周鑫雨

全球性金融危機出現(xiàn)后，學術界意識到貨幣政策與金融監(jiān)管必須充分落到實處，在后危機時代，怎樣適應金融體系的順周期性，降低金融體系的系統(tǒng)性風險，怎樣根據(jù)監(jiān)管的角度出發(fā)促進經(jīng)濟與金融的穩(wěn)定性等問題，監(jiān)管當局必須對其充分的重視起來。本文通過全面梳理國內(nèi)外宏觀審慎監(jiān)管的一系列文件，從宏觀審慎監(jiān)管的概念、框架、必要性以及與其他政策工具的協(xié)調(diào)等幾個方面進行了較為詳細的綜述?？偨Y發(fā)現(xiàn)一些學者利用實證研究的方式了解到宏觀審慎監(jiān)管政策能夠促進金融體系的穩(wěn)定發(fā)展，希望可以利用宏觀審慎監(jiān)管周期監(jiān)管的手段與方式促進金融體系健康有序的發(fā)展完善。但是關于如何確定金融穩(wěn)定的衡量標準，學者還未達成一致。根據(jù)目前的文獻來看，在宏觀審慎監(jiān)管職能的整體效果以及理論體系的健全化等方面，還需要進一步展開詳細探究。

一、宏觀審慎監(jiān)管的提出

（一）宏觀審慎監(jiān)管的概念

國際清算銀行委員會于上世紀70年代第一次提出了關于“宏觀審慎”一詞。到了1997年亞洲金融危機爆發(fā)，理論界開始提出了宏觀審慎監(jiān)管的相關理念，對其進行了深入分析。Andrew Crockett（2000）對宏觀審慎監(jiān)管的具體內(nèi)容展開了詳細探究，明確提出了以下幾點，首先宏觀審慎重點是對金融體系的風險進行全面考察。Andrew Crocket從多個角度出發(fā)明確了宏觀審慎的定義。成家軍（2009）指出宏觀審慎監(jiān)管重點是在金融監(jiān)管的過程中規(guī)避金融危機的成本，保證金融市場的穩(wěn)定性，屬于一種非常有效的監(jiān)管模式。巴曙松（2010）指出宏觀審慎監(jiān)管，重點是通過系統(tǒng)性分析風險為前提，將系統(tǒng)的核心機構作為監(jiān)管的對象，其目標是實現(xiàn)金融的穩(wěn)定性，將經(jīng)濟損失降到最低的一種有效的監(jiān)管方式。Galati（2013）認為宏觀審慎是用以切斷風險傳染的一種工具。

學者對宏觀審慎評估體系也展開了詳細的研究，通過 Borio（2003）的分析為立足點，分析了宏觀審慎評估的基本概念、監(jiān)管指標等方面內(nèi)容。成家軍（2009）指出：“宏觀審慎監(jiān)管的概念主要指的是宏觀經(jīng)濟管理為了控制金融經(jīng)濟方面消耗的成本，保障金融市場的穩(wěn)定性一種固有的監(jiān)管模式，其監(jiān)管對象主要指的是金融體系”。達潭楓（2014）認為在宏觀審慎監(jiān)管的過程中，央行占據(jù)著至關重要的地位，明確提出了構建健全的存款保險制度等。劉強、符維（2014）探究了我國流動性監(jiān)管模式和英國流動性監(jiān)管模式之間的異同點，在宏觀審慎監(jiān)管的整個過程中，對我國的存款保險制度政策的構建與完善提出了相關意見。黃小軍（2015）深入分析了美國金融體系的相關流動性風險，認為盡管宏觀審慎評估的表述存在極大的差異，但基本內(nèi)容包括了對金融體系整體進行監(jiān)管、預防系統(tǒng)性風險和維護金融系統(tǒng)整體穩(wěn)定性三層含義。

巴曙松等（2010）覺得從時間維度的角度來看，宏觀審慎監(jiān)管實行的是通過合理的方式解決金融體系順周期性問題，從空間維度的角度來看，其主要是對系統(tǒng)風險的傳染進行全面控制。總而言之，從本質上來看宏觀審慎監(jiān)管主要指的是根據(jù)逆周期宏觀層面的角度來看展開自上而下的監(jiān)管，根據(jù)宏觀審慎監(jiān)管的相關控制工具來看，主要涉及流動性監(jiān)管、貸款價值比LTV和貸款收入比LTI的控制、控制杠桿率、最低保證金、對非核心負責征稅、信貸總量行政控制等。

（二）宏觀審慎監(jiān)管的框架

1.目標

李文泓（2014）認為宏觀審慎監(jiān)管和宏觀經(jīng)濟政策的政策目標與工具存在極大的差異。宏觀審慎監(jiān)管的最終目標是合理的規(guī)避系統(tǒng)性風險，并不是對經(jīng)濟周期展開相應的協(xié)調(diào)，審慎監(jiān)管工具主要是資本、杠桿、撥備等。陳雨露（2012）覺得宏觀審慎監(jiān)管的最終目標是規(guī)避系統(tǒng)性風險，保證金融體系的完整性，想要實現(xiàn)這一目標，需要從兩個方面入手，首先設立相應的制度，規(guī)避金融體系中的過度風險;其次，當經(jīng)濟出現(xiàn)萎靡不振的狀況時，保證金融體系的彈性，提升自我恢復能力，使損失能夠降到最小化。

2.治理機制

金融穩(wěn)定理事會等國際組織（FSB、IMF和BIS 2011）認為，在構建宏觀審慎治理機制時，應至少考慮以下四個方面：宏觀審慎監(jiān)管職責和權力;宏觀審慎監(jiān)管組織架構安排;國內(nèi)外政策協(xié)調(diào)機制;問責安排。

3.工具

廖岷（2014）認為根據(jù)國際組織與各國監(jiān)管的實際狀況來看，后危機時代，宏觀審慎監(jiān)管政策主要涉及兩個具體的維度，首先是時間維度，主要指的是對金融體系固有的順周期性進行有效應對，代表性政策工具包括逆周期資本緩沖（counter-cyclical capital buffers）、動態(tài)撥備（dynamic provisioning）、貸款價值比率上限（loan-to-value cap，簡稱 LTV）、債務收人比率上限（debt-to-income cap），簡稱DTI、杠桿率、存貸比等;二是跨部門維度（cross-sectional dimension），在特定的時間內(nèi)將金融機構相關聯(lián)的風險進行有效應對，根據(jù)代表性政策工具的基本內(nèi)容來看，主要涉及系統(tǒng)性資本附加要求（systemic capital surcharge）、恢復與處置計劃（recovery and resolution plan）風險隔離措施等。

二、宏觀審慎監(jiān)管的必要性

Hanson et al. （ 2011）認為宏觀審慎監(jiān)管度上來看，主要是全面的控制金融體系金融風險，完善微觀審慎監(jiān)管的漏洞與不足，而忽視當部分金融機構面臨危機時導致大規(guī)模貸款收縮的情況; 利用逆向周期監(jiān)管工具實行宏觀審慎監(jiān)管，規(guī)避系統(tǒng)性風險，高田甜和陳晨 （ 2013）認為如果對金融投資者保護不到位的話，在出現(xiàn)金融危機后，金融投資者的嚴重損失會破壞金融市場發(fā)展的公眾基礎并危及金融的穩(wěn)定發(fā)展，而發(fā)展宏觀審慎監(jiān)管對系統(tǒng)性風險進行早期干預，減少投資者的損失。劉志洋（2018）認為宏觀審慎監(jiān)管工具可以降低系統(tǒng)性風險。易憲容（2018）認為想要規(guī)避系統(tǒng)性風險宏觀審慎政策是非常正確的選擇。劉瑩等（2019）探究了金融風險和宏觀審慎政策之間的關系，認為想要保證金融市場的穩(wěn)定性，宏觀審慎政策必須干預其中。

但是不可避免的，逆周期宏觀審慎監(jiān)管有一定的局限性，即無法消除引發(fā)金融危機的房地產(chǎn)泡沫根源。美國房地產(chǎn)泡沫是引發(fā)2008年金融危機的重要原因，貸款低利率和房價高預期是造成房地產(chǎn)泡沫的主要因素。宏觀審慎監(jiān)管難以控制貸款低利率，因此在消除房地產(chǎn)泡沫方面具有局限性。同時宏觀審慎監(jiān)管政策未充分考慮影子銀行和監(jiān)管套利、平滑經(jīng)濟周期證據(jù)不充分、系統(tǒng)性風險難以準確計量和監(jiān)管存在寬容等問題。戴林和鄭東文 （ 2015）認為宏觀審慎監(jiān)管政策并不能促進金融的持續(xù)穩(wěn)定，只是金融穩(wěn)定發(fā)展的基礎，伴隨著全球經(jīng)濟一體化的發(fā)展，金融機構能夠進行跨國監(jiān)管套利，所以在宏觀審慎監(jiān)管的過程中需要協(xié)調(diào)全球經(jīng)濟體之間的內(nèi)在聯(lián)系，加強各方面的協(xié)作，保證各項監(jiān)管工作的順利展開，提高監(jiān)管的有效性。

三、宏觀審慎監(jiān)管的協(xié)調(diào)

（一）宏觀審慎監(jiān)管與金融體系穩(wěn)定

最近幾年以來，越來越多的學者通過實證研究的方式對宏觀審慎監(jiān)管和金融穩(wěn)定之間的內(nèi)在關系展開了深入探究，黃繼華和錢士鍵（2014）指出宏觀審慎監(jiān)管能夠有效地改善金融自由化所帶來的金融系統(tǒng)脆弱性。李天宇等（2016）通過實證分析發(fā)現(xiàn)，宏觀審慎監(jiān)管政策能夠有效緩解經(jīng)濟上行區(qū)間的信貸高杠桿現(xiàn)象，以這種方式為立足點保證金融市場的健全，根據(jù)宏觀審慎監(jiān)管的角度為立足點降低系統(tǒng)性風險，嚴佳佳等（2018）深入分析了審慎監(jiān)管政策轉變和系統(tǒng)性分析存在的內(nèi)在聯(lián)系，認為在規(guī)避系統(tǒng)性風險時必須通過宏觀審慎監(jiān)管進行干預。

（二）宏觀審慎監(jiān)管與微觀審慎監(jiān)管的協(xié)調(diào)

李文泓（2009）認為最近幾年以來，單個金融機構存在極大的漏洞與風險，其風險造成整個金融體系產(chǎn)生的金融危機出現(xiàn)的頻率非常少見，在這一時期發(fā)生了很多次危機，在信貸與信產(chǎn)價格過高的環(huán)境下，將金融機構的風險充分暴露出來，使金融市場出現(xiàn)嚴重失衡的狀況，提高了系統(tǒng)性風險出現(xiàn)的概率。由此可以了解到，只重視微觀審慎監(jiān)管不關注宏觀系統(tǒng)性風險，想要規(guī)避系統(tǒng)性金融風險，還存在一定的距離。

在深入分析微觀審慎監(jiān)管與宏觀審慎監(jiān)管內(nèi)在聯(lián)系的整個過程中，范小云和王道平（2012）深入分析了巴塞爾協(xié)議Ⅲ關于微觀審慎監(jiān)管和宏觀審慎監(jiān)管調(diào)整的內(nèi)在原因，認為巴塞爾協(xié)議Ⅲ能夠對傳統(tǒng)金融監(jiān)管理論進行有效改進，只重視單個金融機構風險不重視系統(tǒng)性風險。胡利琴等（2012）以我國16家上市銀行為樣本，利用宏觀審慎與微觀審慎的工具變量，分析了我國微觀審慎監(jiān)管和宏觀審慎監(jiān)管的關系，了解到目前存在極其不平衡狀況，對于我國監(jiān)管部門來說，必須促進微觀審慎監(jiān)管制度的健全化，健全監(jiān)管制度和工具，構建相應的協(xié)調(diào)監(jiān)管機制，使金融體系能夠朝著穩(wěn)定有序的方向發(fā)展。

（三）宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策的協(xié)調(diào)

目前很多國外的學者利用實證分析的方式探究了宏觀審慎監(jiān)管政策和貨幣之間的內(nèi)在聯(lián)系。To-muleasa（2015）通過對日本央行、歐洲央行、美聯(lián)儲和俄羅斯央行進行實證分析，了解到加強宏觀審慎政策和貨幣政策之間的協(xié)調(diào)性能夠促進貨幣政策的有效性保證金融市場的穩(wěn)定性。Kiley&Sim（2017）指出在不同的金融結構中，宏觀審慎監(jiān)管政策與貨幣政策配合的“雙柱型政策”發(fā)揮的作用力度是有區(qū)別的，“雙柱型政策”產(chǎn)生的作用與銀行主導的金融體系相比存在一定差異。Bruno et al.（2017）認為宏觀審慎監(jiān)管政策的合理配合能夠刺激貨幣政策作用的發(fā)揮。

我國一些學者通過動態(tài)均衡模型實證分析的手段，研究了貨幣政策與宏觀審慎政策的內(nèi)在聯(lián)系。馬勇和陳雨露（2013）通過深入探究，了解到貨幣政策與宏觀審慎政策存在極強的協(xié)調(diào)統(tǒng)一性，能夠促進金融市場的穩(wěn)定發(fā)展。王愛儉和王景怡（2014）運用動態(tài)均衡模型（DSGE）分析發(fā)現(xiàn)，在宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定領域，宏觀審慎監(jiān)管政策可以輔助貨幣政策更好地發(fā)揮其穩(wěn)定價格的功能; 據(jù)金融穩(wěn)定領域的角度來看，主要通過宏觀審慎監(jiān)管為核心，貨幣政策為輔助。汪川（ 2018）通過雙柱型政策模擬展開了全面的模擬分析，認為只利用貨幣政策會使通脹出現(xiàn)嚴重的波動性，將貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管充分有效地結合起來能夠使通脹的波動性得到一定程度的降低。葉思暉和樊明太（2019）利用動態(tài)均衡模型（DSGE）展開了相應的實證分析，了解到“雙支柱”政策能夠弱化經(jīng)濟的整體波動，減少金融風險出現(xiàn)的頻率。根據(jù)傳統(tǒng)貨幣政策的作用來看，主要是促進物價的穩(wěn)定，如果不能及時控制資產(chǎn)價格的波動，會影響金融體系的發(fā)展與構建，因此必須正確處理與宏觀審慎監(jiān)管政策之間的關系，只有這樣才能促進金融體系的完整性。

易憲容（2018）與鄭聯(lián)盛（2018）闡述了“雙支柱”宏觀調(diào)控框架等方面的內(nèi)容，需要通過金融市場價格機構的創(chuàng)建保證框架的完整性，宏觀審慎監(jiān)管可以獨立自主的展開相關工作，當然也能夠和貨幣政策相互協(xié)調(diào)，通過合作的方式展開相關工作。趙丹丹（2018）認為宏觀審慎政策的實施有助于彌補貨幣政策的局限性，對于風險防范及金融穩(wěn)定具有較強的輔助作用。根據(jù)我國經(jīng)濟發(fā)展的角度為立足點，分析我國宏觀審慎政策和貨幣政策之間的內(nèi)在聯(lián)系，了解到兩者存在辯證統(tǒng)一的關系。

四、總結與展望

通過查閱大量文獻資料，對其展開全面梳理，對于宏觀審慎監(jiān)管政策和金融穩(wěn)定之間的內(nèi)在關系，學術界取得了巨大的研究成果，越來越多的學者充分認識到宏觀審慎監(jiān)管的重要性。根據(jù)宏觀審慎監(jiān)管對金融穩(wěn)定產(chǎn)生作用的角度來看，一些學者利用實證研究的方式了解到宏觀審慎監(jiān)管政策能夠促進金融體系的穩(wěn)定發(fā)展，希望可以利用宏觀審慎監(jiān)管周期監(jiān)管的手段與方式促進金融體系健康有序的發(fā)展，使其能夠逐漸完善。

但是關于如何確定金融穩(wěn)定的衡量標準學者還未達成一致。學術界分析了宏觀審慎監(jiān)管政策與金融穩(wěn)定之間的關系，認為宏觀審慎監(jiān)管政策與傳統(tǒng)的微觀審慎監(jiān)管政策存在至關重要的聯(lián)系。從宏觀審慎監(jiān)管政策的角度來看，怎樣加強與貨幣政策之間的協(xié)調(diào)性保證金融體系的穩(wěn)定性，學者們已經(jīng)取得了豐厚的研究成果，但是關于宏觀審慎監(jiān)管政策在促進金融穩(wěn)定性時，如何與其他政策協(xié)調(diào)搭配最小化監(jiān)管成本的相關研究還較為欠缺。宏觀審慎監(jiān)管對促進金融穩(wěn)定的影響不容置疑，但是我們將要付出多少監(jiān)管成本以換取金融穩(wěn)定同樣需要重視。

（作者單位：湖北工業(yè)大學）