朱中凡

摘 要：新冠疫情爆發(fā)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成了較大負(fù)面影響。今年投資者的收入、偏好均發(fā)生了較大變化。發(fā)售暫停期間（3-7月），潛在投資者投資意愿下降。隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，投資者預(yù)期樂(lè)觀。發(fā)售重啟期間（8-10月），實(shí)際投資者投資意愿上升。出于疫情防控考慮，購(gòu)買方式也側(cè)重于線上交易。從當(dāng)前市內(nèi)的儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)售形勢(shì)來(lái)看，由于減收、物價(jià)上漲、利率調(diào)減以及宣傳不到位等因素影響，儲(chǔ)蓄國(guó)債投資者的購(gòu)買需求并未完全匹配和滿足。但從后階段的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)看，儲(chǔ)蓄國(guó)債仍為投資者最青睞投資品之一，具有較大潛在市場(chǎng)。目前的儲(chǔ)蓄國(guó)債銷售端、宣傳方式和國(guó)債利率定價(jià)機(jī)制亟待改善并加強(qiáng)。

關(guān)鍵詞：新冠疫情 ;儲(chǔ)蓄國(guó)債 ;投資者結(jié)構(gòu)

一、有關(guān)影響

疫情對(duì)上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響雖大，各行業(yè)收入不同程度下降，但下半年隨著國(guó)內(nèi)疫情管控措施到位，以及國(guó)家“六穩(wěn)”、“六保”救助政策支持，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐加快，居民收入增速開始逐步回補(bǔ)。為了更好地剖析投資者的偏好變化，特將2020年以來(lái)的疫情對(duì)儲(chǔ)蓄國(guó)債投資者的影響分為兩階段：一是發(fā)售暫停期間（3-7月），潛在投資者投資意愿下降;二是發(fā)售重啟期間（8-10月），實(shí)際投資者投資意愿上升。

（一）發(fā)售暫停期間，潛在投資者受銷售計(jì)劃推遲，以及增收不確定性影響，購(gòu)買意向趨謹(jǐn)慎。

一是，由于疫情影響，2020年3-7月儲(chǔ)蓄國(guó)債暫停發(fā)售期間，官方并未發(fā)布何時(shí)重啟發(fā)行計(jì)劃，市場(chǎng)購(gòu)買預(yù)期普遍不明確。連續(xù)多次的例行發(fā)行計(jì)劃意外延期使得投資習(xí)慣與忠誠(chéng)度有所轉(zhuǎn)變。二是，廣大中小企業(yè)短期內(nèi)難以復(fù)蘇，影響個(gè)人經(jīng)營(yíng)和資產(chǎn)收益，資金短缺普遍存在。湖南部分經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)的問(wèn)卷顯示，受疫情影響，2020年投資者家庭收入10-20萬(wàn)元（含）、20-50萬(wàn)元（含）、50萬(wàn)元以上的樣本比例分別比上年同期樣本的比例降低2.5、3.2、1個(gè)百分點(diǎn);家庭可投資流動(dòng)資產(chǎn)樣本比例比上年同期分別降低1.2、1.8、3.16個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，2020年以來(lái)地方各級(jí)政府部門以及機(jī)關(guān)事業(yè)單位為了響應(yīng)黨中央、國(guó)務(wù)院節(jié)支保運(yùn)轉(zhuǎn)、保民生的號(hào)召，也著實(shí)過(guò)緊日子，固定收入人群出現(xiàn)不同程度減收。加之疫情使得居民對(duì)醫(yī)療衛(wèi)生等的防疫性開支加大，可支配收入減少。受上述綜合因素影響，潛在投資者儲(chǔ)蓄國(guó)債購(gòu)買意向偏謹(jǐn)慎。

（二）發(fā)售重啟期間，實(shí)際投資者避險(xiǎn)保值需求上升，購(gòu)買偏好增強(qiáng)。

受新冠肺炎疫情影響，儲(chǔ)蓄國(guó)債的發(fā)行計(jì)劃不斷延后，但隨著下半年國(guó)內(nèi)疫情得到初步控制，以及政府融資保民生需求的上升，8月份儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)售開始重啟。前階段積累的購(gòu)買力集中釋放。

另外，下半年市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒再度升溫，風(fēng)險(xiǎn)保守型投資偏好明顯上升。受新冠肺炎疫情影響，本次問(wèn)卷有48.59%的投資者表示比疫情前更傾向于選擇穩(wěn)健投資項(xiàng)目，尤其是中青年群體更傾向于選擇購(gòu)買穩(wěn)健的儲(chǔ)蓄國(guó)債。據(jù)統(tǒng)計(jì)，被調(diào)查的實(shí)際投資者年齡結(jié)構(gòu)主要集中在50歲以下年齡段，占71.8%;50歲以上的僅占28.3%。而儲(chǔ)蓄國(guó)債具備絕對(duì)的安全性，屬于“金邊債券”，非常迎合當(dāng)前市場(chǎng)避險(xiǎn)需求。

（三）疫情期間，為避免增加接觸性感染風(fēng)險(xiǎn)，促使投資者更趨向于線上購(gòu)買儲(chǔ)蓄國(guó)債。

據(jù)承銷銀行反饋，盡管各承銷銀行采取了掃描健康碼、紫外線殺菌、戴口罩等系列嚴(yán)格的防疫措施，但與同期相比，柜臺(tái)投資者仍有所減少。投資者心理上的擔(dān)憂，更是加劇了對(duì)網(wǎng)上銀行、手機(jī)銀行等線上金融渠道的體驗(yàn)和使用。問(wèn)卷顯示，實(shí)際儲(chǔ)蓄國(guó)債投資者中偏好于選擇線上交易的人數(shù)占比為48.2%，較上年增長(zhǎng)4.1%。分品種看，選擇購(gòu)買電子式儲(chǔ)蓄國(guó)債的人數(shù)占實(shí)際投資者總數(shù)的54.6%，較憑證式儲(chǔ)蓄國(guó)債高出9.1%。

二、存在問(wèn)題

（一）疫情期間，儲(chǔ)蓄國(guó)債銷售潛力并未充分挖掘，銷售端與宣傳不到位，無(wú)形限制了投資者的投資偏好。

一方面，儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行采取承銷機(jī)構(gòu)代銷模式，品種僅為憑證式與電子式，時(shí)間固定在3月-11月的10日-19日，期限僅為三年、五年期。電子式國(guó)債雖可網(wǎng)銀購(gòu)買，但各大承銷行的手機(jī)銀行購(gòu)買國(guó)債業(yè)務(wù)仍然未開通，與當(dāng)前“非接觸”式線上操作業(yè)務(wù)不相稱，制約了國(guó)債銷售業(yè)務(wù)。

另一方面，由于宣傳不到位，2020年儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)售不及往年。從轄內(nèi)儲(chǔ)蓄國(guó)債首發(fā)日巡查情況來(lái)看，部分承銷網(wǎng)點(diǎn)宣傳流于形式，老百姓還未真正搞清楚儲(chǔ)蓄國(guó)債特別是電子式國(guó)債“到哪里買，怎樣買”。2020年儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行額度較上年同期增加850億，由于宣傳模式相對(duì)固定、單一，國(guó)債結(jié)束日仍有少量額度，國(guó)債發(fā)售潛力還可進(jìn)一步挖掘。

（二）個(gè)人收入增長(zhǎng)壓力，以及物價(jià)上漲，短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)，在一定程度上，抑制了后階段的儲(chǔ)蓄國(guó)債購(gòu)買力釋放。

雖然當(dāng)前個(gè)人收入增速在不斷回補(bǔ)，但完全恢復(fù)至上年同期水平尚需時(shí)日。疫情造成收入減少的同時(shí)，也使得物價(jià)上漲較快。3年、5年期儲(chǔ)蓄國(guó)債收益與物價(jià)漲勢(shì)相比實(shí)際回報(bào)率偏低，固定收益在無(wú)形中被通貨膨脹所“蠶食”。加上美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)限QE影響全球通貨膨脹，很多客戶擔(dān)心國(guó)債利率無(wú)法抵抗通脹，潛在投資者儲(chǔ)蓄國(guó)債購(gòu)買意向偏謹(jǐn)慎。

（三）在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)環(huán)境下，儲(chǔ)蓄國(guó)債利率下調(diào)，弱化了投資的預(yù)期收益率。

2020年儲(chǔ)蓄國(guó)債三年、五年期利率3.8%、3.97%，下調(diào)0.2%、0.3%。受利率市場(chǎng)化影響，很多銀行都將儲(chǔ)蓄存款利率上浮甚至一浮到頂。調(diào)查顯示，目前商業(yè)銀行推行的理財(cái)產(chǎn)品有幾十種，期限分為20到360天左右不等，年化收益率平均在3.9%左右，最高達(dá)5%，吸引了大量投資者，在一定程度上擠占了儲(chǔ)蓄國(guó)債的市場(chǎng)份額。據(jù)統(tǒng)計(jì)，此次受訪的投資者中59.46%的投資者認(rèn)為國(guó)債利率較上年下降導(dǎo)致其投資意愿改變。

三、對(duì)策建議

（一）拓展國(guó)債銷售渠道，方便線上購(gòu)買儲(chǔ)蓄國(guó)債。

首先，通過(guò)建立“直銷+代銷”，“隨到隨買+總額控制”，“二級(jí)流通市場(chǎng)+階梯手續(xù)費(fèi)”模式，滿足多元化資產(chǎn)配置需求，改變儲(chǔ)蓄國(guó)債固有劣勢(shì)，推進(jìn)渠道創(chuàng)新，升級(jí)國(guó)債品種，提升購(gòu)債體驗(yàn)。其次，鼓勵(lì)承銷銀行盡快上線手機(jī)銀行購(gòu)買國(guó)債功能。加速移動(dòng)端銷售渠道創(chuàng)新，探索云閃付、支付寶、微信等第三方支付平臺(tái)代銷儲(chǔ)蓄國(guó)債的可行性，以最大限度地滿足群眾購(gòu)買需求。

（二）完善國(guó)債利率定價(jià)機(jī)制，優(yōu)化國(guó)債利率形成機(jī)制。

完善國(guó)債利率形成機(jī)制，適當(dāng)增加浮動(dòng)利率定價(jià)機(jī)制。綜合儲(chǔ)蓄國(guó)債的品種屬性、市場(chǎng)利率及通貨膨脹率等因素進(jìn)行定價(jià)，以規(guī)避基準(zhǔn)利率調(diào)整，通貨膨脹帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)對(duì)儲(chǔ)蓄國(guó)債利率低于市場(chǎng)利率帶來(lái)的投資損失，更好地保護(hù)儲(chǔ)蓄國(guó)債投資者收益。

（三）強(qiáng)化精準(zhǔn)宣傳力度，挖掘國(guó)債未來(lái)潛力價(jià)值。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，下半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好帶動(dòng)個(gè)人收入上升，投資者保值需求增強(qiáng)，購(gòu)債需求將進(jìn)一步上升。通過(guò)強(qiáng)化精準(zhǔn)宣傳力度，加強(qiáng)對(duì)電子式國(guó)債的宣傳普及，迎合今后“足不出戶”的購(gòu)買習(xí)慣，挖掘未來(lái)潛力價(jià)值。

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