◆曾 勇

企業(yè)應(yīng)收賬款證券化是企業(yè)拓寬融資渠道、降低融資成本、盤活存量資產(chǎn)、提高資產(chǎn)使用效率的重要途徑。企業(yè)不必等應(yīng)收賬款到期，將這塊未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)打包，找專業(yè)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，通過加強(qiáng)資產(chǎn)或引進(jìn)擔(dān)保公司來增加信用等級(jí)，通過承銷機(jī)構(gòu)在證券市場上發(fā)售，獲得出售收入來實(shí)現(xiàn)資金回流。

具體的交易結(jié)構(gòu)如下：

應(yīng)收賬款證券化從以下五個(gè)方面來進(jìn)行探討：

1.選擇符合證券化要求的應(yīng)收賬款即基礎(chǔ)資產(chǎn)，這是實(shí)施過程中的最關(guān)鍵的一環(huán)。應(yīng)收賬款應(yīng)該具備有可預(yù)見的現(xiàn)金流入量、能覆蓋證券本金和利息的價(jià)值，且還款條件明確。

2.組建載體（SPV）實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷售。通過簽署《確權(quán)協(xié)議》，取得原始受益人同債務(wù)人就應(yīng)收賬款的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、具體數(shù)額、付款日期以及對(duì)該筆應(yīng)收賬款不存在法定或約定抵銷情形的確認(rèn)。完全獨(dú)立于原始資產(chǎn)持有人，不受發(fā)起人破產(chǎn)與否的影響。確權(quán)是證券化能否實(shí)施的必要前期條件。

3.完善交易結(jié)構(gòu)，對(duì)即將發(fā)行的證券信用等級(jí)采取增信等措施。原始收益人與托管銀行簽訂托管協(xié)議（合同），信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過審查合同文件的合法性和有效性，對(duì)交易結(jié)構(gòu)考評(píng)，給出內(nèi)部評(píng)級(jí)。剔除原始收益人信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資收益的影響，通過劃分優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)證券以及增加金融擔(dān)?；蜃C券回購等措施來實(shí)現(xiàn)信用提升。

4.證券評(píng)級(jí)和銷售。聘請有資質(zhì)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行正式的發(fā)行評(píng)級(jí)，并向廣大投資者進(jìn)行公告。再由投資銀行承銷，SPV 從證券承銷商獲得收入，扣除發(fā)行費(fèi)用后按事先約定的價(jià)格向發(fā)行人支付購買應(yīng)收賬款的價(jià)款。

5.管理資金池，清償債券。服務(wù)商對(duì)欠款企業(yè)履行購銷合同的情況進(jìn)行監(jiān)督，收取欠款企業(yè)償還的到期應(yīng)收賬款，并將回籠的資金存到SPV 在受托銀行設(shè)立的專項(xiàng)賬戶，在債務(wù)人即欠款企業(yè)違約的特殊情況下實(shí)施有關(guān)補(bǔ)救措施。證券償付日，債務(wù)人償還債務(wù)時(shí)通過托管銀行支付給投資者本金和利息，若有節(jié)余就返給發(fā)起人，至此應(yīng)收賬款證券化交易結(jié)束。

業(yè)務(wù)辦理流程和相關(guān)所需資料：

1.項(xiàng)目籌備，由債權(quán)人企業(yè)（即原始權(quán)益人）與擬承銷商（即項(xiàng)目管理人）溝通應(yīng)收賬款證券化的初步方案。承銷商應(yīng)具有中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的“特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”許可資質(zhì)。

2.由原始權(quán)益人與項(xiàng)目管理人敲定基礎(chǔ)資產(chǎn)（即用于證券化的應(yīng)收賬款）的范疇。原始權(quán)益人應(yīng)向項(xiàng)目管理人提交應(yīng)收賬款債權(quán)及其附屬擔(dān)保權(quán)益。

3.項(xiàng)目管理人在其內(nèi)部為該項(xiàng)目立項(xiàng)，并牽頭組織評(píng)估機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)對(duì)該專項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行盡職調(diào)查。

4.項(xiàng)目管理人應(yīng)針對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和交易結(jié)構(gòu)做出設(shè)計(jì)，并就設(shè)計(jì)出的方案同原始債權(quán)人溝通，雙方就產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（優(yōu)先級(jí)，劣后級(jí)的占比、期限、發(fā)行成本等等）和交易結(jié)構(gòu)達(dá)成統(tǒng)一意見。

5.中介機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)公司對(duì)資產(chǎn)支持證券評(píng)級(jí)出具信用評(píng)級(jí)報(bào)告及跟蹤信用評(píng)級(jí)報(bào)告。

6.項(xiàng)目管理人內(nèi)審評(píng)估該業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)和收益，并投票表決是否開展。

7.編制申報(bào)材料。如掛牌轉(zhuǎn)讓申請書及其相關(guān)文件等；計(jì)劃說明書；法律意見書；信用評(píng)級(jí)報(bào)告；主要交易合同（標(biāo)準(zhǔn)條款、認(rèn)購協(xié)議與風(fēng)險(xiǎn)揭示書、監(jiān)管協(xié)議、托管協(xié)議、信用增信相關(guān)協(xié)議、資產(chǎn)服務(wù)協(xié)議等）；中介報(bào)告（審計(jì)報(bào)告、會(huì)計(jì)處理意見、轉(zhuǎn)讓評(píng)估報(bào)告、現(xiàn)金流預(yù)測報(bào)告、盡職調(diào)查報(bào)告等）；原始權(quán)益人股東會(huì)（董事會(huì)）決議；募集資金用途及說明；原始權(quán)益人基礎(chǔ)資產(chǎn)及轉(zhuǎn)讓安排真實(shí)性、合法性的承諾；管理人、托管人防范利益沖突的說明；未列入負(fù)面清單專項(xiàng)聲明；管理人合規(guī)負(fù)責(zé)人審查意見；其他交易補(bǔ)充文件等等。

8.向交易所匯報(bào)方案，通過后開始產(chǎn)品銷售路演及詢價(jià)。

9.募集資金到位計(jì)劃成立，向基金業(yè)協(xié)會(huì)備案（轉(zhuǎn)讓服務(wù)協(xié)議、完成備案證明文件、產(chǎn)品信息表、轉(zhuǎn)讓公告書、掛牌轉(zhuǎn)讓承諾函以及證券登記材料等。）

專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)收益構(gòu)成和分配順序：

1.如有稅費(fèi)，優(yōu)先支付稅費(fèi)以及專項(xiàng)計(jì)劃的執(zhí)行費(fèi)用；

2.支付給相關(guān)機(jī)構(gòu)的上市、登記、資金劃撥相關(guān)的費(fèi)用；

3.支付管理費(fèi)、監(jiān)管費(fèi)、托管費(fèi)、評(píng)級(jí)費(fèi)、審計(jì)費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用；

4.當(dāng)期優(yōu)先級(jí)證券預(yù)期收益；

5.當(dāng)期優(yōu)先級(jí)證券的本金；

6.在優(yōu)先級(jí)證券本金和預(yù)期收益支付完畢后，再行支付劣后級(jí)證券本金及收益。

應(yīng)收賬款證券化與普通債券融資及銀行借款的對(duì)比：

1.融資規(guī)模：應(yīng)收賬款證券化不受凈資產(chǎn)40%的限制，取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量、現(xiàn)金流以及增信措施，而普通債券受小于凈資產(chǎn)40%的限制，銀行借款受資產(chǎn)負(fù)債率的限制；

2.資金用途：不受限制，而普通債券募集的資金用途要符合國家產(chǎn)業(yè)政策并且需要在發(fā)行文件中披露。銀行借款主要是用于生產(chǎn)經(jīng)營用途；

3.融資期限：根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)和企業(yè)融資需求來確定期限，而普通債券則是按品種來確定期限，銀行借款是以銀行審批期限為準(zhǔn)；

4.利率靈活性：根據(jù)市場利率水平與投資者協(xié)商確定，而普通債券利率是市場利率，銀行借款是參考人民銀行標(biāo)準(zhǔn)以及審批的利率而定；

5.流通性：應(yīng)收賬款證券化和普通債券可以在相應(yīng)的市場上流通，而銀行借款則不具備流通性；

6.對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的影響：經(jīng)會(huì)計(jì)事務(wù)所認(rèn)定的應(yīng)收賬款證券化可以出表，改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，而普通債券和銀行借款則只能增加負(fù)債，不能起到改善報(bào)表的作用；

7.信用評(píng)級(jí)：應(yīng)收賬款證券化和普通債券均需要通過第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用等級(jí)評(píng)定，而銀行借款則只需要銀行內(nèi)部信用分析及評(píng)級(jí)。

通過上述七點(diǎn)對(duì)比，應(yīng)收賬款證券化做為一種新型的融資工具在融資規(guī)模、利率靈活性、資金用途、融資期限以及改善報(bào)表等方面具有很大優(yōu)勢。

作為一種金融創(chuàng)新工具，雖然具備上述優(yōu)勢，但前提是應(yīng)收賬款不僅具有高質(zhì)量，標(biāo)準(zhǔn)化的合同條款，而且還要具有良好的信用記錄或具有穩(wěn)定的壞賬統(tǒng)計(jì)記錄，可以預(yù)測未來類似損失的發(fā)生概率。時(shí)間越短，質(zhì)地越優(yōu)良的應(yīng)收賬款越為投資者所追捧，相應(yīng)的劣后證券占比更小，利率更低。

對(duì)于企業(yè)而言，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的管理，引進(jìn)先進(jìn)、科學(xué)的應(yīng)收賬款的管理方式來提高應(yīng)收賬款的質(zhì)量，為實(shí)施證券化創(chuàng)造條件。為了準(zhǔn)確把握應(yīng)收賬款的未來現(xiàn)金流量，控制基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)，在加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理的同時(shí)，企業(yè)還需要建立并完善信用體系。應(yīng)收賬款證券化成功的關(guān)鍵是違約率高低和未來現(xiàn)金流是否穩(wěn)定。

應(yīng)收賬款證券化的賬務(wù)處理分為兩類：無追索權(quán)的應(yīng)收賬款讓售和有追索權(quán)的應(yīng)收賬款讓售。

1.無追索權(quán)的應(yīng)收賬款讓售。原始收益人在轉(zhuǎn)讓收款權(quán)利同時(shí)也將與之存在的回款風(fēng)險(xiǎn)一并轉(zhuǎn)移給受讓人，讓受人承擔(dān)可能發(fā)生的收款費(fèi)用以及壞賬損失，這種風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，原始收益人應(yīng)對(duì)受讓人給出相應(yīng)的補(bǔ)償。通常無追索權(quán)的應(yīng)收賬款獲得貼現(xiàn)額約為應(yīng)收賬款的70%-90%，轉(zhuǎn)讓價(jià)格與應(yīng)收賬款之間的差額即為原始收益人給受讓人的補(bǔ)償，應(yīng)確認(rèn)損益。

例：某年某企業(yè)向SPV 轉(zhuǎn)讓其持有的100 萬應(yīng)收賬款，計(jì)提0.5 萬壞賬，假定沒有追索權(quán)。SPV 付款扣除比率為20%，支付給企業(yè)80萬，則企業(yè)的會(huì)計(jì)處理分錄如下：

借：銀行存款 80 萬

借：壞賬準(zhǔn)備 0.5 萬

借：財(cái)務(wù)費(fèi)用 19.5 萬

貸：應(yīng)收賬款 100 萬

2.有追索權(quán)的應(yīng)收賬款讓售。應(yīng)收賬款到期后全部不能收回或只能部分收回，受讓人有權(quán)向原始權(quán)益人行使追索權(quán)。

例：某年某企業(yè)向SPV 轉(zhuǎn)讓其持有的100 萬應(yīng)收賬款，計(jì)提0.5 萬壞賬，假定有追索權(quán)。SPV 付款扣除比率為10%，支付給企業(yè)90 萬，到期后有10 萬未收回追索某企業(yè)，則企業(yè)的會(huì)計(jì)處理分錄如下：

出售時(shí) 借：銀行存款 90 萬

借：壞賬準(zhǔn)備 0.5 萬

借：財(cái)務(wù)費(fèi)用 9.5 萬

貸：應(yīng)收賬款 100 萬

追索時(shí) 借：應(yīng)收賬款 10 萬

貸：銀行存款 10 萬

綜上所述，應(yīng)收賬款證券化是一個(gè)非常適合企業(yè)的融資工具，也是提高企業(yè)資產(chǎn)使用率的利器，為企業(yè)更好、更健康的發(fā)展保駕護(hù)行。