穆 軍

（廣西生態(tài)工程職業(yè)技術(shù)學(xué)院，廣西 柳州 545004）

1.引言

2.研究假設(shè)

企業(yè)所得稅改革之后，如果所得稅稅率提高了，會(huì)導(dǎo)致民營(yíng)企業(yè)的稅負(fù)加重，有一部分經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)要上繳國(guó)庫(kù)，歸國(guó)家所有。但是債務(wù)利息可以在稅前扣除，從而降低企業(yè)所得稅計(jì)稅的基數(shù)。那么企業(yè)在這種情況有可能增加帶息負(fù)債水平，比如增加銀行貸款。從另外一個(gè)角度考慮，由于稅務(wù)加重導(dǎo)致公司維持或者擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模需要的資金緊張，而銀行借款的增加可以為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供有力的資金支持。相反，如果是所得稅稅率降低，企業(yè)的稅負(fù)減輕了，更多的內(nèi)部融資可以用來(lái)滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金的需求，這樣債務(wù)融資的意愿就會(huì)下降。并且通過(guò)在債務(wù)利息來(lái)降低企業(yè)所得稅計(jì)稅基數(shù)的意圖也不強(qiáng)，所以可以預(yù)期這種情況下民營(yíng)企業(yè)的帶息負(fù)債水平會(huì)有所降低。因此，本文提出下面的假設(shè)1和假設(shè)2。

假設(shè)1：企業(yè)實(shí)際稅負(fù)越高，越傾向于提高帶息負(fù)債水平，反之，傾向于降低帶息負(fù)債水平。

假設(shè)2：企業(yè)所得稅改革后，如果稅率提高，民營(yíng)企業(yè)的帶息負(fù)債水平將會(huì)上升；反之， 如果稅率降低則民營(yíng)企業(yè)的帶息負(fù)債水平將會(huì)降低。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高的地區(qū)，金融發(fā)展程度相對(duì)也要高，銀行等信用機(jī)構(gòu)的可以更好地聚集地區(qū)現(xiàn)有的金融資源，并且能夠更好地利用可用的居民儲(chǔ)蓄，貸款規(guī)模的也相應(yīng)擴(kuò)大。金融發(fā)展水平高的地區(qū)的上市公司可以利用的貸款資源也越豐富；另一方面經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)更劇烈，企業(yè)承受的壓力相對(duì)要大一些，一直處于不斷追求創(chuàng)新謀求增長(zhǎng)的狀態(tài)中，面對(duì)所得稅改革，他們的應(yīng)對(duì)更及時(shí)，會(huì)積極進(jìn)行籌劃并相應(yīng)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。稅負(fù)提高時(shí)，企業(yè)往往會(huì)增加更多債務(wù)；稅率降低時(shí)，發(fā)達(dá)地區(qū)企業(yè)會(huì)減少更多債務(wù)。因此，我們提出假設(shè)3和假設(shè)4：

假設(shè)3：相比經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低的地區(qū)而言，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高的地區(qū)，如果稅率提高了，民營(yíng)上市公司更容易提高負(fù)債水平，而在稅率降低時(shí)，更容易降低負(fù)債水平。

假設(shè)4：企業(yè)所得稅改革后，如果稅率提高時(shí)，相比經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低的地區(qū)而言，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高的地區(qū)，民營(yíng)上市公司更容易提高負(fù)債水平，而在稅率降低時(shí)，更容易降低負(fù)債水平。

3.研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選擇

研究我國(guó)2008年1月1日起執(zhí)行的《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法》對(duì)民營(yíng)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響，我們需要關(guān)注2008年前后資本結(jié)構(gòu)的變化。本文選取2003-2013年民營(yíng)上市公司的數(shù)據(jù)為主要研究樣本，數(shù)據(jù)篩選的過(guò)程：剔除金融保險(xiǎn)類上市公司數(shù)據(jù)；剔除2008年之后上市的公司數(shù)據(jù)；剔除應(yīng)納稅所得額小于或等于0的樣本，因?yàn)檫@類公司并沒(méi)有通過(guò)債務(wù)融資來(lái)抵稅的需要。最終得到1837個(gè)樣本，本文使用的數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

3.2 變量選擇

因變量：指的是公司的資本結(jié)構(gòu)，本文用帶息資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)來(lái)衡量。在很多關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析中都采用資產(chǎn)負(fù)債率作為衡量指標(biāo)，但是鑒于我們研究的主要目的是稅率調(diào)整后民營(yíng)企業(yè)是否會(huì)利用債務(wù)稅盾的作用來(lái)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，所以采用帶息資產(chǎn)負(fù)債率作為因變量，把企業(yè)總負(fù)債中包含的不帶息負(fù)債扣除。

在施工止水帷幕時(shí)因故施工停止超過(guò)12h后，必須在帷幕冷縫的外側(cè)補(bǔ)打一組或兩組樁，形成封蓋作用。為保險(xiǎn)起見(jiàn)，還可在冷縫外側(cè)采取施工高壓注漿的方法對(duì)外側(cè)的地下水形成阻斷，以保證帷幕的止水效果，復(fù)合地基的樁身檢測(cè)，通常采用抽芯檢測(cè)和復(fù)合地基承載力檢測(cè)兩種，測(cè)量鉆桿長(zhǎng)度，測(cè)量鉆頭高度（只從法蘭盤量到鉆頭葉片）通常為0.7m；測(cè)量鉆機(jī)導(dǎo)向架的高度，了解鉆機(jī)導(dǎo)向架的規(guī)格參數(shù)，通常為6.4m一節(jié)，每節(jié)分為8段，每段80cm；測(cè)量位于底盤上的龍門架距離地面高度，通常為1.2m；計(jì)算鉆孔深度，即有效樁長(zhǎng)+地表到樁頂?shù)乃蜆渡疃?；在鉆機(jī)主導(dǎo)向架上設(shè)置深度標(biāo)記。

自變量：指的是公司的實(shí)際所得稅率，在我國(guó)，企業(yè)所得稅稅率采用的是比例稅率而非累進(jìn)稅率，并且對(duì)部分企業(yè)或部分產(chǎn)業(yè)給與稅收優(yōu)惠政策，導(dǎo)致法定稅率和實(shí)際稅率的差異比較大。所以本文選擇更適合在我國(guó)的背景，更能反映公司稅收實(shí)際情況的所得稅實(shí)際稅率作為自變量，具體計(jì)算方法是，所得稅費(fèi)用除以稅前利潤(rùn)總額。

控制變量。借鑒李增福（2010）的研究思路，本文選取非債務(wù)稅盾、破產(chǎn)成本、投資機(jī)會(huì)、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、公司規(guī)模、實(shí)際控制人持股、管理層持股等作為控制變量。具體的變量定義如表1。

表 1 變量定義表

注：“息稅前利潤(rùn)”中由于無(wú)法獲得利息支出的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，用財(cái)務(wù)費(fèi)用代替。“銷售收入”用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入代替。

3.3 模型設(shè)計(jì)

為了檢測(cè)假設(shè)1和假設(shè)3，本文構(gòu)建的模型如下：

其中，解釋變量Dlev表示企業(yè)的帶息資產(chǎn)負(fù)債率，Stax表示企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率β2到β8為上文選取的六個(gè)控制變量系數(shù)，ε為隨機(jī)干擾項(xiàng)。

為了檢測(cè)假設(shè)2和假設(shè)4，本文構(gòu)建的模型如下：

其中，解釋變量Dlev表示企業(yè)的帶息資產(chǎn)負(fù)債率，Post表示新所得稅法執(zhí)行之后，β2到β8為上文選取的六個(gè)控制變量系數(shù)，ε為隨機(jī)干擾項(xiàng)。

4.描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析

4.1 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2列出了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果。可以看出，樣本的當(dāng)期帶息資產(chǎn)負(fù)債率（Dxlev）的均值和中位數(shù)分別為0.2199和0.2242，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1398，最大值為0.4708，最小值為0，說(shuō)明帶息資產(chǎn)負(fù)債率的差異較大。當(dāng)期實(shí)際稅率（Stax）的平均值為 0.2159，中位數(shù)為0.1977最大值為0.4323，最小值為0.0575，最大值和最小值之間的差別比較大。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果

4.2 各年的實(shí)際稅率、帶息資產(chǎn)負(fù)債率和資產(chǎn)負(fù)債率的對(duì)比分析

表3列示了2003-2013年各年的實(shí)際稅率、帶息資產(chǎn)負(fù)債率和資產(chǎn)負(fù)債率的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果，可以看出，2008年新企業(yè)所得稅法執(zhí)行以來(lái)，我國(guó)民營(yíng)上市公司的實(shí)際稅負(fù)下降了，08以前的實(shí)際稅率的年平均值在22%以上，而08及以后的實(shí)際稅率年平均值，除了2013年的20.5%之外，其他年份均低于20%。民營(yíng)上市公司的帶息負(fù)債率年均值呈現(xiàn)出了和實(shí)際稅率年均值類似的變化趨勢(shì)。從2009年開始帶息負(fù)債率年均值都低于22%，2008年及以前，除了2007年為21.53%之外，其他年份都高于22%。資產(chǎn)負(fù)債率卻沒(méi)有呈現(xiàn)出和實(shí)際稅負(fù)率以及帶息資產(chǎn)負(fù)債率相似的變化規(guī)律。從資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)指標(biāo)也可以看出，我國(guó)民營(yíng)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)呈現(xiàn)出相對(duì)穩(wěn)定的特征，年度差異基本上不顯著。

另外2008年到2012年的實(shí)際稅率呈現(xiàn)出逐次上升的趨勢(shì)，而帶息資產(chǎn)負(fù)債率也呈現(xiàn)出逐次上升的趨勢(shì)，在一定程度上可以推斷節(jié)稅收益是資本結(jié)構(gòu)決策重要影響變量，這一推斷支持資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論。

表3 各年的實(shí)際稅率、帶息資產(chǎn)負(fù)債率和資產(chǎn)負(fù)債率的對(duì)比分析

5.實(shí)證結(jié)果分析

為了檢驗(yàn)前文的假設(shè)，我們對(duì)2003-2013年的民營(yíng)上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行了回歸分析，結(jié)果如下：

表4 資本結(jié)構(gòu)和所得稅稅負(fù)關(guān)系回歸分析結(jié)果

從表4的結(jié)果可以看出，影響系數(shù)為顯著為正，與預(yù)期假設(shè)一致，這也為考慮了所得稅后的資本結(jié)構(gòu)理論提供了支持。當(dāng)企業(yè)所得稅的稅負(fù)較高時(shí)，企業(yè)在融資時(shí)會(huì)更傾向于選擇債務(wù)融資。假設(shè)1得到證實(shí)。

表5 不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平地區(qū)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和所得稅稅負(fù)關(guān)系回歸分析結(jié)果

從表5的結(jié)果可以看出，東部地區(qū)在全樣本、2008年之前的樣本以及2008年之后的樣本中實(shí)際稅率（Stax）的系數(shù)均顯著為正，但是西部地區(qū)的實(shí)際稅率的系數(shù)均不顯著。說(shuō)明在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高的地區(qū)，如果稅率提高了，民營(yíng)上市公司更容易提高負(fù)債水平，而在稅率降低時(shí)，更容易降低負(fù)債水平，二者呈現(xiàn)出顯著正相關(guān)關(guān)系，但是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對(duì)較低的中西部，二者并沒(méi)有顯著關(guān)系，究其原因可能是我國(guó)中西部地區(qū)金融發(fā)展水平較低，又加上民營(yíng)企業(yè)往往規(guī)模較小，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中遇到的風(fēng)險(xiǎn)較大，各類金融機(jī)構(gòu)考慮到風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，對(duì)民營(yíng)企業(yè)的貸款進(jìn)行了一定限制。以上實(shí)證結(jié)論與我們假設(shè)3的預(yù)期一致。

表6 企業(yè)所得稅改革對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響的回歸分析結(jié)果

從表6的結(jié)果可以看出上市公司資產(chǎn)負(fù)債率及其變動(dòng)與新稅法執(zhí)行之后（Post）在1%的水平上顯著為負(fù)。說(shuō)明2008年我國(guó)施行新企業(yè)所得稅法后，從整體來(lái)看，我國(guó)民營(yíng)上市公司對(duì)其帶息資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行了下調(diào)，并且從上面表3的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果我們也可以得出2008年我國(guó)施行新所得稅法后，上市公司的帶息資產(chǎn)負(fù)債率明顯的下調(diào)了。表3和表6的結(jié)果一致。具體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東部地區(qū)的民營(yíng)上市公司對(duì)其帶息資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行了明顯下調(diào)，但是在中西部地區(qū)并沒(méi)有得出明顯下調(diào)的結(jié)果。以上結(jié)果證實(shí)了假設(shè)2和假設(shè)4是成立的。

6.研究結(jié)論

本文以2008年我國(guó)施行新企業(yè)所得稅法為背景，以民營(yíng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)作為研究對(duì)象，利用實(shí)際稅率來(lái)分析稅率變動(dòng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。研究得出企業(yè)實(shí)際稅負(fù)越高，越傾向于提高帶息負(fù)債水平。并且相對(duì)于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東部地區(qū)實(shí)際稅率和帶息資產(chǎn)負(fù)債率有顯著的正相關(guān)關(guān)系，新企業(yè)所得稅法實(shí)施以后，民營(yíng)上市公司的帶息資產(chǎn)負(fù)債水平降低了，尤其是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)顯著降低。