□ 文| 張 瑩

引言

在日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，企業(yè)并購(gòu)事件也隨之增多，通過(guò)實(shí)施企業(yè)并購(gòu)，可進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，取得最大化的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，為企業(yè)尋求更廣闊的發(fā)展空間，提高企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，受價(jià)值評(píng)估、融資方案、支付方式以及財(cái)務(wù)整合等財(cái)務(wù)活動(dòng)的影響，易使并購(gòu)方企業(yè)面臨著并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，造成并購(gòu)雙方遭受損失。為此，企業(yè)并購(gòu)必須加強(qiáng)對(duì)常見(jiàn)財(cái)務(wù)問(wèn)題的分析與防范，有效規(guī)避并購(gòu)活動(dòng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)問(wèn)題分析

價(jià)值評(píng)估問(wèn)題

在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，可能會(huì)存在著高估或低估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的財(cái)務(wù)問(wèn)題。一般情況，高估價(jià)值會(huì)造成并購(gòu)方的并購(gòu)成本增加，而低估價(jià)值則直接導(dǎo)致并購(gòu)方的并購(gòu)方案失敗，兩種情況都會(huì)影響并購(gòu)活動(dòng)的有序開(kāi)展。下面對(duì)企業(yè)并購(gòu)中導(dǎo)致價(jià)值評(píng)估問(wèn)題的成因進(jìn)行分析：一是在價(jià)值評(píng)估中，常用的方法包括收益法、成本法和市場(chǎng)法，各種評(píng)估方法有各自的優(yōu)缺點(diǎn)，選用不同的價(jià)值評(píng)估方法，其評(píng)估結(jié)果可能存在著明顯差異。二是并購(gòu)雙方存在著信息不對(duì)稱現(xiàn)象，若并購(gòu)企業(yè)未能獲取全面可靠的被并購(gòu)方信息，或被并購(gòu)方故意隱瞞信息、有選擇性對(duì)外披露報(bào)表，則會(huì)有可能會(huì)產(chǎn)生價(jià)值評(píng)估不準(zhǔn)確的問(wèn)題；三是企業(yè)并購(gòu)中的價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)確性與資本市場(chǎng)的完善程度密切相關(guān)，但是我國(guó)的資本市場(chǎng)尚處于發(fā)展階段，所以可能會(huì)影響評(píng)估參數(shù)選取的可靠性，直接導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果不準(zhǔn)確；四是績(jī)效相對(duì)較高的并購(gòu)方高估自身整合能力，對(duì)績(jī)效相對(duì)較低的被并購(gòu)方高估價(jià)值。

融資問(wèn)題

在企業(yè)并購(gòu)中要獲取充足的并購(gòu)資金，若內(nèi)源性融資不足，則必須通過(guò)外源性融資渠道獲取資金，以保證并購(gòu)活動(dòng)的順利完成。但是，不論采用何種融資方式，都有可能給并購(gòu)方帶來(lái)融資問(wèn)題。具體表現(xiàn)為：一是在內(nèi)源性融資中，若并購(gòu)方過(guò)度使用自有資金，雖然節(jié)約了并購(gòu)融資成本，但是卻可能造成企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金不足，引發(fā)資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)；二是在股票融資中，新股發(fā)行時(shí)間較長(zhǎng)，很難掌控到資金到位的時(shí)間點(diǎn)，同時(shí)還有可能帶來(lái)企業(yè)控制權(quán)稀釋的問(wèn)題；在債券融資中，若并購(gòu)方企業(yè)的負(fù)債利息率高于對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率，則可能出現(xiàn)無(wú)法到期還本付息風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)的社會(huì)聲譽(yù)度。

支付問(wèn)題

在企業(yè)并購(gòu)中，不同的并購(gòu)資金支付方式會(huì)產(chǎn)生不同的支付風(fēng)險(xiǎn)，給并購(gòu)方企業(yè)帶來(lái)一定程度的財(cái)務(wù)問(wèn)題。具體表現(xiàn)在以下方面：一是并購(gòu)方企業(yè)采用現(xiàn)金支付方式獲取目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，這種方式雖然操作簡(jiǎn)單，能夠快速完成支付活動(dòng)，但是卻無(wú)法使被并購(gòu)企業(yè)享受到稅收優(yōu)惠政策，只能根據(jù)現(xiàn)金支付的時(shí)間進(jìn)行確認(rèn)和計(jì)量，難以達(dá)到并購(gòu)活動(dòng)互利雙方的最終目的，易導(dǎo)致并購(gòu)活動(dòng)失?。欢遣①?gòu)方企業(yè)采用股權(quán)支付方式獲取目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，這種方式會(huì)稀釋并購(gòu)方企業(yè)的股權(quán)，使并購(gòu)方企業(yè)可能面臨著反向收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)；三是并購(gòu)方企業(yè)采用杠桿支付工具獲取目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，這種方式需要目標(biāo)企業(yè)在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)中獲取高額的回報(bào)率，才能滿足并購(gòu)方企業(yè)銀行貸款本息的需求。但是，由于目標(biāo)企業(yè)在并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶有一定的不確定性，所以也增加了并購(gòu)方企業(yè)償還債務(wù)的不確定性，易增大并購(gòu)方企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)整合問(wèn)題

在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)方企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)決定著企業(yè)是否面臨著財(cái)務(wù)整合問(wèn)題。若被并購(gòu)方只是短期持有被并購(gòu)方，則不會(huì)涉及財(cái)務(wù)整合問(wèn)題。若并購(gòu)方長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)被并購(gòu)方，則會(huì)涉及財(cái)務(wù)整合問(wèn)題。在長(zhǎng)期持有過(guò)程中，并購(gòu)方企業(yè)需要考慮對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)進(jìn)行整合，重組目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)，才能保證目標(biāo)企業(yè)與并購(gòu)方的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略相統(tǒng)一。但是，由于目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)運(yùn)作與并購(gòu)方的財(cái)務(wù)運(yùn)作存在著較大差異，在財(cái)務(wù)部門設(shè)置、財(cái)務(wù)管理、財(cái)務(wù)內(nèi)部控制的方面都會(huì)面臨著一定的整合難度，所以可能會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)整合失敗的問(wèn)題。

企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)問(wèn)題的解決對(duì)策

加強(qiáng)價(jià)值評(píng)估管控

在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)方企業(yè)要盡量消除影響目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)因素，提高價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性。具體建議如下：其一，加強(qiáng)目標(biāo)企業(yè)信息管理。并購(gòu)方企業(yè)可聘請(qǐng)專業(yè)的第三方機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，獲取目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、盈利能力、相關(guān)債務(wù)人、表外事項(xiàng)等相關(guān)信息，為并購(gòu)方企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估提供依據(jù)，盡量消除信息不對(duì)稱帶來(lái)的影響。并購(gòu)方企業(yè)還要掌握目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量情況，對(duì)其未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)的現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測(cè)，將其作為融資方式?jīng)Q策需要考慮的重要因素之一。其二，健全價(jià)值評(píng)估體系。并購(gòu)方企業(yè)要制定完善的價(jià)值評(píng)估體系，建立起價(jià)值評(píng)估模型，采用科學(xué)的價(jià)值評(píng)估方法，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、發(fā)展?jié)摿推髽I(yè)價(jià)值進(jìn)行全面評(píng)價(jià)，為并購(gòu)后進(jìn)行財(cái)務(wù)整合打下基礎(chǔ)。

加強(qiáng)融資管理

在企業(yè)并購(gòu)中，并購(gòu)方企業(yè)要加強(qiáng)并購(gòu)融資活動(dòng)管理，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)后價(jià)值最大化為目標(biāo)，制定融資管控措施。具體如下：其一，制定并購(gòu)融資計(jì)劃。并購(gòu)方企業(yè)要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估結(jié)果確定資金需求量、融資規(guī)模以及融資時(shí)間，以保證融資活動(dòng)不會(huì)對(duì)企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)帶來(lái)影響。其二，優(yōu)選融資方式。在企業(yè)并購(gòu)融資方式的選擇上，可從融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)層面考慮，依次選擇內(nèi)源性融資方式、債務(wù)融資方式和權(quán)益性融資方式。在具體的操作中，并購(gòu)方企業(yè)還應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身資本結(jié)構(gòu)和并購(gòu)目的，優(yōu)選融資方式。如，若并購(gòu)方企業(yè)只是想短期持有被并購(gòu)方企業(yè)，之后再出手被并購(gòu)方企業(yè)，則可采用短期借款的方式盡量獲取并購(gòu)資金，推進(jìn)并購(gòu)活動(dòng)的快速完成；若并購(gòu)方企業(yè)想要持續(xù)經(jīng)營(yíng)被并購(gòu)方企業(yè)，則必須考慮到自身的經(jīng)營(yíng)狀況以及整合之后的資金壓力，選擇合理的融資方式，盡量降低融資風(fēng)險(xiǎn)。

加強(qiáng)支付管理

并購(gòu)方企業(yè)要加強(qiáng)并購(gòu)資金支付管理，有效規(guī)避并購(gòu)活動(dòng)中面臨的支付風(fēng)險(xiǎn)。具體建議如下：其一，選擇適當(dāng)支付方式。并購(gòu)方企業(yè)要根據(jù)自身財(cái)務(wù)狀況選擇支付方式，若企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高，則應(yīng)首選股權(quán)支付方式。若企業(yè)自由資金充裕，則可采用現(xiàn)金支付方式。其二，優(yōu)化支付結(jié)構(gòu)。并購(gòu)方企業(yè)可綜合考慮稅收優(yōu)惠政策、雙方財(cái)務(wù)狀況、資產(chǎn)負(fù)債率情況等因素，采用組合式的支付方式，盡量降低單一支付方式帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。其三，安排支付時(shí)間。并購(gòu)方企業(yè)要與目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行協(xié)商，合理安排支付時(shí)間，使并購(gòu)雙方獲取最大化的受益。如，并購(gòu)方采用現(xiàn)金支付方式，應(yīng)盡量分期支付并購(gòu)資金，既緩解并購(gòu)方的資金壓力，又能夠使目標(biāo)企業(yè)延期確認(rèn)資金流入，享受稅收優(yōu)惠政策。

加強(qiáng)財(cái)務(wù)整合管理

企業(yè)并購(gòu)之后要加強(qiáng)財(cái)務(wù)整合管理，讓目標(biāo)企業(yè)接受并購(gòu)方企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，為實(shí)現(xiàn)一體化管理打下基礎(chǔ)。具體建議如下：其一，優(yōu)化資源配置。在并購(gòu)之后，并購(gòu)方要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行分類，剝離出低效資產(chǎn)，在重新組合資產(chǎn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行配置，發(fā)揮出最大化的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。其二，統(tǒng)一財(cái)務(wù)制度。在并購(gòu)之后，并購(gòu)方要詳細(xì)審查目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)質(zhì)量，將并購(gòu)方的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略整合到目標(biāo)企業(yè)中，實(shí)施統(tǒng)一的財(cái)務(wù)制度，加強(qiáng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的監(jiān)督和管控，從而有效規(guī)避財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)論

企業(yè)并購(gòu)要加強(qiáng)財(cái)務(wù)問(wèn)題的管控，在并購(gòu)活動(dòng)中綜合考慮并購(gòu)方企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的利益，制定切實(shí)可行的并購(gòu)方案，提高并購(gòu)成功率，增加并購(gòu)方企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效。在企業(yè)并購(gòu)中，并購(gòu)方要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估，優(yōu)選融資方式和支付方式，并在并購(gòu)后實(shí)施一體化的財(cái)務(wù)整合管理措施，從而實(shí)現(xiàn)并購(gòu)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)最大化。