顧天嬌

2020上半年全球前十大動(dòng)力電池企業(yè)裝機(jī)量為40GWh，LG化學(xué)取代寧德時(shí)代（300750.SZ）成為2020上半年動(dòng)力電池銷量之王。2020年9月，LG化學(xué)宣布將拆分其動(dòng)力電池業(yè)務(wù);而在5月大眾斥資79億收購(gòu)國(guó)軒高科（002074.SZ）26%的股權(quán)并計(jì)劃于2020年建立一座初期產(chǎn)能為16GWh的電池工廠，于2023年底或2024年初開始為大眾汽車集團(tuán)生產(chǎn)電池;還有馬斯克在電池日上表示特斯拉自產(chǎn)電池2021年底年產(chǎn)量達(dá)到每年10GWh，2022年將提升至100GWh……

一面是同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者的趕超，一面是車企自制電池，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局生變，兩面夾擊下寧德時(shí)代壓力驟增。

2020年8月，寧德時(shí)代宣布將以證券投資方式對(duì)境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈上下游優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)進(jìn)行投資，投資總額不超過190.67億元。

先導(dǎo)智能（300450.SZ）成為了寧德時(shí)代投資的首家A股標(biāo)的。

從落下的第一子來看，“安全”、“成本”顯然在寧德時(shí)代這里排較高優(yōu)先級(jí)，布局先導(dǎo)智能不僅是控制成本的需要，也是把關(guān)電池安全性的一種方式。另外，如果成功入股，相當(dāng)于介入競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手上游的設(shè)備渠道，間接控制了其他動(dòng)力電池玩家的咽喉。

出手先導(dǎo)智能保證電池安全和規(guī)?；a(chǎn)

2020年9月15日，先導(dǎo)智能公告，公司將以36.05元/股的價(jià)格發(fā)行不超過6934.81萬股股票，募集資金總額不超過25億元，此次增發(fā)的股份將由寧德時(shí)代全額認(rèn)購(gòu)。本次發(fā)行后寧德時(shí)代將持有先導(dǎo)智能7.29%的股權(quán)，成為該公司第二大股東。

從本次定增價(jià)格來看，先導(dǎo)智能估值在343億元左右，對(duì)應(yīng)2019年靜態(tài)PE約為45X，對(duì)比先導(dǎo)智能歷史平均市盈率54X略低一些，不過仍屬于較高的估值區(qū)間。事實(shí)上，價(jià)格是次要考慮因素，完善產(chǎn)業(yè)布局才是寧德時(shí)代本次出手的核心目的。

2015年上市的先導(dǎo)智能，市值已從20億飆升至如今的400億，成為鋰電池設(shè)備的龍頭之一。

2015-2019年，先導(dǎo)智能營(yíng)收從5.36億增至46.84億，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)72%;凈利潤(rùn)從1.46億增至7.66億，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)53%。

先導(dǎo)智能的命運(yùn)與新能源汽車的發(fā)展纏繞在一起，作為新能源產(chǎn)業(yè)鏈上游的鋰電池設(shè)備供應(yīng)商，先導(dǎo)智能與寧德時(shí)代、比亞迪、LG、SK、松下、特斯拉等全球多家一線鋰電池企業(yè)和車企保持著良好的合作關(guān)系，這些客戶向先導(dǎo)智能大規(guī)模采購(gòu)鋰電池設(shè)備及配件。

先導(dǎo)智能為何能獲得客戶的青睞？

生產(chǎn)一塊動(dòng)力電池，需要經(jīng)歷極片制作——電芯制作——電池組裝三個(gè)階段，經(jīng)歷攪拌、涂布、壓、分切、制片、卷繞、焊接、干燥、注液、封口、化成、分容檢測(cè)、組裝等工藝。

電芯的制造過程中每一個(gè)工藝環(huán)節(jié)精細(xì)度、自動(dòng)化程度和化成條件設(shè)置決定了其循環(huán)性能和安全性能，影響其嵌鋰穩(wěn)定性和熱穩(wěn)定性。卷繞，是其中的核心環(huán)節(jié)。在整個(gè)卷繞過程中，必須始終保證材料有合適的張力，從而使電芯達(dá)到質(zhì)量要求，工藝難度極高。

先導(dǎo)智能的核心設(shè)備卷繞機(jī)在線速、張力等關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)上領(lǐng)先國(guó)內(nèi)外同行。另外，2017年完成泰坦新動(dòng)力并購(gòu)后，先導(dǎo)智能基本完成鋰電設(shè)備全產(chǎn)業(yè)鏈布局，具備鋰電設(shè)備整線交付能力。這也就不難理解寧德時(shí)代對(duì)先導(dǎo)智能的重視何來。

正如寧德時(shí)代董事長(zhǎng)曾毓群所言：“做好電池的安全性、可靠性是非常困難的一件事情。智能制造就是要把低概率事件控制好。一個(gè)汽車有100個(gè)電芯，一個(gè)電芯里面正負(fù)極卷繞或者疊片有100片，100×100就是一萬，這個(gè)電池要做1000次循環(huán)，那就是1000萬，這只是一部車。如果一萬部車，就是1000億。所以智能制造創(chuàng)新，是將來真正做好創(chuàng)新，做真正安全可靠的電池很重要的基礎(chǔ)?！?p>

控制成本及卡位上游

寧德時(shí)代是在2014年才成為先導(dǎo)智能關(guān)鍵客戶的，2014年寧德時(shí)代向先導(dǎo)智能采購(gòu)設(shè)備金額達(dá)1.3億，占先導(dǎo)智能當(dāng)時(shí)收入的42.48%。

此后寧德時(shí)代一直是先導(dǎo)智能的第一大客戶。2018、2019及2020年1-6月，先導(dǎo)智能向?qū)幍聲r(shí)代及其關(guān)聯(lián)方的銷售金額分別為17.44億元、18.1億元和4.37億元。而同期先導(dǎo)智能營(yíng)業(yè)收入為38.9億元、46.84億元、18.64億元，先導(dǎo)智能向?qū)幍聲r(shí)代及其關(guān)聯(lián)方的銷售占比高達(dá)44.83%、38.64%、23.44%。

可以說在先導(dǎo)智能發(fā)展最快的這幾年里，都少不了寧德時(shí)代的身影。

但是兩者的毛利率卻呈現(xiàn)相反的變化趨勢(shì)。

2017年起，寧德時(shí)代毛利率進(jìn)入下滑通道。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)在2017年的營(yíng)業(yè)收入為166.57億，營(yíng)業(yè)成本為107.85億元，毛利率為35.25%，比2016年同期減少9.59%。而隨后兩年，寧德時(shí)代的動(dòng)力電池系統(tǒng)毛利率始終保持下滑狀態(tài)。2018年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)毛利率為34.1%，同比減少1.15%;2019年，其動(dòng)力電池系統(tǒng)毛利率為28.45%，同比減少5.65%。2020上半年，動(dòng)力電池系統(tǒng)毛利率降至26.5%。

與此同時(shí)，寧德時(shí)代的直接材料占營(yíng)業(yè)成本的比重從2017年的83.75%降至2019年的81.35%，這說明電池制造設(shè)備漲價(jià)可能是造成其營(yíng)業(yè)成本上升的背后因素。

反觀先導(dǎo)智能，其鋰電池設(shè)備的毛利率2017-2019年分別為39.45%、38.72%、39.46%，略有上升。

通過本次戰(zhàn)略投資，雙方業(yè)務(wù)綁定將會(huì)進(jìn)一步加深，寧德時(shí)代有望通過長(zhǎng)期穩(wěn)定的訂單量換取價(jià)格更優(yōu)惠的設(shè)備。在行業(yè)電池降本壓力持續(xù)增大的背景下，寧德依托國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈形成的成本優(yōu)勢(shì)，將成為未來競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵。

寧德時(shí)代布局先導(dǎo)智能在戰(zhàn)略層面上恐怕還有一層更深遠(yuǎn)的考慮。目前多家車企紛紛涉足動(dòng)力電池領(lǐng)域，遠(yuǎn)期或?qū)⒋蚱圃袆?dòng)力電池企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。鋰電設(shè)備是生產(chǎn)核心零部件動(dòng)力電池的必須設(shè)備，在動(dòng)力電池制造企業(yè)擴(kuò)張規(guī)劃明確的背景下，行業(yè)未來成長(zhǎng)的確定性較高。長(zhǎng)期看，寧德時(shí)代卡位動(dòng)力電池上游咽喉，在面對(duì)無論是動(dòng)力電池同行還是車企的競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，都將更游刃有余。