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        企業(yè)并購中財務問題研究

        2021-01-07 12:47:58文|
        經濟視野 2020年21期
        關鍵詞:融資財務價值

        □ 文| 張 瑩

        引言

        在日趨激烈的市場競爭環(huán)境下,企業(yè)并購事件也隨之增多,通過實施企業(yè)并購,可進一步擴大企業(yè)經營規(guī)模,取得最大化的財務協同效應,為企業(yè)尋求更廣闊的發(fā)展空間,提高企業(yè)綜合競爭實力。在企業(yè)并購活動中,受價值評估、融資方案、支付方式以及財務整合等財務活動的影響,易使并購方企業(yè)面臨著并購失敗的風險,造成并購雙方遭受損失。為此,企業(yè)并購必須加強對常見財務問題的分析與防范,有效規(guī)避并購活動財務風險。

        企業(yè)并購中財務問題分析

        價值評估問題

        在企業(yè)并購過程中,可能會存在著高估或低估目標企業(yè)價值的財務問題。一般情況,高估價值會造成并購方的并購成本增加,而低估價值則直接導致并購方的并購方案失敗,兩種情況都會影響并購活動的有序開展。下面對企業(yè)并購中導致價值評估問題的成因進行分析:一是在價值評估中,常用的方法包括收益法、成本法和市場法,各種評估方法有各自的優(yōu)缺點,選用不同的價值評估方法,其評估結果可能存在著明顯差異。二是并購雙方存在著信息不對稱現象,若并購企業(yè)未能獲取全面可靠的被并購方信息,或被并購方故意隱瞞信息、有選擇性對外披露報表,則會有可能會產生價值評估不準確的問題;三是企業(yè)并購中的價值評估準確性與資本市場的完善程度密切相關,但是我國的資本市場尚處于發(fā)展階段,所以可能會影響評估參數選取的可靠性,直接導致評估結果不準確;四是績效相對較高的并購方高估自身整合能力,對績效相對較低的被并購方高估價值。

        融資問題

        在企業(yè)并購中要獲取充足的并購資金,若內源性融資不足,則必須通過外源性融資渠道獲取資金,以保證并購活動的順利完成。但是,不論采用何種融資方式,都有可能給并購方帶來融資問題。具體表現為:一是在內源性融資中,若并購方過度使用自有資金,雖然節(jié)約了并購融資成本,但是卻可能造成企業(yè)運營資金不足,引發(fā)資金鏈斷裂風險;二是在股票融資中,新股發(fā)行時間較長,很難掌控到資金到位的時間點,同時還有可能帶來企業(yè)控制權稀釋的問題;在債券融資中,若并購方企業(yè)的負債利息率高于對被并購企業(yè)的經營利潤率,則可能出現無法到期還本付息風險,降低企業(yè)的社會聲譽度。

        支付問題

        在企業(yè)并購中,不同的并購資金支付方式會產生不同的支付風險,給并購方企業(yè)帶來一定程度的財務問題。具體表現在以下方面:一是并購方企業(yè)采用現金支付方式獲取目標企業(yè)的控制權,這種方式雖然操作簡單,能夠快速完成支付活動,但是卻無法使被并購企業(yè)享受到稅收優(yōu)惠政策,只能根據現金支付的時間進行確認和計量,難以達到并購活動互利雙方的最終目的,易導致并購活動失??;二是并購方企業(yè)采用股權支付方式獲取目標企業(yè)的控制權,這種方式會稀釋并購方企業(yè)的股權,使并購方企業(yè)可能面臨著反向收購的風險;三是并購方企業(yè)采用杠桿支付工具獲取目標企業(yè)的控制權,這種方式需要目標企業(yè)在未來的經營中獲取高額的回報率,才能滿足并購方企業(yè)銀行貸款本息的需求。但是,由于目標企業(yè)在并購后的經營業(yè)績帶有一定的不確定性,所以也增加了并購方企業(yè)償還債務的不確定性,易增大并購方企業(yè)的財務風險。

        財務整合問題

        在企業(yè)并購過程中,并購方企業(yè)的并購動機決定著企業(yè)是否面臨著財務整合問題。若被并購方只是短期持有被并購方,則不會涉及財務整合問題。若并購方長期經營被并購方,則會涉及財務整合問題。在長期持有過程中,并購方企業(yè)需要考慮對目標企業(yè)的財務進行整合,重組目標企業(yè)的資產,才能保證目標企業(yè)與并購方的財務戰(zhàn)略相統(tǒng)一。但是,由于目標企業(yè)的財務運作與并購方的財務運作存在著較大差異,在財務部門設置、財務管理、財務內部控制的方面都會面臨著一定的整合難度,所以可能會給并購企業(yè)帶來財務整合失敗的問題。

        企業(yè)并購中財務問題的解決對策

        加強價值評估管控

        在企業(yè)并購過程中,并購方企業(yè)要盡量消除影響目標企業(yè)價值評估的風險因素,提高價值評估的準確性。具體建議如下:其一,加強目標企業(yè)信息管理。并購方企業(yè)可聘請專業(yè)的第三方機構對目標企業(yè)進行調查,獲取目標企業(yè)財務狀況、盈利能力、相關債務人、表外事項等相關信息,為并購方企業(yè)進行價值評估提供依據,盡量消除信息不對稱帶來的影響。并購方企業(yè)還要掌握目標企業(yè)的現金流量情況,對其未來一段時期內的現金流量進行預測,將其作為融資方式決策需要考慮的重要因素之一。其二,健全價值評估體系。并購方企業(yè)要制定完善的價值評估體系,建立起價值評估模型,采用科學的價值評估方法,對目標企業(yè)的財務狀況、發(fā)展?jié)摿推髽I(yè)價值進行全面評價,為并購后進行財務整合打下基礎。

        加強融資管理

        在企業(yè)并購中,并購方企業(yè)要加強并購融資活動管理,以實現企業(yè)并購后價值最大化為目標,制定融資管控措施。具體如下:其一,制定并購融資計劃。并購方企業(yè)要根據目標企業(yè)的價值評估結果確定資金需求量、融資規(guī)模以及融資時間,以保證融資活動不會對企業(yè)正常運營帶來影響。其二,優(yōu)選融資方式。在企業(yè)并購融資方式的選擇上,可從融資成本和融資風險層面考慮,依次選擇內源性融資方式、債務融資方式和權益性融資方式。在具體的操作中,并購方企業(yè)還應當結合自身資本結構和并購目的,優(yōu)選融資方式。如,若并購方企業(yè)只是想短期持有被并購方企業(yè),之后再出手被并購方企業(yè),則可采用短期借款的方式盡量獲取并購資金,推進并購活動的快速完成;若并購方企業(yè)想要持續(xù)經營被并購方企業(yè),則必須考慮到自身的經營狀況以及整合之后的資金壓力,選擇合理的融資方式,盡量降低融資風險。

        加強支付管理

        并購方企業(yè)要加強并購資金支付管理,有效規(guī)避并購活動中面臨的支付風險。具體建議如下:其一,選擇適當支付方式。并購方企業(yè)要根據自身財務狀況選擇支付方式,若企業(yè)資產負債率較高,則應首選股權支付方式。若企業(yè)自由資金充裕,則可采用現金支付方式。其二,優(yōu)化支付結構。并購方企業(yè)可綜合考慮稅收優(yōu)惠政策、雙方財務狀況、資產負債率情況等因素,采用組合式的支付方式,盡量降低單一支付方式帶來的風險。其三,安排支付時間。并購方企業(yè)要與目標企業(yè)進行協商,合理安排支付時間,使并購雙方獲取最大化的受益。如,并購方采用現金支付方式,應盡量分期支付并購資金,既緩解并購方的資金壓力,又能夠使目標企業(yè)延期確認資金流入,享受稅收優(yōu)惠政策。

        加強財務整合管理

        企業(yè)并購之后要加強財務整合管理,讓目標企業(yè)接受并購方企業(yè)的財務戰(zhàn)略,為實現一體化管理打下基礎。具體建議如下:其一,優(yōu)化資源配置。在并購之后,并購方要對目標企業(yè)的資產進行分類,剝離出低效資產,在重新組合資產的基礎上進行配置,發(fā)揮出最大化的財務協同效應。其二,統(tǒng)一財務制度。在并購之后,并購方要詳細審查目標企業(yè)的財務質量,將并購方的財務戰(zhàn)略整合到目標企業(yè)中,實施統(tǒng)一的財務制度,加強對目標企業(yè)財務活動的監(jiān)督和管控,從而有效規(guī)避財務整合風險。

        結論

        企業(yè)并購要加強財務問題的管控,在并購活動中綜合考慮并購方企業(yè)與目標企業(yè)的利益,制定切實可行的并購方案,提高并購成功率,增加并購方企業(yè)的并購績效。在企業(yè)并購中,并購方要對目標企業(yè)進行準確的價值評估,優(yōu)選融資方式和支付方式,并在并購后實施一體化的財務整合管理措施,從而實現并購財務協同效應最大化。

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