穆 軍

（廣西生態(tài)工程職業(yè)技術(shù)學(xué)院，廣西 柳州 545004）

1.引言

2.研究假設(shè)

企業(yè)所得稅改革之后，如果所得稅稅率提高了，會導(dǎo)致民營企業(yè)的稅負加重，有一部分經(jīng)營利潤要上繳國庫，歸國家所有。但是債務(wù)利息可以在稅前扣除，從而降低企業(yè)所得稅計稅的基數(shù)。那么企業(yè)在這種情況有可能增加帶息負債水平，比如增加銀行貸款。從另外一個角度考慮，由于稅務(wù)加重導(dǎo)致公司維持或者擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模需要的資金緊張，而銀行借款的增加可以為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營提供有力的資金支持。相反，如果是所得稅稅率降低，企業(yè)的稅負減輕了，更多的內(nèi)部融資可以用來滿足生產(chǎn)經(jīng)營資金的需求，這樣債務(wù)融資的意愿就會下降。并且通過在債務(wù)利息來降低企業(yè)所得稅計稅基數(shù)的意圖也不強，所以可以預(yù)期這種情況下民營企業(yè)的帶息負債水平會有所降低。因此，本文提出下面的假設(shè)1和假設(shè)2。

假設(shè)1：企業(yè)實際稅負越高，越傾向于提高帶息負債水平，反之，傾向于降低帶息負債水平。

假設(shè)2：企業(yè)所得稅改革后，如果稅率提高，民營企業(yè)的帶息負債水平將會上升；反之， 如果稅率降低則民營企業(yè)的帶息負債水平將會降低。

經(jīng)濟發(fā)展水平高的地區(qū)，金融發(fā)展程度相對也要高，銀行等信用機構(gòu)的可以更好地聚集地區(qū)現(xiàn)有的金融資源，并且能夠更好地利用可用的居民儲蓄，貸款規(guī)模的也相應(yīng)擴大。金融發(fā)展水平高的地區(qū)的上市公司可以利用的貸款資源也越豐富；另一方面經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)競爭更劇烈，企業(yè)承受的壓力相對要大一些，一直處于不斷追求創(chuàng)新謀求增長的狀態(tài)中，面對所得稅改革，他們的應(yīng)對更及時，會積極進行籌劃并相應(yīng)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。稅負提高時，企業(yè)往往會增加更多債務(wù)；稅率降低時，發(fā)達地區(qū)企業(yè)會減少更多債務(wù)。因此，我們提出假設(shè)3和假設(shè)4：

假設(shè)3：相比經(jīng)濟發(fā)展水平較低的地區(qū)而言，在經(jīng)濟發(fā)展水平高的地區(qū)，如果稅率提高了，民營上市公司更容易提高負債水平，而在稅率降低時，更容易降低負債水平。

假設(shè)4：企業(yè)所得稅改革后，如果稅率提高時，相比經(jīng)濟發(fā)展水平較低的地區(qū)而言，在經(jīng)濟發(fā)展水平高的地區(qū)，民營上市公司更容易提高負債水平，而在稅率降低時，更容易降低負債水平。

3.研究設(shè)計

3.1 樣本選擇

研究我國2008年1月1日起執(zhí)行的《中華人民共和國企業(yè)所得稅法》對民營上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響，我們需要關(guān)注2008年前后資本結(jié)構(gòu)的變化。本文選取2003-2013年民營上市公司的數(shù)據(jù)為主要研究樣本，數(shù)據(jù)篩選的過程：剔除金融保險類上市公司數(shù)據(jù)；剔除2008年之后上市的公司數(shù)據(jù)；剔除應(yīng)納稅所得額小于或等于0的樣本，因為這類公司并沒有通過債務(wù)融資來抵稅的需要。最終得到1837個樣本，本文使用的數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。

3.2 變量選擇

因變量：指的是公司的資本結(jié)構(gòu)，本文用帶息資產(chǎn)負債率指標來衡量。在很多關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的實證分析中都采用資產(chǎn)負債率作為衡量指標，但是鑒于我們研究的主要目的是稅率調(diào)整后民營企業(yè)是否會利用債務(wù)稅盾的作用來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，所以采用帶息資產(chǎn)負債率作為因變量，把企業(yè)總負債中包含的不帶息負債扣除。

在施工止水帷幕時因故施工停止超過12h后，必須在帷幕冷縫的外側(cè)補打一組或兩組樁，形成封蓋作用。為保險起見，還可在冷縫外側(cè)采取施工高壓注漿的方法對外側(cè)的地下水形成阻斷，以保證帷幕的止水效果，復(fù)合地基的樁身檢測，通常采用抽芯檢測和復(fù)合地基承載力檢測兩種，測量鉆桿長度，測量鉆頭高度（只從法蘭盤量到鉆頭葉片）通常為0.7m；測量鉆機導(dǎo)向架的高度，了解鉆機導(dǎo)向架的規(guī)格參數(shù)，通常為6.4m一節(jié)，每節(jié)分為8段，每段80cm；測量位于底盤上的龍門架距離地面高度，通常為1.2m；計算鉆孔深度，即有效樁長+地表到樁頂?shù)乃蜆渡疃?；在鉆機主導(dǎo)向架上設(shè)置深度標記。

自變量：指的是公司的實際所得稅率，在我國，企業(yè)所得稅稅率采用的是比例稅率而非累進稅率，并且對部分企業(yè)或部分產(chǎn)業(yè)給與稅收優(yōu)惠政策，導(dǎo)致法定稅率和實際稅率的差異比較大。所以本文選擇更適合在我國的背景，更能反映公司稅收實際情況的所得稅實際稅率作為自變量，具體計算方法是，所得稅費用除以稅前利潤總額。

控制變量。借鑒李增福（2010）的研究思路，本文選取非債務(wù)稅盾、破產(chǎn)成本、投資機會、資產(chǎn)擔保價值、公司規(guī)模、實際控制人持股、管理層持股等作為控制變量。具體的變量定義如表1。

表 1 變量定義表

注：“息稅前利潤”中由于無法獲得利息支出的準確數(shù)據(jù)，用財務(wù)費用代替。“銷售收入”用主營業(yè)務(wù)收入代替。

3.3 模型設(shè)計

為了檢測假設(shè)1和假設(shè)3，本文構(gòu)建的模型如下：

其中，解釋變量Dlev表示企業(yè)的帶息資產(chǎn)負債率，Stax表示企業(yè)的實際資產(chǎn)負債率β2到β8為上文選取的六個控制變量系數(shù)，ε為隨機干擾項。

為了檢測假設(shè)2和假設(shè)4，本文構(gòu)建的模型如下：

其中，解釋變量Dlev表示企業(yè)的帶息資產(chǎn)負債率，Post表示新所得稅法執(zhí)行之后，β2到β8為上文選取的六個控制變量系數(shù)，ε為隨機干擾項。

4.描述性統(tǒng)計結(jié)果分析

4.1 主要變量的描述性統(tǒng)計分析

表2列出了主要變量的描述性統(tǒng)計分析結(jié)果?？梢钥闯?，樣本的當期帶息資產(chǎn)負債率（Dxlev）的均值和中位數(shù)分別為0.2199和0.2242，標準差為0.1398，最大值為0.4708，最小值為0，說明帶息資產(chǎn)負債率的差異較大。當期實際稅率（Stax）的平均值為 0.2159，中位數(shù)為0.1977最大值為0.4323，最小值為0.0575，最大值和最小值之間的差別比較大。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計分析結(jié)果

4.2 各年的實際稅率、帶息資產(chǎn)負債率和資產(chǎn)負債率的對比分析

表3列示了2003-2013年各年的實際稅率、帶息資產(chǎn)負債率和資產(chǎn)負債率的描述性統(tǒng)計分析結(jié)果，可以看出，2008年新企業(yè)所得稅法執(zhí)行以來，我國民營上市公司的實際稅負下降了，08以前的實際稅率的年平均值在22%以上，而08及以后的實際稅率年平均值，除了2013年的20.5%之外，其他年份均低于20%。民營上市公司的帶息負債率年均值呈現(xiàn)出了和實際稅率年均值類似的變化趨勢。從2009年開始帶息負債率年均值都低于22%，2008年及以前，除了2007年為21.53%之外，其他年份都高于22%。資產(chǎn)負債率卻沒有呈現(xiàn)出和實際稅負率以及帶息資產(chǎn)負債率相似的變化規(guī)律。從資產(chǎn)負債率變動指標也可以看出，我國民營上市公司的資產(chǎn)負債率變動呈現(xiàn)出相對穩(wěn)定的特征，年度差異基本上不顯著。

另外2008年到2012年的實際稅率呈現(xiàn)出逐次上升的趨勢，而帶息資產(chǎn)負債率也呈現(xiàn)出逐次上升的趨勢，在一定程度上可以推斷節(jié)稅收益是資本結(jié)構(gòu)決策重要影響變量，這一推斷支持資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論。

表3 各年的實際稅率、帶息資產(chǎn)負債率和資產(chǎn)負債率的對比分析

5.實證結(jié)果分析

為了檢驗前文的假設(shè)，我們對2003-2013年的民營上市公司數(shù)據(jù)進行了回歸分析，結(jié)果如下：

表4 資本結(jié)構(gòu)和所得稅稅負關(guān)系回歸分析結(jié)果

從表4的結(jié)果可以看出，影響系數(shù)為顯著為正，與預(yù)期假設(shè)一致，這也為考慮了所得稅后的資本結(jié)構(gòu)理論提供了支持。當企業(yè)所得稅的稅負較高時，企業(yè)在融資時會更傾向于選擇債務(wù)融資。假設(shè)1得到證實。

表5 不同經(jīng)濟發(fā)展水平地區(qū)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和所得稅稅負關(guān)系回歸分析結(jié)果

從表5的結(jié)果可以看出，東部地區(qū)在全樣本、2008年之前的樣本以及2008年之后的樣本中實際稅率（Stax）的系數(shù)均顯著為正，但是西部地區(qū)的實際稅率的系數(shù)均不顯著。說明在經(jīng)濟發(fā)展水平高的地區(qū)，如果稅率提高了，民營上市公司更容易提高負債水平，而在稅率降低時，更容易降低負債水平，二者呈現(xiàn)出顯著正相關(guān)關(guān)系，但是在經(jīng)濟發(fā)展水平相對較低的中西部，二者并沒有顯著關(guān)系，究其原因可能是我國中西部地區(qū)金融發(fā)展水平較低，又加上民營企業(yè)往往規(guī)模較小，生產(chǎn)經(jīng)營中遇到的風(fēng)險較大，各類金融機構(gòu)考慮到風(fēng)險問題，對民營企業(yè)的貸款進行了一定限制。以上實證結(jié)論與我們假設(shè)3的預(yù)期一致。

表6 企業(yè)所得稅改革對資本結(jié)構(gòu)影響的回歸分析結(jié)果

從表6的結(jié)果可以看出上市公司資產(chǎn)負債率及其變動與新稅法執(zhí)行之后（Post）在1%的水平上顯著為負。說明2008年我國施行新企業(yè)所得稅法后，從整體來看，我國民營上市公司對其帶息資產(chǎn)負債率進行了下調(diào)，并且從上面表3的描述性統(tǒng)計分析結(jié)果我們也可以得出2008年我國施行新所得稅法后，上市公司的帶息資產(chǎn)負債率明顯的下調(diào)了。表3和表6的結(jié)果一致。具體來看，經(jīng)濟發(fā)達的東部地區(qū)的民營上市公司對其帶息資產(chǎn)負債率進行了明顯下調(diào)，但是在中西部地區(qū)并沒有得出明顯下調(diào)的結(jié)果。以上結(jié)果證實了假設(shè)2和假設(shè)4是成立的。

6.研究結(jié)論

本文以2008年我國施行新企業(yè)所得稅法為背景，以民營企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)作為研究對象，利用實際稅率來分析稅率變動對民營企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。研究得出企業(yè)實際稅負越高，越傾向于提高帶息負債水平。并且相對于經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)，經(jīng)濟發(fā)達的東部地區(qū)實際稅率和帶息資產(chǎn)負債率有顯著的正相關(guān)關(guān)系，新企業(yè)所得稅法實施以后，民營上市公司的帶息資產(chǎn)負債水平降低了，尤其是經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)顯著降低。