEO 傾向于采用激進(jìn)的公司戰(zhàn)略，而公司戰(zhàn)略與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性存在此消彼長的制約關(guān)系[41]，因此戰(zhàn)略激進(jìn)公司中自戀的CEO 更可能削弱公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。本研究檢驗(yàn)不同戰(zhàn)略類型公司的CEO 自戀對會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響是否存在顯著差異，探究CEO 自戀、公司戰(zhàn)略與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間的關(guān)系，檢驗(yàn)結(jié)果見表2 的(4)列和(5)列，SS·DR·Ret在(4)列戰(zhàn)略激進(jìn)組中的回歸系數(shù)在5%水平上顯著為負(fù)，在(5)列戰(zhàn)略保守組中不顯著。由此可知，戰(zhàn)略激進(jìn)公司中自戀的CEO 更傾向于削弱公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平，H2得到驗(yàn)證。

5 進(jìn)一步研究

5.1 CEO 自戀、負(fù)債水平與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性

已有研究認(rèn)為契約關(guān)系、法律訴訟、管制和稅收是會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的主要影響因素，而其中的契約關(guān)系解釋了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的普遍影響[1]。改革開放以來，中國公司主要通過放大杠桿實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，但由于中國公開債務(wù)市場發(fā)展緩慢，債務(wù)資本的提供者仍然主要來自于銀行。已有研究發(fā)現(xiàn)，銀行作為中國上市公司的主要貸款人，對公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性具有需求[42]。債務(wù)契約作為一種潛在的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性需求來源，當(dāng)公司面臨較高負(fù)債時(shí)，債權(quán)人與股東之間的利益沖突增加，使債權(quán)人對公司盈余穩(wěn)健性的需求增加[1]。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作為公司與債權(quán)人利益沖突和協(xié)調(diào)的產(chǎn)物，通常情況下，當(dāng)債權(quán)人對穩(wěn)健性的需求增加時(shí)，公司會(huì)提供更高水平的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性[43-44]。但基于前文分析，自戀的CEO 具有削弱會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)，于是，當(dāng)面對來自債權(quán)人的穩(wěn)健性需求時(shí)，自戀的CEO 將如何抉擇?；诖?，本研究進(jìn)一步探討自戀的CEO 領(lǐng)導(dǎo)的公司是否會(huì)屈從于債權(quán)人利益而提高公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平。

事實(shí)上，高負(fù)債對CEO 來說不僅意味著債務(wù)契約壓力，也體現(xiàn)為公司強(qiáng)有力的外部融資能力[45]，較高的負(fù)債水平在一定程度上能夠說明CEO 面對債權(quán)人具有較強(qiáng)的談判實(shí)力。由于自戀者的優(yōu)越感促使其比非自戀者更傾向于輕視慣例和契約[11]，面對債權(quán)人，具有話語權(quán)的自戀的CEO 更易沉浸在優(yōu)越感中無法自拔，從而引致更低的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。同時(shí)，自戀的CEO 具有剝削性，樂于利用他人且很難感到愧疚和同情[20]，更可能利用己方優(yōu)勢，為實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益(如推行激進(jìn)的公司戰(zhàn)略)而違背會(huì)計(jì)穩(wěn)健慣例。因此，本研究預(yù)期自戀的CEO 在高負(fù)債下依然會(huì)削弱公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。

本研究通過檢驗(yàn)自戀CEO 在不同負(fù)債水平下對會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，解析自戀CEO 在債務(wù)契約壓力下會(huì)計(jì)穩(wěn)健慣例的執(zhí)行情況。檢驗(yàn)結(jié)果見表3，本研究用資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)測量公司負(fù)債水平，等于公司的負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額。本研究將大于公司資產(chǎn)負(fù)債率中位數(shù)的樣本定義為高負(fù)債水平(LD= 2)，小于資產(chǎn)負(fù)債率中位數(shù)的樣本定義為低負(fù)債水平(LD=1)。由表3 可知，SS·DR·Ret的回歸系數(shù)在(1)列不顯著，在(2)列顯著為負(fù)，說明當(dāng)公司具有較高負(fù)債水平時(shí)，自戀的CEO 更傾向于降低其會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平，與預(yù)期一致。該結(jié)果進(jìn)一步證明自戀的CEO 具有削弱會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的強(qiáng)烈意愿。

5.2 公司治理的作用

委托代理理論認(rèn)為，人具有有限理性和機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)，因而在所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的現(xiàn)代公司中，代理問題主要表現(xiàn)為以CEO 為代表的高層管理人員與股東之間的利益沖突。作為財(cái)務(wù)報(bào)告編制的基本慣例，會(huì)計(jì)穩(wěn)健程度是各方利益相關(guān)者協(xié)調(diào)的結(jié)果。雖然自戀的CEO 具有降低公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的動(dòng)機(jī)，但公司治理能夠緩解代理沖突，不同的公司治理對CEO 個(gè)人主義行為的制約效應(yīng)不同，從而影響自戀的CEO 對會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的削弱程度。較差的公司治理會(huì)造成CEO 權(quán)力過度膨脹，人格特征得以彰顯，完善公司治理有助于抑制管理層夸大公司業(yè)績，減少其對股東利益損害的可能性[46]。因此，本研究認(rèn)為當(dāng)公司治理較差時(shí)，自戀的CEO 更易于降低公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，但良好的公司治理能夠制約CEO 自戀對會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。

早期，學(xué)者們的研究重點(diǎn)主要集中在公司治理的某一方面[47-49]。近些年，為了更全面地反映公司治理的總體水平，衍生出由多維度公司治理變量構(gòu)建的公司治理指標(biāo)[50-52]。因此，本研究利用持股結(jié)構(gòu)和股東權(quán)益、管理層治理、董事與其他治理形式等幾個(gè)維度的公司治理變量，采用主成分分析法，將第一大主成分定義為公司治理指數(shù)(Cgi)。其中，公司治理變量包括股權(quán)制衡度、股權(quán)集中度、兩職合一、股東大會(huì)次數(shù)、國有股比例、流通股比例、管理層持股、董事會(huì)規(guī)模、專業(yè)委員會(huì)個(gè)數(shù)、董事會(huì)會(huì)議次數(shù)和獨(dú)立董事比例。在第一大主成分中，11 個(gè)公司治理變量的載荷系數(shù)分別為0.430、- 0.553、0.102、0.147、- 0.489、0.348、0.196、- 0.079、0.174、0.155 和0.138，且載荷系數(shù)的符號(hào)與理論預(yù)測基本吻合。本研究根據(jù)公司治理指數(shù)將樣本按中位數(shù)劃分為兩組，構(gòu)建公司治理指數(shù)的虛擬變量(Cgid)，大于中位數(shù)被認(rèn)定為公司治理較好，Cgid取值為1；小于中位數(shù)則被認(rèn)定為公司治理較差，Cgid取值為0。表3 的(3)列和(4)列給出自戀的CEO 在不同公司治理環(huán)境下對公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，當(dāng)公司治理較差時(shí)，SS·DR·Ret的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)；當(dāng)公司治理較好時(shí)，SS·DR·Ret的回歸系數(shù)不顯著。說明良好的公司治理能夠制約由于CEO 自戀而導(dǎo)致的公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平降低。

表3 CEO 自戀與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性：基于債務(wù)水平和公司治理視角Table 3 CEO Narcissism and Accounting Conservatism: From the Perspective of Debt Level and Corporate Governance

為了進(jìn)一步驗(yàn)證公司治理是否能夠制約CEO 自戀對債權(quán)人利益的侵害，本研究根據(jù)負(fù)債水平和公司治理兩個(gè)維度將樣本劃分為4 個(gè)部分，分別為較差公司治理與低負(fù)債水平、較差公司治理與高負(fù)債水平、良好公司治理與低負(fù)債水平、良好公司治理與高負(fù)債水平。由前文可知，較差的公司治理下，自戀的CEO 受約束程度較低，其所在公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平更低；當(dāng)公司面臨較高債務(wù)壓力時(shí)，自戀的CEO仍然傾向于降低會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平。因此，本研究預(yù)期較差公司治理與高負(fù)債水平樣本組中SS·DR·Ret的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，良好的公司治理能夠制約CEO 自戀引致的公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平降低。檢驗(yàn)結(jié)果見表3 的(5)列～ (8)列，SS·DR·Ret的回歸系數(shù)只在(6)列即較差公司治理且高負(fù)債水平時(shí)才顯著為負(fù)，其他情況均不顯著，與預(yù)期相符。該結(jié)果進(jìn)一步證明自戀的CEO 削弱會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的動(dòng)機(jī)以及公司治理對其具有制約作用。

6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

(1)樣本自選擇問題

本研究發(fā)現(xiàn)自戀的CEO 顯著降低公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平，但該結(jié)論可能是會(huì)計(jì)穩(wěn)健性較低的公司聘用自戀型CEO 經(jīng)營公司所導(dǎo)致。本研究采用傾向得分匹配(PSM)方法控制樣本自選擇問題，通過比較公司聘用的CEO 是否自戀對公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響差異，揭示自戀的CEO 對公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。PSM 的基本思路是在聘用非自戀的CEO 的公司的對照組中，找到與聘用自戀的CEO 的公司相匹配的某個(gè)公司，使匹配后的兩個(gè)公司樣本組之間僅在聘用的CEO 是否自戀方面有所不同，而其他方面相同或相近。在進(jìn)行PSM 時(shí)，首先，將樣本分為兩組，將簽名所占矩形面積按從大到小排序，將前25% (相對較大的簽名)認(rèn)定為自戀，作為實(shí)驗(yàn)組；將后50% (相對較小的簽名)認(rèn)定為非自戀，作為對照組。其次，第一階段選擇方程的特征變量包括公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、市值賬面比、CEO 性別、CEO 年齡、CEO 是否具有海外背景，本研究采用1:1 不放回的最近鄰匹配法，并保證實(shí)驗(yàn)組與對照組之間的傾向得分差距不超過5%，最后得到804 個(gè)實(shí)驗(yàn)組樣本和 804 個(gè)對照組樣本，共計(jì) 1 608 個(gè)研究樣本。由于公司戰(zhàn)略的度量較為復(fù)雜，存在一定的數(shù)據(jù)缺失，加入公司戰(zhàn)略的相關(guān)變量后，最終得到1 532 個(gè)觀測值。使用(2)式進(jìn)行回歸，結(jié)果見表4，SS·DR·Ret的回歸系數(shù)在(1)列中在5%水平上顯著為負(fù)，在(2)列中在1%水平上顯著為負(fù)，在(3)列中不顯著，H1和H2均得到驗(yàn)證。因此，在控制樣本選擇偏差問題后，本研究結(jié)果依然成立。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：基于傾向得分匹配方法Table 4 Robust Test: Based on Propensity Score Matching Method

(2)其他會(huì)計(jì)穩(wěn)健性測量方法

前文采用BASU[39]的盈余- 報(bào)酬關(guān)系度量法，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，本研究采用KHAN et al.[53]的C_score指數(shù)測量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，模型為

其中，G_scoi,t為會(huì)計(jì)盈余對好消息反映的及時(shí)性，C_scoi,t為會(huì)計(jì)盈余對壞消息反映的及時(shí)性，μ0和λ0為常數(shù)項(xiàng)，μ1～μ3和λ1～λ3為回歸系數(shù)。將(3)式和(4)式代入(1)式，并對公司特征予以控制，得到(5)式，即

其中，δ1～δ6為回歸系數(shù)，τi,t為殘差項(xiàng)。

對(5)式進(jìn)行截面回歸，得到λ0、λ1、λ2和λ3，將其代入(4)式，得到年度會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指數(shù)C_sco。C_sco越大，穩(wěn)健性越高。

采用C_sco檢驗(yàn)CEO 自戀對會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，構(gòu)建模型為

其 中，γ0為 常 數(shù) 項(xiàng)，γ1～γ5為 回 歸 系 數(shù)，ωi,t為 殘 差 項(xiàng)。γ1反映了CEO 自戀程度對會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。如果自戀的CEO 會(huì)降低會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，則預(yù)期γ1符號(hào)為負(fù)。(6)式的回歸結(jié)果見表5，與前文一致，H1和H2得到驗(yàn)證，本研究結(jié)果依然成立。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：其他會(huì)計(jì)穩(wěn)健性測量方法Table 5 Robust Test: Other Measuring Method of Accounting Conservatism

(3)考慮漢字筆畫的影響

由于每個(gè)漢字的筆畫數(shù)有差異，為了排除漢字筆畫數(shù)對簽名大小測量準(zhǔn)確性的影響，本研究采用筆畫數(shù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，即SSS等于簽名所占矩形內(nèi)像素個(gè)數(shù)除以姓名所含筆畫數(shù)，筆畫數(shù)據(jù)來自統(tǒng)漢字?jǐn)?shù)據(jù)庫(Unihan Database)。在本研究的樣本姓名中，筆畫數(shù)最少為6 畫，最多為45 畫。重新對(2)式進(jìn)行回歸以檢驗(yàn)假設(shè)，結(jié)果見表6。SSS·DR·Ret的回歸系數(shù)在(1)列和(2)列均顯著為負(fù)，而在(3)列不顯著，H1和H2均得到驗(yàn)證。因此，在考慮漢字筆畫的影響后，本研究結(jié)論依然成立。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：考慮漢字筆畫Table 6 Robust Test: Considering Chinese Character Stroke

(4)替換簽名有效期

本研究采用的CEO 簽名材料來自IPO 招股說明書，即只能提取到IPO 時(shí)CEO 的手寫簽名，簽名時(shí)效性也許會(huì)影響本研究結(jié)論的穩(wěn)健性。但由表1 的結(jié)果可知，CEO 的平均年齡為50 歲，說明性格已趨于成熟穩(wěn)定。而自戀屬于個(gè)人性格特征，不易隨時(shí)間改變。為了保證研究結(jié)果的穩(wěn)健性，將時(shí)效限制在5年內(nèi)，對(2)式重新進(jìn)行回歸，結(jié)果與前文一致，說明簽名時(shí)效不會(huì)影響本研究結(jié)論。

(5)剔除CEO 簽名設(shè)計(jì)

有人質(zhì)疑中國CEO 的簽名可能存在請專業(yè)人員設(shè)計(jì)的情況，本研究認(rèn)為這不是影響本研究結(jié)果的因素。首先，簽名設(shè)計(jì)的是字的“形”，不能決定書寫者簽名的字體大小，而簽名大小才是本研究測量自戀的代理變量。其次，自戀者喜歡被關(guān)注，具有試圖獲取他人注意力的心理，請專業(yè)人員設(shè)計(jì)簽名的行為本身就是自戀人格的體現(xiàn)。盡管如此，為了保證本研究結(jié)果的穩(wěn)健性，本研究請兩位具有兩年以上書法學(xué)習(xí)經(jīng)歷的研究人員進(jìn)行人工打分，當(dāng)雙方均認(rèn)為簽名設(shè)計(jì)感較強(qiáng)，即予以剔除，剔除量占簽名樣本的5%。重新對(2)式進(jìn)行回歸，結(jié)果與前文一致。

(6)與CEO 過度自信的區(qū)分

由于自戀者與過度自信的人都具有樂觀傾向，為了區(qū)分過度自信與自戀特征對公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，本研究試圖通過控制CEO 過度自信對會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，以證明本研究結(jié)果的穩(wěn)健性。過度自信很難直接、準(zhǔn)確的定量捕捉，且由于中國公司對高管期權(quán)的激勵(lì)制度還不完善以及數(shù)據(jù)獲取問題，國外普遍采用的期權(quán)測量法在中國并不適用。借鑒MALMENDIER et al.[54]的基本思路，本研究將CEO 自愿持股變動(dòng)情況作為測量CEO 過度自信的指標(biāo)，等于年末CEO 持股數(shù)量- 年初CEO 持股數(shù)量- 公司本年分紅送股數(shù)之后與年初CEO 持股數(shù)量的比值再加1。在控制CEO 過度自信的情況下，對(2)式重新進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)結(jié)果與前文一致。

7 結(jié)論

雖然對會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的研究已非常廣泛，但關(guān)于CEO 個(gè)人心理特征與公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性關(guān)系的研究仍然較少，且鮮有研究關(guān)注CEO 自戀特征。為此，本研究聚焦CEO 自戀，以2007 年至2016 年中國A 股上市公司為樣本，研究CEO 自戀對公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。研究結(jié)果表明，自戀的CEO 傾向于抵制會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的制約。當(dāng)公司采用激進(jìn)戰(zhàn)略時(shí)，自戀的CEO為減少會(huì)計(jì)穩(wěn)健性機(jī)制對其個(gè)人目標(biāo)的干擾，傾向于削弱會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。此外，本研究在考察CEO 自戀與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間的關(guān)系時(shí)，融入契約方面的影響因素，并發(fā)現(xiàn)當(dāng)公司債務(wù)水平較高時(shí)，自戀的CEO 仍然傾向于降低會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。

本研究的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下3 個(gè)方面。①受測量和量化方法限制，已有關(guān)于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性影響因素的研究鮮少涉及管理者自戀特征，本研究引入CEO 自戀這一人格特征，探析其對公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，拓展了CEO 個(gè)人特征與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性交叉領(lǐng)域的研究。②公司戰(zhàn)略導(dǎo)向越來越重要，但鮮少有研究從公司戰(zhàn)略視角探討CEO 自戀與公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間的關(guān)系，本研究探索性地從公司戰(zhàn)略視角揭示CEO 自戀抑制會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的原因，取得了影響機(jī)理方面的證據(jù)，為高階理論提供了拓展性的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)支持。③已有研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)公司面臨較高負(fù)債時(shí)，債權(quán)人對公司盈余穩(wěn)健性的需求將增加[43-44]，本研究在此基礎(chǔ)上從債務(wù)融資視角考察CEO 自戀對公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，發(fā)現(xiàn)即使公司具有較高負(fù)債，自戀的CEO 所在公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平仍然較低，從政策層面說明完善債務(wù)契約和債務(wù)市場監(jiān)管以及改善銀企關(guān)系對提高負(fù)債治理作用具有重要意義。

本研究將CEO 自戀與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性聯(lián)系起來，同時(shí)考慮了不同戰(zhàn)略類型、負(fù)債水平和公司治理水平在其中的作用機(jī)理，驗(yàn)證了良好的公司治理能夠制約CEO 自戀對會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，揭示了公司治理對CEO 個(gè)人主義行為的治理作用，為利益相關(guān)者的決策提供了一定的借鑒。

本研究結(jié)論有兩點(diǎn)啟示。首先，中國文字千變?nèi)f化，不同的筆跡特征能夠反映不同的個(gè)性心理。《周易·疏》中有“以剛?cè)狍w象天地之術(shù)”，字跡也如此，筆跡的剛?cè)峒簿?、潦草工整等特征均能體現(xiàn)書寫者的個(gè)性心理，將中國漢字的筆跡研究與公司行為相結(jié)合，可以挖掘出更多具有中國特色的研究成果。其次，本研究驗(yàn)證的CEO 自戀對公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，反映了人力資源評價(jià)對公司的重要性，為管理者聘任決策提供一定的借鑒意義。

本研究存在一些局限性，可在未來研究中有所拓展。首先，樣本數(shù)量問題。由于本研究采用的CEO簽名數(shù)據(jù)來自IPO 招股說明書，當(dāng)招股說明書中簽名缺失，為了保證簽名文件來源的一致性，不能通過其他來源補(bǔ)充樣本。其次，自戀的測量問題。根據(jù)已有研究，較全面測量個(gè)人自戀水平的方法是自戀人格量表，然而現(xiàn)實(shí)中無法接觸到每家上市公司的CEO 并對其進(jìn)行測試，因此選擇采用簽名大小測量自戀程度。雖然許多研究通過理論分析和實(shí)驗(yàn)研究等方法證明了簽名大小與CEO 行為存在顯著關(guān)聯(lián)，但不可否認(rèn)，這一測量方式仍然有一定的局限性。