華旺科技（605377.SH）主要從事可印刷裝飾原紙和素色裝飾原紙的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，以及木漿的貿(mào)易業(yè)務(wù)。公司生產(chǎn)的裝飾原紙廣泛用于家具、地板、木門(mén)等產(chǎn)品的貼面裝飾。

2020年上半年，公司收入合計(jì)為6.67億元，其中，裝飾原紙5.41億元，占比81.11%。素色裝飾原紙5208萬(wàn)元，占比7.81%。木漿貿(mào)易1.26億元，占比18.89%。裝飾原紙是公司核心業(yè)務(wù)。

行業(yè)帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇

2012-2017年，全球裝飾原紙產(chǎn)量從121.20萬(wàn)噸上升至180.50萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率為8.29%，呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2012-2019年，中國(guó)裝飾原紙總銷(xiāo)量從58.70萬(wàn)噸上升至114.98萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率為10.08%。裝飾原紙最主要的細(xì)分產(chǎn)品為面層裝飾原紙。2012-2019年，中國(guó)面層裝飾原紙的銷(xiāo)量從49.40萬(wàn)噸上升至108.52萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.90%，占裝飾原紙總銷(xiāo)量的比例從84.16%上升至94.38%。由此可見(jiàn)，中國(guó)裝飾原紙行業(yè)整體增速較快，并且面層裝飾原紙的銷(xiāo)量占比逐年上升。

裝飾原紙與建筑行業(yè)的發(fā)展密切相關(guān)。2012-2019年，中國(guó)城鎮(zhèn)化水平逐步提高，城鎮(zhèn)化率從52.57%增長(zhǎng)至60.60%，帶動(dòng)了建筑行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大。中國(guó)住宅銷(xiāo)售面積2012年-2019年，年復(fù)合增長(zhǎng)率為6.21%。公共建筑銷(xiāo)售面積2012年-201年，年復(fù)合增長(zhǎng)率為4.79%。住宅與公共建筑的銷(xiāo)售面積上升帶來(lái)了不斷增長(zhǎng)的裝飾裝修需求，從而為裝飾原紙行業(yè)打開(kāi)了市場(chǎng)空間。

中國(guó)裝飾原紙行業(yè)的發(fā)展整體晚于歐美國(guó)家。2000年之前，中國(guó)國(guó)內(nèi)裝飾原紙整體規(guī)模較小，主要由歐美國(guó)家進(jìn)口，國(guó)內(nèi)裝飾原紙企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)水平相對(duì)落后，競(jìng)爭(zhēng)力較低。進(jìn)入21世紀(jì)之后，隨著中國(guó)建筑業(yè)的蓬勃發(fā)展，家具、地板與木門(mén)制造業(yè)開(kāi)始崛起，打開(kāi)了裝飾原紙的市場(chǎng)空間。通過(guò)引進(jìn)國(guó)外裝飾原紙先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，國(guó)內(nèi)的裝飾原紙企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，產(chǎn)品品質(zhì)日益優(yōu)化。裝飾原紙行業(yè)出現(xiàn)了較為明顯的進(jìn)口替代效應(yīng)，進(jìn)口產(chǎn)品逐漸退出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)化率逐步提升。

在建筑行業(yè)、裝飾原紙快速增長(zhǎng)以及國(guó)產(chǎn)率不斷提升的大背景下，作為長(zhǎng)期專(zhuān)注于裝飾原紙的華旺科技來(lái)說(shuō)，有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

管理能力優(yōu)勢(shì)明顯

裝飾原紙行業(yè)的特點(diǎn)是毛利率和凈利率較低。因此對(duì)于管理的敏感度很高。2017-2019年以及2020年上半年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為17.73%、14.75%、18.1%、23.84%。同期，公司裝飾原紙業(yè)務(wù)毛利率分別為19.63%、18.17%、21.22%、28.21%。

2017-2019年以及2020上半年，公司整體管理費(fèi)用占收入的比例為2.49%、1.03%、1.26%、1.25%。報(bào)告期內(nèi)，在人數(shù)不斷增長(zhǎng)的情況下，公司的管理費(fèi)用不斷減少，管理費(fèi)用占收入的比例也在不斷下降。

2017-2019年以及2020年上半年，行業(yè)均值的管理費(fèi)用分別為2.68%、2.19%、2.29%、3.05%、而華旺科技（扣除木漿貿(mào)易后）管理費(fèi)用占收入的比例為3.05%、1.19%、1.37%、1.44%。在整個(gè)行業(yè)的管理費(fèi)用不斷上升的過(guò)程中，華旺科技做到了很好的運(yùn)營(yíng)成本控制。與同行業(yè)上市公司相比，華旺科技的管理費(fèi)用是最低的。

由于裝飾原紙低毛利率和低凈利率的特點(diǎn)，管理費(fèi)用的不斷下降會(huì)讓公司的產(chǎn)品有更大的降價(jià)空間，從而使產(chǎn)品在市場(chǎng)上更有競(jìng)爭(zhēng)力。在這個(gè)行業(yè)中，管理成本是形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)非常重要的因素。從過(guò)往四年來(lái)看，公司的管理能力優(yōu)勢(shì)明顯。

募資打開(kāi)成長(zhǎng)空間

2017-2019年以及2020年上半年，公司裝飾原紙的產(chǎn)能和產(chǎn)量均在13萬(wàn)-14萬(wàn)噸之間。產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷(xiāo)率均處于飽和狀態(tài)。

此次上市，公司擬發(fā)行不超過(guò)5096.67萬(wàn)股（含本數(shù)）。公司本次公開(kāi)發(fā)行新股募集資金扣除由公司承擔(dān)的發(fā)行費(fèi)用后，將用于“12萬(wàn)噸/年裝飾原紙生產(chǎn)線新建項(xiàng)目”項(xiàng)目總投資為9.77億元，擬投入募集資金8.83億元。建設(shè)期未26個(gè)月，投產(chǎn)后，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)。