石毅 薛洪巖（副教授）（天津商業(yè)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 天津 300134）

一、引言

在由WIPO發(fā)布的2019年全球創(chuàng)新指數(shù)（GII）排名中，我國(guó)持續(xù)發(fā)力，連續(xù)四年穩(wěn)步前進(jìn)，位列第14名，充分體現(xiàn)了我國(guó)創(chuàng)新能力的躍升。這得益于黨的十八大所提出的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略以及十九大提出的建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家的要求。盡管如此，我國(guó)企業(yè)的研發(fā)投入受制于資金約束、人才匱乏等原因，使得企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于歐美國(guó)家。根據(jù)《2018年歐盟工業(yè)研發(fā)投資排名》，前十名企業(yè)中，我國(guó)只有華為一家企業(yè)上榜且位居第五，其余的除韓國(guó)三星外，都是歐美企業(yè)。即便在前一百名中，美國(guó)也有35家，日、德也各有13家，而中國(guó)僅有11家（包括中國(guó)臺(tái)灣3家）且除華為外均位于50名之后。這說(shuō)明了我國(guó)企業(yè)在研發(fā)投入的強(qiáng)度上與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距暫時(shí)還比較大，也缺乏引領(lǐng)世界技術(shù)創(chuàng)新的核心企業(yè)，這使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在借力于此類企業(yè)的支持時(shí)顯得力不從心［1］。經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)是我國(guó)當(dāng)下所面臨的迫切任務(wù)，科技的進(jìn)步在完成這一任務(wù)的過(guò)程中發(fā)揮著不可或缺的作用，因而引起了理論界和實(shí)務(wù)界對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的關(guān)注。

研發(fā)活動(dòng)是一項(xiàng)資金需求量大、耗費(fèi)時(shí)間長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高的活動(dòng)，具有高度不確定性，所以企業(yè)保持財(cái)務(wù)柔性非常關(guān)鍵［2-3］。利用和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防是財(cái)務(wù)柔性的重要性質(zhì)，有助于具有財(cái)務(wù)柔性的企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)并把握有價(jià)值的投資發(fā)展機(jī)會(huì)。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)［4］，當(dāng)大股東手中握有大量股權(quán)達(dá)到一定程度時(shí)，即可以利用集中的股權(quán)來(lái)謀取私利，制衡股東的存在對(duì)大股東的此類尋租行為具有監(jiān)督作用，進(jìn)而使得大股東與制衡股東的博弈達(dá)到一定的平衡狀態(tài)。已有學(xué)者關(guān)注到財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)研發(fā)投入的關(guān)系，但相關(guān)文獻(xiàn)較少。其中已經(jīng)有文獻(xiàn)研究了外部治理環(huán)境對(duì)二者關(guān)系產(chǎn)生的影響，卻幾乎沒(méi)有研究公司內(nèi)部治理環(huán)境對(duì)財(cái)務(wù)柔性和研發(fā)投入的影響。此外，我國(guó)制造業(yè)規(guī)模已經(jīng)位列全球第一，但大而不強(qiáng)問(wèn)題仍然突出。因此，本文選取2010—2018年滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，探究財(cái)務(wù)柔性與研發(fā)投入的關(guān)系，以及股權(quán)結(jié)構(gòu)在其中起到的調(diào)節(jié)作用，以期豐富財(cái)務(wù)柔性理論，對(duì)提升企業(yè)財(cái)務(wù)柔性理念、構(gòu)建合理股權(quán)結(jié)構(gòu)以支持研發(fā)提供有用建議。

二、理論分析與研究假設(shè)

當(dāng)企業(yè)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新時(shí)，其更依賴于內(nèi)源資金。一方面，研發(fā)創(chuàng)新項(xiàng)目不具有擔(dān)保價(jià)值，降低了外部融資的可能性［5］。另一方面，由于研發(fā)創(chuàng)新行為的隱秘性以及技術(shù)水平差異，所以外部投資者對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的投入和產(chǎn)出往往無(wú)法進(jìn)行準(zhǔn)確估計(jì)，因而使得外部投資者會(huì)向企業(yè)索取更高的融資溢價(jià)以彌補(bǔ)信息不對(duì)稱產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)［6］。財(cái)務(wù)柔性是指企業(yè)在控制自身成本的同時(shí)，能夠充分合理調(diào)動(dòng)財(cái)務(wù)資源以應(yīng)對(duì)企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境變化的資金支持能力［2］，這恰恰為企業(yè)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)提供了豐沛的內(nèi)源資金。此外，研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)耗費(fèi)時(shí)間，持續(xù)周期綿長(zhǎng)，同時(shí)伴隨著高昂的研發(fā)投入［7］，這無(wú)疑為企業(yè)的發(fā)展增加了不穩(wěn)定性，并且大量資金投入研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)也會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)［8］。財(cái)務(wù)柔性是應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的一種新治理模式［9］，若企業(yè)合理儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性，增強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)管控能力，就具備了抵御研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)的能力。企業(yè)開(kāi)展研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)伴隨著對(duì)資金需求的上升。根據(jù)融資優(yōu)序理論，當(dāng)企業(yè)資金短缺需要進(jìn)行融資時(shí)，企業(yè)更偏好內(nèi)部融資，其次是外部融資以及股權(quán)融資。研發(fā)活動(dòng)具有隱秘性，這增加了企業(yè)對(duì)外融資的成本［6］，因此企業(yè)會(huì)傾向于選擇自有資金。如果企業(yè)自有資金不足，受制于資金約束，那些有價(jià)值、有前景的研發(fā)活動(dòng)將被企業(yè)放棄，進(jìn)而降低了企業(yè)價(jià)值，影響研發(fā)活動(dòng)產(chǎn)出。嚴(yán)重的融資約束導(dǎo)致嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，這會(huì)一定程度地干擾經(jīng)理人的戰(zhàn)略決策，并影響企業(yè)的創(chuàng)新意愿［10］，而財(cái)務(wù)柔性能夠?yàn)槊媾R融資約束的企業(yè)提供低成本、高度自主的內(nèi)源資金［11］。綜上所述，提出假設(shè)1：

H1：在其他條件不變的情況下，儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性有助于企業(yè)加大研發(fā)投入。

股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)［4］，必然會(huì)影響財(cái)務(wù)柔性資源的儲(chǔ)備和使用。當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例上升時(shí)，隨之而來(lái)的是干預(yù)管理層決策的能力得到強(qiáng)化，動(dòng)機(jī)得到提高，進(jìn)而可能會(huì)導(dǎo)致其謀取控制權(quán)私有收益［11］。股權(quán)過(guò)度集中，大股東可能會(huì)利用這一身份，獲取自身最大利益而攫取中小股東利益，產(chǎn)生第二類代理問(wèn)題。在這一情況下，大股東在進(jìn)行資源配置決策時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)和收益會(huì)依據(jù)其自身風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行權(quán)衡［12］，財(cái)務(wù)柔性資源也會(huì)被挪作他用。此外，在股權(quán)過(guò)度集中的情況下，大股東預(yù)期可得的短期利益可能會(huì)因創(chuàng)新的高風(fēng)險(xiǎn)性和大股東投資的單一性而受到損失，所以大股東會(huì)規(guī)避創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)［14］，因而抑制了財(cái)務(wù)柔性對(duì)研發(fā)活動(dòng)的促進(jìn)作用。

當(dāng)存在多個(gè)大股東時(shí)，因各個(gè)大股東的持股比例較高，所以他們也更愿意花費(fèi)時(shí)間和精力對(duì)控股股東的行為進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)督［15］。股權(quán)制衡的治理模式符合集體決策的特征，在這一情形下，其他制衡股東更容易參與決策，由此帶來(lái)較高的決策成本，但能夠最大限度地降低投資失誤的概率［16］。而且均衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)也可以有效抑制大股東謀取控制權(quán)私有收益［17］，緩解了第二類代理問(wèn)題，避免大股東對(duì)財(cái)務(wù)柔性資源的濫用。

綜上所述，提出假設(shè)2、假設(shè)3：

H2：在其他條件不變的情況下，股權(quán)集中度的提升不利于財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)研發(fā)投入發(fā)揮促進(jìn)作用。

H3：在其他條件不變的情況下，股權(quán)制衡度的提升有利于財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)研發(fā)投入發(fā)揮促進(jìn)作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源。企業(yè)儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性具有滯后效應(yīng)，因此，樣本公司選取滬深A(yù)股2010—2018年制造業(yè)上市公司，而實(shí)際取值年度為2009—2018年，并在此基礎(chǔ)上做了如下處理：鑒于行業(yè)特殊性，剔除金融保險(xiǎn)類上市公司；鑒于公司處于非正常經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，剔除ST、SST和*ST類公司；剔除數(shù)據(jù)缺失的公司；鑒于公司資本結(jié)構(gòu)處于非正常狀態(tài)，剔除資產(chǎn)負(fù)債率大于1小于0的公司；剔除同時(shí)在B股和H股上市的公司。其中，研發(fā)支出數(shù)據(jù)來(lái)自CCER數(shù)據(jù)庫(kù)，其余數(shù)據(jù)均來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。經(jīng)過(guò)上述處理，共得到2010—2018年11 038個(gè)樣本觀察值。本文首先運(yùn)用WPS表格進(jìn)行上述處理，再運(yùn)用STATA 12.0軟件對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行WinsorizeJ縮尾處理，然后進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。在進(jìn)行回歸分析時(shí)，對(duì)各連續(xù)變量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。

（二）變量設(shè)計(jì)。

1.被解釋變量。研發(fā)投入（RD）的衡量選取企業(yè)當(dāng)期研發(fā)支出與總資產(chǎn)的比值。

2.解釋變量。財(cái)務(wù)柔性為主要解釋變量，借鑒曾愛(ài)民等［18］的測(cè)量方法，設(shè)定財(cái)務(wù)柔性（FF）=現(xiàn)金柔性+負(fù)債柔性，其中現(xiàn)金柔性=企業(yè)現(xiàn)金比率-所處行業(yè)現(xiàn)金比率的均值，負(fù)債柔性=Max（0，行業(yè)負(fù)債比率-企業(yè)負(fù)債比率）。

3.調(diào)節(jié)變量。股權(quán)集中度是第一大股東持股比例，股權(quán)制衡度是第二到第十大股東持股比例與第一大股東持股比例之商。

4.控制變量。本文借鑒王懷明和姜珊［19］的研究，加入企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、固定資產(chǎn)比例、研發(fā)投入滯后變量、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~滯后變量、總資產(chǎn)收益率、成長(zhǎng)性、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)以及8個(gè)年度啞變量作為控制變量。

各變量具體含義見(jiàn)表1。

表1 變量具體含義

（三）模型構(gòu)建。本文建立模型1驗(yàn)證財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響，為了檢驗(yàn)股權(quán)集中度的調(diào)節(jié)效應(yīng)，分別在模型1的基礎(chǔ)上加入交乘項(xiàng)FFt-1*TOP1、FFt-1*Z1構(gòu)建模型2、模型3。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)。樣本主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。根據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，研發(fā)投入最大值為0.0813，即當(dāng)期總資產(chǎn)的8.13%，最小值為0.0003，即當(dāng)期總資產(chǎn)的0.03%，最大最小值相差0.0810，即8.10%，這說(shuō)明我國(guó)制造業(yè)上市公司對(duì)研發(fā)投入兩極化比較明顯。此外，其均值為0.0217，即當(dāng)期總資產(chǎn)的2.17%，但中位數(shù)為0.0193，即當(dāng)期總資產(chǎn)的1.93%，這說(shuō)明我國(guó)有一半制造業(yè)上市公司的研發(fā)投入占總資產(chǎn)比小于等于1.93%。綜合這兩點(diǎn)來(lái)看，我國(guó)大部分制造業(yè)上市公司對(duì)研發(fā)投入的重視程度還不夠，仍有進(jìn)一步提升空間。財(cái)務(wù)柔性最大值為12.3882，最小值為-2.3621，最大最小值相差14.7503，說(shuō)明我國(guó)制造業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備參差不齊。相應(yīng)的，其利用財(cái)務(wù)柔性資源以應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)或者抓住投資機(jī)會(huì)的能力也互有差別。其均值與中位數(shù)均小于零，說(shuō)明我國(guó)有一半制造業(yè)上市公司較為缺乏財(cái)務(wù)柔性，這些公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力與投資能力應(yīng)當(dāng)較弱。股權(quán)集中度的均值為34.4115%，中位數(shù)為32.7235%，股權(quán)制衡度均值為0.9261，中位數(shù)為0.7303。這說(shuō)明我國(guó)一半以上制造業(yè)上市公司第二到第十大股東所持有股權(quán)不足以抗衡第一大股東，仍然廣泛存在“一股獨(dú)大”、股權(quán)制衡度較低的現(xiàn)象。這也許是我國(guó)制造業(yè)上市公司研發(fā)投入兩極化、財(cái)務(wù)柔性缺乏的一個(gè)因素。

表2 樣本主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

表3 主要變量相關(guān)系數(shù)矩陣

（二）相關(guān)性分析。表3是各主要變量的相關(guān)系數(shù)矩陣，表4是各模型VIF多重共線性檢驗(yàn)結(jié)果。根據(jù)表3，研發(fā)投入與財(cái)務(wù)柔性的相關(guān)系數(shù)為0.0686，且在1%水平上顯著，假設(shè)1初步得到驗(yàn)證，即財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)研發(fā)投入具有正向影響，但仍需進(jìn)一步的回歸檢驗(yàn)。其次，各主要自變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值基本上小于0.5，且三個(gè)模型中各變量的方差膨脹因子VIF值均遠(yuǎn)低于10，這都說(shuō)明了各主要變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性，可以進(jìn)行回歸分析。

表4 各模型VIF多重共線性檢驗(yàn)結(jié)果

（三）回歸分析。三個(gè)模型的回歸結(jié)果如下頁(yè)表5所示。

1.財(cái)務(wù)柔性對(duì)我國(guó)制造業(yè)企業(yè)研發(fā)投入影響的回歸結(jié)果分析。下頁(yè)表5第（1）列報(bào)告了模型1的回歸結(jié)果。模型1的調(diào)整后R2為0.7456，說(shuō)明模型1的擬合度較好。其中，主要解釋變量財(cái)務(wù)柔性的回歸系數(shù)為0.0238，且在1%的水平上顯著，這證明了假設(shè)1是成立的，即，在不考慮其他因素的情況下，企業(yè)儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性顯著促進(jìn)了研發(fā)投入。其原因在于企業(yè)的財(cái)務(wù)柔性資源在為企業(yè)研發(fā)提供資金支持、為企業(yè)抵抗研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)等方面起到了一個(gè)“保護(hù)傘”的作用。企業(yè)規(guī)模的回歸系數(shù)為-0.0270，且在1%的水平上顯著。這說(shuō)明在我國(guó)，隨著制造業(yè)上市公司的規(guī)模越來(lái)越大，其對(duì)研發(fā)投入的態(tài)度反而越來(lái)越不積極，其原因可能是大規(guī)模的制造業(yè)企業(yè)趨于保守，不愿意承擔(dān)過(guò)多的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿的回歸系數(shù)為0.0125，且在10%的水平上顯著。這說(shuō)明良性地提高財(cái)務(wù)杠桿有助于發(fā)揮債務(wù)人的相機(jī)治理作用，避免了制造業(yè)上市公司濫用資源，但顯然不能過(guò)度提高財(cái)務(wù)杠桿?？傎Y產(chǎn)收益率的回歸系數(shù)為0.0435，且在1%的水平上顯著。這說(shuō)明我國(guó)盈利能力較強(qiáng)的制造業(yè)上市公司，其對(duì)研發(fā)投入的支持力度較大。成長(zhǎng)性的回歸系數(shù)為0.0225，且在1%的水平上顯著。這說(shuō)明了我國(guó)制造業(yè)上市公司的發(fā)展前景、成長(zhǎng)性越好，其對(duì)研發(fā)創(chuàng)新的支持力度越強(qiáng)。

表5 回歸結(jié)果

2.股權(quán)集中與股權(quán)制衡的調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果分析。表5第（2）列、第（3）列分別報(bào)告了模型2、模型3的回歸結(jié)果。其中，模型2、模型3的調(diào)整后R2分別為0.7457、0.7458，說(shuō)明模型2、模型3擬合度較好。

根據(jù)第（1）列、第（2）列、第（3）列的回歸結(jié)果，在未添加財(cái)務(wù)柔性與調(diào)節(jié)變量的交乘項(xiàng)之前，財(cái)務(wù)柔性的回歸系數(shù)顯著為正。當(dāng)添加了財(cái)務(wù)柔性與股權(quán)集中度的交乘項(xiàng)之后，其回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù)。當(dāng)添加了財(cái)務(wù)柔性與股權(quán)制衡度的交乘項(xiàng)之后，其回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正。這說(shuō)明了股權(quán)集中顯著削弱了財(cái)務(wù)柔性對(duì)研發(fā)投入的支持力度，而股權(quán)制衡能顯著促進(jìn)財(cái)務(wù)柔性對(duì)研發(fā)投入的支持力度。其原因可能是股權(quán)集中會(huì)產(chǎn)生第二類代理問(wèn)題，使得大股東濫用企業(yè)財(cái)務(wù)柔性資源，謀取控制權(quán)私有收益，降低了財(cái)務(wù)柔性資源對(duì)研發(fā)投入的支持力度。而股權(quán)制衡會(huì)發(fā)揮制衡股東的作用，監(jiān)督大股東，修正其侵奪企業(yè)財(cái)務(wù)柔性資源的行為，為發(fā)揮財(cái)務(wù)柔性資源支持研發(fā)投入提供有力保障。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)。為確保回歸結(jié)果穩(wěn)健可靠，本文將研發(fā)投入的衡量方式做出改變，選取企業(yè)研發(fā)支出與營(yíng)業(yè)總收入的比值作為新的研發(fā)投入衡量公式。經(jīng)過(guò)代入原模型進(jìn)行回歸后，主要解釋變量的回歸系數(shù)符號(hào)仍然支持本文的三個(gè)假設(shè)，回歸結(jié)果基本保持一致。

五、研究結(jié)論與啟示

（一）研究結(jié)論。本文首先闡明在面臨產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型的當(dāng)下，我國(guó)的研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)既有取得豐碩成果的一面，也有不容忽視的薄弱面，這引起了理論界和實(shí)務(wù)界的共同關(guān)注，凸顯了對(duì)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)研究的重要性。其次，結(jié)合財(cái)務(wù)柔性、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行理論分析并提出研究假設(shè)。又鑒于我國(guó)制造業(yè)“大而不強(qiáng)”現(xiàn)狀，因此選取2010—2018年共九年的滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司為樣本，以探究股權(quán)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)研發(fā)投入三者之間的關(guān)系，并得出如下結(jié)論：（1）財(cái)務(wù)柔性作為企業(yè)的一種重要資源，的確能夠有效促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)投入。其原因在于財(cái)務(wù)柔性的風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力以及資金支持能力。（2）大股東股權(quán)集中削弱了財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的支持力度，這說(shuō)明了大股東股權(quán)集中的負(fù)面效應(yīng)阻礙了財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的支持力度。（3）制衡股東的存在能夠有效抑制大股東的負(fù)面作為，促進(jìn)了財(cái)務(wù)柔性發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

（二）政策建議。財(cái)務(wù)柔性資源應(yīng)該是企業(yè)抵抗風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行研發(fā)投資的重要保障。而財(cái)務(wù)柔性資源的獲取又可以從現(xiàn)金和負(fù)債兩方面來(lái)考慮，即持有現(xiàn)金以獲得現(xiàn)金柔性與降低負(fù)債以獲得負(fù)債柔性。因此，企業(yè)在制定財(cái)務(wù)柔性政策時(shí)要充分考慮自身的最佳現(xiàn)金持有量和資本結(jié)構(gòu)，避免為了儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性而忽視過(guò)度的財(cái)務(wù)柔性資源所帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)企業(yè)各項(xiàng)決策產(chǎn)生影響。構(gòu)建健康的股權(quán)結(jié)構(gòu)，避免大股東對(duì)制衡股東形成壓倒性優(yōu)勢(shì)。降低股權(quán)集中度，提高股權(quán)制衡度是避免大股東濫用柔性資源的一劑良方，也能夠最大限度發(fā)揮股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)柔性和研發(fā)投入的良性調(diào)節(jié)作用，有利于提高企業(yè)創(chuàng)新意識(shí)，把握創(chuàng)新所帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇。企業(yè)應(yīng)建立嚴(yán)格的內(nèi)控制度，對(duì)研發(fā)活動(dòng)的開(kāi)銷嚴(yán)格監(jiān)管，避免利益輸送行為的發(fā)生。發(fā)揮制衡股東的監(jiān)督作用，利用制衡股東抑制大股東的非效率投資、利益侵占行為。

國(guó)家應(yīng)構(gòu)建嚴(yán)格的外部監(jiān)督機(jī)制，從外部抑制大股東的負(fù)面作為。發(fā)揮證監(jiān)會(huì)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所的監(jiān)督審核作用，逐步完善《證券法》《公司法》等相關(guān)法律，對(duì)大股東的非法行為予以重罰。鼓勵(lì)制衡股東發(fā)揮其應(yīng)有作用，引導(dǎo)企業(yè)合理儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性資源，以最大限度對(duì)企業(yè)研發(fā)提供支持作用。政府應(yīng)出臺(tái)支持創(chuàng)新的法律、制度，針對(duì)成長(zhǎng)性較好、具有發(fā)展前景的企業(yè)重點(diǎn)幫扶、重點(diǎn)督促，確保資金用于研發(fā)。