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        關(guān)于宏觀審慎監(jiān)管與金融穩(wěn)定文獻(xiàn)綜述

        2021-01-13 00:40:08周鑫雨
        今日財(cái)富 2021年36期
        關(guān)鍵詞:金融體系宏觀系統(tǒng)性

        周鑫雨

        全球性金融危機(jī)出現(xiàn)后,學(xué)術(shù)界意識到貨幣政策與金融監(jiān)管必須充分落到實(shí)處,在后危機(jī)時(shí)代,怎樣適應(yīng)金融體系的順周期性,降低金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),怎樣根據(jù)監(jiān)管的角度出發(fā)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)與金融的穩(wěn)定性等問題,監(jiān)管當(dāng)局必須對其充分的重視起來。本文通過全面梳理國內(nèi)外宏觀審慎監(jiān)管的一系列文件,從宏觀審慎監(jiān)管的概念、框架、必要性以及與其他政策工具的協(xié)調(diào)等幾個(gè)方面進(jìn)行了較為詳細(xì)的綜述。總結(jié)發(fā)現(xiàn)一些學(xué)者利用實(shí)證研究的方式了解到宏觀審慎監(jiān)管政策能夠促進(jìn)金融體系的穩(wěn)定發(fā)展,希望可以利用宏觀審慎監(jiān)管周期監(jiān)管的手段與方式促進(jìn)金融體系健康有序的發(fā)展完善。但是關(guān)于如何確定金融穩(wěn)定的衡量標(biāo)準(zhǔn),學(xué)者還未達(dá)成一致。根據(jù)目前的文獻(xiàn)來看,在宏觀審慎監(jiān)管職能的整體效果以及理論體系的健全化等方面,還需要進(jìn)一步展開詳細(xì)探究。

        一、宏觀審慎監(jiān)管的提出

        (一)宏觀審慎監(jiān)管的概念

        國際清算銀行委員會于上世紀(jì)70年代第一次提出了關(guān)于“宏觀審慎”一詞。到了1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā),理論界開始提出了宏觀審慎監(jiān)管的相關(guān)理念,對其進(jìn)行了深入分析。Andrew Crockett(2000)對宏觀審慎監(jiān)管的具體內(nèi)容展開了詳細(xì)探究,明確提出了以下幾點(diǎn),首先宏觀審慎重點(diǎn)是對金融體系的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面考察。Andrew Crocket從多個(gè)角度出發(fā)明確了宏觀審慎的定義。成家軍(2009)指出宏觀審慎監(jiān)管重點(diǎn)是在金融監(jiān)管的過程中規(guī)避金融危機(jī)的成本,保證金融市場的穩(wěn)定性,屬于一種非常有效的監(jiān)管模式。巴曙松(2010)指出宏觀審慎監(jiān)管,重點(diǎn)是通過系統(tǒng)性分析風(fēng)險(xiǎn)為前提,將系統(tǒng)的核心機(jī)構(gòu)作為監(jiān)管的對象,其目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)金融的穩(wěn)定性,將經(jīng)濟(jì)損失降到最低的一種有效的監(jiān)管方式。Galati(2013)認(rèn)為宏觀審慎是用以切斷風(fēng)險(xiǎn)傳染的一種工具。

        學(xué)者對宏觀審慎評估體系也展開了詳細(xì)的研究,通過 Borio(2003)的分析為立足點(diǎn),分析了宏觀審慎評估的基本概念、監(jiān)管指標(biāo)等方面內(nèi)容。成家軍(2009)指出:“宏觀審慎監(jiān)管的概念主要指的是宏觀經(jīng)濟(jì)管理為了控制金融經(jīng)濟(jì)方面消耗的成本,保障金融市場的穩(wěn)定性一種固有的監(jiān)管模式,其監(jiān)管對象主要指的是金融體系”。達(dá)潭楓(2014)認(rèn)為在宏觀審慎監(jiān)管的過程中,央行占據(jù)著至關(guān)重要的地位,明確提出了構(gòu)建健全的存款保險(xiǎn)制度等。劉強(qiáng)、符維(2014)探究了我國流動(dòng)性監(jiān)管模式和英國流動(dòng)性監(jiān)管模式之間的異同點(diǎn),在宏觀審慎監(jiān)管的整個(gè)過程中,對我國的存款保險(xiǎn)制度政策的構(gòu)建與完善提出了相關(guān)意見。黃小軍(2015)深入分析了美國金融體系的相關(guān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),認(rèn)為盡管宏觀審慎評估的表述存在極大的差異,但基本內(nèi)容包括了對金融體系整體進(jìn)行監(jiān)管、預(yù)防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)金融系統(tǒng)整體穩(wěn)定性三層含義。

        巴曙松等(2010)覺得從時(shí)間維度的角度來看,宏觀審慎監(jiān)管實(shí)行的是通過合理的方式解決金融體系順周期性問題,從空間維度的角度來看,其主要是對系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的傳染進(jìn)行全面控制??偠灾?,從本質(zhì)上來看宏觀審慎監(jiān)管主要指的是根據(jù)逆周期宏觀層面的角度來看展開自上而下的監(jiān)管,根據(jù)宏觀審慎監(jiān)管的相關(guān)控制工具來看,主要涉及流動(dòng)性監(jiān)管、貸款價(jià)值比LTV和貸款收入比LTI的控制、控制杠桿率、最低保證金、對非核心負(fù)責(zé)征稅、信貸總量行政控制等。

        (二)宏觀審慎監(jiān)管的框架

        1.目標(biāo)

        李文泓(2014)認(rèn)為宏觀審慎監(jiān)管和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的政策目標(biāo)與工具存在極大的差異。宏觀審慎監(jiān)管的最終目標(biāo)是合理的規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),并不是對經(jīng)濟(jì)周期展開相應(yīng)的協(xié)調(diào),審慎監(jiān)管工具主要是資本、杠桿、撥備等。陳雨露(2012)覺得宏觀審慎監(jiān)管的最終目標(biāo)是規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),保證金融體系的完整性,想要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo),需要從兩個(gè)方面入手,首先設(shè)立相應(yīng)的制度,規(guī)避金融體系中的過度風(fēng)險(xiǎn);其次,當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)萎靡不振的狀況時(shí),保證金融體系的彈性,提升自我恢復(fù)能力,使損失能夠降到最小化。

        2.治理機(jī)制

        金融穩(wěn)定理事會等國際組織(FSB、IMF和BIS 2011)認(rèn)為,在構(gòu)建宏觀審慎治理機(jī)制時(shí),應(yīng)至少考慮以下四個(gè)方面:宏觀審慎監(jiān)管職責(zé)和權(quán)力;宏觀審慎監(jiān)管組織架構(gòu)安排;國內(nèi)外政策協(xié)調(diào)機(jī)制;問責(zé)安排。

        3.工具

        廖岷(2014)認(rèn)為根據(jù)國際組織與各國監(jiān)管的實(shí)際狀況來看,后危機(jī)時(shí)代,宏觀審慎監(jiān)管政策主要涉及兩個(gè)具體的維度,首先是時(shí)間維度,主要指的是對金融體系固有的順周期性進(jìn)行有效應(yīng)對,代表性政策工具包括逆周期資本緩沖(counter-cyclical capital buffers)、動(dòng)態(tài)撥備(dynamic provisioning)、貸款價(jià)值比率上限(loan-to-value cap,簡稱 LTV)、債務(wù)收人比率上限(debt-to-income cap),簡稱DTI、杠桿率、存貸比等;二是跨部門維度(cross-sectional dimension),在特定的時(shí)間內(nèi)將金融機(jī)構(gòu)相關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效應(yīng)對,根據(jù)代表性政策工具的基本內(nèi)容來看,主要涉及系統(tǒng)性資本附加要求(systemic capital surcharge)、恢復(fù)與處置計(jì)劃(recovery and resolution plan)風(fēng)險(xiǎn)隔離措施等。

        二、宏觀審慎監(jiān)管的必要性

        Hanson et al. ( 2011)認(rèn)為宏觀審慎監(jiān)管度上來看,主要是全面的控制金融體系金融風(fēng)險(xiǎn),完善微觀審慎監(jiān)管的漏洞與不足,而忽視當(dāng)部分金融機(jī)構(gòu)面臨危機(jī)時(shí)導(dǎo)致大規(guī)模貸款收縮的情況; 利用逆向周期監(jiān)管工具實(shí)行宏觀審慎監(jiān)管,規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),高田甜和陳晨 ( 2013)認(rèn)為如果對金融投資者保護(hù)不到位的話,在出現(xiàn)金融危機(jī)后,金融投資者的嚴(yán)重?fù)p失會破壞金融市場發(fā)展的公眾基礎(chǔ)并危及金融的穩(wěn)定發(fā)展,而發(fā)展宏觀審慎監(jiān)管對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行早期干預(yù),減少投資者的損失。劉志洋(2018)認(rèn)為宏觀審慎監(jiān)管工具可以降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。易憲容(2018)認(rèn)為想要規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)宏觀審慎政策是非常正確的選擇。劉瑩等(2019)探究了金融風(fēng)險(xiǎn)和宏觀審慎政策之間的關(guān)系,認(rèn)為想要保證金融市場的穩(wěn)定性,宏觀審慎政策必須干預(yù)其中。

        但是不可避免的,逆周期宏觀審慎監(jiān)管有一定的局限性,即無法消除引發(fā)金融危機(jī)的房地產(chǎn)泡沫根源。美國房地產(chǎn)泡沫是引發(fā)2008年金融危機(jī)的重要原因,貸款低利率和房價(jià)高預(yù)期是造成房地產(chǎn)泡沫的主要因素。宏觀審慎監(jiān)管難以控制貸款低利率,因此在消除房地產(chǎn)泡沫方面具有局限性。同時(shí)宏觀審慎監(jiān)管政策未充分考慮影子銀行和監(jiān)管套利、平滑經(jīng)濟(jì)周期證據(jù)不充分、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)難以準(zhǔn)確計(jì)量和監(jiān)管存在寬容等問題。戴林和鄭東文 ( 2015)認(rèn)為宏觀審慎監(jiān)管政策并不能促進(jìn)金融的持續(xù)穩(wěn)定,只是金融穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ),伴隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展,金融機(jī)構(gòu)能夠進(jìn)行跨國監(jiān)管套利,所以在宏觀審慎監(jiān)管的過程中需要協(xié)調(diào)全球經(jīng)濟(jì)體之間的內(nèi)在聯(lián)系,加強(qiáng)各方面的協(xié)作,保證各項(xiàng)監(jiān)管工作的順利展開,提高監(jiān)管的有效性。

        三、宏觀審慎監(jiān)管的協(xié)調(diào)

        (一)宏觀審慎監(jiān)管與金融體系穩(wěn)定

        最近幾年以來,越來越多的學(xué)者通過實(shí)證研究的方式對宏觀審慎監(jiān)管和金融穩(wěn)定之間的內(nèi)在關(guān)系展開了深入探究,黃繼華和錢士鍵(2014)指出宏觀審慎監(jiān)管能夠有效地改善金融自由化所帶來的金融系統(tǒng)脆弱性。李天宇等(2016)通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn),宏觀審慎監(jiān)管政策能夠有效緩解經(jīng)濟(jì)上行區(qū)間的信貸高杠桿現(xiàn)象,以這種方式為立足點(diǎn)保證金融市場的健全,根據(jù)宏觀審慎監(jiān)管的角度為立足點(diǎn)降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),嚴(yán)佳佳等(2018)深入分析了審慎監(jiān)管政策轉(zhuǎn)變和系統(tǒng)性分析存在的內(nèi)在聯(lián)系,認(rèn)為在規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)必須通過宏觀審慎監(jiān)管進(jìn)行干預(yù)。

        (二)宏觀審慎監(jiān)管與微觀審慎監(jiān)管的協(xié)調(diào)

        李文泓(2009)認(rèn)為最近幾年以來,單個(gè)金融機(jī)構(gòu)存在極大的漏洞與風(fēng)險(xiǎn),其風(fēng)險(xiǎn)造成整個(gè)金融體系產(chǎn)生的金融危機(jī)出現(xiàn)的頻率非常少見,在這一時(shí)期發(fā)生了很多次危機(jī),在信貸與信產(chǎn)價(jià)格過高的環(huán)境下,將金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)充分暴露出來,使金融市場出現(xiàn)嚴(yán)重失衡的狀況,提高了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的概率。由此可以了解到,只重視微觀審慎監(jiān)管不關(guān)注宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),想要規(guī)避系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn),還存在一定的距離。

        在深入分析微觀審慎監(jiān)管與宏觀審慎監(jiān)管內(nèi)在聯(lián)系的整個(gè)過程中,范小云和王道平(2012)深入分析了巴塞爾協(xié)議Ⅲ關(guān)于微觀審慎監(jiān)管和宏觀審慎監(jiān)管調(diào)整的內(nèi)在原因,認(rèn)為巴塞爾協(xié)議Ⅲ能夠?qū)鹘y(tǒng)金融監(jiān)管理論進(jìn)行有效改進(jìn),只重視單個(gè)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)不重視系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。胡利琴等(2012)以我國16家上市銀行為樣本,利用宏觀審慎與微觀審慎的工具變量,分析了我國微觀審慎監(jiān)管和宏觀審慎監(jiān)管的關(guān)系,了解到目前存在極其不平衡狀況,對于我國監(jiān)管部門來說,必須促進(jìn)微觀審慎監(jiān)管制度的健全化,健全監(jiān)管制度和工具,構(gòu)建相應(yīng)的協(xié)調(diào)監(jiān)管機(jī)制,使金融體系能夠朝著穩(wěn)定有序的方向發(fā)展。

        (三)宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策的協(xié)調(diào)

        目前很多國外的學(xué)者利用實(shí)證分析的方式探究了宏觀審慎監(jiān)管政策和貨幣之間的內(nèi)在聯(lián)系。To-muleasa(2015)通過對日本央行、歐洲央行、美聯(lián)儲和俄羅斯央行進(jìn)行實(shí)證分析,了解到加強(qiáng)宏觀審慎政策和貨幣政策之間的協(xié)調(diào)性能夠促進(jìn)貨幣政策的有效性保證金融市場的穩(wěn)定性。Kiley&Sim(2017)指出在不同的金融結(jié)構(gòu)中,宏觀審慎監(jiān)管政策與貨幣政策配合的“雙柱型政策”發(fā)揮的作用力度是有區(qū)別的,“雙柱型政策”產(chǎn)生的作用與銀行主導(dǎo)的金融體系相比存在一定差異。Bruno et al.(2017)認(rèn)為宏觀審慎監(jiān)管政策的合理配合能夠刺激貨幣政策作用的發(fā)揮。

        我國一些學(xué)者通過動(dòng)態(tài)均衡模型實(shí)證分析的手段,研究了貨幣政策與宏觀審慎政策的內(nèi)在聯(lián)系。馬勇和陳雨露(2013)通過深入探究,了解到貨幣政策與宏觀審慎政策存在極強(qiáng)的協(xié)調(diào)統(tǒng)一性,能夠促進(jìn)金融市場的穩(wěn)定發(fā)展。王愛儉和王景怡(2014)運(yùn)用動(dòng)態(tài)均衡模型(DSGE)分析發(fā)現(xiàn),在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定領(lǐng)域,宏觀審慎監(jiān)管政策可以輔助貨幣政策更好地發(fā)揮其穩(wěn)定價(jià)格的功能; 據(jù)金融穩(wěn)定領(lǐng)域的角度來看,主要通過宏觀審慎監(jiān)管為核心,貨幣政策為輔助。汪川( 2018)通過雙柱型政策模擬展開了全面的模擬分析,認(rèn)為只利用貨幣政策會使通脹出現(xiàn)嚴(yán)重的波動(dòng)性,將貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管充分有效地結(jié)合起來能夠使通脹的波動(dòng)性得到一定程度的降低。葉思暉和樊明太(2019)利用動(dòng)態(tài)均衡模型(DSGE)展開了相應(yīng)的實(shí)證分析,了解到“雙支柱”政策能夠弱化經(jīng)濟(jì)的整體波動(dòng),減少金融風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的頻率。根據(jù)傳統(tǒng)貨幣政策的作用來看,主要是促進(jìn)物價(jià)的穩(wěn)定,如果不能及時(shí)控制資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng),會影響金融體系的發(fā)展與構(gòu)建,因此必須正確處理與宏觀審慎監(jiān)管政策之間的關(guān)系,只有這樣才能促進(jìn)金融體系的完整性。

        易憲容(2018)與鄭聯(lián)盛(2018)闡述了“雙支柱”宏觀調(diào)控框架等方面的內(nèi)容,需要通過金融市場價(jià)格機(jī)構(gòu)的創(chuàng)建保證框架的完整性,宏觀審慎監(jiān)管可以獨(dú)立自主的展開相關(guān)工作,當(dāng)然也能夠和貨幣政策相互協(xié)調(diào),通過合作的方式展開相關(guān)工作。趙丹丹(2018)認(rèn)為宏觀審慎政策的實(shí)施有助于彌補(bǔ)貨幣政策的局限性,對于風(fēng)險(xiǎn)防范及金融穩(wěn)定具有較強(qiáng)的輔助作用。根據(jù)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度為立足點(diǎn),分析我國宏觀審慎政策和貨幣政策之間的內(nèi)在聯(lián)系,了解到兩者存在辯證統(tǒng)一的關(guān)系。

        四、總結(jié)與展望

        通過查閱大量文獻(xiàn)資料,對其展開全面梳理,對于宏觀審慎監(jiān)管政策和金融穩(wěn)定之間的內(nèi)在關(guān)系,學(xué)術(shù)界取得了巨大的研究成果,越來越多的學(xué)者充分認(rèn)識到宏觀審慎監(jiān)管的重要性。根據(jù)宏觀審慎監(jiān)管對金融穩(wěn)定產(chǎn)生作用的角度來看,一些學(xué)者利用實(shí)證研究的方式了解到宏觀審慎監(jiān)管政策能夠促進(jìn)金融體系的穩(wěn)定發(fā)展,希望可以利用宏觀審慎監(jiān)管周期監(jiān)管的手段與方式促進(jìn)金融體系健康有序的發(fā)展,使其能夠逐漸完善。

        但是關(guān)于如何確定金融穩(wěn)定的衡量標(biāo)準(zhǔn)學(xué)者還未達(dá)成一致。學(xué)術(shù)界分析了宏觀審慎監(jiān)管政策與金融穩(wěn)定之間的關(guān)系,認(rèn)為宏觀審慎監(jiān)管政策與傳統(tǒng)的微觀審慎監(jiān)管政策存在至關(guān)重要的聯(lián)系。從宏觀審慎監(jiān)管政策的角度來看,怎樣加強(qiáng)與貨幣政策之間的協(xié)調(diào)性保證金融體系的穩(wěn)定性,學(xué)者們已經(jīng)取得了豐厚的研究成果,但是關(guān)于宏觀審慎監(jiān)管政策在促進(jìn)金融穩(wěn)定性時(shí),如何與其他政策協(xié)調(diào)搭配最小化監(jiān)管成本的相關(guān)研究還較為欠缺。宏觀審慎監(jiān)管對促進(jìn)金融穩(wěn)定的影響不容置疑,但是我們將要付出多少監(jiān)管成本以換取金融穩(wěn)定同樣需要重視。

        (作者單位:湖北工業(yè)大學(xué))

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