韓寅

【摘要】在日益復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，高杠桿率已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所面臨的一個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)因素。尤其是在2008年金融危機(jī)背景下，“四萬(wàn)億”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的實(shí)施，使得國(guó)有企業(yè)平均杠桿水平始終高于民營(yíng)企業(yè)，因此，國(guó)有企業(yè)去杠桿一直是有效控制宏觀杠桿率、保障經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康運(yùn)行的重要抓手。文章從A企業(yè)集團(tuán)現(xiàn)狀出發(fā)，分析負(fù)債率高的主要成因，提出合理的優(yōu)化建議和解決措施。

【關(guān)鍵詞】降杠桿；減負(fù)債；資產(chǎn)負(fù)債率

【中圖分類號(hào)】F406.7；426.92

一、降杠桿減負(fù)債研究的背景、意義以及理論支撐

（一）研究的背景

近年來(lái)，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩、國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化莫測(cè)等宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響下，中央企業(yè)資金風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷上升，資產(chǎn)負(fù)債水平長(zhǎng)期處于高位，如何有效降低資產(chǎn)負(fù)債率將是其防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要工作。為此，國(guó)務(wù)院2017年發(fā)布了《關(guān)于中央企業(yè)降杠桿減負(fù)債的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確中央企業(yè)的負(fù)債率管控目標(biāo)，要求各企業(yè)簽署降杠桿減負(fù)債工作責(zé)任書(shū)，并將降杠桿減負(fù)債納入對(duì)中央企業(yè)的考核。

（二）研究的意義

中央企業(yè)降杠桿減負(fù)債專項(xiàng)工作，具有極高的政治性、極強(qiáng)的時(shí)代性、突出的專業(yè)性，具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。具體體現(xiàn)在：助力推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，落實(shí)“三去一降一補(bǔ)”工作；降低企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，幫助央企實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略；提升央企管理水平和能力，推動(dòng)企業(yè)增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，滿足央企高質(zhì)量發(fā)展的需要；助力央企做強(qiáng)做優(yōu)做大國(guó)有資本，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本合理高效配置，更好地使國(guó)有資本保值增值。

（三）研究的理論支撐

1.資本結(jié)構(gòu)理論

資本結(jié)構(gòu)理論主要研究的是負(fù)債資本的比例問(wèn)題，即負(fù)債在企業(yè)全部資本中所占的比重，其中具有代表性且適用于現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)情況的是MM理論。根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債率的計(jì)算公式“資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債/資產(chǎn)”及會(huì)計(jì)恒等式“資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益”，可以得出，降低資產(chǎn)負(fù)債率理論上存在以下方式：①負(fù)債減少的比例大于資產(chǎn)減少的比例；②負(fù)債增加的比例小于資產(chǎn)增加的比例；③負(fù)債減少情況下資產(chǎn)增加；④負(fù)債不變情況下資產(chǎn)增加。因此，結(jié)合資本結(jié)構(gòu)理論，降杠桿減負(fù)債可以分別從資產(chǎn)端、負(fù)債端、權(quán)益端，結(jié)合企業(yè)管理等方面多措并舉，通過(guò)“組合出擊”在提升企業(yè)管理水平和盈利能力的同時(shí)，推動(dòng)形成資產(chǎn)、負(fù)債的良性循環(huán)，提高企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量，保障企業(yè)安全運(yùn)營(yíng)和健康發(fā)展。

2.優(yōu)序融資理論

優(yōu)序融資理論衍生于現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，該理論認(rèn)為企業(yè)融資的首選是企業(yè)的內(nèi)部資金，主要是指企業(yè)留存的稅后利潤(rùn)，在內(nèi)部融資不足時(shí)，再進(jìn)行外部融資。而在外部融資時(shí)，先選擇低風(fēng)險(xiǎn)類型的債務(wù)融資，后選擇發(fā)行新的股票。根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況并考慮宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化等情況，選擇較為合適的融資方式，從而有效降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債水平。

3.權(quán)衡理論

權(quán)衡理論是關(guān)于公司資本結(jié)構(gòu)的理論。權(quán)衡理論認(rèn)為企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)存在于企業(yè)負(fù)債引起的企業(yè)價(jià)值增加與企業(yè)負(fù)債上升所引起的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)成本和各項(xiàng)費(fèi)用相等時(shí)的平衡點(diǎn)，此時(shí)企業(yè)價(jià)值最大化。根據(jù)權(quán)衡理論，企業(yè)在考慮主業(yè)以外的投資項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)當(dāng)充分考慮非主業(yè)投資的潛在收益與可能隨之帶來(lái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，避免在利用銀行貸款、債券融資、海外融資等方式進(jìn)行債務(wù)性融資時(shí)，因高杠桿率而陷入財(cái)務(wù)困境，影響到企業(yè)的主業(yè)經(jīng)營(yíng)。

二、A集團(tuán)基本情況及負(fù)債率高的成因分析

（一）基本情況

A集團(tuán)為國(guó)有特大型高科技央企，“十三五”期間累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.3萬(wàn)億元，利潤(rùn)總額200億元，凈資產(chǎn)收益率9%，資產(chǎn)負(fù)債率保持在50%左右。盡管整體資產(chǎn)負(fù)債率保持在較低水平，但降杠桿減負(fù)債工作仍存在一定壓力。主要原因有：一是部分單位資產(chǎn)負(fù)債率超警戒線較大，負(fù)債率在同行業(yè)中處于較高水平；二是少數(shù)單位對(duì)降杠桿減負(fù)債工作認(rèn)識(shí)有待提升，風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)有待進(jìn)一步增強(qiáng)。為有效降低負(fù)債率水平，保障集團(tuán)可持續(xù)發(fā)展，集團(tuán)成立了“降杠桿減負(fù)債”專項(xiàng)工作小組，制定并實(shí)施了一系列壓降措施，取得了一定的成效。

（二）A集團(tuán)負(fù)債率高的成因分析

1.資產(chǎn)、負(fù)債規(guī)模逐年攀高

近些年，隨著A集團(tuán)生產(chǎn)規(guī)模的逐年擴(kuò)大，以及受主要型號(hào)產(chǎn)品生產(chǎn)周期長(zhǎng)等特點(diǎn)的影響，使得集團(tuán)公司應(yīng)收賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)付賬款及預(yù)付賬款的金額長(zhǎng)期居高不下，資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平。此外，A集團(tuán)所屬單位收到國(guó)家撥付的基礎(chǔ)建設(shè)資金，在尚未竣工驗(yàn)收前，將該部分國(guó)撥資金計(jì)入專項(xiàng)應(yīng)付款，待竣工驗(yàn)收后才轉(zhuǎn)增資本公積。由于多數(shù)國(guó)家基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目的建設(shè)周期長(zhǎng)、投資金額大，故在竣工驗(yàn)收前勢(shì)必使資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平。

2.高利率的債務(wù)融資

A集團(tuán)發(fā)展速度較快，資產(chǎn)規(guī)模不斷增大，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，因此對(duì)資金的需求也逐年升高。一些下屬單位為了擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，在自身積累的資金周轉(zhuǎn)不足以應(yīng)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的情況下會(huì)通過(guò)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行債務(wù)融資。這一舉措大幅增加了集團(tuán)負(fù)債水平，如果不能保證企業(yè)獲利高于借款利息，則對(duì)企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展帶來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)。

3.自身積累有限，多元化股權(quán)融資不足

A集團(tuán)公司資產(chǎn)、負(fù)債的規(guī)模不斷擴(kuò)大，而注冊(cè)資本規(guī)模增長(zhǎng)緩慢，使得注冊(cè)資本金額與集團(tuán)公司自身綜合實(shí)力不匹配。同時(shí)集團(tuán)自身的經(jīng)營(yíng)積累能力有限，權(quán)益的增加過(guò)于依賴生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，吸引外部權(quán)益資金投入等資本運(yùn)作相對(duì)落后，一定程度上制約了降杠桿工作。

三、A集團(tuán)降杠桿減負(fù)債的措施

近年來(lái)，A集團(tuán)積極消化吸收國(guó)務(wù)院、國(guó)資委的各項(xiàng)文件精神，將降杠桿減負(fù)債列入每年重點(diǎn)工作中，成立專項(xiàng)小組多次下發(fā)壓降工作的文件通知，指導(dǎo)督促集團(tuán)內(nèi)各單位自查自糾，深入分析研究，找出問(wèn)題根源，協(xié)同負(fù)債率較高的單位查找原因及制定解決辦法。

（一）依托財(cái)務(wù)公司和資金管控平臺(tái)，用好內(nèi)部資金資源

1.加強(qiáng)財(cái)務(wù)公司機(jī)構(gòu)職能，提高資金使用效率

充分發(fā)揮財(cái)務(wù)公司機(jī)構(gòu)作用，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司資金的集中管理和高效調(diào)度，提高內(nèi)部資金使用效率，進(jìn)而減少外部債務(wù)。通過(guò)財(cái)務(wù)公司，將集團(tuán)內(nèi)各單位暫時(shí)閑置的資金集中起來(lái)，以信貸方式，支持需要資金的單位，減少外部的債務(wù)性融資。

2.依托資金管控平臺(tái)，做好資金使用過(guò)程監(jiān)控

依托資金管控平臺(tái)，通過(guò)精細(xì)化的管理手段，全面掌控集團(tuán)各單位資金狀況，進(jìn)而有效監(jiān)控和防范資金風(fēng)險(xiǎn)，保障資金使用安全。同時(shí)，基于資金管控平臺(tái)制定合同現(xiàn)金流管控機(jī)制，強(qiáng)化付款合同的節(jié)點(diǎn)審查，嚴(yán)格控制付款進(jìn)度，提高資金使用效益，防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）提高資產(chǎn)質(zhì)量，增強(qiáng)自身盈利能力

1.瘦身健體，持續(xù)提高資產(chǎn)質(zhì)量

深入貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院關(guān)于“國(guó)有企業(yè)瘦身健體，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力”的工作要求，持續(xù)優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，提高管理效率，構(gòu)建業(yè)務(wù)有進(jìn)有退、企業(yè)優(yōu)勝劣汰、板塊專業(yè)化經(jīng)營(yíng)、管控精干高效的發(fā)展格局。對(duì)發(fā)展情況較好的非主業(yè)通過(guò)兼并重組、無(wú)償劃撥等方式進(jìn)行壓減，對(duì)于“僵尸企業(yè)”“虧損企業(yè)”“三無(wú)企業(yè)”，積極爭(zhēng)取和充分利用有關(guān)政策，采取兼并重組、關(guān)閉撤銷、破產(chǎn)清算等方式，加快重組整合和市場(chǎng)出清，通過(guò)精簡(jiǎn)瘦身，提高集團(tuán)公司資產(chǎn)質(zhì)量。

2.調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)盈利能力

圍繞高端智能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，通過(guò)內(nèi)生增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)外部擴(kuò)張，全面實(shí)現(xiàn)裝備制造業(yè)由傳統(tǒng)制造業(yè)向智能制造業(yè)轉(zhuǎn)變，由低端制造業(yè)向高端制造業(yè)轉(zhuǎn)變；服務(wù)業(yè)從傳統(tǒng)型向現(xiàn)代型轉(zhuǎn)變、資源型向產(chǎn)業(yè)型轉(zhuǎn)變、分散型向集中型轉(zhuǎn)變的轉(zhuǎn)型升級(jí)目標(biāo)。對(duì)管理職能部門(mén)進(jìn)行優(yōu)化精簡(jiǎn)，科學(xué)合理地合并、減少職能部門(mén)，壓降集團(tuán)的管理、銷售費(fèi)用的不當(dāng)開(kāi)支。通過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和可控費(fèi)用壓降，增強(qiáng)集團(tuán)公司盈利能力，進(jìn)而降低資產(chǎn)負(fù)債率水平。

3.全面推行降本增效，增強(qiáng)自身積累

開(kāi)展提質(zhì)增效、成本管控等專項(xiàng)工作，建立健全成本管控體系，加大增收節(jié)支力度，以項(xiàng)目化方式落實(shí)責(zé)任，設(shè)定降本增效考核指標(biāo)，提高集團(tuán)公司成本管理水平，提升成本管控能力和價(jià)值創(chuàng)造能力。同時(shí)，深入分析債務(wù)結(jié)構(gòu)，從嚴(yán)控制投資及日常支出規(guī)模，壓縮非生產(chǎn)性開(kāi)支，加大增收節(jié)支力度，全面降低集團(tuán)公司經(jīng)營(yíng)成本費(fèi)用，增強(qiáng)自身積累，進(jìn)而降低資產(chǎn)負(fù)債率。

4.加大“兩金”壓控力度，優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量

制定可行的壓控方案及清理計(jì)劃，加強(qiáng)“兩金”管理，提升資產(chǎn)質(zhì)量，保障集團(tuán)公司償債能力。全面梳理應(yīng)收賬款、存貨臺(tái)賬，定期做好賬齡分析等工作，確保各項(xiàng)債權(quán)及時(shí)回收、各項(xiàng)債務(wù)按期償還，減少壞賬損失的發(fā)生。同時(shí)，制定考核獎(jiǎng)懲辦法，規(guī)范集團(tuán)各單位債權(quán)債務(wù)管理工作，逐步降低應(yīng)收賬款及存貨占用資金的比重，優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量。

5.積極盤(pán)活存量資產(chǎn)，提高資產(chǎn)使用效率

深入研究如何激活使用效率偏低、無(wú)戰(zhàn)略安排的廠房、設(shè)備等閑置資產(chǎn)和僵化資產(chǎn)，通過(guò)優(yōu)化資源配置，提高集團(tuán)公司發(fā)展質(zhì)量和效益。采取出售、轉(zhuǎn)讓、租賃等多種形式有效利用長(zhǎng)期閑置或使用效率低的資產(chǎn)，處理長(zhǎng)期不分紅或分紅極少的長(zhǎng)期投資，減少無(wú)效資源的占用，充實(shí)集團(tuán)公司運(yùn)營(yíng)資本，為資金運(yùn)作提供支持。

（三）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，拓展融資渠道

1.推進(jìn)混合所有制改革，利用好非國(guó)有股東治理

加大混合所有制改革力度，對(duì)于符合混改條件的單位要積極探索多元持股的融資模式，充分利用外部資本市場(chǎng)，通過(guò)增資擴(kuò)股、合資合作等方式多渠道引入社會(huì)資本。通過(guò)引入的非國(guó)有資本的經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)集團(tuán)公司更加高效地發(fā)展，提升集團(tuán)公司運(yùn)營(yíng)效率和盈利能力，從而進(jìn)一步降低杠桿率。

2.充分利用多層次資本市場(chǎng)，減少負(fù)債增加資本

進(jìn)一步拓寬融資渠道，指導(dǎo)有融資需求的單位以權(quán)益性融資方式替代債務(wù)性融資，進(jìn)而降低資產(chǎn)負(fù)債率。鼓勵(lì)運(yùn)用股權(quán)融資及債轉(zhuǎn)股兩類金融工具，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)積極與銀行、實(shí)施機(jī)構(gòu)加強(qiáng)溝通，積極探索金融創(chuàng)新產(chǎn)品的應(yīng)用，利用多層次資本市場(chǎng)、基金等工具撬動(dòng)社會(huì)資源，提升集團(tuán)公司社會(huì)影響力與號(hào)召力，夯實(shí)集團(tuán)公司的資本質(zhì)量，為降低負(fù)債率提供保障。

（四）強(qiáng)化投資管理，嚴(yán)控資產(chǎn)負(fù)債率

投資（包括固定資產(chǎn)投資、股權(quán)投資、科研項(xiàng)目投資等）既是保障A集團(tuán)可持續(xù)發(fā)展的重要經(jīng)營(yíng)管理行為，但同時(shí)也是推高資產(chǎn)負(fù)債率的根源。因此，加強(qiáng)投資方面的管理對(duì)長(zhǎng)期有效控制資產(chǎn)負(fù)債率顯得尤為重要。

1.加強(qiáng)對(duì)投資項(xiàng)目的過(guò)程監(jiān)管，保證竣工驗(yàn)收的及時(shí)性

加強(qiáng)對(duì)各類投資項(xiàng)目的監(jiān)管力度，對(duì)重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目全程跟蹤參與管理，尤其是在事前、事中等關(guān)鍵環(huán)節(jié)預(yù)先監(jiān)管和嚴(yán)格把關(guān)，建立相關(guān)輔助臺(tái)賬，動(dòng)態(tài)反映工程實(shí)際進(jìn)展和建設(shè)成本發(fā)生情況，控制工程建設(shè)成本符合可研批復(fù)要求。同時(shí)敦促并協(xié)調(diào)完工項(xiàng)目的竣工驗(yàn)收批復(fù)，盡快將國(guó)撥款轉(zhuǎn)增資本公積，減少負(fù)債增加資本。

2.強(qiáng)化投資預(yù)算管控，提高投資項(xiàng)目質(zhì)量

進(jìn)一步強(qiáng)化投資的預(yù)算管控，安排投資計(jì)劃是以投資能力為上限，如申報(bào)的投資計(jì)劃額超過(guò)投資能力，則擇優(yōu)安排有助于集團(tuán)公司聚焦主業(yè)、提高核心競(jìng)爭(zhēng)力、有利戰(zhàn)略目標(biāo)完成、投資回報(bào)高、投資風(fēng)險(xiǎn)可控的項(xiàng)目，取消非主業(yè)、投資回報(bào)相對(duì)低、投資風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目，以此提高投資項(xiàng)目質(zhì)量。

（五）梳理會(huì)計(jì)核算流程，提高財(cái)務(wù)信息質(zhì)量

根據(jù)集團(tuán)公司未來(lái)發(fā)展規(guī)劃和ERP項(xiàng)目建設(shè)的實(shí)際需求，從會(huì)計(jì)理論、組織結(jié)構(gòu)、人員配備、業(yè)務(wù)流程、核算方法、業(yè)務(wù)整合與信息系統(tǒng)等方面，對(duì)現(xiàn)行的會(huì)計(jì)核算流程進(jìn)行系統(tǒng)梳理、分析和再造，推動(dòng)財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)流程架構(gòu)的優(yōu)化，保證會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的持續(xù)提高，進(jìn)而統(tǒng)一、規(guī)范集團(tuán)各業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)管控流程，為集團(tuán)公司經(jīng)營(yíng)狀況的全面提高提供必要的財(cái)務(wù)信息支持，保障集團(tuán)公司健康發(fā)展。

（六）全面提高集團(tuán)各單位對(duì)降杠桿減負(fù)債的意識(shí)

強(qiáng)化形式教育與引導(dǎo)，引導(dǎo)集團(tuán)各單位充分認(rèn)識(shí)降杠桿減負(fù)債對(duì)集團(tuán)未來(lái)健康發(fā)展的重要性，全面提高集團(tuán)全體人員降杠桿減負(fù)債的意識(shí)。同時(shí)，集團(tuán)出臺(tái)考核管理辦法，要求集團(tuán)各單位制定降杠桿減負(fù)債短期、中期、長(zhǎng)期的工作方案，定期總結(jié)工作開(kāi)展情況，匯報(bào)各項(xiàng)措施實(shí)施效果。集團(tuán)公司對(duì)各單位工作情況進(jìn)行考核評(píng)價(jià)，并落實(shí)到經(jīng)營(yíng)考核中。

四、結(jié)束語(yǔ)

降杠桿減負(fù)債工作將是現(xiàn)在及未來(lái)幾年央企工作中的重點(diǎn)和難點(diǎn)，也是A集團(tuán)年度工作中的主要任務(wù)之一，只有切實(shí)按照中央、國(guó)資委的文件精神和工作要求，同時(shí)指導(dǎo)和監(jiān)督子企業(yè)根據(jù)研究方案對(duì)標(biāo)自身的實(shí)際情況制定專項(xiàng)方案確立壓降目標(biāo)，才能真正地將降杠桿減負(fù)債工作落到實(shí)處，取得實(shí)際成效。

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