孫嘉悅

近年來，隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展與完善，股權(quán)質(zhì)押這種新型融資工具逐漸被上市公司所接受。股權(quán)質(zhì)押，是一種不同于傳統(tǒng)的將固定資產(chǎn)作為擔(dān)保物，以向銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款的融資行為。由于影視行業(yè)自身行業(yè)特征的限制，可用于抵押、質(zhì)押擔(dān)保的資產(chǎn)少，難以獲取銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金支持，而沒有資金將大大阻礙公司乃至整個(gè)行業(yè)的正常發(fā)展，因此，大股東通過股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行融資，正好解決了影視行業(yè)難以獲得融資的難題。

一、影視行業(yè)上市公司股權(quán)質(zhì)押的動(dòng)因

1.固定資產(chǎn)少

在傳統(tǒng)的融資方式中，銀行貸款以其使用成本低、性質(zhì)安全等特征，一直是大部分上市公司的主要融資渠道，而銀行對(duì)于發(fā)放貸款數(shù)額的大小主要是根據(jù)公司的資產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)狀況綜合考慮的結(jié)果，具體來說，就是公司可以為這筆銀行貸款提供多大數(shù)額的擔(dān)保，即有多少可以抵押的固定資產(chǎn)，如房產(chǎn)、汽車、設(shè)備等。以光線傳媒公司為例，在其2020年的年度財(cái)務(wù)報(bào)表中，所披露的資產(chǎn)總額僅為2789萬元，不足資產(chǎn)總額的0.3%。而華誼兄弟公司同年度的固定資產(chǎn)在賬面上也僅有7.9億元，占資產(chǎn)總額的8%左右。

2.市場(chǎng)監(jiān)管嚴(yán)格

在《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》公布的背景下，具有流通性高、股價(jià)透明的股票使得股權(quán)質(zhì)押成為影視行業(yè)上市公司融資的最佳途徑。其中，這項(xiàng)由證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《規(guī)定》被稱作最為嚴(yán)格的減持新規(guī)，曾一度引起各界輿論：上市公司大股東在3個(gè)月內(nèi)通過證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易減持股份的總數(shù)，不得超過公司股份總數(shù)的1%。

3.資金回籠周期長(zhǎng)

近年來，國(guó)家政策法規(guī)非常重視影視行業(yè)各方面的監(jiān)管，致使對(duì)于影視行業(yè)的公司投資數(shù)量金額減少，進(jìn)而導(dǎo)致影視行業(yè)的上市公司營(yíng)運(yùn)資金的數(shù)額也處于下降趨勢(shì)。與其他行業(yè)不同，影視行業(yè)的資金回籠周期相對(duì)較長(zhǎng)：首先，前期的拍攝和制作過程就是一個(gè)較長(zhǎng)的周期；其次，電影的票房結(jié)算一般來說需要經(jīng)過多方層層結(jié)算，所以資金回籠周期一般在二至三年。而電視劇由于其前期拍攝所耗費(fèi)的時(shí)間更久，故其回款的周期比電影更長(zhǎng)。

二、影視行業(yè)股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)分析

1.出質(zhì)人面臨的風(fēng)險(xiǎn)

大股東作為出質(zhì)人，一般會(huì)面臨平倉(cāng)與違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

其一，在股市不景氣時(shí)，影視行業(yè)的上市公司首先要面對(duì)的就是大股東高比例質(zhì)押帶來的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)高比例質(zhì)押的股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)更大，容易構(gòu)成較強(qiáng)的負(fù)反饋。

其二，影視行業(yè)的上市公司大股東進(jìn)行高頻率的股權(quán)質(zhì)押，直接反映影視行業(yè)的融資需求得不到滿足與擔(dān)負(fù)巨大資金壓力的問題。為了避免發(fā)生使自己利益受損的狀況，如上文提到的平倉(cāng)，大股東很可能會(huì)為了自己的利益，利用信息不對(duì)稱的優(yōu)勢(shì)，在股市上違規(guī)操作。

2.質(zhì)權(quán)人面臨的風(fēng)險(xiǎn)

銀行等金融機(jī)構(gòu)作為質(zhì)權(quán)人，通常面臨質(zhì)權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)與股權(quán)處置風(fēng)險(xiǎn)。

其一，在金融市場(chǎng)下，由于股權(quán)質(zhì)押程序簡(jiǎn)單，易于操作，自由度高，所以對(duì)于股權(quán)的質(zhì)押比例并無統(tǒng)一的規(guī)定，完全將設(shè)置比例的權(quán)利下放給出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人。銀行等金融機(jī)構(gòu)會(huì)以較高的質(zhì)押率來吸引顧客，然而在股市行情不樂觀的情況下，會(huì)使質(zhì)押標(biāo)的物減值，質(zhì)權(quán)人的利益由此受到損害。

其二，假如上市公司的經(jīng)營(yíng)情況持續(xù)惡化，則可能導(dǎo)致質(zhì)押人難以贖回正在質(zhì)押的股份或質(zhì)押人失去對(duì)股權(quán)進(jìn)行補(bǔ)充質(zhì)押的能力，質(zhì)權(quán)人為了收回自己的資金，就不得不對(duì)這些質(zhì)押的股權(quán)進(jìn)行處置，可能面臨股權(quán)處置風(fēng)險(xiǎn)。

3.影視行業(yè)的上市公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)

影視行業(yè)的上市公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)即是持股人通過股權(quán)質(zhì)押獲取的融資資金不當(dāng)使用的風(fēng)險(xiǎn)，主要有控制權(quán)的非正常轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性減弱風(fēng)險(xiǎn)。

其一，在股票市場(chǎng)穩(wěn)定的情況下，股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)是可以忽略的，但假如出現(xiàn)股價(jià)下跌且達(dá)到平倉(cāng)線時(shí)，會(huì)使得大股東出質(zhì)人面臨失去對(duì)公司控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，這會(huì)對(duì)公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)與穩(wěn)步發(fā)展造成一定的阻礙。

其二，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)反映了資產(chǎn)變現(xiàn)的能力。一旦股價(jià)觸及平倉(cāng)線，公司的大股東可能會(huì)采取臨時(shí)停牌或者長(zhǎng)時(shí)間不復(fù)牌等措施來暫時(shí)抵擋公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但也容易讓上市公司陷入困局。

三、影視行業(yè)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)防范

1.提高公司自身質(zhì)量

對(duì)于任何一家公司來說，公司發(fā)展的首要任務(wù)都是提高核心業(yè)務(wù)能力，影視行業(yè)的上市公司也不例外。

當(dāng)下，影視行業(yè)正在經(jīng)歷一次大整頓：在影視行業(yè)的公司內(nèi)部管理方面，要規(guī)范影視行業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)管理行為、健全影視評(píng)價(jià)體系等；在影視作品資源方面，打造符合中國(guó)傳統(tǒng)文化且影響深遠(yuǎn)的優(yōu)秀作品；在股權(quán)方面，對(duì)外要保持上市公司的獨(dú)立性，對(duì)內(nèi)促使員工與上市公司形成利益共同體；在公司發(fā)展方面，要根據(jù)公司自身的實(shí)際情況來制定未來發(fā)展規(guī)劃，同時(shí)要理性融資，防止陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。這些都有助于上市公司實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展的長(zhǎng)期目標(biāo)。

2.提高股權(quán)質(zhì)押信息披露透明度

大多數(shù)公司在披露財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，并沒有對(duì)股權(quán)質(zhì)押做過多說明，使得股權(quán)質(zhì)押這部分內(nèi)容除了大股東以外的相關(guān)權(quán)利人，如其他中小股東和投資者，他們的知情權(quán)遭到侵害，所以公司應(yīng)當(dāng)對(duì)股權(quán)質(zhì)押這部分狀況充分披露在財(cái)務(wù)報(bào)表中，以提高股權(quán)質(zhì)押融資的透明度。一方面，報(bào)告至少應(yīng)當(dāng)對(duì)股權(quán)質(zhì)押的原因、涉及的資金數(shù)額及會(huì)議做出的議事決議書等相關(guān)內(nèi)容予以對(duì)外公布，盡可能使得內(nèi)外部信息對(duì)稱；另一方面，應(yīng)該重點(diǎn)說明通過股權(quán)質(zhì)押得到資金的使用情況，因?yàn)椴煌挠猛緯?huì)導(dǎo)致不同的風(fēng)險(xiǎn)。

3.在影視行業(yè)成立中小股東聯(lián)合會(huì)

由于中小股東持有的股份占比較低，往往被控股股東的行為侵害利益與知情權(quán)。鑒于此，在行業(yè)可以建立中小股東聯(lián)合會(huì)，通過信息的交流，了解與關(guān)注關(guān)于股權(quán)質(zhì)押的重點(diǎn)信息，以此減少風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

4.多元化謹(jǐn)慎擴(kuò)張

全球媒體在經(jīng)歷多元化發(fā)展的背景下，影視行業(yè)的公司也積極加入跨行業(yè)多元化發(fā)展的陣營(yíng)中來，這種盲目擴(kuò)張、多元化的經(jīng)營(yíng)模式不但沒有使影視公司快速發(fā)展壯大，而且使本公司主營(yíng)業(yè)務(wù)受到嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)限制。多元化的發(fā)展戰(zhàn)略也許不能與影視行業(yè)的上市公司目前的經(jīng)營(yíng)狀況相匹配。企業(yè)為了多元化擴(kuò)張，融資需求量也隨之加大，通過股權(quán)質(zhì)押融資，增加了公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。