連平

隨著疫苗問世并普及投放，全球疫情很可能在2021年年中前后出現(xiàn)拐點(diǎn)，隨后世界經(jīng)濟(jì)可能于下半年走向整體性復(fù)蘇。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和基數(shù)效應(yīng)的雙重影響下，中國經(jīng)濟(jì)在2021年一季度可能呈現(xiàn)較高增速，甚至超過兩位數(shù)，二季度后會逐步放緩。預(yù)計(jì)2021年中國經(jīng)濟(jì)增長可能達(dá)到8.8%，總體上呈現(xiàn)前高后低之勢，穩(wěn)步回歸趨勢性運(yùn)行水平。

雖然中國經(jīng)濟(jì)在2020年走出了全球主要經(jīng)濟(jì)體中唯一的一抹亮色，但仍需要警惕經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的局部風(fēng)險(xiǎn)。一是銀行業(yè)局部不良資產(chǎn)壓力可能增大。疫情對資產(chǎn)質(zhì)量的影響存在一定滯后性。銀行出于審慎經(jīng)營原則，將繼續(xù)做實(shí)不良分類、夯實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)不良生成速度仍維持在較高水平。2020年推出的小微企業(yè)貸款延期還本付息政策和信用貸款支持計(jì)劃在2021年都將會退出。二是部分房地產(chǎn)企業(yè)存在資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。2021年房企融資環(huán)境相對偏緊，部分經(jīng)營不善的房企存在資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。三是債券市場仍可能發(fā)生局部違約。超預(yù)期的信用風(fēng)險(xiǎn)可能會導(dǎo)致流動性風(fēng)險(xiǎn)。而市場利率仍有可能階段性上升，引發(fā)債券市場局部違約繼續(xù)發(fā)生。四是股市和匯市大幅震蕩和聯(lián)動產(chǎn)生擴(kuò)散效應(yīng)。鑒于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在階段性或局部性的不確定性、疫情可能反復(fù)，資本市場可能面臨階段性短期擾動。有必要警惕人民幣過度升值并產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。過快的升值可能帶來熱錢涌入以及給出口增加較大壓力，而過多的資本流入不僅將沖擊我國的經(jīng)濟(jì)秩序和貨幣政策執(zhí)行效果，資本流入的“急?！焙湍孓D(zhuǎn)也可能產(chǎn)生負(fù)面影響。

去年底舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)，2021年宏觀政策要保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，保持對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的必要支持力度，政策操作上要更加精準(zhǔn)有效，不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時效度。筆者認(rèn)為這樣的宏觀政策基調(diào)具有較好的針對性和適配性，下一步的關(guān)鍵是要落到實(shí)處。

2021年，積極的財(cái)政政策要提質(zhì)增效、更可持續(xù)。保持適度支出強(qiáng)度，增強(qiáng)國家重大戰(zhàn)略任務(wù)財(cái)力保障，在促進(jìn)科技創(chuàng)新、加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、調(diào)節(jié)收入分配上主動作為，抓實(shí)化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作。為推動消費(fèi)更好的恢復(fù)，增加教育、科技、城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)、節(jié)能環(huán)保、文體旅游傳媒等項(xiàng)目的支出。為了支撐擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，未來可以探索推進(jìn)個人所得稅和房地產(chǎn)稅稅制改革。

穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)，合理適度。應(yīng)保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速與反映潛在產(chǎn)出的名義國內(nèi)生產(chǎn)總值增速基本匹配，信貸和社融的增長從疫情發(fā)生之前的與名義經(jīng)濟(jì)增長基本匹配到轉(zhuǎn)為與反映潛在產(chǎn)出的名義經(jīng)濟(jì)增長匹配，是一個重大的轉(zhuǎn)變。潛在產(chǎn)出的波動相對較小，反映潛在產(chǎn)出的名義GDP就是在潛在產(chǎn)出的基礎(chǔ)上考慮GDP平減指數(shù)的影響。2021年，信貸和社融都應(yīng)保持平穩(wěn)的、常態(tài)的增長，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資利率平穩(wěn)下行。

2021年存款準(zhǔn)備金率上調(diào)和下調(diào)的必要性都很小。目前銀行存款增速低于貸款增速，在這種情況下，調(diào)高存款準(zhǔn)備金率是不合適的。此時提高存款準(zhǔn)備金率有可能帶來銀行流動性過度偏緊的結(jié)果，同時也很有可能抬升銀行貸款利率，尤其是會制約銀行業(yè)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)投放信貸的能力，增加后者的融資成本。

2021年，房地產(chǎn)金融政策已經(jīng)顯現(xiàn)嚴(yán)格規(guī)范的端倪。從金融源頭管理需求，控制大城市房價(jià)上漲壓力可能是較為有效的舉措，但需要把握好時效度。

應(yīng)堅(jiān)持穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房價(jià)、穩(wěn)預(yù)期；因城施策，一城一策，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。房地產(chǎn)調(diào)控政策重點(diǎn)在于嚴(yán)防利用消費(fèi)貸、首付貸資金違規(guī)加杠桿行為；對房企加強(qiáng)融資管控，包括貸款、信托及境內(nèi)外債券融資。針對大城市住房供求關(guān)系的不平衡，采取限購限貸限價(jià)等調(diào)控措施，加大租賃住房供給建設(shè)；從長遠(yuǎn)看，應(yīng)推進(jìn)土地制度市場化改革，增加大城市土地和住房供給，從供需兩端出臺政策穩(wěn)定房地產(chǎn)市場運(yùn)行。

歲末年初，股票市場連續(xù)上漲，成交量穩(wěn)步擴(kuò)大，市場對2021年股票市場寄予了良好預(yù)期。2021年中國經(jīng)濟(jì)將持續(xù)復(fù)蘇，加上低基數(shù)因素，實(shí)際GDP增速可能較高；宏觀政策將保持對經(jīng)濟(jì)的必要支持力度，流動性將保持合理充裕，利率水平較為平穩(wěn)；經(jīng)常項(xiàng)下順差增速較高，資本流入步伐加快，人民幣波動中升值態(tài)勢明朗；企業(yè)盈利大幅改善，A股估值處在合理水平；國家從戰(zhàn)略上支持直接融資，持續(xù)推出支持和呵護(hù)資本市場政策?？梢?，當(dāng)前的股市上漲是有理由的。下一步的監(jiān)管和調(diào)控需關(guān)注非合規(guī)資本進(jìn)入股市，引導(dǎo)市場支持國家政策和戰(zhàn)略導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)，培育和引導(dǎo)市場主體秉持風(fēng)險(xiǎn)中性理念。▲（作者是植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長）