張麗 王子娟

（山西師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院山西師范大學(xué)現(xiàn)代文理學(xué)院 山西 臨汾 041000）

一、引言

目前，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，充足的資金是其提升自身競(jìng)爭(zhēng)力、擴(kuò)大發(fā)展的前提，而企業(yè)的內(nèi)部資金并不是時(shí)時(shí)充裕，企業(yè)能否從外部獲得資金非常關(guān)鍵。企業(yè)融資可以分為直接融資和間接融資。直接融資是指資金需求者不通過(guò)金融機(jī)構(gòu)直接向資金供給者進(jìn)行籌資，如：商業(yè)信用、企業(yè)發(fā)行股票、企業(yè)或個(gè)人之間的直接借貸。間接融資是指資金需求者通過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)向資金供給者融通資金，如：企業(yè)向銀行、信托公司進(jìn)行融資以及融資租賃等。

逯東等（2012）認(rèn)為，信息能使現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有效運(yùn)行，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行方式和效率會(huì)受到信息不對(duì)稱的嚴(yán)重約束。因此，能否得到真實(shí)、有效的信息對(duì)投資者或者債權(quán)者來(lái)說(shuō)就顯得十分重要。而真實(shí)可靠的會(huì)計(jì)信息能使外界投資者隨時(shí)了解自身的投資情況，對(duì)所投資企業(yè)更加放心，增強(qiáng)注資意愿，進(jìn)而增加了企業(yè)獲得投資的機(jī)會(huì)。同時(shí)，企業(yè)擁有的資產(chǎn)在一定程度上能體現(xiàn)其償債能力，擁有較多數(shù)目?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)的企業(yè)具有良好的保證與抵償能力，向外傳達(dá)出“可以抵減由信息不對(duì)稱所帶來(lái)的一定水平的風(fēng)險(xiǎn)”等信號(hào)。

基于此，本文選取我國(guó)2014—2018年滬深主板A股上市公司為樣本，研究了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和資產(chǎn)可抵押性對(duì)融資約束的影響。本文的研究意義在于：（1）進(jìn)一步探究了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)融資約束產(chǎn)生的影響，在一定程度上規(guī)范企業(yè)提供虛假信息的行為。（2）從資產(chǎn)可抵押性的角度，進(jìn)一步拓展了影響企業(yè)融資因素的研究范圍，為公司治理與融資決策提供實(shí)證經(jīng)驗(yàn)。（3）深入探究了資產(chǎn)可抵押性在會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與融資約束兩者之間所起的作用，對(duì)促進(jìn)企業(yè)的健康發(fā)展具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)綜述

如何緩解融資約束、促使企業(yè)能得到更好發(fā)展一直是企業(yè)較為關(guān)注的問(wèn)題，同時(shí)，國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與企業(yè)的成長(zhǎng)息息相關(guān)，因此有效解決企業(yè)的融資困難問(wèn)題至關(guān)重要，而內(nèi)部與外部信息的不對(duì)稱是引起企業(yè)發(fā)生融資約束的主要原因（段新生、李蕙婷，2019）。

鄒娜（2018）認(rèn)為，有效可靠的會(huì)計(jì)信息能顯著降低融資約束水平。潘宗玲（2016）認(rèn)為，具有很好的投資機(jī)會(huì)的企業(yè)更希望得到投資者的了解，他們會(huì)通過(guò)提供高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息這一方式來(lái)獲得大量的投資者，進(jìn)而降低企業(yè)的融資約束程度。艾健明、曾凱（2017）認(rèn)為，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越高，融資約束越低。Chen和Hope等（2011）認(rèn)為，不同投資者之間信息不對(duì)稱的程度會(huì)隨著會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提升而下降，因此由逆向選擇而產(chǎn)生的融資成本也會(huì)下降；同時(shí)，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的改善可以減少管理者與股東間信息不對(duì)稱情況的發(fā)生，使資金提供者了解企業(yè)的運(yùn)營(yíng)情況和資金狀況，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)帶來(lái)的融資成本也會(huì)因此有所下降。

Titman和Wessels（1998）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，較高的資產(chǎn)可抵押性可以幫助企業(yè)獲得更多銀行融資。錢(qián)雪松（2008）通過(guò)分析融資約束、抵押資產(chǎn)和投資的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)采用抵押方式能夠降低融資約束水平，而且實(shí)物資產(chǎn)的可抵押性要強(qiáng)于無(wú)形資產(chǎn)。王紅建和李茫茫（2013）對(duì)資產(chǎn)的有形性進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，企業(yè)利用實(shí)物資產(chǎn)作為抵押進(jìn)行融資時(shí)有利于降低融資約束，而實(shí)物資產(chǎn)的主要形式是固定資產(chǎn)。

雖然已有很多文獻(xiàn)研究會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與抵押資產(chǎn)對(duì)融資約束的影響，但更多的是單方面地研究信息質(zhì)量對(duì)融資約束的影響，以及從抵押資產(chǎn)的角度對(duì)銀行信貸進(jìn)行研究，較少有人研究會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、資產(chǎn)可抵押性和融資約束三者之間的關(guān)系。本文不僅探究了資產(chǎn)可抵押性和融資約束水平之間的聯(lián)系，還深入研究了資產(chǎn)可抵押性和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的交叉項(xiàng)會(huì)對(duì)融資約束水平產(chǎn)生怎樣的影響。因此，本文的研究仍具有理論和實(shí)踐意義。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）理論假設(shè)

關(guān)于緩解企業(yè)融資約束的問(wèn)題，張金鑫、王逸（2013）認(rèn)為，就外部融資而言，會(huì)計(jì)信息無(wú)疑是資金供給者與資金需求者之間溝通的最佳媒介。會(huì)計(jì)信息是外部投資者評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)，會(huì)計(jì)信息的定價(jià)功能（Healy and Palepu，2001）可以向投資者提供有助于形成正確資產(chǎn)定價(jià)和投資決策的相關(guān)信息，故投資者在進(jìn)行投資前會(huì)十分關(guān)注企業(yè)向外披露的會(huì)計(jì)信息，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息能夠減少企業(yè)與投資者之間的信息不對(duì)稱，降低融資約束程度。若企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量不佳，則會(huì)影響投資者對(duì)企業(yè)的投資信心，認(rèn)為無(wú)法從中獲得利益，那么企業(yè)就會(huì)融資失敗，或者需要付出超出預(yù)期的利息以獲得融資，此時(shí)企業(yè)受到的融資約束程度就會(huì)加大。因此，本文提出假設(shè)1：

假設(shè)1：會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與融資約束顯著負(fù)相關(guān)，即企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提升可有效降低其受到的融資約束程度。

銀行貸款是企業(yè)融資的主要方式，在貸款時(shí)，企業(yè)需要提供抵押物，此時(shí)，企業(yè)擁有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)越多，就越容易獲得資金，融資約束水平也就越低。同時(shí)，企業(yè)擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以傳遞該企業(yè)經(jīng)營(yíng)良好的信號(hào)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的可抵押性越強(qiáng)，注資保護(hù)程度就越高，投資機(jī)構(gòu)承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)越低，企業(yè)也就更容易獲得銀行貸款，融資約束水平得以緩解?；谝陨戏治?，本文提出假設(shè)2：

假設(shè)2：企業(yè)的資產(chǎn)可抵押性與融資約束顯著負(fù)相關(guān)，即增強(qiáng)資產(chǎn)的可抵押性會(huì)使企業(yè)融資更便利。

會(huì)計(jì)信息和資產(chǎn)可抵押性都具有傳遞信息的功能，都會(huì)對(duì)外部投資者產(chǎn)生一定影響。當(dāng)企業(yè)會(huì)計(jì)信息存在虛假問(wèn)題，投資者會(huì)初步認(rèn)為該企業(yè)不值得投資，此時(shí)，若企業(yè)沒(méi)有一定的資產(chǎn)可以進(jìn)行抵押，那就會(huì)大大降低外部投資者的投資意愿，投資者為降低投資風(fēng)險(xiǎn)就勢(shì)必會(huì)減少投資或者不投資。因此，本文提出假設(shè)3：

假設(shè)3：企業(yè)的資產(chǎn)可抵押性會(huì)顯著促進(jìn)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與融資約束之間存在的負(fù)向關(guān)系。

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取我國(guó)2014—2018年滬深主板A股上市公司作為初始樣本，并對(duì)樣本進(jìn)行了篩選：（1）剔除金融、保險(xiǎn)類上市公司；（2）剔除ST上市公司；（3）剔除凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)的上市公司；（4）剔除數(shù)據(jù)不齊全的上市公司。通過(guò)篩選后共得到7 590個(gè)有效樣本。本文中所有數(shù)據(jù)均來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，并運(yùn)用Stata、Excel軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

（三）變量定義與模型設(shè)計(jì)

1.變量定義。

（1）會(huì)計(jì)信息質(zhì)量（RP）。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量是指真實(shí)、有效地確認(rèn)和計(jì)量企業(yè)的交易事項(xiàng)，同時(shí)要保證計(jì)量結(jié)果的可靠性、真實(shí)性和完整性。企業(yè)的盈余是在會(huì)計(jì)確認(rèn)和計(jì)量中最具有代表性的指標(biāo)，也是利益相關(guān)者最關(guān)注的信息之一。所以，本文用企業(yè)的盈余質(zhì)量來(lái)替代其會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，利用修正過(guò)后的瓊斯模型計(jì)算出DA，再用DA的絕對(duì)值來(lái)衡量RP。將公式1進(jìn)行回歸后，再將得到的回歸系數(shù)代入公式2，計(jì)算不可操縱應(yīng)計(jì)（NDA）。具體計(jì)算公式如下：

其中，NDA表示不可操縱應(yīng)計(jì)，TA表示應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，DA表示可操縱性應(yīng)計(jì)，Asset表示資產(chǎn)總額，ΔRev為銷售收入變動(dòng)額，ΔRec為應(yīng)收賬款變動(dòng)額，PPE表示固定資產(chǎn)。RP的值越大，則說(shuō)明會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越好。

（2）資產(chǎn)可抵押性（DY）。前文已經(jīng)提及，企業(yè)的發(fā)展需要外部資金的支持，不論是直接融資還是間接融資都需要企業(yè)有一定的投資價(jià)值，或者說(shuō)企業(yè)自身?yè)碛幸欢傻盅旱馁Y產(chǎn)，會(huì)更容易取得貸款。本文借鑒惠楠和陳晨（2017）的衡量方法，即采用企業(yè)固定資產(chǎn)和存貨價(jià)值的總和與企業(yè)總資產(chǎn)的比值作為資產(chǎn)可抵押性的衡量指標(biāo)。計(jì)算公式為：

DY=（PPE+CH）/Asset

其中，CH表示企業(yè)存貨。計(jì)算出的DY值越大，表明企業(yè)的資產(chǎn)抵押能力越強(qiáng)。

（3）融資約束（FC）。用Chen和Hope（2011）曾采用的SA指數(shù)衡量，計(jì)算公式為：

FC=-0.737×Size+0.043×Size2-0.04×Age

其中，Size用來(lái)表示企業(yè)的規(guī)模大小，取期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)；Age指企業(yè)上市年限，即研究年度與上市時(shí)間的相差數(shù)。FC值越大，說(shuō)明企業(yè)融資受到的限制越多。

（4）控制變量。本文選取了Insize、Lev、ROA和Msize作為本文的控制變量。此外，本文還控制了年度虛擬變量。

各變量定義和計(jì)量方法見(jiàn)表1。

表1 變量定義與計(jì)量方法

2.模型設(shè)計(jì)。為了檢驗(yàn)假設(shè)1，建立了模型1，對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量（RP）與融資約束（FC）之間的關(guān)系進(jìn)行線性回歸。

為了檢驗(yàn)假設(shè)2，建立了模型2，對(duì)資產(chǎn)可抵押性（DY）與融資約束（FC）之間的關(guān)系進(jìn)行線性回歸。

為了檢驗(yàn)假設(shè)3，在以上模型中加入RP與DY二者的交叉項(xiàng)，建立了模型3，通過(guò)交叉項(xiàng)的系數(shù)判斷資產(chǎn)可抵押性（DY）是否會(huì)強(qiáng)化會(huì)計(jì)信息質(zhì)量（RP）與融資約束（FC）之間的負(fù)向關(guān)系。

四、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

由表2可知，融資約束（FC）的均值約為4.888，說(shuō)明在大多數(shù)企業(yè)中都面臨著融資約束的問(wèn)題，而從FC的極小值與極大值的比較可以看出，不同企業(yè)面對(duì)的融資約束程度存在很大差別。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量（RP）的極大值約為1.269，而其極小值卻幾近為0，這表明不同樣本公司之間的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量水平參差不齊。解釋變量資產(chǎn)可抵押性（DY）的方差為0.037，說(shuō)明不同企業(yè)之間資產(chǎn)可抵押性有一定程度的差異。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的均值約為0.479，略低于標(biāo)準(zhǔn)0.5，說(shuō)明企業(yè)在融資方面有一定程度的困難?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）的均值約為0.040，說(shuō)明企業(yè)有較好的盈余能力。監(jiān)事會(huì)規(guī)模（Msize）的方差為2.467，均值為4.08，兩個(gè)數(shù)之間相差較大，這表明樣本公司的監(jiān)事會(huì)規(guī)模相差也較大。

表2 各主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（二）實(shí)證結(jié)果分析

1.相關(guān)性分析。本文采用了Pearson相關(guān)性對(duì)所選取的各變量之間的關(guān)系進(jìn)行驗(yàn)證。如表3所示，RP與FC的相關(guān)系數(shù)為-0.147，且在1%水平上顯著，體現(xiàn)了兩者之間顯著負(fù)相關(guān)。為保證結(jié)果精確，仍然需要進(jìn)一步進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。DY和FC的相關(guān)系數(shù)為0.067，在1%水平上顯著為正，這與本文的假設(shè)2不符，為使結(jié)果更為準(zhǔn)確，也需要進(jìn)一步進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。控制變量期末總資產(chǎn)（Insize）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、監(jiān)事會(huì)規(guī)模（Msize）與融資約束（FC）之間均為顯著正相關(guān)，總資產(chǎn)收益率（ROA）與融資約束（FC）的正向關(guān)系不顯著。

表3 各主要變量的相關(guān)性分析

2.回歸分析。為了對(duì)上述假設(shè)進(jìn)行進(jìn)一步的檢驗(yàn)，本文分別對(duì)模型1、模型2和模型3進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如下頁(yè)表4、表5和表6所示。

表4 會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與融資約束的回歸

表5 資產(chǎn)可抵押性與融資約束的回歸

表6 會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、資產(chǎn)可抵押性與融資約束的回歸

模型1的回歸結(jié)果表明，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量（RP）的系數(shù)為-0.1274627，0.049=P＞|t|＜0.05，說(shuō)明會(huì)計(jì)信息質(zhì)量（RP）在95%的水平上對(duì)融資約束（FC）有顯著負(fù)影響，假設(shè)1得證。當(dāng)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量提升時(shí)，投資者會(huì)更多掌握真實(shí)可靠的財(cái)務(wù)相關(guān)信息，對(duì)企業(yè)發(fā)展項(xiàng)目和經(jīng)營(yíng)情況有更好的了解，增強(qiáng)對(duì)企業(yè)的信心，在投資時(shí)，為保持長(zhǎng)久合作，可能會(huì)給予企業(yè)一定優(yōu)惠，使企業(yè)融資較為便利。

模型2的回歸結(jié)果表明，資產(chǎn)可抵押性（DY）的系數(shù)為-0.1659055，0.000=P＞|t|＜0.05，這表明資產(chǎn)可抵押性（DY）在95%的水平上對(duì)融資約束（FC）有顯著負(fù)影響，假設(shè)2得證。說(shuō)明資產(chǎn)可抵押性越高，可以向外傳遞一種企業(yè)發(fā)展良好的信號(hào)，同時(shí)在投資失敗時(shí)可以對(duì)抵押的資產(chǎn)進(jìn)行拍賣(mài)或出售，投資者的損失得以減少，投資風(fēng)險(xiǎn)得以下降，因此，降低了企業(yè)面臨的融資約束程度。從回歸結(jié)果還可以看出，資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與融資約束（FC）負(fù)相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的重要指標(biāo)，適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債率，說(shuō)明企業(yè)能夠利用財(cái)務(wù)杠桿給自身帶來(lái)較高的資本金盈利率，會(huì)向外界傳遞企業(yè)發(fā)展良好的信息。同時(shí)，本文選取的樣本均為上市公司，本身就擁有一定的實(shí)力去借債，較高的資產(chǎn)負(fù)債率能夠從側(cè)面說(shuō)明公司目前有開(kāi)拓良好的項(xiàng)目等，能夠吸引外部的投資，從而降低企業(yè)融資約束程度。

模型3的回歸結(jié)果表明，資產(chǎn)可抵押性（DY）與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量（RP）交叉項(xiàng)的系數(shù)為-0.0291096，這說(shuō)明兩者會(huì)同時(shí)對(duì)融資約束（FC）產(chǎn)生負(fù)向影響，但因?yàn)?.926=P＞|t|=0.05，說(shuō)明這種負(fù)相關(guān)關(guān)系在95%的顯著水平上并不顯著，即資產(chǎn)可抵押性在會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和融資約束的關(guān)系中所起的促進(jìn)作用并不顯著，因此假設(shè)3不成立。

五、結(jié)論與啟示

（一）研究結(jié)論

本文以我國(guó)2014—2018年滬深主板上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、資產(chǎn)可抵押性與融資約束的關(guān)系，得到了如下結(jié)論：（1）會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與融資約束顯著負(fù)相關(guān)。企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越好，越容易獲得融資，融資約束程度越低。（2）企業(yè)的資產(chǎn)可抵押性與融資約束顯著負(fù)相關(guān)。越優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)抵押性越強(qiáng)，外界投資者為避免承受更大的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)傾向于投資給有較強(qiáng)抵押性資產(chǎn)的企業(yè)，企業(yè)的融資約束水平自然就會(huì)下降。（3）會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的好轉(zhuǎn)會(huì)使企業(yè)融資約束程度下降，但資產(chǎn)可抵押性并不會(huì)對(duì)這種關(guān)系起顯著的促進(jìn)作用。

（二）啟示

通過(guò)前文的分析，本文得出以下啟示：（1）高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息能夠加強(qiáng)企業(yè)與外部投資者的聯(lián)系，使投資者更好地掌握企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況與財(cái)務(wù)狀況，投資者可以隨時(shí)了解自己投入資金的動(dòng)向，大大降低了信息不對(duì)稱程度，增強(qiáng)了投資者的信心，從而使企業(yè)的融資約束水平下降，更容易獲得融資，彌補(bǔ)資金缺口。（2）優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)具有較好的償債能力，企業(yè)擁有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)越多，表明企業(yè)對(duì)外部投資者事后進(jìn)行擔(dān)保或補(bǔ)償?shù)哪芰υ綇?qiáng)，外部投資者需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越小，對(duì)企業(yè)的投資意愿也就越強(qiáng)，減緩了融資約束，企業(yè)獲得外部資金后，能夠開(kāi)拓更好的業(yè)務(wù)項(xiàng)目，提升自身的競(jìng)爭(zhēng)能力。

當(dāng)然，本文也有一些不足之處，對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、資產(chǎn)可抵押性對(duì)融資約束的研究并沒(méi)有區(qū)分企業(yè)性質(zhì)，也就無(wú)法得知企業(yè)是國(guó)有企業(yè)或非國(guó)有企業(yè)會(huì)對(duì)研究產(chǎn)生怎樣的影響，與本文的研究結(jié)論是否相同。因此，進(jìn)一步的研究可以通過(guò)對(duì)企業(yè)性質(zhì)進(jìn)行區(qū)分，探究三者之間的關(guān)系。