柴 瑗 蔣依君 楊思維

(吉首大學(xué) 湖南 吉首 416000)

一、引言

并購是指兼并以及收購，在正常情況下是把企業(yè)兼并和收購一起稱作企業(yè)并購，兩者相比較有不一樣的地方。其中跨國并購對外直接投資的一種企業(yè)方式，是表示，根據(jù)本國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境情況，全國經(jīng)濟(jì)狀況以及資源分布布局，從而對自身企業(yè)的公司體制、功能、結(jié)構(gòu)、規(guī)模等進(jìn)行重新調(diào)整的組織變革或者制度的創(chuàng)新。

在1998年，國家在之前中國石油化工總公司為依托的情況下，重新建立的特大型石油化工集團(tuán)。本文所指的并購方就是1998年重新組合建立的中國石油化集團(tuán)公司。中石化是一家以石油化為主業(yè)，他們擁有數(shù)量多和高質(zhì)量的設(shè)備。被并購方瑞士Addax公司是一家成立于1994年的獨立在瑞士的石油公司，在西非和中東擁有豐富的汽油資產(chǎn)，在倫敦和多倫多上市。

二、并購動機(jī)

(一)中石化收購的動機(jī)

1.能源全球布局戰(zhàn)略加緊進(jìn)行

中國作為最大的發(fā)展中國家，能源需求巨大，尤其是在中國城鎮(zhèn)化變革的時期，能源需求矛盾在各個行業(yè)中日漸顯現(xiàn)。除中石化，中石油完成對新加坡石油公司45.51%股份收購，兩大石油巨頭的動作表明中國在能源布局上制定的全球戰(zhàn)略正在加緊進(jìn)行。只要Addax的資產(chǎn)被轉(zhuǎn)入中石化集團(tuán)的名義之下，在西非，中石化的資源地形圖即將可以劃分成一大片。在西非之外的地域下，收購Addax還可幫助中石化成功進(jìn)入位處中東的伊拉克庫爾德地區(qū)。中石化表示，收購 Addax石油公司這一情況下，中石化集團(tuán)所擁有的資源結(jié)構(gòu)將可以有利的改變，甚至還可以進(jìn)一步優(yōu)化海外油氣資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)海外油氣勘探開發(fā)的跨越式發(fā)展，提高我國原油供應(yīng)的安全性和穩(wěn)定性。

2.加快戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，補(bǔ)足上游短板

在中石化主營業(yè)務(wù)收入的數(shù)據(jù)顯示，煉油所占的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于石油開采。2008年，中石化共加工原油1.69億噸，其中外購原油加工量約1.3億噸。因為國際油價日益走高，煉油業(yè)務(wù)就處于在一個虧損的狀態(tài)，這樣不良的狀態(tài)使得煉油業(yè)務(wù)成為一個問題。正是這樣，國內(nèi)就花費大量資金經(jīng)行探測和獲取新的資源，可是并沒有獲得很大的進(jìn)展，同一時期，勝利油田等已經(jīng)開采過的老油條也面臨著即將枯竭的問題。這樣嚴(yán)峻的形式，迫使中石化將尋求資源的眼光放在海外，進(jìn)行戰(zhàn)略的調(diào)整。因此，收購Addax石油公司這樣的舉措，將有利于中石化提高資源儲備和戰(zhàn)略調(diào)整，増加石油開采業(yè)務(wù)在主營業(yè)務(wù)收入中的比重，也有利于增強(qiáng)中石化在海外市場的影響，加快其全球化發(fā)展步伐。

3.石油戰(zhàn)略安全的需要

石油資源在世界范圍內(nèi)的分布處于一種十分不均勻的狀態(tài)，其中以在中東、前蘇聯(lián)和北美等地區(qū)的石油資源較為集中，占比80%左右，而石油的消費卻集中于資源較少的美國、亞太和歐洲等的確。尤其是中國屬于世界石油資源的主要消費國之一，同時也是石油進(jìn)口需求最大的國家之一。從1993年開始，中國便已經(jīng)成為石油凈進(jìn)口國，至2000年中國對原油的進(jìn)口需求已達(dá)到7000多萬噸，進(jìn)口石油的依存度占總石油需求的30%左右。

中石化并購Addax作為中國石油公司成功完成海外并購油氣資產(chǎn)最大的一個案例，對于增強(qiáng)中國在全球石油經(jīng)濟(jì)市場的話語權(quán)，具有不可忽略的重要意義。

(二)Addax同意被收購的動機(jī)

1.資金壓力使得Addax公司現(xiàn)金流緊張

Addax公司愿意出售的一個原因是沉重的資金壓力。正是因為全球油價的持續(xù)下跌，使得公司的現(xiàn)金流出現(xiàn)緊張，公司股東經(jīng)過衡量，同意支持收購行動。

在2009年2月，當(dāng)Addax公司表現(xiàn)出愿意收購的時候，中國三大石油公司以及日本DBJ三菱商事聯(lián)合體、印度石油天然氣公司都表示出，愿意與Addax經(jīng)行合作。而相對于其他幾位競爭對手而言，中石化提出將完全使用現(xiàn)金的方式來進(jìn)行收購，這對于正處于現(xiàn)金流緊張的Addax來說誘惑力無疑是巨大的。

2.股東和高管獲利豐厚

Addax石油最大的股東AOG公司(AOG Holdings B.V.)和首席執(zhí)行官吉恩·甘德爾分別與中石化達(dá)成了鎖定協(xié)議，同意出售其持有的全部股票。因為這筆交易，Addax公司CEO吉恩·甘德爾的資產(chǎn)將猛漲30億美元。

3.協(xié)議條款誘人

并購的如果是不能完成的化，3億加元的終止費用將由Addax支付。在8月24日之前中國政府相關(guān)部門沒有對SIPC給予批準(zhǔn)，那么按照協(xié)議的規(guī)則下，需要給Addax“分手費”3億加元。

三、并購財務(wù)績效比較分析

財務(wù)績效分析具體可以為縱向分析，縱向分析中，本文選取企業(yè)合并前后幾年的財務(wù)數(shù)據(jù)。通過這項分析，綜合反應(yīng)出公司的盈利能力、成長能力、償債能力以及營運能力分析的情況。

(一)盈利能力分析

表一 盈利能力指標(biāo)走勢圖(單位：百分比)

從縱向分析來看，主營業(yè)務(wù)利潤率是反映企業(yè)經(jīng)營最基本的獲利能力，從上表中可以看出中石化在并購當(dāng)年從4.72%上升到了13.11%，同時在之后的幾年內(nèi)也比并購之前有著明顯的增加，說明此次并購所創(chuàng)造的利潤還是十分可觀的。從成本費用利潤率來看，并購之后其利潤總額在總成本費用中的占比得到大大的提高，說明通過合并Addax石油公司之后，中石化進(jìn)一步優(yōu)化了其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，大大節(jié)約了不少開采成本和運輸成本。ROA和ROE這兩項指標(biāo)也體現(xiàn)的是企業(yè)的資產(chǎn)獲利能力，從表中也可以看出，合并之后這兩項數(shù)據(jù)都有了幾乎成倍增長的大幅度上升趨勢，體現(xiàn)于企業(yè)創(chuàng)造了不少的海外價值，為企業(yè)發(fā)展帶來不少利益。

(二)成長能力分析

表二 中石化成長能力指標(biāo)(單位：百分比)

從縱向分析來看，利潤是評價企業(yè)經(jīng)營能力最直觀的指標(biāo)。從表中數(shù)據(jù)可以看出，在2008年中石化的凈利潤增長率為-54.31%，在合并Addax之后，由-54.31% 激增到145.07%，這得利于并購之后，中石化從Addax獲得來自西非和中東的油氣資源，彌補(bǔ)了之前石油資源開采上的短缺，掌握了石油開采中的上游優(yōu)質(zhì)資源，大大彌補(bǔ)了之前短缺造成的成本損失，不但使中石化在短期經(jīng)營利潤有了巨大的提高，同時實現(xiàn)了企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)，因此并購帶來的正效益是非常明顯的。

(三)償債能力分析

從縱向分析來看，體現(xiàn)市場償債能力最常用的是流動比率，流動比率越高代表市場的償債能力越高。由上圖看并購當(dāng)年和并購第一年流動比率呈上升趨勢，之后幾乎趨于平緩，這表明了中石化在并購后提升了市場償債能力，其流動資產(chǎn)相對于流動負(fù)債的發(fā)展處于較穩(wěn)定的狀態(tài)且反應(yīng)出的市場保障程度相對較好。同時，在并購之后的兩年里，企業(yè)的現(xiàn)金比率也有了較高幅度上升。從市場的反應(yīng)來看，此次合并為給中石化帶來了不少的現(xiàn)金流。然而，2012年急劇下降，原因在于企業(yè)為加強(qiáng)資金集中管理，壓縮資金存量，償還債務(wù)所致。

圖1 2008-2014年中石化流動比率與現(xiàn)金比率發(fā)展趨勢

(四)營運能力分析

表三 2008-2014年中石化各營運能力指標(biāo)(單位：次)

從縱向分析來看，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的數(shù)據(jù)表示一個企業(yè)在一個營業(yè)周期內(nèi)的全部資產(chǎn)的情況，從投入生產(chǎn)運營到最終產(chǎn)品盈利收入的流轉(zhuǎn)次數(shù)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說明企業(yè)運用資產(chǎn)實現(xiàn)價值創(chuàng)造的能力越強(qiáng)，成果效率越高。從表中可以看出，由于并購當(dāng)年總資產(chǎn)規(guī)模有了很大的提高，但是企業(yè)營業(yè)收入增長率出現(xiàn)負(fù)值，導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在并購當(dāng)年有所下降。隨著并購之后，企業(yè)的不斷發(fā)展，經(jīng)過幾年后，企業(yè)的營業(yè)的收入的指標(biāo)顯示出正的增長率，在經(jīng)歷過并購的事件后，中石化在對能源布局上進(jìn)行了調(diào)整，資產(chǎn)方面經(jīng)行了整合，所以指標(biāo)數(shù)據(jù)的情況有所好轉(zhuǎn)，營業(yè)收入逐年上升。上表中，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在并購之后，一直處于逐年下降的趨勢，說明中石化來加大融資能力，提高它的盈利水平，實行了較為寬松的應(yīng)收賬款政策。