周鑫雨

全球性金融危機(jī)出現(xiàn)后，學(xué)術(shù)界意識(shí)到貨幣政策與金融監(jiān)管必須充分落到實(shí)處，在后危機(jī)時(shí)代，怎樣適應(yīng)金融體系的順周期性，降低金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，怎樣根據(jù)監(jiān)管的角度出發(fā)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)與金融的穩(wěn)定性等問題，監(jiān)管當(dāng)局必須對(duì)其充分的重視起來。本文通過全面梳理國(guó)內(nèi)外宏觀審慎監(jiān)管的一系列文件，從宏觀審慎監(jiān)管的概念、框架、必要性以及與其他政策工具的協(xié)調(diào)等幾個(gè)方面進(jìn)行了較為詳細(xì)的綜述?？偨Y(jié)發(fā)現(xiàn)一些學(xué)者利用實(shí)證研究的方式了解到宏觀審慎監(jiān)管政策能夠促進(jìn)金融體系的穩(wěn)定發(fā)展，希望可以利用宏觀審慎監(jiān)管周期監(jiān)管的手段與方式促進(jìn)金融體系健康有序的發(fā)展完善。但是關(guān)于如何確定金融穩(wěn)定的衡量標(biāo)準(zhǔn)，學(xué)者還未達(dá)成一致。根據(jù)目前的文獻(xiàn)來看，在宏觀審慎監(jiān)管職能的整體效果以及理論體系的健全化等方面，還需要進(jìn)一步展開詳細(xì)探究。

一、宏觀審慎監(jiān)管的提出

（一）宏觀審慎監(jiān)管的概念

國(guó)際清算銀行委員會(huì)于上世紀(jì)70年代第一次提出了關(guān)于“宏觀審慎”一詞。到了1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，理論界開始提出了宏觀審慎監(jiān)管的相關(guān)理念，對(duì)其進(jìn)行了深入分析。Andrew Crockett（2000）對(duì)宏觀審慎監(jiān)管的具體內(nèi)容展開了詳細(xì)探究，明確提出了以下幾點(diǎn)，首先宏觀審慎重點(diǎn)是對(duì)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面考察。Andrew Crocket從多個(gè)角度出發(fā)明確了宏觀審慎的定義。成家軍（2009）指出宏觀審慎監(jiān)管重點(diǎn)是在金融監(jiān)管的過程中規(guī)避金融危機(jī)的成本，保證金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性，屬于一種非常有效的監(jiān)管模式。巴曙松（2010）指出宏觀審慎監(jiān)管，重點(diǎn)是通過系統(tǒng)性分析風(fēng)險(xiǎn)為前提，將系統(tǒng)的核心機(jī)構(gòu)作為監(jiān)管的對(duì)象，其目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)金融的穩(wěn)定性，將經(jīng)濟(jì)損失降到最低的一種有效的監(jiān)管方式。Galati（2013）認(rèn)為宏觀審慎是用以切斷風(fēng)險(xiǎn)傳染的一種工具。

學(xué)者對(duì)宏觀審慎評(píng)估體系也展開了詳細(xì)的研究，通過 Borio（2003）的分析為立足點(diǎn)，分析了宏觀審慎評(píng)估的基本概念、監(jiān)管指標(biāo)等方面內(nèi)容。成家軍（2009）指出：“宏觀審慎監(jiān)管的概念主要指的是宏觀經(jīng)濟(jì)管理為了控制金融經(jīng)濟(jì)方面消耗的成本，保障金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性一種固有的監(jiān)管模式，其監(jiān)管對(duì)象主要指的是金融體系”。達(dá)潭楓（2014）認(rèn)為在宏觀審慎監(jiān)管的過程中，央行占據(jù)著至關(guān)重要的地位，明確提出了構(gòu)建健全的存款保險(xiǎn)制度等。劉強(qiáng)、符維（2014）探究了我國(guó)流動(dòng)性監(jiān)管模式和英國(guó)流動(dòng)性監(jiān)管模式之間的異同點(diǎn)，在宏觀審慎監(jiān)管的整個(gè)過程中，對(duì)我國(guó)的存款保險(xiǎn)制度政策的構(gòu)建與完善提出了相關(guān)意見。黃小軍（2015）深入分析了美國(guó)金融體系的相關(guān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為盡管宏觀審慎評(píng)估的表述存在極大的差異，但基本內(nèi)容包括了對(duì)金融體系整體進(jìn)行監(jiān)管、預(yù)防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)金融系統(tǒng)整體穩(wěn)定性三層含義。

巴曙松等（2010）覺得從時(shí)間維度的角度來看，宏觀審慎監(jiān)管實(shí)行的是通過合理的方式解決金融體系順周期性問題，從空間維度的角度來看，其主要是對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的傳染進(jìn)行全面控制?？偠灾?，從本質(zhì)上來看宏觀審慎監(jiān)管主要指的是根據(jù)逆周期宏觀層面的角度來看展開自上而下的監(jiān)管，根據(jù)宏觀審慎監(jiān)管的相關(guān)控制工具來看，主要涉及流動(dòng)性監(jiān)管、貸款價(jià)值比LTV和貸款收入比LTI的控制、控制杠桿率、最低保證金、對(duì)非核心負(fù)責(zé)征稅、信貸總量行政控制等。

（二）宏觀審慎監(jiān)管的框架

1.目標(biāo)

李文泓（2014）認(rèn)為宏觀審慎監(jiān)管和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的政策目標(biāo)與工具存在極大的差異。宏觀審慎監(jiān)管的最終目標(biāo)是合理的規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并不是對(duì)經(jīng)濟(jì)周期展開相應(yīng)的協(xié)調(diào)，審慎監(jiān)管工具主要是資本、杠桿、撥備等。陳雨露（2012）覺得宏觀審慎監(jiān)管的最終目標(biāo)是規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，保證金融體系的完整性，想要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，需要從兩個(gè)方面入手，首先設(shè)立相應(yīng)的制度，規(guī)避金融體系中的過度風(fēng)險(xiǎn);其次，當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)萎靡不振的狀況時(shí)，保證金融體系的彈性，提升自我恢復(fù)能力，使損失能夠降到最小化。

2.治理機(jī)制

金融穩(wěn)定理事會(huì)等國(guó)際組織（FSB、IMF和BIS 2011）認(rèn)為，在構(gòu)建宏觀審慎治理機(jī)制時(shí)，應(yīng)至少考慮以下四個(gè)方面：宏觀審慎監(jiān)管職責(zé)和權(quán)力;宏觀審慎監(jiān)管組織架構(gòu)安排;國(guó)內(nèi)外政策協(xié)調(diào)機(jī)制;問責(zé)安排。

3.工具

廖岷（2014）認(rèn)為根據(jù)國(guó)際組織與各國(guó)監(jiān)管的實(shí)際狀況來看，后危機(jī)時(shí)代，宏觀審慎監(jiān)管政策主要涉及兩個(gè)具體的維度，首先是時(shí)間維度，主要指的是對(duì)金融體系固有的順周期性進(jìn)行有效應(yīng)對(duì)，代表性政策工具包括逆周期資本緩沖（counter-cyclical capital buffers）、動(dòng)態(tài)撥備（dynamic provisioning）、貸款價(jià)值比率上限（loan-to-value cap，簡(jiǎn)稱 LTV）、債務(wù)收人比率上限（debt-to-income cap），簡(jiǎn)稱DTI、杠桿率、存貸比等;二是跨部門維度（cross-sectional dimension），在特定的時(shí)間內(nèi)將金融機(jī)構(gòu)相關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效應(yīng)對(duì)，根據(jù)代表性政策工具的基本內(nèi)容來看，主要涉及系統(tǒng)性資本附加要求（systemic capital surcharge）、恢復(fù)與處置計(jì)劃（recovery and resolution plan）風(fēng)險(xiǎn)隔離措施等。

二、宏觀審慎監(jiān)管的必要性

Hanson et al. （ 2011）認(rèn)為宏觀審慎監(jiān)管度上來看，主要是全面的控制金融體系金融風(fēng)險(xiǎn)，完善微觀審慎監(jiān)管的漏洞與不足，而忽視當(dāng)部分金融機(jī)構(gòu)面臨危機(jī)時(shí)導(dǎo)致大規(guī)模貸款收縮的情況; 利用逆向周期監(jiān)管工具實(shí)行宏觀審慎監(jiān)管，規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，高田甜和陳晨 （ 2013）認(rèn)為如果對(duì)金融投資者保護(hù)不到位的話，在出現(xiàn)金融危機(jī)后，金融投資者的嚴(yán)重?fù)p失會(huì)破壞金融市場(chǎng)發(fā)展的公眾基礎(chǔ)并危及金融的穩(wěn)定發(fā)展，而發(fā)展宏觀審慎監(jiān)管對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行早期干預(yù)，減少投資者的損失。劉志洋（2018）認(rèn)為宏觀審慎監(jiān)管工具可以降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。易憲容（2018）認(rèn)為想要規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)宏觀審慎政策是非常正確的選擇。劉瑩等（2019）探究了金融風(fēng)險(xiǎn)和宏觀審慎政策之間的關(guān)系，認(rèn)為想要保證金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性，宏觀審慎政策必須干預(yù)其中。

但是不可避免的，逆周期宏觀審慎監(jiān)管有一定的局限性，即無法消除引發(fā)金融危機(jī)的房地產(chǎn)泡沫根源。美國(guó)房地產(chǎn)泡沫是引發(fā)2008年金融危機(jī)的重要原因，貸款低利率和房?jī)r(jià)高預(yù)期是造成房地產(chǎn)泡沫的主要因素。宏觀審慎監(jiān)管難以控制貸款低利率，因此在消除房地產(chǎn)泡沫方面具有局限性。同時(shí)宏觀審慎監(jiān)管政策未充分考慮影子銀行和監(jiān)管套利、平滑經(jīng)濟(jì)周期證據(jù)不充分、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)難以準(zhǔn)確計(jì)量和監(jiān)管存在寬容等問題。戴林和鄭東文 （ 2015）認(rèn)為宏觀審慎監(jiān)管政策并不能促進(jìn)金融的持續(xù)穩(wěn)定，只是金融穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)，伴隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)能夠進(jìn)行跨國(guó)監(jiān)管套利，所以在宏觀審慎監(jiān)管的過程中需要協(xié)調(diào)全球經(jīng)濟(jì)體之間的內(nèi)在聯(lián)系，加強(qiáng)各方面的協(xié)作，保證各項(xiàng)監(jiān)管工作的順利展開，提高監(jiān)管的有效性。

三、宏觀審慎監(jiān)管的協(xié)調(diào)

（一）宏觀審慎監(jiān)管與金融體系穩(wěn)定

最近幾年以來，越來越多的學(xué)者通過實(shí)證研究的方式對(duì)宏觀審慎監(jiān)管和金融穩(wěn)定之間的內(nèi)在關(guān)系展開了深入探究，黃繼華和錢士鍵（2014）指出宏觀審慎監(jiān)管能夠有效地改善金融自由化所帶來的金融系統(tǒng)脆弱性。李天宇等（2016）通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，宏觀審慎監(jiān)管政策能夠有效緩解經(jīng)濟(jì)上行區(qū)間的信貸高杠桿現(xiàn)象，以這種方式為立足點(diǎn)保證金融市場(chǎng)的健全，根據(jù)宏觀審慎監(jiān)管的角度為立足點(diǎn)降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)佳佳等（2018）深入分析了審慎監(jiān)管政策轉(zhuǎn)變和系統(tǒng)性分析存在的內(nèi)在聯(lián)系，認(rèn)為在規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)必須通過宏觀審慎監(jiān)管進(jìn)行干預(yù)。

（二）宏觀審慎監(jiān)管與微觀審慎監(jiān)管的協(xié)調(diào)

李文泓（2009）認(rèn)為最近幾年以來，單個(gè)金融機(jī)構(gòu)存在極大的漏洞與風(fēng)險(xiǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)造成整個(gè)金融體系產(chǎn)生的金融危機(jī)出現(xiàn)的頻率非常少見，在這一時(shí)期發(fā)生了很多次危機(jī)，在信貸與信產(chǎn)價(jià)格過高的環(huán)境下，將金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)充分暴露出來，使金融市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重失衡的狀況，提高了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的概率。由此可以了解到，只重視微觀審慎監(jiān)管不關(guān)注宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，想要規(guī)避系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，還存在一定的距離。

在深入分析微觀審慎監(jiān)管與宏觀審慎監(jiān)管內(nèi)在聯(lián)系的整個(gè)過程中，范小云和王道平（2012）深入分析了巴塞爾協(xié)議Ⅲ關(guān)于微觀審慎監(jiān)管和宏觀審慎監(jiān)管調(diào)整的內(nèi)在原因，認(rèn)為巴塞爾協(xié)議Ⅲ能夠?qū)鹘y(tǒng)金融監(jiān)管理論進(jìn)行有效改進(jìn)，只重視單個(gè)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)不重視系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。胡利琴等（2012）以我國(guó)16家上市銀行為樣本，利用宏觀審慎與微觀審慎的工具變量，分析了我國(guó)微觀審慎監(jiān)管和宏觀審慎監(jiān)管的關(guān)系，了解到目前存在極其不平衡狀況，對(duì)于我國(guó)監(jiān)管部門來說，必須促進(jìn)微觀審慎監(jiān)管制度的健全化，健全監(jiān)管制度和工具，構(gòu)建相應(yīng)的協(xié)調(diào)監(jiān)管機(jī)制，使金融體系能夠朝著穩(wěn)定有序的方向發(fā)展。

（三）宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策的協(xié)調(diào)

目前很多國(guó)外的學(xué)者利用實(shí)證分析的方式探究了宏觀審慎監(jiān)管政策和貨幣之間的內(nèi)在聯(lián)系。To-muleasa（2015）通過對(duì)日本央行、歐洲央行、美聯(lián)儲(chǔ)和俄羅斯央行進(jìn)行實(shí)證分析，了解到加強(qiáng)宏觀審慎政策和貨幣政策之間的協(xié)調(diào)性能夠促進(jìn)貨幣政策的有效性保證金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。Kiley&Sim（2017）指出在不同的金融結(jié)構(gòu)中，宏觀審慎監(jiān)管政策與貨幣政策配合的“雙柱型政策”發(fā)揮的作用力度是有區(qū)別的，“雙柱型政策”產(chǎn)生的作用與銀行主導(dǎo)的金融體系相比存在一定差異。Bruno et al.（2017）認(rèn)為宏觀審慎監(jiān)管政策的合理配合能夠刺激貨幣政策作用的發(fā)揮。

我國(guó)一些學(xué)者通過動(dòng)態(tài)均衡模型實(shí)證分析的手段，研究了貨幣政策與宏觀審慎政策的內(nèi)在聯(lián)系。馬勇和陳雨露（2013）通過深入探究，了解到貨幣政策與宏觀審慎政策存在極強(qiáng)的協(xié)調(diào)統(tǒng)一性，能夠促進(jìn)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。王愛儉和王景怡（2014）運(yùn)用動(dòng)態(tài)均衡模型（DSGE）分析發(fā)現(xiàn)，在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定領(lǐng)域，宏觀審慎監(jiān)管政策可以輔助貨幣政策更好地發(fā)揮其穩(wěn)定價(jià)格的功能; 據(jù)金融穩(wěn)定領(lǐng)域的角度來看，主要通過宏觀審慎監(jiān)管為核心，貨幣政策為輔助。汪川（ 2018）通過雙柱型政策模擬展開了全面的模擬分析，認(rèn)為只利用貨幣政策會(huì)使通脹出現(xiàn)嚴(yán)重的波動(dòng)性，將貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管充分有效地結(jié)合起來能夠使通脹的波動(dòng)性得到一定程度的降低。葉思暉和樊明太（2019）利用動(dòng)態(tài)均衡模型（DSGE）展開了相應(yīng)的實(shí)證分析，了解到“雙支柱”政策能夠弱化經(jīng)濟(jì)的整體波動(dòng)，減少金融風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的頻率。根據(jù)傳統(tǒng)貨幣政策的作用來看，主要是促進(jìn)物價(jià)的穩(wěn)定，如果不能及時(shí)控制資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，會(huì)影響金融體系的發(fā)展與構(gòu)建，因此必須正確處理與宏觀審慎監(jiān)管政策之間的關(guān)系，只有這樣才能促進(jìn)金融體系的完整性。

易憲容（2018）與鄭聯(lián)盛（2018）闡述了“雙支柱”宏觀調(diào)控框架等方面的內(nèi)容，需要通過金融市場(chǎng)價(jià)格機(jī)構(gòu)的創(chuàng)建保證框架的完整性，宏觀審慎監(jiān)管可以獨(dú)立自主的展開相關(guān)工作，當(dāng)然也能夠和貨幣政策相互協(xié)調(diào)，通過合作的方式展開相關(guān)工作。趙丹丹（2018）認(rèn)為宏觀審慎政策的實(shí)施有助于彌補(bǔ)貨幣政策的局限性，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)防范及金融穩(wěn)定具有較強(qiáng)的輔助作用。根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度為立足點(diǎn)，分析我國(guó)宏觀審慎政策和貨幣政策之間的內(nèi)在聯(lián)系，了解到兩者存在辯證統(tǒng)一的關(guān)系。

四、總結(jié)與展望

通過查閱大量文獻(xiàn)資料，對(duì)其展開全面梳理，對(duì)于宏觀審慎監(jiān)管政策和金融穩(wěn)定之間的內(nèi)在關(guān)系，學(xué)術(shù)界取得了巨大的研究成果，越來越多的學(xué)者充分認(rèn)識(shí)到宏觀審慎監(jiān)管的重要性。根據(jù)宏觀審慎監(jiān)管對(duì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生作用的角度來看，一些學(xué)者利用實(shí)證研究的方式了解到宏觀審慎監(jiān)管政策能夠促進(jìn)金融體系的穩(wěn)定發(fā)展，希望可以利用宏觀審慎監(jiān)管周期監(jiān)管的手段與方式促進(jìn)金融體系健康有序的發(fā)展，使其能夠逐漸完善。

但是關(guān)于如何確定金融穩(wěn)定的衡量標(biāo)準(zhǔn)學(xué)者還未達(dá)成一致。學(xué)術(shù)界分析了宏觀審慎監(jiān)管政策與金融穩(wěn)定之間的關(guān)系，認(rèn)為宏觀審慎監(jiān)管政策與傳統(tǒng)的微觀審慎監(jiān)管政策存在至關(guān)重要的聯(lián)系。從宏觀審慎監(jiān)管政策的角度來看，怎樣加強(qiáng)與貨幣政策之間的協(xié)調(diào)性保證金融體系的穩(wěn)定性，學(xué)者們已經(jīng)取得了豐厚的研究成果，但是關(guān)于宏觀審慎監(jiān)管政策在促進(jìn)金融穩(wěn)定性時(shí)，如何與其他政策協(xié)調(diào)搭配最小化監(jiān)管成本的相關(guān)研究還較為欠缺。宏觀審慎監(jiān)管對(duì)促進(jìn)金融穩(wěn)定的影響不容置疑，但是我們將要付出多少監(jiān)管成本以換取金融穩(wěn)定同樣需要重視。

（作者單位：湖北工業(yè)大學(xué)）