靳仕斌 李易

湖北工程學院

前言：中國城市房價泡沫、房價泡沫對金融穩(wěn)定性的影響向來受到學界重視，金融杠桿率、房價泡沫與金融穩(wěn)定性的關系也屬于學界關注的焦點課題。為深入了解三者關系，并更好實現(xiàn)調(diào)控政策作用發(fā)揮，本文圍繞金融杠桿率、房價泡沫與金融穩(wěn)定性開展了深入研究。

一、金融杠桿率、房價泡沫與金融穩(wěn)定性關系

（一）基本關系

結合國內(nèi)外相關研究可以了解到，金融杠桿率、房價泡沫與金融穩(wěn)定性關系三者存在相互影響的關系，房價泡沫與金融杠桿間存在自增強聯(lián)動效應，即房價泡沫會隨金融杠桿率提升而增高。金融杠桿與房價泡沫間存在價值偏離效應，金融穩(wěn)定性會因房價泡沫膨脹而下降。房價泡沫與金融杠桿率間存在負反饋效應和風險傳染效應，金融穩(wěn)定性會因升高的金融杠桿率下降，同時金融杠桿率攀升會受到下降的金融穩(wěn)定性制約。由于金融穩(wěn)定性與房價泡沫間存在單向邏輯鏈條，因此金融穩(wěn)定性下降屬于三者關系的落腳點，整體層面上房價泡沫與金融杠桿率相互促進，且二者負向影響金融穩(wěn)定性的動態(tài)聯(lián)動關系由此形成，由此可初步了解金融杠桿率、房價泡沫與金融穩(wěn)定性三者存在的關系。

（二）具體關系分析

首先，分析房地產(chǎn)價格泡沫與金融杠桿間的自增強聯(lián)動效應。結合相關研究可以發(fā)現(xiàn)，房價泡沫能夠通過供給側和需求側房貸提高的方式實現(xiàn)金融杠桿提高，對于供給端銀行的資產(chǎn)賬面價值來說，泡沫累積會使其不斷增加，更穩(wěn)健的各項考核指標也可隨之獲得，這種情況下銀行會增加貸款供給。對于需求側來說，房地產(chǎn)貸款需求會因房地產(chǎn)泡沫的累積增加，如長期存在投機泡沫且市場存在正面的房價上漲預期，繼續(xù)入場的投機者將大量涌現(xiàn)，剛需群體也會提前購買房產(chǎn)。此外，房產(chǎn)的抵押價值會因不斷累積的泡沫增加，投資者的貸款額度隨之增加，房地產(chǎn)貸款需求會同時得到刺激，此時房產(chǎn)屬于擁有超高投資回報率的優(yōu)質投資資產(chǎn)，大量資金在金融杠桿升高時期進入房地產(chǎn)市場，房地產(chǎn)價格泡沫將隨之進一步增加[1]。

其次，分析房價泡沫支持價值偏離效應對金融穩(wěn)定性的影響。投機泡沫相較于理想泡沫會對房地產(chǎn)價格帶來更為深遠的影響，而投機泡沫屬于我國房價泡沫的主要構成，這使得房地產(chǎn)住房需求低于投機需求，房地產(chǎn)價格更多由對市場的預期決定，除滿足自住需求外，民眾投資房地產(chǎn)更多希望賺取高昂價差。不斷累積的泡沫使得跟漲不跟跌的投機行為大量涌現(xiàn)，房地產(chǎn)價格和市場需求一同提升的畸形現(xiàn)象也隨之出現(xiàn)。受羊群效應影響，大量閑置資金被房地產(chǎn)市場吸引，國家產(chǎn)業(yè)結構升級因此受到經(jīng)濟“脫實向虛”的負面影響，金融體系脆弱性也隨之增強。受發(fā)展較慢的金融市場影響，單一的融資渠道使得房地產(chǎn)開發(fā)更多依賴商業(yè)銀行，銀行系統(tǒng)所承擔的風險較高，這種情況下金融穩(wěn)定性受到的房價泡沫及其破裂危害更為嚴重。對于存在潛伏性的房價泡沫影響來說，短期內(nèi)房價泡沫能夠在表象上實現(xiàn)金融穩(wěn)定性增強，但隨著金融風險的不斷積累，最終將演變成巨大隱患，高昂房價將對宏觀經(jīng)濟基本面造成嚴重威脅，如抵押的房產(chǎn)無法立刻變現(xiàn)，迅速破滅的房價泡沫將完全暴露此前積累的風險，最終演變?yōu)榻鹑谙到y(tǒng)的劇烈震蕩。

最后，分析金融體系穩(wěn)定性因金融杠桿率提高而弱化。負債增加屬于金融杠桿提高的具體表現(xiàn)，此時存在隨之減弱的權益資本對風險資產(chǎn)損失覆蓋能，金融穩(wěn)定性會受到負面影響，金融危機在金融加速器效應下的發(fā)生幾率將大幅提升。受長期存在的宏觀高杠桿影響，金融體系的脆弱性因迅速膨脹的金融資產(chǎn)負債表、快速提高的同業(yè)負債率、快速攀升的表外資產(chǎn)占比而加大，而由于金融機構在每個金融杠桿提高環(huán)節(jié)均要套利，層層推高的資金成本使得配置資產(chǎn)風險也在隨之提升，信用違約事件一旦發(fā)生，連鎖反應便很容易出現(xiàn)。由于金融機構間的關聯(lián)性會因高金融高杠桿增強，這使得系統(tǒng)性金融風險不斷因杠桿的傳染機制放大，潛在風險帶來的影響必須得到重視。此外，金融杠桿率也會受到金融穩(wěn)定性影響，存在較強的整體金融穩(wěn)定性時，違約事件發(fā)生幾率較低，金融機構大量放貸時愿意承擔更多風險，金融杠桿在這種情況下會通過短久期負債撬動長久期資產(chǎn)增加，企業(yè)和居民持有現(xiàn)金的動機在較低市場風險下也會隨之減弱，金融杠桿率會進一步提升[2]。

二、政策建議

基于金融杠桿率、房價泡沫與金融穩(wěn)定性關系進行分析可以發(fā)現(xiàn)，金融穩(wěn)定會受到房價泡沫與金融杠桿率攀升帶來的負面影響，且房價泡沫縮小相較于泡沫膨脹對金融穩(wěn)定性帶來的沖擊更強。因此，本文建議我國逐步降低各部門金融杠桿率，金融穩(wěn)定維持應基于控制房價泡沫實現(xiàn)。在實施房地產(chǎn)調(diào)控政策的同時，房地產(chǎn)投資和投機性需求需繼續(xù)抑制，為實現(xiàn)房價泡沫的緩慢擠出，必須做到因城施策并規(guī)避“雙向失調(diào)”風險，保證我國房地產(chǎn)能夠逐步回歸居住屬性。為更好預防系統(tǒng)性金融風險，考慮到房價泡沫和金融杠桿間的相互促進關系，決策部門需設法抑制二者間存在的自增強聯(lián)動效應，更好為金融穩(wěn)定性保持提供支持。

結論：綜上所述，金融杠桿率、房價泡沫與金融穩(wěn)定性間的關系較為復雜。在此基礎上，本文涉及的政策建議等內(nèi)容，則深入探討了優(yōu)化三者關系的路徑。為更好保證金融穩(wěn)定性，必須重點關注房價泡沫與金融杠桿率，并更深入研究三者的作用機制，以此為政府決策提供有力依據(jù)。