山西財經(jīng)大學 朱志聰

互聯(lián)網(wǎng)的快速普及為互聯(lián)網(wǎng)金融的興起提供了龐大而堅實的網(wǎng)絡、終端、用戶和應用基礎(chǔ)[1]?；ヂ?lián)網(wǎng)具有廣泛性、通用性、透明性的基礎(chǔ)設(shè)施，與金融相結(jié)合產(chǎn)生了有別于傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)金融，互聯(lián)網(wǎng)金融具有以下幾個特征：一是成本低?；ヂ?lián)網(wǎng)金融模式下，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)無固定營業(yè)網(wǎng)點，節(jié)約了大量固定資產(chǎn)投資，采用電子支付交易成本低。二是效率高?；ヂ?lián)網(wǎng)金融業(yè)務主要由計算機處理，操作流程完全標準化，客戶不需要排隊等候，業(yè)務處理速度更快，用戶體驗更好。三是客戶覆蓋面廣?；ヂ?lián)網(wǎng)可以打破時間和空間上的界限，將全球的顧客納入自己的客戶群中。這些特性使得互聯(lián)網(wǎng)金融具有了傳統(tǒng)金融難以比擬的優(yōu)勢，包括服務便捷、匹配精準、成本低廉等[2]。正是基于此，C企業(yè)迅猛發(fā)展。

1 C企業(yè)的利潤來源

受新冠疫情的影響，在2021年上半年中國經(jīng)濟出現(xiàn)經(jīng)濟萎縮，C企業(yè)的利潤卻在逆勢上揚。C企業(yè)招股說明書顯示，僅2021年上半年C企業(yè)的利潤較之2020年同比增長1000%。利潤的強勁上揚得益于客戶數(shù)量的增多，而客戶增多是因為C企業(yè)的小額放貸業(yè)務，如今越來越多的消費群體使用C企業(yè)的信貸產(chǎn)品。C企業(yè)的信貸產(chǎn)品并不是簡單的賺取貸出利息，而是通過資產(chǎn)證券化等手段進行循環(huán)放貸，用100倍的杠桿發(fā)放了3000多億元的貸款。通過這種資產(chǎn)證券化方式其微貸科技平臺下的消費信貸產(chǎn)品逐漸成長為一頭“現(xiàn)金牛”。僅2021年上半年，收入較之原來增長59.5%，占總營收的25%。

反思C企業(yè)的資金業(yè)務，C企業(yè)發(fā)放的大部分都是信用貸款。如果有一天C企業(yè)的客戶出現(xiàn)問題，大量貸款者沒有能力償還貸款，C企業(yè)就會出現(xiàn)大量壞賬，進而造成嚴重的不良后果，甚至像2008年一樣引發(fā)金融危機。當然，隨著網(wǎng)貸新規(guī)的推出，C企業(yè)的杠桿率已被踩折。2021年C企業(yè)選擇大規(guī)模上市沒準就是預感到未來資金的壓力，趁著靴子還沒落地想靠著科技概念拉一波市值，但沒想到監(jiān)管動作出奇的迅速，把C企業(yè)的詭計按在了地上。

2 C企業(yè)暫緩上市的客觀因素

有人說C企業(yè)暫緩上市的主要原因是C企業(yè)CEO在該企業(yè)年會上大放厥詞，持這種觀點的人應該是弄錯了這兩件事的先后關(guān)系。我認為應該是C企業(yè)CEO在企業(yè)年會之前就已經(jīng)得知政府要對其業(yè)務進行管控，然后CEO在企業(yè)年會上陳述自己的觀點想試一試公眾的反應。

C企業(yè)CEO稱中國金融沒有系統(tǒng)性風險，因為“沒有系統(tǒng)”。確實，互聯(lián)網(wǎng)金融原有的系統(tǒng)性風險已經(jīng)改變，從字面意義上可以理解為系統(tǒng)性風險確實已經(jīng)消失，但需要大家注意的是，新系統(tǒng)的出現(xiàn)同樣伴隨著新的系統(tǒng)性風險，同樣新的系統(tǒng)性風險也會傳遞到舊的金融系統(tǒng)中，從而造成巨大的破壞。我們可以通過費雪方程式得到這種傳導機制MV=BH，這里的MV是所謂“沒有系統(tǒng)”的舊系統(tǒng)，M是貨幣價值量，V是貨幣流速(貨幣價格)；BH是新“系統(tǒng)”，B是信息價值量，H是信息流速(信息價格水平)[3]。

在當今時代，信息價值量就相當于貨幣價值量，兩者正通過數(shù)據(jù)資產(chǎn)與貨幣資產(chǎn)進行替代。2020年5月19日，中共中央、國務院發(fā)布了《關(guān)于新時代加快完善社會主義市場經(jīng)濟體制的意見》(簡稱《意見》)對數(shù)據(jù)資產(chǎn)進行了定義，數(shù)據(jù)資產(chǎn)在此特指可以轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資料使用的信息，可以理解為線下的實體經(jīng)濟進行數(shù)字化后形成的低成本數(shù)字資產(chǎn)。但需要注意的，這種轉(zhuǎn)化并不是一比一的轉(zhuǎn)化，因為數(shù)據(jù)資產(chǎn)可以復制，歸根到底它是一種代碼。比如，用100萬元建成的電子商鋪是可以復制的，但實體經(jīng)濟沒有這個功能，會導致實體經(jīng)濟與互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟脫節(jié)，容易引發(fā)泡沫，從而引起較大風險。

從MV=BH這個公式可以看出，在新系統(tǒng)中數(shù)據(jù)資產(chǎn)代替貨幣資產(chǎn)發(fā)揮作用，但由于數(shù)據(jù)資產(chǎn)的某些劣勢，如底層技術(shù)不成熟、信用機制不完善、信息不對稱問題嚴重，使得數(shù)據(jù)資產(chǎn)在運營過程中本身存在系統(tǒng)性風險，而新系統(tǒng)與舊系統(tǒng)又是相互聯(lián)系、相互作用的。因此，C企業(yè)CEO企業(yè)年會上的言論是不可信的，C企業(yè)金服的只對高收益負責不對高風險負責的行為也一定會被禁止，因此C企業(yè)被暫緩上市也成為必然。

3 我國互聯(lián)網(wǎng)金融中存在的問題

通過對C企業(yè)暫緩上市進行分析我們可以找出如今我們互聯(lián)網(wǎng)金融運營中存在的問題。

3.1 互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)實繳資本過低

據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融電訊統(tǒng)計，目前我國共有249家互聯(lián)網(wǎng)金融公司，2020年11月2日，銀保監(jiān)會會同中國人民銀行起草的《網(wǎng)絡小額貸款業(yè)務管理暫行辦法(征求意見稿)》規(guī)定，跨省網(wǎng)絡小貸實繳資本不得低于50億元，目前符合50億條件的，在249家里只有5家。實繳資本是公司實力的一種體現(xiàn)，是公司承擔資金風險能力的一種象征，實繳資本過低會導致償債能力較弱，容錯率較低，同時在新規(guī)出臺之后，幸存的5家公司可能會形成壟斷機制，一方面鞏固利潤，另一方面對抗政府。

3.2 杠桿率過高，信用風險過大

眾所周知，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)主營業(yè)務存在較高的杠桿，以C企業(yè)的小額貸款業(yè)務為例，假設(shè)每個用戶借了10萬元的小額貸，那1萬個用戶加起來就是10億元的貸款，如果這個事情沒有后續(xù)了，那么他們賺的確實就只是利息錢，但是這個事情是有后續(xù)的。第一輪放貸之后，C企業(yè)手中就有了10億元的債權(quán)，他們可以用債權(quán)當做資產(chǎn)再去融資。

融資有兩條途徑，第一條是銀行抵押貸款，但是銀行不會全額貸款出來，用10億元的債權(quán)去抵押，銀行只會給你7億元，因此銀行貸款盈利有限。所以C企業(yè)走了第二條路——資產(chǎn)證券化。C企業(yè)想要拿10億元的債權(quán)換回10億元的現(xiàn)金，正常情況下這是不可能的，于是在資產(chǎn)證券化的過程中，復雜的設(shè)計就出現(xiàn)了。這10億元的債權(quán)，被設(shè)計成了A、B、C三層，通過三種資產(chǎn)互相抵押分散風險、循環(huán)放貸。

通過上面提到的方式C企業(yè)靠30億元本金循環(huán)放貸40多次，杠桿率高達100倍，這種運作模式是互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的普遍運營模式，高杠桿在收獲高收益的同時，也在帶來了風險，一旦流動性受到?jīng)_擊，資金無法收回，就會給整個經(jīng)濟穩(wěn)定造成巨大破壞。

3.3 金融監(jiān)管不完善

第一，現(xiàn)行監(jiān)管制度不完善。互聯(lián)網(wǎng)金融的金融創(chuàng)新速度大大超過人們的想象，一項新的監(jiān)管制度沒出臺多久就會被新技術(shù)所覆蓋。雖然政府一直在努力，但很多時候都是事后彌補，監(jiān)管機制滯后于互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展速度。第二，監(jiān)管手段不健全。一方面互聯(lián)網(wǎng)金融在經(jīng)營范圍，經(jīng)營模式等領(lǐng)域與傳統(tǒng)金融相比有很大的不同。另一方面互聯(lián)網(wǎng)金融依舊存在傳統(tǒng)金融行業(yè)中的金融風險如信用風險、違約風險。因此，針對互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管不能單純從互聯(lián)網(wǎng)角度設(shè)計監(jiān)管方案，也不能直接使用傳統(tǒng)金融監(jiān)管手段。目前，我國還沒有一套行之有效的監(jiān)管方案。

4 互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展對策

4.1 創(chuàng)新互聯(lián)網(wǎng)金融的商業(yè)模式

互聯(lián)網(wǎng)金融能否持續(xù)健康發(fā)展，能否做大做強主要取決于其商業(yè)模式能否創(chuàng)新。近幾年，國內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)金融模式層出不窮，涌現(xiàn)出眾籌、區(qū)塊鏈金融、大數(shù)據(jù)金融、P2P 網(wǎng)貸眾多模式。但是，中國的互聯(lián)網(wǎng)金融總體上依然處于起步階段，互聯(lián)網(wǎng)金融的模式尚不成熟，仍然創(chuàng)新不足。為創(chuàng)新我國互聯(lián)網(wǎng)金融的商業(yè)模式，有關(guān)部門必須做到以下幾點：

第一，提高互聯(lián)網(wǎng)金融商業(yè)模式創(chuàng)新的原生性，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)大都采取“模仿”國外同類型企業(yè)的做法，導致企業(yè)經(jīng)營缺少原生性。當前，模仿和跟風國內(nèi)外成功的模式不是不可以，但一味模仿缺乏原生性和創(chuàng)新性，必將使企業(yè)在市場競爭中缺乏持續(xù)的競爭優(yōu)勢，企業(yè)難以獲得持續(xù)健康的發(fā)展。因此，在模式創(chuàng)新方面有關(guān)企業(yè)應秉持自主創(chuàng)新理念[4]。

第二，部分企業(yè)一味從高收益、高回報方面來吸引顧客，而不是從健康產(chǎn)品上吸引顧客，盈利模式只是簡單的收取服務費，缺乏核心應用。

綜上所述，中國的互聯(lián)網(wǎng)金融尚存在較大不足，商業(yè)模式還未建立，與互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)聯(lián)的創(chuàng)新仍成為其發(fā)展壯大的重要阻礙?；ヂ?lián)網(wǎng)金融企業(yè)應該增加科技創(chuàng)新手段、尋求差異化經(jīng)營、提升核心競爭力，找到中國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的未來之路。

4.2 把握好金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新的關(guān)系

金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新組成一對新的矛盾，兩者既對立又統(tǒng)一，在現(xiàn)實生活中它們形成了“監(jiān)管—創(chuàng)新—再監(jiān)管—再創(chuàng)新”的良性動態(tài)循環(huán)博弈發(fā)展過程[5]。如果只看創(chuàng)新不看監(jiān)管，創(chuàng)新就會失控。創(chuàng)新本就是以追逐利潤為主要目標，失控的創(chuàng)新會加大資金運用的杠桿率進而引發(fā)高風險；同樣如果只看監(jiān)管不看創(chuàng)新，就會使金融發(fā)展僵化，不利于經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。因此，監(jiān)管當局只有正確處理好監(jiān)管與創(chuàng)新的關(guān)系，把握兩者的平衡點，在監(jiān)管中創(chuàng)新，在創(chuàng)新中監(jiān)管，才能共同發(fā)揮兩者的效用。

4.3 創(chuàng)立完善的監(jiān)管體制

第一，明確互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管主體。目前，我國沒有明確的互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管機構(gòu)，這使得一部分犯錯企業(yè)在出現(xiàn)問題時，有關(guān)機構(gòu)互相扯皮，不愿承擔調(diào)查任務，從而造成犯錯企業(yè)的懲罰力度不強，導致市場上總有一些不合規(guī)企業(yè)抱著僥幸心理鋌而走險。因此，我國應盡快設(shè)立專門針對互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的監(jiān)管機構(gòu)，建立并完善相關(guān)的法律法規(guī)體系，從源頭上減少互聯(lián)網(wǎng)金融非法集資、洗錢、非法套現(xiàn)等非法行為的發(fā)生，建立積極向上的社會風氣，維護國內(nèi)金融市場的市場秩序。

第二，完善市場準入機制和退出機制[6]。嚴格的準入條件可以極大提高市場的規(guī)范性，促進市場的健康發(fā)展。再者較高的準入條件還能提高整個行業(yè)的企業(yè)質(zhì)量，有利于降低消費者的投資風險。同時還要有完善的退出機制，這樣可以促使落后企業(yè)及時退出市場，通過適度競爭促進整個行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

4.4 建立中國的監(jiān)管沙盒體系

監(jiān)管沙盒，從字面上看，指在可控環(huán)境內(nèi)實施監(jiān)管。本質(zhì)是指需要有關(guān)機構(gòu)設(shè)立一個受保護的經(jīng)濟市場，然后讓新產(chǎn)品在這個市場中試經(jīng)營，讓用戶在受保護的情況下享受新產(chǎn)品帶來的便利[7]。

互聯(lián)網(wǎng)金融畢竟是一個新興行業(yè)，業(yè)務還在不斷摸索中。為了在不損害投資者權(quán)益的情況下促進業(yè)務創(chuàng)新，我們必須創(chuàng)立自己的監(jiān)管沙盒。

2019年12月，“金融科技創(chuàng)新監(jiān)管試點”方案在北京推出，該試點被稱為中國版的監(jiān)管沙盒。當然嚴格地說，稱之為監(jiān)管沙盒也不準確，它更像是由監(jiān)管部門主導的“產(chǎn)業(yè)沙盒”或者由“產(chǎn)業(yè)沙盒”過渡到“監(jiān)管沙盒”的中間件。但無所謂定義如何，它都是我國的一次重大進步，實行該項試點可以強化監(jiān)管頂層設(shè)計，更快更好地推動金融業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。在未來，我國可以以此為依托破解“一管就死、一放就亂”困局，提高監(jiān)管適用性；摒棄“一刀切”的簡單模式，增強監(jiān)管包容性，建立一個完善的監(jiān)管體系。

5 結(jié)語

不可否認，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進步推動了金融業(yè)的迅猛發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)金融高速發(fā)展的當下，我們必須加強對其監(jiān)管，規(guī)范其行為，這不是壓縮互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展空間，而是順應時代潮流，為互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)造更加健康的成長環(huán)境。為了互聯(lián)網(wǎng)金融的長遠發(fā)展，為了國家安全，為了百姓福祉，對互聯(lián)網(wǎng)金融加強監(jiān)管勢在必行[8]！