羅定提， 趙儀含，劉正軍

(1.湖南工業(yè)大學(xué) 研究生院，湖南 株洲 412007； 2.湖南工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟與貿(mào)易學(xué)院，湖南 株洲 412007)

醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展關(guān)乎國計民生。隨著近年來中國醫(yī)藥市場需求旺盛，終端規(guī)模持續(xù)上升，我國醫(yī)藥行業(yè)規(guī)模持續(xù)高增長。醫(yī)藥公司作為我國民生大計的重要部分之一，客觀公正地評價醫(yī)藥上市公司財務(wù)績效，能夠很好地反映整個行業(yè)的償債水平、營運水平、盈利水平和發(fā)展水平等。同時，伴隨著我國對醫(yī)藥行業(yè)的重視，國家明確提出了對醫(yī)療行業(yè)進行改革，并不斷落實改革的措施。對醫(yī)藥上市公司的財務(wù)績效進行評價，可以更好幫助公司針對其發(fā)展薄弱點做出預(yù)防和改正，能夠促進公司未來更好地實現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績，是幫助公司在醫(yī)改中提供決策的最好依據(jù)，是公司綜合實力的體現(xiàn)。同時，績效評價也是對過去成績的一種總結(jié)，可以幫助企業(yè)對未來的發(fā)展進行預(yù)測，還能全面了解我國醫(yī)藥上市公司在發(fā)展過程中遇到的瓶頸以及影響國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)做大做強的關(guān)鍵制約因素?；谡系K影響因子全面分析中國醫(yī)藥上市公司的企業(yè)績效，能夠為我國醫(yī)藥上市公司的發(fā)展方向與調(diào)控策略提供理論指導(dǎo)。

通過對財務(wù)績效評價相關(guān)研究梳理發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有的財務(wù)績效評價體系構(gòu)建方法主要有以下幾種：國泰安公司將2000年研究開發(fā)出來的財務(wù)指標(biāo)系統(tǒng)命名為CSMAR財務(wù)指標(biāo)系統(tǒng)。這個系統(tǒng)涵蓋了我國幾乎所有的上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)。CSMAR系統(tǒng)對財務(wù)數(shù)據(jù)進行整理后，將其分為7個研究層面，如債務(wù)償還水平、運營水平、盈利能力等，內(nèi)部總共有109個財務(wù)指標(biāo)[1]34-42。復(fù)旦大學(xué)金融期貨研究所在2002年設(shè)計出的財務(wù)績效評價系統(tǒng)，內(nèi)部總共有5個體系，分別是盈利能力、現(xiàn)金流量能力、債務(wù)償還水平、資產(chǎn)負債監(jiān)管水平以及發(fā)展趨勢，并選取20項指標(biāo)進行財務(wù)績效評價分析[2]。汪馨妮、謝睿、朱家明選取銷售凈利率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動比率等9個指標(biāo)構(gòu)建醫(yī)藥上市公司的財務(wù)績效評價體系[3]。湯婉鈺、劉洪久選取醫(yī)藥上市公司2016年年報的49項財務(wù)指標(biāo)作為財務(wù)績效評價分析的對象[4]。郭景禹認為財務(wù)績效評價指標(biāo)的選取可以從所研究公司自身經(jīng)營特點進行選定[5]。隨著學(xué)者對財務(wù)績效評價體系的研究深入，在指標(biāo)的選取上主要是以財務(wù)指標(biāo)體系為主，根據(jù)研究公司的特點，多樣化選取指標(biāo)分析。

目前，對于財務(wù)績效評價的方法有沃爾比重評分法、DEA法、因子分析法、聚類分析法、模糊綜合評價法和熵權(quán)-TOPSIS法等。沃爾比重評分法僅是將財務(wù)比率進行線性分析，進行分?jǐn)?shù)評判和比較，這種方法對于指標(biāo)的分配缺乏說服力。DEA法運用規(guī)劃的方式，對收集到的資料進行研究，缺點在于評價結(jié)果往往會和實際產(chǎn)生偏差。因子分析法通過對多指標(biāo)進行降維，整合為少量具有總結(jié)性的數(shù)據(jù)，這種方法在使用中僅適合樣本數(shù)據(jù)量大的情況。聚類分析法是通過對比所有事物相互的特性，將差距大的事物進行分類，可用于大樣本數(shù)據(jù)，但是聚類分析的使用方法并不詳細，在邏輯上雖然是可行的，所依據(jù)的理論在實際使用上還存在著不完善的地方。模糊綜合評價法則是運用模糊變化理論以及最大隸屬理論對研究對象進行分析，此方法雖然運用了多種指標(biāo)，但是在權(quán)重設(shè)計和確定上主觀色彩較強。而熵權(quán)-TOPSIS法利用客觀評價方法，對多指標(biāo)、多屬性決策進行分析，避免了人為賦權(quán)，使得評價結(jié)果更加客觀和準(zhǔn)確。因此，根據(jù)本研究對象的特點，使用熵權(quán)-TOPSIS法對醫(yī)藥上市公司進行財務(wù)績效評價。

目前，現(xiàn)有對醫(yī)藥上市公司的研究僅停留在財務(wù)績效評價體系構(gòu)建和方法上，對其財務(wù)績效評價主要障礙因子未進行深入理解。因此，筆者查閱了大量關(guān)于醫(yī)藥上市公司財務(wù)績效評價研究資料后，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有的研究對財務(wù)績效評價只停留于得出績效評價優(yōu)劣，因此本研究在引入障礙因子診斷分析模型后，找出影響醫(yī)藥上市公司財務(wù)績效的主要障礙因素，為公司未來的發(fā)展決策提供一定的保障基礎(chǔ)。

一、指標(biāo)體系的構(gòu)建和樣本的選擇

(一)財務(wù)績效評價指標(biāo)構(gòu)建

通常來說，財務(wù)績效評價體系的指標(biāo)選取是根據(jù)整個行業(yè)的發(fā)展特點來制定的。對于醫(yī)藥公司而言，則更注重資本使用和資金使用。因此，財務(wù)績效指標(biāo)體系通常圍繞著如何更好地激勵和挖掘醫(yī)藥公司的財務(wù)資源，提高醫(yī)藥公司資源的使用效率和效果，幫助推動企業(yè)管理決策科學(xué)化來開展。本研究參考國資委財務(wù)監(jiān)督與考核評價局針對企業(yè)制定的《企業(yè)績效評價標(biāo)準(zhǔn)值(2013)》，對于財務(wù)績效評價體系指標(biāo)選取反映公司償債能力、資產(chǎn)營運、盈利能力以及企業(yè)發(fā)展能力等方面[6]。選取的指標(biāo)參照已有學(xué)者構(gòu)建的上市公司財務(wù)績效評價體系中的指標(biāo)。

(二)研究對象和數(shù)據(jù)選取

本研究的醫(yī)藥上市公司數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，所選擇公司遵循以下要求：① 剔除期間存在被ST的和被解除ST的;② 剔除2010年及以后上市的。最終選擇20家醫(yī)藥上市公司作為研究對象。

二、基于障礙因子分析的醫(yī)藥公司財務(wù)績效評價構(gòu)建

(一)熵權(quán)-TOPSIS法評價模型

1.數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化

在進行熵值法計算之前，需要對原始數(shù)據(jù)進行標(biāo)準(zhǔn)化處理。通過梳理對評價指標(biāo)與財務(wù)績效相關(guān)關(guān)系的研究，依據(jù)其關(guān)系對指標(biāo)進行劃分。一類是正向指標(biāo)，即指標(biāo)與財務(wù)績效呈正相關(guān)關(guān)系。一類是適度指標(biāo)，顧名思義該指標(biāo)的數(shù)值和某個區(qū)間或某個值越相近，則財務(wù)績效評價越好。最后一類是負向指標(biāo)，指的是指標(biāo)與財務(wù)績效呈負相關(guān)關(guān)系[7]。對指標(biāo)進行標(biāo)準(zhǔn)化處理也就是將負向指標(biāo)和適度指標(biāo)轉(zhuǎn)化為正向指標(biāo)。為了消除各個指標(biāo)數(shù)據(jù)所代表不同的經(jīng)濟意義和指標(biāo)數(shù)據(jù)中存在不同的量綱的差異，筆者采用極值法對指標(biāo)數(shù)據(jù)進行標(biāo)準(zhǔn)化處理，假設(shè)Xij是原始數(shù)據(jù)，Xij′是標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)，MaxXij是最大值，MinXij是最小值，Xij為平均值。則對于負向指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化處理采取Xij′=(MaxXij-Xij)/(MaxXij-MinXij)的方法，對于正向指標(biāo)，可采取Xij′=(Xij-MaxXij)(MaxXij-MinXij)的方法。

2.計算熵值

表1 評價指標(biāo)權(quán)重表

根據(jù)以上權(quán)重計算結(jié)果來看，在財務(wù)績效評價指標(biāo)中，償債能力指標(biāo)和盈利能力指標(biāo)所占權(quán)重較小，普遍在0.1～0.2之間，而營運能力和發(fā)展能力指標(biāo)所占權(quán)重較大，普遍在0.3～0.4之間。從所評價的14個財務(wù)指標(biāo)中，可以看出資產(chǎn)負債率所占權(quán)重最小，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營運資金周轉(zhuǎn)率、資本積累率和總資產(chǎn)增長率所占的熵權(quán)比重較大。

3.熵權(quán)-TOPSIS法評價

從上表各指標(biāo)的相對貼合度來看，所選取的醫(yī)藥上市公司每年的財務(wù)績效水平波動相對明顯，排名變動大，比如白云山、愛爾眼科等。說明這20家醫(yī)藥上市公司的財務(wù)績效水平不穩(wěn)定，容易發(fā)生變化。主要原因在于白云山在2015～2019年期間，雖然營運能力強，但是長期負債償還能力不強，凈利潤低，但在2018年，其營業(yè)收入增長快，提高了財務(wù)績效。從時間序列來看，2015年和2016年間，財務(wù)績效水平高的公司有華蘭生物、華東醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥、智飛生物、國藥股份；在2017年，排在前5名的公司有國藥股份、愛爾眼科、恒瑞醫(yī)藥、華蘭生物、華潤三九；2018年，國藥股份、恒瑞醫(yī)藥、智飛生物、華蘭生物財務(wù)績效仍舊排名前4，馬應(yīng)龍后來居上，排名第5；到了2019年，云南白藥占據(jù)第4，智飛生物下降到第6名。產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因主要在于2017年間，華蘭生物等公司相較于其他公司而言短期償債能力較強，現(xiàn)金流動速度快，能夠保證企業(yè)的短期償付能力；在營運能力方面，有效的財務(wù)決策和適合的營銷手段幫助公司能夠更好地進行日常運營。對各個公司進行比較后，可以發(fā)現(xiàn)財務(wù)績效評價高的公司與評價低的公司相差較大，且評價低的公司的財務(wù)績效低于所研究公司的平均值。

(二)障礙因子診斷分析

2019年各個公司財務(wù)績效評價指標(biāo)類別的障礙因子區(qū)間如表3所示。

表3 2019年指標(biāo)類別障礙因子

表3顯示：從各個公司的財務(wù)績效障礙因子來看，在償債能力障礙因子中，影響最大的是流動比率和現(xiàn)金流動負債比，這反映出醫(yī)藥上市公司短期償付能力較弱，流動資金不充足；在營運能力障礙因子中，影響最大的是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，其中，應(yīng)收轉(zhuǎn)款周轉(zhuǎn)率是第二大障礙因子，可以看出醫(yī)藥上市公司應(yīng)收賬款收賬周期長，總資產(chǎn)利用效率不高；從盈利能力障礙因子可以看出，影響最大的是總資產(chǎn)凈利率和營業(yè)凈利率，其中，總資產(chǎn)凈利率是第一大障礙因子，對于醫(yī)藥上市公司而言，日常生產(chǎn)更多的是藥物、醫(yī)療機械等，營銷路線走的是“價低量多”，投入產(chǎn)出的水平不高，資產(chǎn)運營效率不高，對于成本管控，也需要加強；從發(fā)展能力障礙因子可以看出，對總資產(chǎn)增長率的影響最大，這表明醫(yī)藥上市公司資本積累慢，容易影響對外投資，進而會限制進一步對外經(jīng)營發(fā)展?？傮w可以看出，醫(yī)藥上市公司需要提高應(yīng)收賬款管理水平，加強對資本的使用效率和積累，加快對外發(fā)展，以提高公司資產(chǎn)的運營效率，幫助公司未來更好的發(fā)展。

三、結(jié) 語

本研究以20家中國醫(yī)藥上市公司為研究對象，選取了包括流動比率、應(yīng)收轉(zhuǎn)款周轉(zhuǎn)率在內(nèi)的14個財務(wù)指標(biāo)構(gòu)建財務(wù)指標(biāo)評價體系，探討了償債能力、營運能力、盈利能力和發(fā)展能力等四個維度對財務(wù)績效評價的影響。通過熵權(quán)-TOPSIS法對財務(wù)指標(biāo)進行綜合評價，得出以下結(jié)論：一是所研究的醫(yī)藥上市公司每年的財務(wù)績效水平波動相對明顯，排名變動大；二是各個公司的財務(wù)績效評價相差較大，財務(wù)績效評價差的公司的財務(wù)績效低于所研究行業(yè)的平均值。通過障礙因子診斷模型深入分析，可以發(fā)現(xiàn)指標(biāo)類別層障礙因子診斷中，償債能力因子和營運能力因子對財務(wù)績效評價影響較大，在指標(biāo)障礙因子診斷中，總資產(chǎn)凈利率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是主要的障礙因子，其次是流動比率、現(xiàn)金流動負債比率、營運資金周轉(zhuǎn)率、營業(yè)凈利率和總資產(chǎn)增長率。醫(yī)藥上市公司財務(wù)績效主要受到公司應(yīng)收轉(zhuǎn)款管理、總資產(chǎn)運行效率不高的影響，公司需要拓寬對外投資渠道，縮短應(yīng)收轉(zhuǎn)款周期，提高應(yīng)收賬款運行效率，盡量減少資產(chǎn)閑置，并進一步挖掘資產(chǎn)利用空間。