蘧毛毛　王靜儀　李陽　康娟

2019年12月25日，中涂噴漆機器人在西安比亞迪涂裝工廠面漆工段作業(yè)。圖/視覺中國

新能源汽車無疑是2020年資本市場最引人注目的一個上漲板塊，多家新能源汽車公司市值成倍增長，不斷刺激投資者神經(jīng)，亦在歲末年初引發(fā)激烈爭議。

截至2020年12月24日，蔚來（NYSE： NIO）股價報收45.77美元/股，市值達718.18億美元，與2019年10月份1.19美元的歷史最低點相比，在一年多時間里飆漲40多倍。另外兩家在美上市的造車新勢力小鵬汽車（NYSE：XPEV）和理想汽車（NASDAQ：LI），股價分別收于41.87美元/股和29.32美元/股，盡管上市不足半年，股價早超發(fā)行價數(shù)倍，市值分別達到330.73億美元和263.17億美元。這樣的上漲勢頭傳導(dǎo)到A股，比亞迪（002594.SZ）的股價也在2020年飆升近300%，報收于183.00元/股，市值4992.24億元。

在全球汽車企業(yè)市值排行榜上，中國已有兩家公司進入前十，分別是排名第四的比亞迪，排名第六的蔚來汽車。它們分別成立25年、6年。

這樣的市值表現(xiàn)超出很多業(yè)界人士和投資者預(yù)期?！肮镜氖兄蹬判虿慌懦卸唐谝蛩氐挠绊懀艽蟪潭壬戏从沉速Y本市場上的主流咨詢公司、分析師和投資機構(gòu)的預(yù)期?！苯眨袊囆袠I(yè)泰斗、電動汽車百人會理事長陳清泰告訴《財經(jīng)》記者，“這反映出資本市場對新能源汽車的認(rèn)同，也表明汽車產(chǎn)業(yè)進入了大變革時期，汽車企業(yè)的市場地位正重新洗牌，并給后起者提供了機會?！?/p>

銷量不足老牌車企的百分之一，市值卻是對方幾倍，新能源車企在2020年的股價表現(xiàn)，被部分投資者認(rèn)為顛覆了以往的估值邏輯。

“評價智能電動汽車公司的市值，不妨參考一下蘋果，萬億市值絕不是一個手機產(chǎn)品能支撐起來的，它的市值很大程度在于其‘互聯(lián)性質(zhì)。消費者購物、閱讀、娛樂、社交等方方面面，只要通過蘋果產(chǎn)品實現(xiàn)，它都可以收取費用?！币晃恍履茉雌囃顿Y者向《財經(jīng)》記者介紹，例如當(dāng)微信公眾號出打賞功能的時候，蘋果還向其收取了30%的費用，堪稱“雁過拔毛”，而電動汽車有望成為新的互聯(lián)載體，且其體量比手機更大。

在同行看來，至少在中國市場上，還未出現(xiàn)一家完美的新能源汽車生產(chǎn)商：無限燒錢的蔚來、一款車的理想、二手車緋聞纏身的小鵬、品牌力跟不上的比亞迪等，或多或少都有一些發(fā)展層面的隱患所在。

從市場反應(yīng)來看，不少投資者對新能源汽車公司股價走勢長期看好。比如，在2020年股價狂飆的幾個月里，蔚來的十大機構(gòu)股東大多沒有選擇高位出貨，而是以超過10%的比例繼續(xù)增持，各路對沖基金和共同基金也齊齊下場，可以說，蔚來的股票得到美國主流投資機構(gòu)的認(rèn)可，這是此前多數(shù)中國公司沒有碰到的新情況。

但2020年底，這些明星股的短期回調(diào)之勢已顯。2020年11月下旬以來，蔚來、小鵬和理想的股價狂奔數(shù)月后開始回落，平均下跌30%。

“短期來看，造車新勢力估值偏高，泡沫較大，短期具有較高風(fēng)險。長期能否撐起高估值，要看具體公司的發(fā)展情況。”哲靈投資合伙人于亞飛在接受《財經(jīng)》記者采訪時稱，“目前來看，頭部幾家造車新勢力相對出牌水平較高，也取得階段性的成績，接下來還要繼續(xù)迎來大浪淘沙的混戰(zhàn)?！?h3>年內(nèi)股價飆升，年尾開始回調(diào)

2020年，不少散戶和機構(gòu)投資者及時入局新能源汽車公司而賺得盆滿缽滿。

6月到11月，蔚來汽車的單月股價漲幅分別是54.66%、59.38%、11.51%、44.11%和65.24%，這意味著只要月初買入月末賣出，就能跑贏A股大市。

“這是我最成功的一筆投資?！崩畛墒且晃黄囆袠I(yè)從業(yè)者，憑借多年行業(yè)經(jīng)驗，他選擇在蔚來股價觸底時果斷入手?！爱?dāng)初我判斷蔚來和特斯拉都會大漲，但是蔚來股價低，翻倍的次數(shù)比特斯拉要高，所以做了一個取舍?，F(xiàn)在（收益）夠買30多輛ES6的?！盓S6是蔚來汽車的主力車型，起步價35.8萬元。

據(jù)了解，部分散戶身兼投資者和車主等多重身份，從接觸產(chǎn)品開始，萌生股票投資意向。

2020年5月，持有北京新能源指標(biāo)的楊帆決定選購一款新車，并試駕了小鵬、特斯拉、蔚來等多個品牌?！斑@些電動汽車帶來的操縱感以及科技感，讓我感受到新能源行業(yè)確實發(fā)展得蠻快的?！辟徿嚭蟊焕胲囍魅海瑮罘^察到，“車主群里的蔚來銷售拉人入群的速度在不斷加快，這時候我意識到蔚來銷量在爬升，就開始買入蔚來股票。”他對《財經(jīng)》記者表示。

在股價狂飆的幾個月里，蔚來的十大機構(gòu)股東大多沒有選擇高位出貨，而是以超過10%的速度增持。具體來看，至2020年三季度末，最大的機構(gòu)投資者為英國投資公司BAILLIE GIFFORD，持股數(shù)量1.09億股，占比10.07%，三季度內(nèi)增持1115.9萬股，增長11.41%;第二大投資者來自美國投資公司黑石集團，持股數(shù)占比3.05%，報告期內(nèi)增持412.9萬股，上升14.3%;第三大機構(gòu)投資者為著名基金公司先鋒集團，持股2.77%，報告期內(nèi)增持416.1萬股，增速為16.11%。

對比可知，這些重倉蔚來的投資機構(gòu)也大都在特斯拉十大股東之列。以僅次于創(chuàng)始人李斌和騰訊的蔚來第三大股東BAILLIE GIFFORD為例，這家英國老牌投資公司是特斯拉排在CEO埃隆·馬斯克之后的第二大股東，它自2013年開始持有特斯拉股票，至今收益已超過百億美元。

特斯拉近年的股價走勢歷歷在目，高度重合的投資者們希望在中國新能源汽車公司身上復(fù)制特斯拉在資本市場上的成功。2020年12月，特斯拉市值突破6000億美元大關(guān)，是豐田汽車的三倍;后來者中，蔚來、小鵬、理想三家汽車股價集體飆升，市值不斷創(chuàng)下新高。蔚來與比亞迪交替登上中國車企市值第一的寶座，其市值約為兩個上汽集團的總和。

“特斯拉是一顆耀眼的明星，但不會沒有后來者?！标惽逄┱J(rèn)為，蔚來、小鵬、理想何以成為特斯拉后來者，與三家都有著較強的互聯(lián)網(wǎng)基因，并且在產(chǎn)品技術(shù)和商業(yè)模式不斷創(chuàng)新有關(guān)。由于它們的融資成本較低，這些公司有著更強的能力去創(chuàng)新，從而走向了良性循環(huán)。

強調(diào)收益的對沖基金在新能源汽車股票上高舉高打再正常不過，當(dāng)以穩(wěn)健聞名的共同基金下場，是更值得注意的信號。

圖：全球車企市值表

資料來源：《財經(jīng)》記者根據(jù)公開資料整理。制圖：顏斌

CalPERS為超過200萬名加州公務(wù)員管理著3890億美元的資產(chǎn)，是美國規(guī)模最大的退休基金。三季度，CalPERS買入了38.14萬股蔚來汽車的股票，增持20%，共持有229.5萬股蔚來股票，接近持倉的共同基金第十名。

“這說明蔚來已經(jīng)進入美國主流投資者視野?！辟Y深美股投資者、美元基金Anlan Capital執(zhí)行董事陳達認(rèn)為，退休基金的風(fēng)格是buy-hold（買入-持有），做非常長期的投資，主權(quán)基金比如淡馬錫的風(fēng)格也類似，買入之后會成為股票的壓艙石，如果被這樣的基金認(rèn)可了，才算進入主流。如果只是被對沖基金看上了，他們只看股票走勢而不是公司基本面，那種盲目的買入不算進入主流。

在投資圈看來，有一點可以達成的共識是：新能源汽車是少數(shù)未來確定增長的市場之一?？稍鲩L幅度能有多大、目前是否已被高估，各方觀點相左，于是一邊有人大幅進場，有人高調(diào)唱空，多空兩軍展開激烈廝殺。

做空者萬鈞認(rèn)為，新能源汽車公司的股價在2020年增長太快、大廈必傾。他告訴《財經(jīng)》記者，“我當(dāng)時覺得短期內(nèi)炒作的氛圍太重，日后必然會出現(xiàn)回調(diào)?！钡麤]有踩準(zhǔn)做空的時間節(jié)點，蔚來股價依然高歌猛進，最終萬鈞2020年全年的炒股利潤幾近虧光——他預(yù)想中的回調(diào)直到11月下旬才出現(xiàn)，蔚來、小鵬和理想的股價狂奔數(shù)月后開始回落，平均下跌30%。

這種矛盾的情緒也反映在進場又離場的機構(gòu)投資者上。“長期價值投資者”高瓴資本從2015年的A輪融資起就投資了蔚來，但在2020年2月披露已清倉蔚來，引發(fā)業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注。在三季度，高瓴新進蔚來、理想、小鵬的股票，截至三季度末分別持有蔚來241萬股、理想167萬股、小鵬91萬股。

公開信息顯示，至2020年三季度末，共有358家機構(gòu)持有蔚來股票，合計持股市值96.39億美元，持股占比為33.67%。報告期內(nèi)，有99家機構(gòu)增持蔚來，12家機構(gòu)持股不變，但也有46家機構(gòu)在報告期內(nèi)選擇減持，還有110家機構(gòu)全部清倉。

2020年11月下旬，新能源汽車公司股價開始回調(diào)。蔚來、理想、小鵬的股價從24日的53.51美元/股、43.96美元/股、70.63美元/股下跌到12月24日的45.77美元/股、29.32美元/股、41.87美元/股，跌幅分別為14.46%、33.3%、40.72%。

高市值背面：銷量、營收不匹配

市場上比較普遍的分析認(rèn)為，造車新勢力公司在2020年股價一路看漲的背后，有兩個重要的基本面支撐點：一是銷量的增長，二是財務(wù)數(shù)據(jù)的改觀。

從銷量來看，蔚來現(xiàn)有ES8、ES6、EC6三款車型在售。2020年11月，蔚來共交付新車5291輛，同比增長109.3%。其中，EC6 1518輛、ES6 2386輛、ES8 1387輛。2020年前11個月，蔚來共完成交付36721輛，同比增長111.1%。

小鵬汽車有G3、P7兩款車型在售，2020年11月共實現(xiàn)交付4224輛，同比增長342%。小鵬P7成為其絕對的銷售主力，11月交付2732輛，環(huán)比增長30%。2020年1月-11月，小鵬汽車?yán)塾嫿桓缎萝?1341輛，同比增長87%。理想只有一款增程式電動車型理想ONE在售11月共交付4646輛，環(huán)比增長25.8%，1月-11月，累計交付26498輛。

雖然三家造車新勢力的銷量在不斷上升，但其在售車型仍然十分有限，且依賴于一款主銷車型，抗風(fēng)險能力較弱。對于蔚來和小鵬來說，其主銷車型ES6和P7分別占據(jù)了11月銷量的45%和64%，對于只有一款車型在售的理想來說，銷量支撐點可謂更加單薄。

一旦市場上出現(xiàn)強勁的對標(biāo)車型及品牌時，三家公司的股價立即會有體現(xiàn)。

以特斯拉旗下SUV車型MODEL Y為例，它已在中國超級工廠投產(chǎn)，預(yù)估定價以及市場定位已經(jīng)對三家造車新勢力構(gòu)成了強勁的威脅。天風(fēng)證券研報認(rèn)為，預(yù)計Model Y入門價有望降至27.5萬元。

美國著名做空機構(gòu)香櫞資本提出，Model Y售價如此之低，必會對蔚來構(gòu)成威脅，考慮到未來的市場競爭格局，蔚來當(dāng)前股價已脫離合理范圍，將蔚來目標(biāo)價直接“腰斬”至25美元，并質(zhì)疑“近期投資者對新能源車的狂熱，顯示出他們并未深刻認(rèn)識到中國市場的激烈競爭，尤其是車企之間的價格戰(zhàn)”。11月中旬香櫞做空之后，三大造車新勢力的股價應(yīng)聲下跌。近日受蘋果造車消息的影響，三家的股價也相應(yīng)收跌。

三家公司的抗風(fēng)險能力也是各有不同。大和證券分析師Kelvin Lau認(rèn)為，將三家的股價與各自的基本面進行比較，理想和小鵬看上去更為昂貴，尤其是小鵬，當(dāng)前股價大約相當(dāng)于2021財年銷售額的18倍。在特斯拉有可能發(fā)起的價格戰(zhàn)威脅之下，小鵬的處境可謂特別脆弱。

近日，小鵬汽車倒賣新車給二手車商的事件傳得沸沸揚揚，盡管官方給出了辟謠說辭，但其背后呈現(xiàn)的正是新勢力銷量難題的具像化，甚至還有對小鵬汽車產(chǎn)品力不夠的猶疑。

理想的潛在用戶群則對電池電動汽車的電池表現(xiàn)，以及其安全性難免心存疑慮。因此，Kelvin Lau認(rèn)為，小鵬和理想其實都面臨著銷售表現(xiàn)不及預(yù)期的潛在威脅。

哪怕是常年穩(wěn)居中國新能源汽車銷量前三名的比亞迪，也面臨銷量危機。2019年比亞迪汽車總銷量為46.1萬輛，同比下滑11.39%。2020年1月-11月，比亞迪銷量繼續(xù)下滑，同比下滑幅度達到11.37%。

一位一級市場投資人對《財經(jīng)》記者表示，造車新勢力的新車型能否順利推進上市、上市之后銷量能否持續(xù)撐得起高估值，是否會爆發(fā)自燃召回等負(fù)面事件，以及競品車型的推出，都有可能成為股價下跌的風(fēng)險點。

事實上，造車新勢力的銷量規(guī)模與其市值排名極度不匹配。以特斯拉為例，雖然特斯拉的市值一再力壓豐田，沖向全球車企市值第一把交椅，但是其當(dāng)前銷量卻仍不足全球汽車銷量的1%，其2019年在全球范圍的銷售也僅占豐田汽車年銷量的3.4%。近日豐田汽車總裁豐田章男（Akio Toyoda）便公開炮轟：“特斯拉嚴(yán)重高估了自己的價值，并且還沒有成熟到足以影響全球汽車趨勢，尤其是在電動汽車技術(shù)領(lǐng)域?！?/p>

公開數(shù)據(jù)顯示，通用、本田、福特三家傳統(tǒng)車企前三季度的營業(yè)收入分別為5768.9億元人民幣（下同）、7350億元和6191.57億元，其總和是蔚來、小鵬、理想三家車企前三季度營收的100多倍。

作為蔚來第三大股東的BAILLIE GIFFORD如此解釋自己的投資邏輯：其一蔚來品牌鮮明，重塑了用車體驗并形成高質(zhì)量用戶社群;其二中國有全球最大電動汽車市場，根植中國的蔚來有巨大市場機遇;其三看好創(chuàng)始人李斌本人，他看待事物有長遠(yuǎn)眼光;其四蔚來商業(yè)模式獨特，既有極強研發(fā)創(chuàng)新能力，又將生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包。

2020年，三家造車新勢力的主要營收數(shù)據(jù)與2019年相比均有較大改觀。2020年三季報顯示，蔚來三季度實現(xiàn)營收45.3億元人民幣，同比增長146.4%，環(huán)比增長21.7%;小鵬三季度實現(xiàn)營收19.9億元，同比增長342.5%，環(huán)比增長236.9%;理想三季度實現(xiàn)營收25.1億元，同比增長28.9%，環(huán)比增長91.3%。

營業(yè)收入增加的同時，三家的凈虧損在逐漸收窄，單車毛利也不斷提升，這都給資本市場很大的鼓舞。

日前三家企業(yè)不約而同地在高位增發(fā)股票。蔚來增發(fā)6800萬股美國存托股份（ADS），價格為每股39美元，最大募資額達30.5億美元;同時，小鵬增發(fā)4800萬股ADS，擬募資21.6億美元;理想增發(fā)4700萬股，最高募資約18.4億美元。從增發(fā)用途來看，研發(fā)新產(chǎn)品以及下一代電動車技術(shù)均占據(jù)了較高的比重，囤積糧草、鞏固護城河的意圖明顯。

在資本市場人士看來，股票增發(fā)背后或許有著更深層次的意義?！皩τ诟吖乐档纳鲜衅髽I(yè)來說，市值管理變得更加重要。增發(fā)除了可以募資，也會起到調(diào)節(jié)市場的作用?！鼻笆鐾顿Y人告訴《財經(jīng)》記者，增發(fā)股票會使得上市公司增加新的機構(gòu)股東，在分散股權(quán)的同時降低大股東集中拋售帶來的風(fēng)險，讓公司市值在可控范圍之內(nèi)平穩(wěn)增加。

中長期而言，造車新勢力的發(fā)展格局并不清晰，根基尚不穩(wěn)定。中國電動汽車百人會副理事長兼秘書長、首席專家張永偉對《財經(jīng)》記者表示：“中國成為了改變產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的策源地，電動化的頭部品牌會越來越多地誕生在中國，現(xiàn)在的頭部企業(yè)也許會變得更強大，也許會被挑戰(zhàn)掉，這只是階段性發(fā)展的結(jié)果。”

估值體系變了嗎？

“當(dāng)你走出大城市，進入二線及以下城市觀察新能源汽車的使用情況，你會對新能源汽車股票如此高的市值產(chǎn)生懷疑。特斯拉、蔚來的股價一再沖高是事實，但是對于這種故事，我們到底該如何解釋？”做空者萬鈞表達疑惑。

這也是不少投資者的疑惑：新能源汽車的股價緣何上漲至此？

全球影響力投資指導(dǎo)委員會（GSG）主席羅納德·科恩認(rèn)為，現(xiàn)在公司估值的體系變了，影響力透明度可影響公司的估值和盈利能力?！坝绊懥訖?quán)賬戶將使企業(yè)和投資者能夠從利潤和影響兩個維度來看待業(yè)績。當(dāng)你看到它為企業(yè)提供的顛覆其行業(yè)的能力時，這就變得非常重要了。投資者將調(diào)整（投資組合）從而更有利于那些在風(fēng)險/收益/影響力之間作出優(yōu)化的公司，比如特斯拉，而不是那些只是在風(fēng)險/收益間做出優(yōu)化的公司。”

在影響力的加持下，高估值反映出了市場對企業(yè)未來發(fā)展的預(yù)期。除此之外，新能源汽車帶來的顛覆性以及商業(yè)化前景，使得其價值絕不僅僅局限在汽車銷售本身。

中信證券研報認(rèn)為，與傳統(tǒng)汽車公司依靠汽車制造和銷售賺錢的商業(yè)模式，以及常用的市盈率估值方法不同，智能電動汽車公司因參與汽車全生命周期的服務(wù)，有機會在更多環(huán)節(jié)獲得更多的價值量分配，以及更高估值。

以特斯拉自動駕駛FSD軟件包為例。隨著功能的不斷完善，它的售價從2015年發(fā)布之初的2500美元，逐步增加到5000美元、8000美元、1萬美元。目前FSD在中國的售價是6.4萬元，達到了Model 3車價（24.99萬元起）的四分之一。漲價很大可能還將持續(xù)，馬斯克此前曾表示：“要我說，F(xiàn)SD軟件包的價值甚至超過10萬美元?！?/p>

“造車新勢力與傳統(tǒng)車企不同，我們賣的不光是一輛車。就像手機一樣，手機的電話功能占比大概在5%以下了。汽車的使用場景也是非常豐富的，它可以做的有很多。”零跑科技聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁吳保軍在接受《財經(jīng)》記者采訪時表示。

這也從另一個層面解釋了為什么智能電動汽車公司的市值可以領(lǐng)跑有百年根基的傳統(tǒng)車企。馬斯克認(rèn)為，特斯拉應(yīng)被認(rèn)為是大約十幾家技術(shù)創(chuàng)業(yè)公司的集合體，其中許多部分與傳統(tǒng)汽車公司幾乎沒有關(guān)聯(lián)。特斯拉從零開始創(chuàng)建了一個芯片設(shè)計團隊，用于公司全自動無人駕駛計算機，而傳統(tǒng)汽車公司卻沒有這樣做。

“為什么市場可以將特斯拉的股權(quán)價值估得高過通用？因為人們根本不認(rèn)為特斯拉和通用汽車在同一個行業(yè)里——有誰會為京東的市值超過萬科而憤憤不平嗎？”陳達告訴《財經(jīng)》記者，現(xiàn)在的問題變成了特斯拉能超過通用多少，特斯拉的估值如今應(yīng)該錨定其他的科技股大廠。

“傳統(tǒng)的估值方法在一定程度上失效。”曾參與投資理想、小鵬的經(jīng)緯中國創(chuàng)始管理合伙人張穎認(rèn)為，如今判斷企業(yè)估值的核心因素包括現(xiàn)金流、增長和風(fēng)險，估值思路從靜態(tài)走向動態(tài)、從回顧走向前瞻，二級市場對公司價值的判斷正在非?？鋸埖厍爸茫尸F(xiàn)出“二級市場一級化”的特性。

張穎提出，特斯拉等新能源車企的估值源于“車企的營收+科技股的利潤率”。車企往往有幾千億營收，但利潤率很低;科技公司是利潤率高，但營收規(guī)模不及車企。如今市場認(rèn)可了汽車電動化和智能化的預(yù)期，這種預(yù)期導(dǎo)致了特斯拉今天的市值超過了豐田和大眾汽車的總和。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，包括特斯拉在內(nèi)的造車新勢力不是為了賣車賺錢，汽車只是在提供用戶使用的基礎(chǔ)，站在互聯(lián)網(wǎng)新樞紐上的新勢力們有無限想象空間，這個空間甚至可以包容下企業(yè)長期不盈利、產(chǎn)品粗糙、品牌價值下滑、車輛頻繁故障等種種不足，還能不斷吸引新的投資。

但是，上述對于公司估值邏輯的新說法，并未在資本市場形成壓倒性傾向。

估值基礎(chǔ)是市場需求

在《財經(jīng)》記者采訪的多位業(yè)界人士看來，相對合理的解釋是，支撐新能源汽車公司股價成倍上漲的估值邏輯，應(yīng)當(dāng)是智能電動汽車廣闊而真實的市場需求，雖然這些需求還要時間證明。

2020年11月2日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于印發(fā)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）》，在發(fā)展愿景中指出：到2025年，我國新能源汽車市場競爭力明顯增強，新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的20%左右。

中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2020年前11個月，中國汽車?yán)塾嬩N量為2247萬輛，其中新能源汽車銷量僅為110.9萬輛，占比不足5%。這意味著，未來五年，新能源汽車將迎來巨大的市場增量。

按照中國汽車工程學(xué)會發(fā)布的《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》預(yù)計，2035年我國新能源汽車銷量將達到全年汽車銷售總量的50%以上。新能源市場持續(xù)高增長的廣闊空間，為相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的估值奠定了底層基礎(chǔ)。

另一方面，特斯拉已身先士卒，為汽車行業(yè)證明了高端智能汽車在新能源汽車產(chǎn)品中具備壓倒性的競爭優(yōu)勢，甚至放在全汽車產(chǎn)品中也具備強勢的競爭力。

根據(jù)美國新能源汽車銷量統(tǒng)計網(wǎng)站EV Sales數(shù)據(jù)顯示，早在2019年上半年，特斯拉就以15.8萬輛的全球銷量，首次超過了保時捷（13.4萬輛）;放眼整個豪華品牌，特斯拉Model 3在美國的銷量已經(jīng)以1.2萬輛的優(yōu)勢超越2018年豪華車第二名的雷克薩斯RX，更是寶馬3系、奧迪A4和奔馳C級的兩倍。

整個2019年，特斯拉共銷售新能源新車36.8萬輛，位列全球第一，超過第二名（比亞迪）60%，市場占比高達16.7%。

更讓資本界瘋狂的是，2020年特斯拉銷量增速依舊不減，尤其是在中國市場。截至2020年11月底，據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，僅國產(chǎn)特斯拉Model 3一款車，就已在中國銷售了113655輛。

與此同時，國內(nèi)蔚來、小鵬、理想三大新造車勢力用可觀的市場數(shù)據(jù)，證明了自身擁有坐實市場高預(yù)期的可能性。頭部新造車勢力早已從2019年“活下來”的基調(diào)，轉(zhuǎn)變成了“把車賣給更多人”。

高端智能電動車，這類已被市場證明有充分競爭力的汽車產(chǎn)品，在一個長期處于增量狀態(tài)的市場中，其價值不言而喻。

陳清泰用“波瀾壯闊的工業(yè)革命”來詮釋新能源車企所能夠帶來的顛覆性。“有關(guān)方面預(yù)計2030年中國電動汽車產(chǎn)銷將達到1500萬輛、保有量達到8000萬輛，不同級別的自動駕駛覆蓋率將達到70%。”陳清泰判斷，“如果這個預(yù)測變成現(xiàn)實，會涉及到能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、智能電網(wǎng)建設(shè)、交通基礎(chǔ)設(shè)施升級、新一代移動通信的支持、產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)整改造、標(biāo)準(zhǔn)法規(guī)的建立以及就業(yè)崗位的轉(zhuǎn)移等等，是一場波瀾壯闊的工業(yè)革命。每一個方面都是周期較長、牽動全社會的巨大系統(tǒng)工程?！?h3>高估值泡沫有多大？

“小鵬、蔚來以及理想的股價天花板到底在哪里？我真的不知道?！比f鈞對《財經(jīng)》記者表示，“可以不去買，但是要謹(jǐn)慎做空。”

即使股價成倍上漲，很多投行機構(gòu)還是給出新能源股票買入或者持有評級。其中，高盛分析師分別給予理想和蔚來買入和持平的評級，并將股票目標(biāo)價分別設(shè)定為60美元/股以及59美元/股。摩根大通的分析師則將蔚來和小鵬的股票評級定為買入，并為這兩家公司設(shè)定了50美元/股的目標(biāo)價。

“隨著新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展越來越明朗，新能源市場還有無限的空間，這些參與者也充滿著想象空間?！比珖ど搪?lián)汽車經(jīng)銷商商會常務(wù)會長李金勇對《財經(jīng)》記者表示，“階段性的下滑是有可能的，但是長期來看新能源的市值仍會螺旋式上升?！?/p>

當(dāng)前新能源股價是否存在泡沫？吳保軍對《財經(jīng)》記者說：“當(dāng)前資本的狀況肯定會讓大家繼續(xù)追逐，而現(xiàn)在的新能源車企的估值與未來相比仍低很多?！睋?jù)了解，威馬、合眾新能源、零跑等造車新勢力正在準(zhǔn)備沖刺科創(chuàng)板，為吸引新一輪IPO融資做好準(zhǔn)備。

理想汽車創(chuàng)始人李想在接受《財經(jīng)》記者采訪時稱：“我已經(jīng)實現(xiàn)財富自由了，股價對我來說只是一個數(shù)字。我也不關(guān)心股價，因為我根本不打算賣掉理想汽車，把產(chǎn)品做好，把企業(yè)經(jīng)營好。至于市值是否被高估，也不是我能決定的?！?/p>

但在部分投資人看來，新能源汽車股價經(jīng)歷2020年成倍上漲后，隱憂逐漸浮現(xiàn)。

據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2020年12月8日，美股市場中車企的企業(yè)價值/收入普遍中位數(shù)為1.56倍。但特斯拉、蔚來、小鵬的企業(yè)價值/收入分別為22.08倍、33.9倍、118.58倍，遠(yuǎn)超車企的普遍中位數(shù)。

另有投資分析機構(gòu)提醒，鑒于造車新勢力當(dāng)前還在擴充銷量和鋪設(shè)產(chǎn)能的階段，且目前還沒有實現(xiàn)盈利，未來幾年其利潤預(yù)計也不會太高。

汽車分析師任萬付在接受《財經(jīng)》記者采訪時表示：“疫情導(dǎo)致全行業(yè)萎縮，投資者和股民們很難找到值得投資的標(biāo)的，而在全球政策和特斯拉的帶領(lǐng)下，新能源的前景肉眼可見，于是資金自然向新能源產(chǎn)業(yè)流入，或多或少存在一些泡沫成分?！瘪R斯克在接受采訪時也曾直言特斯拉股價太高：“即使我自己都說過，股價太高了，我說的是我該說的話?！?/p>

有行業(yè)觀察者指出，新能源汽車公司股價泡沫太大，頭部造車新勢力能否笑到最后還是未知數(shù)?！栋蛡愔芸氛J(rèn)為，中國新能源補貼的全面退坡、市場競爭環(huán)境的加劇、公司會計核算問題帶來的風(fēng)險等因素，都有可能導(dǎo)致未來幾家造車新勢力股價的回落。“未來投資者可能有機會以更低的價格買入這些公司的股票?！?/p>

“資本泡沫對于科技創(chuàng)新也有一定助力?！庇趤嗭w對《財經(jīng)》記者稱，“一方面，泡沫對于好的產(chǎn)業(yè)有一定促進作用，可以增強優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資能力，加快市場對于行業(yè)的關(guān)注度以及需求成熟度;另一方面，泡沫破滅時，也會是一面照妖鏡，通過優(yōu)勝劣汰，孕育出行業(yè)佼佼者，同時也打擊了盲目投機者?！?/p>

（注：楊帆、萬鈞、李成均為化名）