金曉涵

(華南理工大學 廣東 廣州 510000)

一、引言

長時間以來，由于企業(yè)融資能力與經(jīng)濟發(fā)展息息相關(guān)，“融資難、融資貴”問題受到社會廣泛關(guān)注。現(xiàn)實中對企業(yè)融資產(chǎn)生影響的因素很多，可以大致分為外部因素和內(nèi)部因素。其中，金融市場的發(fā)展是重要的外部因素，由于金融市場是企業(yè)獲得成長所需資金的主要市場，資金市場的扭曲可能會對企業(yè)融資產(chǎn)生很大的影響。

金融市場本身是技術(shù)創(chuàng)新的前沿陣地，隨著人工智能、區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等顛覆性技術(shù)融合金融場景，新興金融業(yè)態(tài)——金融科技(Financial Technology)產(chǎn)生，其具有迭代速度快、混業(yè)等特點，為推動金融數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供了重要驅(qū)動的因素，由此推動金融市場產(chǎn)品、服務(wù)升級，能夠為企業(yè)融資提供便利。

但是金融科技具有風險屬性，在顛覆性技術(shù)背景下金融風險必然更加快速、隱蔽、多渠道傳導，進而沖擊企業(yè)融資的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。因此需要從理論與實證層面對金融科技對企業(yè)融資能力產(chǎn)生的影響進行探索。如果驗證金融科技能夠提升企業(yè)融資能力，則對推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型有重要的現(xiàn)實意義，能夠為金融科技發(fā)展貢獻力量；如果驗證金融科技降低企業(yè)融資能力，則需要關(guān)注技術(shù)帶來的新型風險。

二、金融科技及其對市場的影響

上世紀九十年代，花旗銀行董事長約翰·里德提出金融科技(Fintech)概念。巴塞爾委員會認為金融科技是金融和科技結(jié)合產(chǎn)生的一種新型業(yè)務(wù)模式；金穩(wěn)會對金融科技的理解更為廣泛，既包含前端的金融產(chǎn)品、服務(wù)，也包含后端的技術(shù)手段。

學者們認為金融科技不僅是金融業(yè)結(jié)構(gòu)的革新，更是一種新范式。如皮天雷(2018)等認為，金融科技作為近年來金融領(lǐng)域的熱點問題，其所涉及的學科和創(chuàng)新場景非常廣泛，因此研究者們對其概念的理解是開放的，目前尚未達成統(tǒng)一定義。

從金融發(fā)展角度，金融科技屬于發(fā)展的新形式。楊暢(2019)認為金融科技出現(xiàn)的基礎(chǔ)目的就是“彌補傳統(tǒng)金融業(yè)的不足”，金融科技的發(fā)展將逐漸改變客戶的行為和需求。目前，金融科技在促進金融業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展中扮演了重要角色，可能會對市場產(chǎn)生有利或不利的雙向影響。

(一)金融科技對市場產(chǎn)生有利影響

金融科技對市場的影響主要在于產(chǎn)生新金融產(chǎn)品、服務(wù)，進而疏通了資金流動渠道，變革傳統(tǒng)投融資和支付方式(Yosepha，2018)。

從融資角度來看，新技術(shù)應(yīng)用在數(shù)字支付系統(tǒng)中，能夠幫助企業(yè)建立信用記錄，提升正規(guī)融資的可得性(Klapper et al.，2019)；或利用金融科技平臺，使貿(mào)易雙方能夠進行直接溝通、簡化中間環(huán)節(jié)，提高金融效率(李思敏，2017)；或利用支付系統(tǒng)與其他融資渠道的相互關(guān)聯(lián)，能夠在一定程度上緩解信貸約束(Yin et al.，2019)。

從投資角度來看，劉園等(2018)研究發(fā)現(xiàn)，金融科技發(fā)展與實體企業(yè)投資效率之間呈U形關(guān)系，且當前處于U形的上升階段，證明金融科技正在推動實體經(jīng)濟投資效率提升。

在實證當中，使用“金融科技部門的產(chǎn)品服務(wù)種類”這一指標代替金融科技發(fā)展水平，發(fā)現(xiàn)相比于傳統(tǒng)金融，金融科技更有利于發(fā)揮長尾效應(yīng)、提供個性化金融服務(wù)(田新民，2020)。

(二)金融科技對市場產(chǎn)生不利影響

國內(nèi)外學者認為，新技術(shù)經(jīng)歷爆發(fā)性發(fā)展后將導致經(jīng)濟不穩(wěn)定性增加，進而增大系統(tǒng)風險。因此，金融科技的創(chuàng)新發(fā)展也會給金融體系帶來更強的不確定性、增加風險聚集。

Zhu和Dholakia等(2012)研究發(fā)現(xiàn)，如果個人進行線上金融交易時得到其他參與者的幫助，就會增加風險偏好，比線下金融交易的個人承擔更多的風險，因此風險偏好與交易者聯(lián)系緊密程度存在高度相關(guān)性。汪可、吳青(2018)從人與機構(gòu)之間的關(guān)系角度論證金融科技對銀行業(yè)的影響，認為金融科技會提高銀行業(yè)系統(tǒng)性風險，進而影響資金供需參與者的收益。

三、企業(yè)融資能力

企業(yè)發(fā)展需要資金支撐，具體選擇籌資方式和額度時需要依據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略和社會資金供給等因素。

Modigliani和Miller(1958)設(shè)定的完美市場中，一個公司的投資決策與融資決策獨立且能以內(nèi)部資金成本籌集到外部資金。Greenwald、Stigliz和Weiss(1984)、Myers和Majluf(1984)引入資本市場的信息不對稱條件、放松完美市場假設(shè)后，由于外部融資成本更高，公司無法得到最優(yōu)投資所需的資金，出現(xiàn)融資能力不足的問題。因此在實際情況中，外部融資是企業(yè)融資能力的重要部分。

從金融市場角度出發(fā)，不完善的金融體系(Chen和Guariglia，2013)以及其中存在的融資成本畸高、所有制歧視等(Brandt et al.，2012；鄧可斌和曾海艦，2014；姜付秀等，2016)都是影響企業(yè)融資能力的重要因素。例如，我國學者周業(yè)安(1999)認為企業(yè)融資能力受到金融抑制的影響——信貸市場的利率管制、價格和數(shù)量歧視導致企業(yè)出現(xiàn)過度負債、逆向選擇等行為，浪費信貸資源；資本市場的行政管制則增加企業(yè)直接融資成本，損害投資者利益，弱化企業(yè)外部治理機制。

四、金融科技對企業(yè)融資能力的影響

金融科技作為金融市場發(fā)展的重要環(huán)節(jié)，本文通過金融理論分析其對企業(yè)融資能力的影響機制，具體從信息不對稱理論、金融抑制理論出發(fā)。

(一)信息不對稱理論

“信息不對稱”主要包括兩層含義：掌握信息的一方誘騙信息弱勢的一方簽訂不對等交易合同，造成逆向選擇；掌握信息的一方不按合同約定，進行高風險投資從而損害投資人利益，造成道德風險。

一方面，信息不對稱會從搜尋成本、信息成本、議價成本的角度影響企業(yè)金融活動的成本；另一方面，信息不對稱導致銀行的信貸配給行為，即銀行產(chǎn)生逆向選擇而放棄部分符合條件的借款人，使這部分借款人需要用更高成本獲取資金。

因此，大數(shù)據(jù)以及區(qū)塊鏈等技術(shù)支持下的金融科技能夠彌補企業(yè)信用不足困境，有效解決交易雙方信任問題，為降低企業(yè)融資成本提供幫助。

圖1

在中國，金融機構(gòu)作為企業(yè)融資的主要提供者，通過技術(shù)創(chuàng)新推動金融服務(wù)數(shù)字化，不僅更為全面地捕捉企業(yè)信用數(shù)據(jù)，也能較為迅速地了解企業(yè)融資意愿，以減少債務(wù)的跨期錯配風險帶來的成本損失，成為破解企業(yè)信用缺失難題、降低企業(yè)融資成本的核心力量。

(二)金融抑制理論

1973年，R.I.Mckinnon和E.S.Shaw根據(jù)發(fā)展中國家狀況提出“金融抑制理論”，認為發(fā)展中國家政府對金融活動的過度干預(yù)會形成抑制，從而導致經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)畸形。在中國，金融抑制體現(xiàn)為政府過度扶持國有企業(yè)。一方面，政府把國有股份作為核心控制手段，導致上市公司的畸形股權(quán)結(jié)構(gòu)；另一方面，政府壓低金融機構(gòu)的貸款利率，將大部分低息貸款向國有企業(yè)配置。因此金融抑制從直接融資和間接融資兩個渠道降低了資源配置效率，削弱企業(yè)融資能力。

對直接融資的抑制可能通過股票價格、資產(chǎn)收益等影響企業(yè)融資能力：股權(quán)結(jié)構(gòu)影響企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，而凈資產(chǎn)收益率水平?jīng)Q定了企業(yè)的融資能力，因為凈資產(chǎn)收益率越高，債權(quán)人和股東融資意愿越強，即外源融資能力越強；股票定價直接關(guān)系到企業(yè)的融資成本和資本市場上的資金流動，從而影響到企業(yè)融資能力。

對間接融資的抑制可能通過信貸利率影響企業(yè)融資能力。2013年開始，商業(yè)銀行貸款利率浮動不再受到限制，但由于我國商業(yè)銀行長期根據(jù)中央銀行基準利率來確定貸款利率，缺乏風險定價能力，且人行基準貸款利率不斷下降，導致資金的需求大于供給。

針對以上兩種融資渠道，金融科技都產(chǎn)生了不同程度的影響。

圖2

對于直接融資渠道出現(xiàn)的金融抑制，金融科技基于機器學習與投資模型，實現(xiàn)對金融投資者需求的智能識別，使缺乏金融知識的長尾群體得到優(yōu)質(zhì)服務(wù)，增強消費者對股票、債券市場的投資需求，進而擴大資本市場的融資增量；憑借數(shù)據(jù)不可篡改、分布式儲存等先進技術(shù)，金融科技有效改善交易、結(jié)算等環(huán)節(jié)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以技術(shù)力量驅(qū)動資本市場規(guī)則完善，進而提升資本市場的融資質(zhì)量。

對于間接融資渠道出現(xiàn)的金融抑制，金融科技利用技術(shù)支持銀行信貸服務(wù)，通過大數(shù)據(jù)智能搜集、處理企業(yè)多維度數(shù)據(jù)，透視企業(yè)信用及經(jīng)營狀況，可以有效緩解銀行與企業(yè)間的信息不對稱問題。這種技術(shù)介入尤其有助于提高銀行對民營企業(yè)提供信貸支持的信心，減少信貸歧視現(xiàn)象，從而有效縮小信貸資源的結(jié)構(gòu)性偏差，以技術(shù)驅(qū)動信貸市場整體質(zhì)量提高。

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