袁春蘭 中鐵隧道局集團(tuán)有限公司

一、前言

從新中國建立開始，鑒于基本建設(shè)(包括國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的固定資產(chǎn)擴(kuò)大再生產(chǎn)的新建、改建、擴(kuò)建、恢復(fù)工程及與之連帶的一切工作，以下簡(jiǎn)稱基建)項(xiàng)目關(guān)系國計(jì)民生的重要地位，因此我國首要恢復(fù)和發(fā)展的就是基建項(xiàng)目。直到如今，作為世界上最大的發(fā)展中國家，不論是車站、地鐵、高鐵、高速公路、隧道、橋梁、飛機(jī)場(chǎng)等的建設(shè)，還是政府的片區(qū)開發(fā)，甚至到養(yǎng)老地產(chǎn)，這些基建項(xiàng)目都極大地推動(dòng)了我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)的快速發(fā)展，使得我國在第一個(gè)百年目標(biāo)的快車道上穩(wěn)步前進(jìn)。但是，基建項(xiàng)目往往投資巨大、建設(shè)時(shí)限較強(qiáng)，需要有源源不斷的強(qiáng)大資金支撐，否則一旦項(xiàng)目繼續(xù)不下去，就會(huì)造成巨大的國家和人民財(cái)產(chǎn)損失。2020年度和2021年度我國《政府報(bào)告》都對(duì)加強(qiáng)基建投資進(jìn)行了重點(diǎn)闡述，每年涉及的投資均超過萬億元，基建項(xiàng)目資金需強(qiáng)大由此可見一斑。傳統(tǒng)的銀行貸款、債券融資、抵押貸款、PPP項(xiàng)目融資、專項(xiàng)建設(shè)基金等方式，已無法滿足我國基建工程快速發(fā)展的資金需要，急需要探索新的基建項(xiàng)目籌融資模式。

REITs是一種最早在美國出現(xiàn)的房地產(chǎn)信托基金模式。截止到目前，美國已累計(jì)發(fā)布了超過200個(gè)REITs產(chǎn)品，除了支持美國的房地產(chǎn)行業(yè)，還支持了公路、通訊鐵塔、隧道、橋梁、超市、數(shù)據(jù)信息中心、公寓、林場(chǎng)等大型基建項(xiàng)目的融資需求。意大利、澳大利亞、日本、新加坡等國家和地區(qū)也開始發(fā)行REITs產(chǎn)品，支持基建工程。自21世紀(jì)以來，我國政府和學(xué)術(shù)界相關(guān)研究人員也開始了對(duì)REITs的研究，并于2014年開始在國內(nèi)推動(dòng)實(shí)施。2020年4月24日中國證監(jiān)會(huì)、國家發(fā)展改革委發(fā)布《推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》、2021年1月13日國家發(fā)展改革委辦公廳發(fā)布《關(guān)于建立全國基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點(diǎn)項(xiàng)目庫的通知》，標(biāo)志著我國從政府層面開始正式對(duì)我國基建項(xiàng)目中應(yīng)用REITs進(jìn)行統(tǒng)一化管理。這兩個(gè)通知的發(fā)布，使得REITs融資范式在我國基建領(lǐng)域的應(yīng)用，迎來了明媚的春天。

實(shí)際上，截至2021年7月，我國已發(fā)布了包括首剛綠能、蛇口產(chǎn)園、廣州交投廣河高速公路、華安張江等9款基建項(xiàng)目類型的REITs產(chǎn)品，通過專業(yè)的基金公司，公開募集基建工程項(xiàng)目資金，并在證券市場(chǎng)公開交易，REITs在我國基建項(xiàng)目中應(yīng)用已悄然上路。

二、REITs基本概念和我國基建REITs基本范式

REITs起源于上世紀(jì)60年代的美國房地產(chǎn)行業(yè)，其全稱是房地產(chǎn)投資信托基金(Real Estate Investment Trusts)，目標(biāo)是把流動(dòng)性較差的房地產(chǎn)，通過契約方式交給專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)全盤運(yùn)作，從而轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性較強(qiáng)的證券資產(chǎn)，在資本市場(chǎng)上自由交易，并將取得的綜合投資收益分配給各個(gè)出資人的一種信托基金管理范式。多年來，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，REITs已經(jīng)開始應(yīng)用于多個(gè)國家的各個(gè)行業(yè)。

我國現(xiàn)有基建REITs范式各利益相關(guān)方可以用以下范式圖來簡(jiǎn)要描述。

圖中的原始權(quán)益人和基礎(chǔ)資產(chǎn)是最初、最基本的要素。

基建投資往往投資巨大、投資回收期長，流動(dòng)性差，但是由于關(guān)系國計(jì)民生和百年大計(jì)，也屬于社會(huì)責(zé)任范疇，所以不能簡(jiǎn)單用項(xiàng)目的投資回報(bào)率來衡量；按照我國民法典相關(guān)規(guī)定，諸如森林、土地、高速公路、油氣管道等底層資產(chǎn)的所有權(quán)歸屬于國家，因此我國政府的基建項(xiàng)目中，原始權(quán)益人作為基建項(xiàng)目的所有人來說，我國基建投資的主體往往是代表我國各級(jí)政府的國有企業(yè)和國有控股企業(yè)。

基礎(chǔ)資產(chǎn)則是通過基建活動(dòng)形成的諸如公路、橋梁、隧道、能源站等有形資產(chǎn)。專責(zé)公司則是通過依法依規(guī)招投標(biāo)產(chǎn)生的資產(chǎn)建設(shè)方和運(yùn)營方等。我國REITs范式最關(guān)鍵的是把圖示中最左邊的“原始權(quán)益人”，與最右邊的“社會(huì)投資者”，通過資本市場(chǎng)的基金線條，有效串聯(lián)起來，實(shí)現(xiàn)了“基礎(chǔ)資產(chǎn)”的有效建設(shè)和使用。

三、REITs在我國應(yīng)用的積極作用

作為對(duì)傳統(tǒng)基建籌融資范式的有益補(bǔ)充，相對(duì)而言，在我國在基建項(xiàng)目中應(yīng)用REITs，具有以下積極作用。

(一)利用資本市場(chǎng)有效聚集大額基建資金，緩解政府資金壓力

雖然我國基建項(xiàng)目當(dāng)前的法律主體往往是代表我國中央政府和地方政府的國有企業(yè)及國有控股企業(yè)，但是由于上述國有企業(yè)及國有控股企業(yè)是我國各級(jí)政府財(cái)政投入大量注冊(cè)資金設(shè)立，各級(jí)政府同時(shí)對(duì)國有企業(yè)及國有控股企業(yè)的運(yùn)營資金、財(cái)政補(bǔ)貼、信用貸款、特許經(jīng)營、政策審批等方面進(jìn)行強(qiáng)有力的宏觀調(diào)控，使得資金流向方面存在各種關(guān)聯(lián)，因此我國國有企業(yè)及國有控股企業(yè)實(shí)施的基建項(xiàng)目資金，一定意義上而言，就是政府的財(cái)政資金。

在偉大復(fù)興夢(mèng)的激勵(lì)下，我國正加快改革開放步伐，各行各業(yè)向著世界領(lǐng)先，甚至超越世界領(lǐng)先的目標(biāo)飛速發(fā)展?；üこ谭矫娴母咚俟?、橋梁、隧道、高鐵、飛機(jī)場(chǎng)、片區(qū)開發(fā)等方面表現(xiàn)得尤為突出。尤其是在高鐵方面，連目前的美國總統(tǒng)拜登也在多次演講中對(duì)中國高鐵贊不絕口。眾所周知，這些單個(gè)的基建工程投資巨大，往往需要上億元、數(shù)十億元，上百億元，甚至千億元。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年度我國新的基建總投資已超過3萬億元。雖然我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，擁有了較大的世界經(jīng)濟(jì)總量，但是依然跟不上我國人民日益增長的物質(zhì)文化需求。人民群眾對(duì)快速交通、高端文化、食品安全、環(huán)境保護(hù)、休閑娛樂等方面的高標(biāo)準(zhǔn)需求，使得政府財(cái)政資金需要兼顧方方面面，往往無法一時(shí)聚集大量資金、連續(xù)多年投資基建項(xiàng)目。這一財(cái)政矛盾在2008年世界金融危機(jī)之后逐步加重，2020年新冠疫情之后尤為突出。傳統(tǒng)的基建籌融資范式已無法全部滿足我國現(xiàn)代化基建項(xiàng)目需求。

REITs作為房地產(chǎn)行業(yè)信托基金的他山之石，對(duì)基建籌融資提供了很好的借鑒作用。資本市場(chǎng)將徘徊在政府之外的各種渠道的游資(社會(huì)資本)進(jìn)行了有效的資源配置，可以迅速募集大額資金用于基建項(xiàng)目。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到2020年，美國發(fā)布的REITs項(xiàng)目已超過200個(gè)，募集資金超過9萬億人民幣，歐洲發(fā)布的REITs項(xiàng)目募集資金也超過1.7萬億人民幣，均極大地緩解了當(dāng)?shù)卣卮箜?xiàng)目開發(fā)建設(shè)的資金壓力，推動(dòng)了他們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。我國已經(jīng)具備了上交所、深交所、港交所、北交所四個(gè)資本市場(chǎng)交易平臺(tái)，國內(nèi)基金市場(chǎng)亦如火如荼，為REITs在我國基建項(xiàng)目上的應(yīng)用提供了基本的資本平臺(tái)，引導(dǎo)并加以運(yùn)用，必將有效緩解我國政府加快基建項(xiàng)目的資金壓力。

(二)有效盤活存量資產(chǎn)，降低政府債務(wù)，促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施高質(zhì)量發(fā)展

自新中國建立以來，我國經(jīng)過多年持續(xù)的大規(guī)?；ㄍ顿Y，一方面形成了巨大的低流動(dòng)性存量資產(chǎn)(我國基建投資存量資產(chǎn)規(guī)模累計(jì)已超過百萬億元)；另一方面，政府通過銀行貸款、發(fā)放政府債券等方式背負(fù)了不少債務(wù)，資產(chǎn)負(fù)債率開始上升，影響到政府的良性運(yùn)轉(zhuǎn)。當(dāng)然，也有一部分地方政府采用PPP方式籌融資。但是PPP方式有10%的財(cái)政資金承擔(dān)紅線限制，加之大部分地方政府經(jīng)過多年使用PPP方式，其財(cái)政承受能力已接近紅線，所以再用PPP方式籌集資金非常有限。如果再繼續(xù)用債務(wù)融資的方式繼續(xù)進(jìn)行基建項(xiàng)目籌融資，政府財(cái)政系統(tǒng)必將面臨較大風(fēng)險(xiǎn)；如果不進(jìn)行債務(wù)融資，基建項(xiàng)目又無法按既定目標(biāo)有效推進(jìn)、阻礙經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。在這種進(jìn)退兩難的情況下，REITs范式的權(quán)益融資方式的積極作用就凸顯出來了。REITs范式不僅不會(huì)增加政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還可以利用社會(huì)閑散資金，減小政府財(cái)政資金壓力，推動(dòng)基建項(xiàng)目快速、健康發(fā)展。

起源于美國房地產(chǎn)行業(yè)的REITs范式，應(yīng)用到我國基建領(lǐng)域，可以利用我國政府的高信譽(yù)、基建項(xiàng)目收益相對(duì)穩(wěn)定和安全性較強(qiáng)等特點(diǎn)，填補(bǔ)我國當(dāng)前金融產(chǎn)品空白，拓寬社會(huì)資本投資渠道，吸引閑散資本聚集，增強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的附著力。因此REITs與我國基建項(xiàng)目的有機(jī)結(jié)合，是一種投融資范式的創(chuàng)新和發(fā)展，是對(duì)金融經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)二者皆有利好的結(jié)合。這樣的話，REITs范式應(yīng)用于我國基建項(xiàng)目，就有效地盤活了原本不活躍的存量資產(chǎn)，提高了資產(chǎn)使用效率。公募基金管理者將公募到的基建項(xiàng)目基金，在基金市場(chǎng)上按照國家法律法規(guī)自由交易，將交易利潤分享給各個(gè)利益相關(guān)者，在政府不需要承擔(dān)財(cái)政資金壓力的情況下，確保了基建項(xiàng)目資金充裕，就可以實(shí)現(xiàn)基建項(xiàng)目高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)。

四、REITs在我國基建項(xiàng)目應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

一般而言，經(jīng)濟(jì)學(xué)上所涉及的風(fēng)險(xiǎn)，是指一個(gè)經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)在未來面臨達(dá)不到預(yù)計(jì)利得，而導(dǎo)致?lián)p失的可能性。REITs作為源于歐美的運(yùn)作范式，對(duì)于我們來說還是新鮮事物，在我國的研究和應(yīng)用目前還處于初級(jí)階段，市場(chǎng)尚未成熟，諸多問題尚未明晰，因此也面臨一些風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，需要去關(guān)注和完善。

(一)法律風(fēng)險(xiǎn)

截至目前，與REITs有所關(guān)聯(lián)的我國法律法規(guī)中，包括2001年4月28日全國人大審議通過的《中華人民共和國信托法》、2003年12月27日全國人大審議通過的《中華人民共和國中國人民銀行法》、2002年7月18日中國人民銀行頒布的《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》和2004年10月18日頒布的《信托投資公司房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》、2003年10月28日全國人大審議通過的《基金法》。但是，以上法律法規(guī)，甚至是1998年12月29日全國人大審議通過、2019年12月28日全國人大修訂的《中華人民共和國證券法》，都沒有明確對(duì)REITs進(jìn)行過法學(xué)上的界定，更加沒有專項(xiàng)的法律條文解釋，導(dǎo)致REITs在包括基建在內(nèi)的我國各行各業(yè)應(yīng)用時(shí)，對(duì)市場(chǎng)主體的明確，公募基金的募集方向、信用評(píng)級(jí)、稅收優(yōu)惠、基金交易的簡(jiǎn)易規(guī)則等操作方面，缺乏有效的法律基礎(chǔ)，勢(shì)必影響REITs在我國的應(yīng)用效果。

相對(duì)而言，國外有關(guān)REITs的專項(xiàng)法律法規(guī)就比較多，也相對(duì)完善，這也是國外REITs迅速發(fā)展，形成巨大經(jīng)濟(jì)效益的關(guān)鍵因素。截至目前，全世界已有超過30個(gè)國家和地區(qū)通過頒布REITs專項(xiàng)法律法規(guī)，來規(guī)范和引導(dǎo)其發(fā)展，這其中，美國和日本就極具代表性。

(二)政策風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)某一個(gè)基建REITs產(chǎn)品而言，政策影響分兩方面，既有利好也有風(fēng)險(xiǎn)，但是我們?cè)谶@里只偏重于討論風(fēng)險(xiǎn)。

REITs基建項(xiàng)目的政策風(fēng)險(xiǎn)主要是指國家職能部門、政府、行業(yè)協(xié)會(huì)等通過各種方式，對(duì)REITs范式在我國基建項(xiàng)目中的應(yīng)用發(fā)布國家部委指引、地方性規(guī)定、行業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合自律公告等方式，對(duì)既有REITs項(xiàng)目進(jìn)行重新解釋、重新規(guī)范，對(duì)潛在REITs入庫者進(jìn)行入門壁壘設(shè)置、重新梳理相關(guān)程序等，從而引發(fā)資本市場(chǎng)上的投資者對(duì)基建REITs產(chǎn)品進(jìn)行重新評(píng)估，產(chǎn)生可能的信用評(píng)級(jí)下調(diào)、市值下降、撤資等風(fēng)險(xiǎn)。無論是政策風(fēng)險(xiǎn)中的反向性政策風(fēng)險(xiǎn)，還是突發(fā)性政策風(fēng)險(xiǎn)，都是對(duì)基建REITs產(chǎn)品不利的。實(shí)際上，這也與我國當(dāng)前REITs基建項(xiàng)目剛剛起步有關(guān)系的。此時(shí)的國家部委和政府也才剛剛開始研究和熟悉，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和實(shí)踐到我國的轉(zhuǎn)化，正如馬克思主義中國化一樣，需要時(shí)間上的檢驗(yàn)。在這段檢驗(yàn)時(shí)間內(nèi)，國家的宏觀財(cái)政政策和貨幣政策都會(huì)發(fā)生變化，證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、發(fā)改委和政府也在日益完善和修訂相關(guān)操作指引，引導(dǎo)基建REITs產(chǎn)品發(fā)展。

(三)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)

按照上述我國REITs范式各利益相關(guān)方簡(jiǎn)圖描述，最底下的基礎(chǔ)資產(chǎn)和專責(zé)公司是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，是整個(gè)REITs范式在我國基建項(xiàng)目中應(yīng)用的根基。專責(zé)公司在按照簽署的契約進(jìn)行施工建設(shè)、竣工運(yùn)營的過程中，建筑工藝和建筑質(zhì)量是否依法依規(guī)達(dá)到了既定的建筑標(biāo)準(zhǔn)是關(guān)系未來的資產(chǎn)運(yùn)營的關(guān)鍵。資產(chǎn)在運(yùn)營過程中，能否精準(zhǔn)的按照運(yùn)營方案進(jìn)行規(guī)范化運(yùn)營，甚至是精益求精的提高運(yùn)營管理水平，創(chuàng)造不低于該REITs基建項(xiàng)目當(dāng)初資產(chǎn)評(píng)估時(shí)的凈現(xiàn)金流，是影響到該項(xiàng)目基金能否在資本市場(chǎng)上順利募集到巨額資金，日后是否生存、是否活躍化交易的根本因素。因?yàn)樵谠O(shè)立REITs基建項(xiàng)目時(shí)，所有的法律盡職調(diào)查、財(cái)務(wù)審計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估等，往往用的是未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法。未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法是由未來一個(gè)較長時(shí)期(資產(chǎn)評(píng)估往往用往后20年、或者30年)，每年該基建項(xiàng)目產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)計(jì)算出來的。如果存在運(yùn)營方面的不善，導(dǎo)致未來凈現(xiàn)金流低于資產(chǎn)評(píng)估時(shí)的凈現(xiàn)金流，那么該基金就會(huì)面臨募集資金不夠、信用評(píng)級(jí)下降、在資本市場(chǎng)上流動(dòng)性變差，甚至面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，并最終會(huì)對(duì)基建項(xiàng)目和資本市場(chǎng)造成負(fù)面影響。因此，學(xué)習(xí)國外REITs基建項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，開展運(yùn)營培訓(xùn)，建立多批次、高素質(zhì)、專業(yè)化的運(yùn)營團(tuán)隊(duì)，是完全有必要的。

(四)代理風(fēng)險(xiǎn)

就REITs在我國基建項(xiàng)目應(yīng)用而言，其事件的本質(zhì)是原始權(quán)益人(往往是政府或者代表政府的國有企業(yè)和國有控股企業(yè))為了國計(jì)民生，想構(gòu)建基礎(chǔ)資產(chǎn)(建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施)。其余的專責(zé)公司(基建項(xiàng)目建設(shè)方、基建項(xiàng)目運(yùn)營方)、專項(xiàng)計(jì)劃管理者、基金管理者等，按照經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，都屬于第三方代理人。機(jī)構(gòu)投資者和社會(huì)閑散投資者，則屬于利益關(guān)聯(lián)方。按照委托代理理論，各方基于合同契約關(guān)系成立的利益共同體內(nèi)面，委托人在委托合法選定的代理人進(jìn)行相關(guān)委托行為時(shí)，基于代理人的個(gè)人稟賦(如個(gè)人認(rèn)知、學(xué)歷高低、工作時(shí)間長短、工作經(jīng)驗(yàn)是否豐富、工作能力強(qiáng)弱等)、信息的不對(duì)稱、未來的不可預(yù)見性、歧視與偏見、貪婪與腐敗、政策環(huán)境變化等諸多原因，會(huì)產(chǎn)生代理風(fēng)險(xiǎn)，使得代理人沒有按照委托人的契約要求，無法達(dá)到預(yù)定的代理效果。

REITs在我國基建項(xiàng)目應(yīng)用時(shí)間較短，無論是對(duì)政府、基建運(yùn)營單位來說，還是對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃管理者、基金管理者而言，都是新鮮事物，還在探索中前進(jìn)。如果專項(xiàng)計(jì)劃管理者不了解當(dāng)?shù)卣幕厩闆r和基建項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)情況，就可能在制定REITs基建項(xiàng)目應(yīng)用計(jì)劃和評(píng)估過程中導(dǎo)致方案不嚴(yán)密，沒有應(yīng)急措施和替代方案應(yīng)對(duì)未來可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)；基建運(yùn)營單位如果不熟悉和不了解操作流程、相關(guān)單位監(jiān)管不嚴(yán)，就可能呈現(xiàn)諸如工程質(zhì)量差、運(yùn)營效率低等道德風(fēng)險(xiǎn)；基金管理者如果對(duì)REITs業(yè)務(wù)不熟悉，或者沒有及時(shí)按照相關(guān)規(guī)定對(duì)外披露主要信息，以及基于私利進(jìn)行非法操作等，就會(huì)致該REITs基建項(xiàng)目舉步維艱，甚至?xí)霈F(xiàn)項(xiàng)目退市、基建工程爛尾或資產(chǎn)閑置。

五、REITs在我國基建項(xiàng)目應(yīng)用的建議

(一)完善我國相關(guān)法律法規(guī)，降低法律風(fēng)險(xiǎn)

要確保我國REITs基建項(xiàng)目快速、健康的發(fā)展，首要解決的問題是要加快相關(guān)法律法規(guī)的頒布實(shí)施，盡快完成從底層資產(chǎn)的健康選取，到政府的精準(zhǔn)信用評(píng)估體系設(shè)立，到基建項(xiàng)目施工方和運(yùn)營方的準(zhǔn)入門檻設(shè)置，相關(guān)稅務(wù)優(yōu)惠法律的明晰，再到設(shè)立專門的REITs資本市場(chǎng)交易法律等全過程、全方位的一整套法律法規(guī)體系的立法工作。只有這樣，才會(huì)讓目前已設(shè)立、將來要設(shè)立的REITs基建項(xiàng)目做到有法可依，有法必依，違法必究。因REITs基建項(xiàng)目聚集在一起的利益相關(guān)者，就能按照經(jīng)濟(jì)學(xué)上的理性預(yù)期原則，規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)，踏踏實(shí)實(shí)地做好REITs基建項(xiàng)目每一個(gè)環(huán)節(jié)的工作，確保項(xiàng)目的良性循環(huán)，獲得各自預(yù)期的經(jīng)濟(jì)利益。

(二)加快具體操作層面措施的發(fā)布，降低政策風(fēng)險(xiǎn)

2021年以來，某網(wǎng)絡(luò)打車平臺(tái)和某網(wǎng)絡(luò)金融平臺(tái)在國家政策發(fā)布下影響較大，引起了資本市場(chǎng)對(duì)政策風(fēng)險(xiǎn)的特別關(guān)注。2021年1月13日國家發(fā)展改革委辦公廳《關(guān)于建立全國基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點(diǎn)項(xiàng)目庫的通知》發(fā)布，應(yīng)該算是國家部委對(duì)REITs在我國實(shí)施的第一個(gè)操作指引。該指引對(duì)發(fā)起人(原始權(quán)益人)、基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營企業(yè)、是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策，是否符合重點(diǎn)地區(qū)等進(jìn)行了簡(jiǎn)單的規(guī)定，對(duì)入庫進(jìn)行了統(tǒng)一樣式的表格填報(bào)要求，也安排了中國證監(jiān)會(huì)接下來制定公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金相關(guān)規(guī)則、由中國證監(jiān)會(huì)和國家發(fā)展改革委具體進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)工作安排。

應(yīng)該說，這個(gè)通知具有里程碑意義，表明我國政府部門在開始發(fā)布國家政策，規(guī)范REITs基建項(xiàng)目，是值得肯定的。但是，這只是萬里長征走完的第一步，接下來還必須加快、完整的出具各項(xiàng)政策，引導(dǎo)REITs健康發(fā)展，避免剛開始就出現(xiàn)基建項(xiàng)目無以為繼或損害資本市場(chǎng)的事件發(fā)生。相對(duì)于復(fù)雜、時(shí)限較長的立法工作而言，政策發(fā)布往往具有時(shí)間上迅速、可彌補(bǔ)性強(qiáng)、操作性強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)，因此應(yīng)當(dāng)加快REITs基建項(xiàng)目具體操作層面措施的發(fā)布，降低各個(gè)利益相關(guān)者的政策風(fēng)險(xiǎn)。

(三)各方面齊心協(xié)力加快培養(yǎng)一批專業(yè)人才、打造一批專門團(tuán)隊(duì)

可以從政府、大型國有企業(yè)、優(yōu)秀民營企業(yè)、基金從業(yè)人員、證券交易人員、國家部委等抽調(diào)專業(yè)人才，采用國家部委組織培訓(xùn)，行業(yè)協(xié)會(huì)開展業(yè)務(wù)競(jìng)賽、給予國內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)家必要科研費(fèi)用，讓其牽頭到實(shí)施REITs基建項(xiàng)目時(shí)間較長、綜合收益評(píng)價(jià)較好的國家和地區(qū)進(jìn)行實(shí)地調(diào)研學(xué)習(xí)，或者進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)會(huì)議研討等方式，加快對(duì)我國與REITs基建項(xiàng)目相關(guān)業(yè)務(wù)的從業(yè)人員進(jìn)行專項(xiàng)培訓(xùn)，提高政府人員工作能力，提升代理人的個(gè)人稟賦和基建、運(yùn)營者的管理水平，將專業(yè)的事情交給專業(yè)的人員和團(tuán)隊(duì)去處理。

(四)完善政府監(jiān)管體系，防范代理風(fēng)險(xiǎn)

完善政府監(jiān)管體系，是解決委托權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離而產(chǎn)生的代理風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。在REITs基建項(xiàng)目中實(shí)施的原始權(quán)益人(政府)與專責(zé)公司的分離是第一次委托代理關(guān)系，專項(xiàng)計(jì)劃管理者、基金管理者與實(shí)體項(xiàng)目的分離是第二次委托代理關(guān)系。這兩次委托代理關(guān)系涉及到的代理人逆向選擇的道德風(fēng)險(xiǎn)，只有通過國家發(fā)改委、國家證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)、國家基建管理部門等政府部門構(gòu)建完整的監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)，才能促使REITs基建項(xiàng)目循規(guī)蹈矩的實(shí)現(xiàn)從原始的實(shí)體資產(chǎn)到金融資產(chǎn)的程序化、法制化、標(biāo)準(zhǔn)化操作，杜絕某一個(gè)REITs基建項(xiàng)目實(shí)施者為了自身利益，而損害他人利益的行為發(fā)生，實(shí)現(xiàn)一定意義上的帕累托最優(yōu)。

(五)項(xiàng)目自身進(jìn)行全面風(fēng)險(xiǎn)管理，開啟預(yù)警系統(tǒng)及時(shí)化解風(fēng)險(xiǎn)

REITs基建項(xiàng)目的順利開展，涉及方方面面，在各個(gè)利益相關(guān)者獲得預(yù)期利益同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也無處不在。因此建議在我國現(xiàn)有的REITs基建項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)圖頂端，設(shè)立一個(gè)類似“全面風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)”的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，嚴(yán)格、定期和不定期地對(duì)REITs基建項(xiàng)目按照風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)分析、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)等全面風(fēng)險(xiǎn)管理框架，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，建立應(yīng)急預(yù)案和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制。全面風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)必須是頂層設(shè)計(jì)，是該REITs基建項(xiàng)目的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)。其具體人員可以由高素質(zhì)的政府人員、外聘具備全面風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的專家教師、資本市場(chǎng)從業(yè)人員、基建運(yùn)營人員等，按照企業(yè)的外部獨(dú)立董事范式單數(shù)設(shè)立，并實(shí)行少數(shù)服從多數(shù)原則設(shè)立議事規(guī)則。

六、結(jié)語

作為大型基建項(xiàng)目融資方式的有益補(bǔ)充，我們首先要深刻認(rèn)識(shí)到REITs在我國試點(diǎn)的重大意義。雖然我國對(duì)于大規(guī)模使用REITs產(chǎn)品尚存在諸多風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，需要不斷完善，但是我們有中國特色社會(huì)主義道路自信、理論自信、制度自信和文化自信。我們堅(jiān)信，只要我們加快不斷完善REITs基建項(xiàng)目的運(yùn)作環(huán)境，我國REITs基建項(xiàng)目的大規(guī)模、健康發(fā)展將指日可待。實(shí)際上，據(jù)北京大學(xué)光華管理學(xué)院最近的一項(xiàng)研究報(bào)告的數(shù)據(jù)顯示，我國公募的REITs市場(chǎng)規(guī)模很快將達(dá)到4萬億元，遠(yuǎn)期會(huì)達(dá)到12萬億元，這個(gè)數(shù)據(jù)將超過目前世界上REITs市場(chǎng)規(guī)模最大的美國，成為世界第一。我們滿心期待著REITs基建項(xiàng)目的發(fā)展，為我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供強(qiáng)大引擎！