天津智慧交通投資有限公司 趙光旭

1 汽車金融行業(yè)概述

汽車金融一直都是金融機(jī)構(gòu)在相關(guān)消費者購車時為其提供有效的金融服務(wù)。目前來說，我國與國外的汽車金融行業(yè)相比較，可以發(fā)現(xiàn)雖然我國當(dāng)下汽車金融行業(yè)發(fā)展較為迅猛，但是仍處于起步階段。在我國，汽車融資服務(wù)，包括汽車貸款、汽車租賃和保險服務(wù)，最早出現(xiàn)于80年代，2000年以來逐漸擴(kuò)大。隨著我國當(dāng)下汽車工業(yè)的快速發(fā)展，世界各地的汽車制造商逐漸關(guān)注我國的汽車市場。中國第一個汽車金融行業(yè)由合資企業(yè)通用汽車有限公司于2004年創(chuàng)立，隨后，各大汽車集團(tuán)開始在中國成立自己的汽車金融公司。國內(nèi)汽車集團(tuán)也開始成立相對應(yīng)的獨立品牌的汽車金融企業(yè)。

2 資產(chǎn)證券化運作流程

2.1 資產(chǎn)原始權(quán)益人組建資產(chǎn)池

作為資產(chǎn)的原始權(quán)益人或融資方,他們有權(quán)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)并發(fā)起證券化。資產(chǎn)原始權(quán)利人在進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓之前,必須明確資產(chǎn)證券化的具體要求，并根據(jù)要求選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)組成資產(chǎn)池。資產(chǎn)池完成創(chuàng)建之后，對可能出現(xiàn)的現(xiàn)金流量進(jìn)行一次評估和逐步清理。根據(jù)程序的規(guī)定，通過循序漸進(jìn)地實施，使得資產(chǎn)證券化的最后成果是無差錯的,從而獲取更穩(wěn)健的現(xiàn)金流。

2.2 轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)池給特殊目的載體

資產(chǎn)的原始權(quán)益人在決定要納入資產(chǎn)池的資產(chǎn)種類之后，需要將資產(chǎn)出售給特殊目的載體，通常稱為 SPV。SPV 的主要任務(wù)是準(zhǔn)確判斷基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類和資產(chǎn)原股東的需求，設(shè)計擬發(fā)表的股票,設(shè)計主要涉及股票的種類、數(shù)量和價值,以及有關(guān)機(jī)構(gòu)處理信用增級和股票分級。SPV是資產(chǎn)證券化的重要環(huán)節(jié),負(fù)責(zé)管理和監(jiān)測可能的現(xiàn)金流量以及償付證券的債務(wù)。

2.3 信用增級

實現(xiàn)信用增級的方式主要有3種。首先，從外面開始，也就是說，它使用第三方作為信用擔(dān)保。獨立第三方擔(dān)保模型具有較高的增信參考值，該模型具有較高的增信參考值。其次，內(nèi)部增強，也稱為內(nèi)部保修。這是指資產(chǎn)證券化發(fā)起人利用標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來實現(xiàn)自保。主要形式有直接贖回、準(zhǔn)備金賬戶、超額抵押、次級購買和利潤、壞賬和保證投資資金。最后，財務(wù)擔(dān)保，即由信用等級為A級以上的專業(yè)財務(wù)擔(dān)保公司為投資者提供擔(dān)保。

2.4 信用評級

信用評級的內(nèi)容主要包括評估證券發(fā)行人的信用以及正確的質(zhì)量是否達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)。評級不是為了推銷特定的證券產(chǎn)品，而是為了在評估證券可靠性的同時，能夠直觀地向投資者展示每種證券產(chǎn)品的特點。

2.5 二級市場上市交易

資產(chǎn)證券化過程中產(chǎn)生的證券以中長期證券為主，所以，要保證資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行需要一個活躍、具備一定規(guī)模的二級市場。一般來講，很多資產(chǎn)支持證券在發(fā)行時選擇公募的手段，他們更喜歡流動性較強的證券。因此，對資產(chǎn)變現(xiàn)要求較高，為了滿足這類投資方的需求，一般建議證券在選擇特殊目的載體時，以交易所為主。如果資產(chǎn)支持證券在發(fā)行時以私募手段為主，投資方的種類也不一樣，一般選擇這類證券都是大型銀行或者非銀行金融機(jī)構(gòu)，他們不需要流動性高的證券，也不關(guān)心證券是否上市。目前，資產(chǎn)證券化發(fā)行產(chǎn)品絕大多數(shù)都是以私募形式發(fā)行的。

3 資產(chǎn)證券化在汽車金融業(yè)的應(yīng)用現(xiàn)狀及問題

融資難、融資渠道單一、融資成本高是我國汽車行業(yè)發(fā)展的主要障礙。要想進(jìn)一步有效解決這些問題，資本證券化是一個相對有效的工具。合理運用資本證券化可以在一定程度上有效降低相關(guān)金融公司的成本，從而增加企業(yè)自身流動性，促進(jìn)我國汽車產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展。然而，當(dāng)下我國汽車金融領(lǐng)域的資產(chǎn)證券化起步相對較晚、經(jīng)驗不足，在發(fā)展過程中存在諸多問題。

3.1 汽車信貸滲透率較低

近年來，雖然我國汽車抵押貸款過程中，相對應(yīng)的發(fā)行總量在一定程度上呈現(xiàn)出持續(xù)增加的趨勢，但仍與我國相關(guān)汽車行業(yè)總規(guī)模發(fā)展不成正比，同時占汽車行業(yè)總收入的比重相對較小。在我國，雖然汽車融資呈現(xiàn)出增長趨勢持續(xù)了20多年之久，同時相關(guān)汽車的信貸滲透率在我國也已經(jīng)達(dá)到40%左右，但與歐美等發(fā)達(dá)國家的60%平均水平進(jìn)行比較，仍然可以看出具有很大的差距。

3.2 汽車信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品沒有實現(xiàn)真實出售

現(xiàn)階段，我國許多汽車金融企業(yè)，可能已經(jīng)推出了汽車貸款資產(chǎn)證券化的金融產(chǎn)品，也有可能已經(jīng)購入了抵押貸款證券化機(jī)制。所以，在實際的市場上，汽車金融公司，能夠把核心資產(chǎn)池中的資產(chǎn)以資產(chǎn)證券化的形式賣給SPV（公司/特設(shè)機(jī)制）。

同時，在實踐過程當(dāng)中，此次出售只是作為一種形式存在，一般來說相對應(yīng)的汽車金融企業(yè)仍然具有一定的贖回權(quán)。由于當(dāng)下大多數(shù)汽車金融公司通過將其自身進(jìn)行資產(chǎn)證券化，主要目的是能夠有效降低相關(guān)融資成本，以及增加自身企業(yè)融資的流動性。因此，發(fā)行人在這一細(xì)分市場當(dāng)中所面臨的風(fēng)險，主要是由于合同附帶的抵押貸款不會改變其資產(chǎn)的所有權(quán)。在實際定向資產(chǎn)池中，在實踐過程中，汽車金融公司仍然有權(quán)進(jìn)行清算和發(fā)行。此外，為了能夠進(jìn)一步有效解決融資成本高、貸款利息高、公司流動性不足等問題，汽車金融企業(yè)需要將汽車信貸資產(chǎn)證券化。

3.3 產(chǎn)品信用設(shè)計需要優(yōu)化

目前，我國發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存在信用不足的問題，產(chǎn)品的外部評級體系也不夠完善?，F(xiàn)階段，國內(nèi)仍然借助外資信用評估組織來對汽車質(zhì)押信貸產(chǎn)品和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行外部評估。這種評估方法的產(chǎn)品公信力相比國內(nèi)外雙重評估體系較為不足。

因此，引進(jìn)境外信用評估組織，開展汽車外部評估，對于國內(nèi)的汽車質(zhì)押信貸及資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)展有著重要意義。海外汽車金融應(yīng)用資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程更長,成功例子也更多,所以海外評估機(jī)構(gòu)的科技水平更領(lǐng)先、管理經(jīng)驗也更多,所發(fā)布的評估意見更具有公信力。

4 對資產(chǎn)證券化在汽車金融業(yè)的應(yīng)用建議

4.1 提高基礎(chǔ)資產(chǎn)池資產(chǎn)質(zhì)量

投資者投資汽車金融公司的抵押貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品時，所面臨的最高風(fēng)險與實際貸款客戶違約風(fēng)險有重大聯(lián)系。當(dāng)客戶不按時償還相關(guān)到期利息時，將在一定程度上直接影響投資者的產(chǎn)品回報，并顯著增加風(fēng)險。因此，創(chuàng)建核心資產(chǎn)池，對池內(nèi)資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格的質(zhì)量控制，應(yīng)該是汽車金融公司發(fā)行抵押貸款證券化產(chǎn)品的首要任務(wù)。為了進(jìn)一步有效提高現(xiàn)金池資產(chǎn)的質(zhì)量，降低相關(guān)投資者的風(fēng)險，汽車金融企業(yè)應(yīng)當(dāng)盡可能建立相對較為嚴(yán)格的貸前審查制度。通過現(xiàn)場調(diào)查、現(xiàn)場訪談、現(xiàn)場檢查等方式，進(jìn)一步有效調(diào)查貸款人的資信和還款能力。在建立核心資產(chǎn)池時，必須考慮貸款人的實際收入、地點、職業(yè)和模式，優(yōu)先考慮信譽良好、還款能力強的貸款人。

4.2 拓展汽車金融證券化產(chǎn)品發(fā)行區(qū)域

在新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，我國經(jīng)濟(jì)逐漸呈現(xiàn)出發(fā)展不平衡、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的特點。然而，為了進(jìn)一步有效確保汽車貸款償還的相對穩(wěn)定性，應(yīng)該擴(kuò)大汽車貸款證券化收益的傳播范圍，而不是集中在少數(shù)省份或地區(qū)。否則，如果由于這樣或那樣的原因，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)急劇惡化或倒退，將在一定程度上很難按時償還該地區(qū)發(fā)放的汽車貸款，這對汽車金融公司來說是一個相當(dāng)大的風(fēng)險，也有必要在經(jīng)濟(jì)相對不發(fā)達(dá)的地區(qū)進(jìn)行有效分配。同時，需要增加汽車金融公司的加權(quán)平均資產(chǎn)回報率，當(dāng)下有許多汽車金融公司希望進(jìn)一步增加與之相關(guān)的品牌汽車年銷量。因此，他們在實際銷售的過程當(dāng)中，開展了許多優(yōu)惠活動，授予汽車抵押貸款時，汽車金融企業(yè)分析汽車的品牌和類型，提供相對具體的貸款計劃等，并提供一系列優(yōu)惠活動，如低利率或者零利率貸款。雖然在一定程度上促進(jìn)了汽車銷量的增長，但這些優(yōu)惠活動相對來說非常不利于實際收入，并可能會在一定程度上導(dǎo)致貸款利率普遍下降。因此，汽車金融公司在運用優(yōu)惠政策時，應(yīng)從多方面考慮，從而進(jìn)一步整體性提高利率，提高汽車金融公司資產(chǎn)的加權(quán)平均收益率。

4.3 重視風(fēng)險管理

當(dāng)下我國相關(guān)汽車金融公司在發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的各個環(huán)節(jié)當(dāng)中都存在著一定的風(fēng)險。因此,在實踐過程當(dāng)中，需要明確在實際交易過程當(dāng)中各方的合法權(quán)利以及義務(wù),確保發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)等簽訂的合同都是合法、嚴(yán)謹(jǐn)、完整的。在實際汽車金融企業(yè)資產(chǎn)證券化過程中，汽車金融公司采取相對應(yīng)的風(fēng)險管理方法和措施是絕對有必要的。此外，如果在進(jìn)行相關(guān)資產(chǎn)證券化過程中，必須嚴(yán)格遵守我國相關(guān)法律法規(guī)。汽車金融公司應(yīng)定期發(fā)布通知，對于影響投資者利益的事件應(yīng)仔細(xì)審查。訂立交易合同時，必須保證相對應(yīng)的合同完整性、合法性和嚴(yán)密性，并在合同中明確雙方的義務(wù)和責(zé)任。在汽車金融證券化過程中，需要關(guān)注風(fēng)險，提高資產(chǎn)質(zhì)量。

4.4 完善管理方式及貸款審核方式

汽車金融公司抵押貸款證券化產(chǎn)品最重要的是建立核心資產(chǎn)池。如果相關(guān)客戶不能及時還款，就會影響資產(chǎn)池中資產(chǎn)的信用，如果資產(chǎn)不及時歸還，投資風(fēng)險就會大大增加。因此，為了盡可能避免這種情況，汽車金融公司應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制自身資產(chǎn)質(zhì)量。此外，汽車金融公司在發(fā)放相對應(yīng)的貸款前，必須對申請人的資格進(jìn)行審查，并根據(jù)其職業(yè)和實際收入徹底審查和評估其還款能力，減少相對應(yīng)的交易過程，貸款償還可能會有延誤。風(fēng)險評估完成后，再發(fā)放貸款，應(yīng)選擇相對良好的信用資質(zhì)、還款能力強的客戶。另外，貸款發(fā)放后，汽車金融公司必須完善貸款發(fā)放后的管理，嚴(yán)格控制交易的各個環(huán)節(jié)，妥善管控貸款。貸款發(fā)放后，資產(chǎn)共享標(biāo)準(zhǔn)提高，完善相關(guān)考核管理辦法，促進(jìn)汽車金融行業(yè)資產(chǎn)證券化穩(wěn)定進(jìn)行。

4.5 完善法律法規(guī)，保障汽車金融穩(wěn)定發(fā)展

在政府層面，為了進(jìn)一步保障汽車金融穩(wěn)定發(fā)展，政府應(yīng)進(jìn)一步完善相關(guān)法律法規(guī)。法律制度保護(hù)包括汽車金融公司、投資者和消費者在內(nèi)的各方利益。法律制度為汽車金融公司的財務(wù)債權(quán)提供了相對明確的法律保護(hù)，增強了投資者的信心，在很大程度上降低了融資難度。目前，規(guī)范個人消費信貸行為的法律法規(guī)尚不健全,應(yīng)當(dāng)作出補充與規(guī)范；建設(shè)全省范圍的個人消費信貸管理申請體系,進(jìn)一步健全車輛質(zhì)押登記機(jī)制,合理地減少相關(guān)車輛多次質(zhì)押的風(fēng)險；進(jìn)一步強化對消費者利益的司法保障,嚴(yán)厲打擊合同詐騙、高利貸和非法集資等不法行為,促進(jìn)汽車金融業(yè)良好發(fā)展。

5 結(jié)語

近年來,由于中國汽車行業(yè)高速發(fā)展,更多資金的投資流向了汽車金融服務(wù)產(chǎn)業(yè),各大汽車金融機(jī)構(gòu)間的資金爭奪日益加劇,而制約汽車金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的重要原因便是投融資問題,由于投資來源單一、成本過高導(dǎo)致公司無法得到充足的資金,從而限制了公司發(fā)展壯大。傳統(tǒng)的投融資方法也暴露出了許多弊病,導(dǎo)致汽車金融機(jī)構(gòu)把眼光投向了抵押貸款證券化。但當(dāng)前汽車金融領(lǐng)域?qū)Y產(chǎn)證券化技術(shù)的運用還面臨著不少問題,包括基礎(chǔ)資產(chǎn)池的建設(shè)需要進(jìn)一步優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)信用設(shè)計還不完備等。而根據(jù)實際面臨的問題,本文給出相應(yīng)的建議,幫助汽車金融公司更好地應(yīng)用資產(chǎn)證券化，有效解決融資困難的問題。