劉艷軍

這個冬天對和邦生物（603077.SH）而言有點冷。在2020年第四季度，公司股價一度下跌至1.33元，按照退市新規(guī)，原來的面值退市指標(biāo)修改為“1元退市”指標(biāo)，不再設(shè)退市整理期。

為此，公司積極自救，2020年12月26日，和邦生物蹭了時下最熱的“光伏”熱點，公告稱，擬投資30億元建設(shè)8GW光伏封裝材料及制品項目。受此刺激，公司股價隨即漲停。

事實上，公司與光伏業(yè)務(wù)并無太大的關(guān)聯(lián)。此前，公司曾經(jīng)“碰瓷”碳纖維材料，并以此概念定增募集了近30億元，但資金到位后卻淺嘗輒止。

2020年第三季度，公司業(yè)績大變臉，表面上看，是受疫情及水災(zāi)的影響，但公司本身并無過人之處，在過往7年募集了超60億元股權(quán)資金后，公司2019年實現(xiàn)凈利潤5.16億元，ROE僅為4.6%。

主營業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)真?zhèn)坞y辨

從三季報業(yè)績大滑坡，以及此前年度第四季度綜合表現(xiàn)來看，不出意外，和邦生物2020年業(yè)績虧損已成定局。

事實上，從近兩年公司主營業(yè)務(wù)看，其業(yè)績早有轉(zhuǎn)向跡象。2018年，公司營收60.09億元，同比增長20.96%，2019年公司營收一改高速增長態(tài)勢，收59.69億元，同比下降0.66%;除去2018年當(dāng)期商譽減值影響，2018年、2019年扣非凈利潤幾無增長，且有下降的趨勢。具體到主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品表現(xiàn)，數(shù)據(jù)也多有疑問待解。

2019年年報顯示，公司聯(lián)堿產(chǎn)品營收26.50億元，占主營業(yè)務(wù)收入44.40%，雙甘膦、草甘膦營收共計30.84億元，占主營業(yè)務(wù)收入51.67%。聯(lián)堿產(chǎn)品意指聯(lián)合生產(chǎn)的碳酸鈉、氯化銨產(chǎn)品，以2017-2019年產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)對比，兩類子產(chǎn)品每年生產(chǎn)量保持一致，銷售量相當(dāng)，庫存量則相差非常懸殊。2019年公司氯化銨庫存量達39.7萬噸，2017年最高峰為60.09萬噸，因此一直處于去庫存當(dāng)中。

2015年期初，公司存貨跌價準(zhǔn)備一度高達1.11億元，最主要原因就是氯化銨價格低迷，隨后公司存貨跌價準(zhǔn)備一直處于快速轉(zhuǎn)回狀態(tài)，直至2017年歸零。2019年，公司再計提存貨跌價準(zhǔn)備914.52萬元，由于當(dāng)期碳酸鈉庫存處于低位，那么減值對象只能是高庫存的氯化銨，而此時公司總存貨規(guī)模已達13.27億元，遠高于2015年初的9.01億元。

和邦生物在注釋中解釋2019年存貨減值系化工產(chǎn)品市場價格下跌，導(dǎo)致可變現(xiàn)凈值低于成本，但2019年年報中又援引中國純堿工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，干銨、濕銨價格均比上年價格有所增長，這又作何解釋？實際上當(dāng)期雙甘膦產(chǎn)品庫存也在快速增大，達1.52萬噸，當(dāng)期雙甘膦銷售毛利率同比下降四個多百分點，參考上一年銷售價格高達22692元/噸，2019年價格應(yīng)該不太樂觀，理應(yīng)納入存貨減值考慮范圍。前后對比，以高存貨數(shù)值為基礎(chǔ)，當(dāng)期減值914.52萬元太過樂觀了。

繼續(xù)看毛利率。2019年，公司聯(lián)堿產(chǎn)品毛利率達25.48%，同類生產(chǎn)企業(yè)中，ST宜化（000422.SZ）、云圖控股（002539.SZ）、華昌化工（002274.SZ）當(dāng)期毛利率分別為14.91%、19.78%和19.3%。在2018年以后，同類公司毛利率就已大幅落后和邦生物。

和邦生物在2018年答上交所回復(fù)函曾對此回復(fù)：公司具備自有鹽鹵礦產(chǎn)資源，同時臨近天然氣產(chǎn)區(qū)，能夠保證天然氣供應(yīng)，較同行業(yè)具有成本優(yōu)勢。 但在2018年之前，公司聯(lián)堿產(chǎn)品毛利率基本與同類公司持平，直到2018年才一舉拉開距離，不可能前后相差如此之大。

在和邦生物解釋2018年度扣非凈利潤同比下降時，果然又給出自相矛盾的理由：第四季度原材料天然氣價格大幅上漲，生產(chǎn)成本大幅上升。

聯(lián)堿業(yè)務(wù)是和邦生物的老牌主業(yè)，按2013年營收14.95萬元計算，截至2019年，七年營收復(fù)合增長率僅為8.52%，公司未來增長很難靠此拉動，因此才轉(zhuǎn)向聯(lián)堿業(yè)務(wù)與雙甘膦、草甘膦雙主業(yè)發(fā)展。但到2019年，雙甘膦、草甘膦業(yè)務(wù)經(jīng)過四年多的快速增長，也逐漸乏力。這一點可以從預(yù)收預(yù)付款得到預(yù)兆。

2017-2019年度，公司預(yù)收款項分別為7916萬元、6298萬元和7479萬元，預(yù)付款項分別為6733萬元、3億元和1.68億元。2018年預(yù)付款劇增，主要緣于雙甘膦上游原料采購價格上漲風(fēng)險，提前簽訂合同鎖價。這表明公司在產(chǎn)業(yè)鏈中處于較為弱勢位置。

2020年半年度業(yè)績報告顯示，同類上市公司興發(fā)集團（600141.SH）、江山股份（600389.SH）扣非凈利潤分別增長19.40%、13.89%。和邦生物反而大幅下降88.31%。

商譽減值存潛在高風(fēng)險

和邦生物于2012年7月上市，此后連年進行投資收購，才奠定聯(lián)堿產(chǎn)品、雙甘膦、草甘膦、智能玻璃和生物農(nóng)藥制造多元化格局。

2013年，和邦生物收購武駿玻璃90%股權(quán)，交易金額2.32億;2014年，收購和邦農(nóng)科51%股權(quán)，將其納入全資子公司，另以現(xiàn)金方式投資9000萬美元持有以色列STK公司51%股權(quán);2019年以對價6.7億元收購天然氣供應(yīng)商涌江實業(yè)。

投資擴張構(gòu)成了和邦生物這些年的主線邏輯，隨著業(yè)績增長減緩，和邦生物的商譽問題也浮出水面。2019年財報數(shù)據(jù)顯示，和邦生物總商譽賬面價值共計19.04億元，包括和邦農(nóng)科商譽12.63億元，涌江實業(yè)商譽5.15億元。在此之前，被寄予厚望的以色列STK公司，由于連續(xù)業(yè)績虧損，2018年當(dāng)期已計提商譽減值1.33億元。

和邦農(nóng)科為和邦生物貢獻了公司營收的半壁江山。2014-2016年勉強完成業(yè)績承諾任務(wù)。隨著業(yè)績承諾期滿，實際業(yè)績馬上變臉，2020年甚至陷入虧損。

如果按凈現(xiàn)金流測算，加上雙甘膦周期價格大幅波動風(fēng)險，那么和邦農(nóng)科的高商譽數(shù)值肯定是不可持續(xù)的，但和邦生物依然樂觀預(yù)測，未來五年內(nèi)凈現(xiàn)金流現(xiàn)值能夠覆蓋包含商譽的可辨認資產(chǎn)組賬面價值，這實在令人懷疑。

2019年和邦生物年報披露，涌江實業(yè)當(dāng)期營收1.36億元，凈利潤5633萬元，依此計算營業(yè)凈利率為41.42%。對比查閱當(dāng)年廣匯能源（600256.SH）、長春燃氣（600333.SH）、大通燃氣（000593.SZ）、陜天然氣（002267.SZ），天然氣銷售業(yè)務(wù)毛利率分別為32.48%、29.26%、19.65% 和8.02%，均遠低于涌江實業(yè)，四家大型上市公司盈利能力竟不如一家地方中小企業(yè)？如果數(shù)據(jù)存疑，收購涌江實業(yè)形成的商譽是否減值，就該納入考慮范圍了。

只聽雷不見雨的投資

2014年12月，和邦生物公告擬引進、投資3000噸PAN基高性能碳纖維項目。 消息公布后，有媒體援引權(quán)威專家提出質(zhì)疑，認為近24億元的建設(shè)投資，以設(shè)備5年折舊期計算甚至連設(shè)備折舊都難以收回，公司對碳纖維產(chǎn)業(yè)缺乏足夠的調(diào)研。

2019年1月，碳纖維項目實際投資3437.51萬元，僅占募集資金的1.41%，公司緊接著公告正式變更募資用途，將剩余資金23.97億元用于永久補充流動資金。并表示2016年底至2017年初國內(nèi)碳纖維產(chǎn)品供大于求，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，公司對碳纖維項目進行重新規(guī)劃。然而前后立項僅僅兩年，如此投入的項目說變卦就變卦了。

蛋氨酸是和邦生物投入的又一大型項目。2014年，公司從國外引入蛋氨酸制造全套技術(shù)和設(shè)備，耗資1.90億元;2015年5月，公司公告擬募資13.96億元，用于年產(chǎn)10萬噸蛋氨酸（一期5萬噸）項目。

公司于2018年再投入8.23億元，用于蛋氨酸項目工藝提升，至此該項目共計投入21.18億元，建設(shè)期長達五年，顆粒未進。按既定計劃，蛋氨酸項目于2019年四季度投產(chǎn)，當(dāng)年年報數(shù)據(jù)表明，蛋氨酸項目在建工程賬面價值占工程預(yù)算比例91.63%，顯然還要延期。直到2020年三季度，項目依然未見動靜。公司解釋因疫情緣故，相關(guān)進口設(shè)備服務(wù)人員未能到位進行設(shè)備調(diào)試，至于年底前項目是否真正投產(chǎn)，不得而知。

此外，公司于2016年公告，擬投資1.79億元的年產(chǎn)2000噸環(huán)氧蟲啉原藥及年產(chǎn)5000噸10%環(huán)氧蟲啉粉劑項目，也依然在建設(shè)當(dāng)中。

減持快準(zhǔn)狠

和邦生物在多項募投業(yè)務(wù)當(dāng)中，配合頻繁的“高送轉(zhuǎn)”操作。

2014年4月，為收購和邦農(nóng)科51%股權(quán)，公司非公開發(fā)行股份約5555萬股，緊隨其后的四年間，兩次增發(fā)，三次高送轉(zhuǎn)，到2017年底，共計增發(fā)8.5億股，轉(zhuǎn)增75.3億股。截至2020年三季度，總股本達到88.31億股，較上市初的增幅達1862%。

配合“高送轉(zhuǎn)“概念，公司控股股東和邦集團開始實施減持行動。2017年1月，和邦集團最終減持2.84億股，占公司總股本7.07%，減持金額約14.77億元。2019年6月，和邦集團實際減持4.44億股，占總股本比例5.03%?？毓晒蓶|大手筆減持，基本踩點在解禁后股價的高點。

數(shù)據(jù)顯示，和邦生物先后實施兩次股份回購，截至2020年11月，公司累計回購約8782萬股，僅占公司總股本0.99%。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票