程 華 黃詩倩

(浙江理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，杭州 310018)

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 環(huán)境政策工具、信息不對稱與綠色創(chuàng)新

政府補(bǔ)貼、信息不對稱與綠色創(chuàng)新。關(guān)于政府補(bǔ)貼與企業(yè)創(chuàng)新績效的研究較豐富，大多研究支持“擠入”觀點(diǎn)。由于研發(fā)活動具有知識溢出、高成本、高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，企業(yè)研發(fā)熱情受挫，研發(fā)融資困難。企業(yè)對研發(fā)活動現(xiàn)金具有敏感性[1]。而政府選擇性地向企業(yè)發(fā)放補(bǔ)貼，是對其研發(fā)能力的認(rèn)證，有利于完善信息不對稱，引導(dǎo)社會資本投資企業(yè)創(chuàng)新，尤其對銀行貸款有信號傳遞作用，且政府補(bǔ)貼與銀行貸款跟進(jìn)對創(chuàng)新有顯著的協(xié)同促進(jìn)效應(yīng)[2]。根據(jù)以上分析，本文提出假設(shè)H1：政府補(bǔ)貼促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新；H2：政府補(bǔ)貼通過向外部傳遞積極信號，緩解信息不對稱，進(jìn)而增強(qiáng)了企業(yè)綠色創(chuàng)新能力。

環(huán)境規(guī)制、信息不對稱與綠色創(chuàng)新。環(huán)境規(guī)制對綠色創(chuàng)新的影響研究主要圍繞“波特假說”和“成本遵循”?！安ㄌ丶僬f”認(rèn)為，從長遠(yuǎn)來看，環(huán)境規(guī)制會倒逼企業(yè)綠色創(chuàng)新，從中得到“創(chuàng)新補(bǔ)償”，彌補(bǔ)“規(guī)制成本”[3]?！俺杀咀裱闭J(rèn)為，環(huán)境規(guī)制加大了企業(yè)的污染治理成本，擠出了研發(fā)等領(lǐng)域的資金配置。

支持“波特假說”的一個(gè)論點(diǎn)，環(huán)境規(guī)制規(guī)范企業(yè)環(huán)境信息披露行為[4]，對企業(yè)綠色創(chuàng)新有促進(jìn)效應(yīng)。陳璇和錢維發(fā)現(xiàn)，《中華人民共和國環(huán)境保護(hù)法》頒布實(shí)施一年后，企業(yè)加強(qiáng)了污染排放信息披露[5]。相反，當(dāng)缺乏有力的環(huán)境規(guī)制時(shí)，股東的監(jiān)督動機(jī)不足，管理層便不愿意披露環(huán)境信息[6]。而綠色創(chuàng)新過程中的信息不對稱程度越強(qiáng)，管理層利用創(chuàng)新不確定進(jìn)行盈余管理等違規(guī)操作的空間就越大，創(chuàng)新的投入產(chǎn)出效率就越低[7]。綜上，本文提出假設(shè)H3：環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色創(chuàng)新具有促進(jìn)作用；H4：環(huán)境規(guī)制通過環(huán)境信息披露，緩解信息不對稱，進(jìn)而增強(qiáng)了企業(yè)綠色創(chuàng)新能力。

1.2 生命周期的調(diào)節(jié)作用

在不同生命周期，政府補(bǔ)貼與綠色創(chuàng)新。在成長期，企業(yè)剛進(jìn)入市場，嚴(yán)峻的競爭壓力下，主要目標(biāo)是不被淘汰，長遠(yuǎn)規(guī)劃尚未實(shí)施，研發(fā)動機(jī)也未被激發(fā)。若在該階段獲得政府補(bǔ)貼，企業(yè)更可能將資金用于日常經(jīng)營，而不是全部投資于研發(fā)。在成熟期，企業(yè)盈利狀況較穩(wěn)定，有一定的資本積累，有更多的精力和能力從事更高風(fēng)險(xiǎn)的研發(fā)活動。企業(yè)為謀求轉(zhuǎn)型，會主動開展研發(fā)活動。在成長期，企業(yè)的內(nèi)部控制等監(jiān)管制度并不完善，高管更方便進(jìn)行短期投資等自利行為[8]。高管比股東承擔(dān)了更多研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，卻無法擁有同等收益，因此，高管利用政府補(bǔ)貼從事研發(fā)的意愿低下。據(jù)此，本文提出假設(shè)H5：在不同生命周期階段，政府補(bǔ)貼對企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)效果不同；H5a：相比成長期，在成熟期政府補(bǔ)貼對企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用更大。

在不同生命周期，環(huán)境規(guī)制與綠色創(chuàng)新。環(huán)境規(guī)制對綠色創(chuàng)新有多重效應(yīng)，在不同階段，“成本遵循”和“波特假說”的博弈結(jié)果可能不同。第一，成長期企業(yè)融資約束更顯著，而環(huán)境稅等環(huán)境規(guī)制會增加成本，擠出綠色創(chuàng)新投資，此時(shí)，“成本遵循”大于“創(chuàng)新補(bǔ)償”。且成本控制是成長期企業(yè)成功的關(guān)鍵因素[9]。加之環(huán)境資源的公共屬性使得企業(yè)污染治理成本嫁接給社會。成長期企業(yè)更可能冒險(xiǎn)選擇直接排放污染，而非按規(guī)制要求治理污染。相反，成熟期企業(yè)在制定發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)會最大限度地考慮環(huán)境規(guī)制，把握機(jī)遇。企業(yè)甚至?xí)?zhí)行高于規(guī)制標(biāo)準(zhǔn)的行為，并將其視為差異化優(yōu)勢的來源。成熟期企業(yè)為勸退潛在進(jìn)入者，形成市場壁壘，希望政府制定更嚴(yán)格的環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)[10]。因此，本文提出假設(shè)H6：在不同生命周期，環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)效果不同；H6a：相比成長期，在成熟期環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用更大。

1.3 生命周期的中介調(diào)節(jié)效應(yīng)

在不同生命周期，信息不對稱在政府補(bǔ)貼與綠色創(chuàng)新中的中介效應(yīng)。在不同階段，政府補(bǔ)貼的信號傳遞效果可能不同。Dewa和Ibrahim研究發(fā)現(xiàn)，成長期企業(yè)與外界市場的信息不對稱程度較高[11]。成長期企業(yè)的各項(xiàng)機(jī)制還在建設(shè)中，信息披露機(jī)制也不健全[12]。即使企業(yè)獲得補(bǔ)貼，市場也較難接收到企業(yè)研發(fā)能力被認(rèn)可的訊號。此外，我國政府提供的補(bǔ)貼并沒有完全體現(xiàn)擇優(yōu)性[13]。外部投資者會因成長期企業(yè)的高度不確定性而對其保持更謹(jǐn)慎的投資態(tài)度，此時(shí)政府補(bǔ)貼更有被解讀為政治救助的可能。綜上，本文提出假設(shè)H7：信息不對稱在政府補(bǔ)貼和綠色創(chuàng)新中發(fā)揮的中介作用受企業(yè)所處生命周期的影響；H7a：相比成長期，在成熟期信息不對稱在政府補(bǔ)貼與綠色創(chuàng)新中的中介作用更強(qiáng)。

在不同生命周期，信息不對稱在環(huán)境規(guī)制與綠色創(chuàng)新中的中介效應(yīng)。由于信息披露機(jī)制尚未健全[12]，成長期企業(yè)即使按照環(huán)境規(guī)制的要求治理污染，綠色行為也可能不為公眾所知。在成熟期，企業(yè)綠色創(chuàng)新行為借助豐富的披露渠道更容易被社會知悉。因此，本文提出假設(shè)H8：信息不對稱在環(huán)境規(guī)制和綠色創(chuàng)新中發(fā)揮的中介作用受企業(yè)所處生命周期的影響；H8a：相比成長期，在成熟期信息不對稱在環(huán)境規(guī)制與綠色創(chuàng)新中的中介作用更強(qiáng)。

基于假設(shè)H1-H8，構(gòu)造理論模型(見圖1)。

圖1 理論模型

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

選取滬深A(yù)股上市企業(yè)為樣本，考慮投入轉(zhuǎn)化為產(chǎn)出存在滯后性，為減輕內(nèi)生性，對投入變量滯后一期處理。綠色專利數(shù)據(jù)對應(yīng)2013—2018年，其余變量對應(yīng)2012—2017年。數(shù)據(jù)處理：剔除ST企業(yè)；剔除政府補(bǔ)貼和排污費(fèi)存在缺失值的企業(yè)；剔除2013—2018年綠色專利合計(jì)為0的企業(yè)；所有連續(xù)變量在1%和99%的分位數(shù)上進(jìn)行縮尾。排污費(fèi)數(shù)據(jù)來自年報(bào)，專利IPC來自國家知識產(chǎn)權(quán)局，手動搜索收集整理。其余數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。最終獲得樣本企業(yè)75家，企業(yè)年度觀測值437個(gè)，其中成長期樣本219個(gè)，成熟期樣本181個(gè)，衰退期樣本37個(gè)。

2.2 變量設(shè)計(jì)

被解釋變量。綠色創(chuàng)新(Green)，本文參考董直慶和王輝的研究[14]，以世界知識產(chǎn)權(quán)組織(WIPO)的“國際專利分類綠色清單”列示的IPC號，核算了企業(yè)每年的綠色專利申請數(shù)，并取其自然對數(shù)。

解釋變量。政府補(bǔ)貼(Subsidy)，用企業(yè)收到的政府補(bǔ)貼衡量補(bǔ)貼強(qiáng)度；環(huán)境規(guī)制(Gegulation)，用環(huán)境部門征收企業(yè)排污費(fèi)來衡量規(guī)制強(qiáng)度。為防止異方差，對政府補(bǔ)貼、排污費(fèi)數(shù)據(jù)進(jìn)行對數(shù)處理。

調(diào)節(jié)變量。生命周期(T)，基于Dickinson模型，根據(jù)現(xiàn)金流特征，并借鑒陳紅等的研究[15]，將企業(yè)生命周期劃分為成長期、成熟期和衰退期(見表1)。對樣本所處的生命周期賦值，成長期T為0，成熟期T為1，衰退期T為2。

中介變量。信息不對稱(Information)，參考宋獻(xiàn)中等的研究[16]，計(jì)算公式如下，其中Rit(k)表示i企業(yè)t年第k個(gè)交易日的股票收益率，Vit(k)是日成交量，Dit為當(dāng)年交易天數(shù)。比值越高，信息不對稱程度越高。

表1 生命周期劃分現(xiàn)金流組合

(1)

控制變量。企業(yè)規(guī)模(Size)、凈資產(chǎn)收益率(Roe)、存貨比例(Stock)、現(xiàn)金持有量(Cash)、董事會規(guī)模(Board)、兩職兼任(Pt)、監(jiān)事會規(guī)模(Supervise)、兩權(quán)分離度(Separate)、流通股股票日平均換手率(Sight)和委員會設(shè)立數(shù)量(Committee)確定為控制變量。

模型中可能存在遺漏影響企業(yè)綠色創(chuàng)新的變量及代理變量不充分，導(dǎo)致回歸模型內(nèi)生性。采用GMM迭代進(jìn)行回歸，使用解釋變量的滯后項(xiàng)作為解釋變量的工具變量。再用2sls回歸，使結(jié)果更穩(wěn)健。

3 實(shí)證結(jié)果與分析

3.1 信息不對稱對環(huán)境政策工具與綠色創(chuàng)新的影響分析

信息不對稱在政府補(bǔ)貼與綠色創(chuàng)新之間的中介作用。逐步回歸，表2模型(1)和(2)均為政府補(bǔ)貼對綠色創(chuàng)新的直接效應(yīng)，GMM(2SLS)回歸結(jié)果顯示，政府補(bǔ)貼的回歸系數(shù)為0.223(0.226)，該結(jié)果表明政府向企業(yè)發(fā)放補(bǔ)貼能帶動企業(yè)綠色創(chuàng)新，假設(shè)H1得證。模型(3)和(4)中，政府補(bǔ)貼的系數(shù)顯著為負(fù)，說明政府補(bǔ)貼與信息不對稱程度負(fù)相關(guān)，即政府補(bǔ)貼具有信號傳遞作用。模型(5)和(6)中，政府補(bǔ)貼和信息不對稱的回歸系數(shù)均顯著，信息不對稱在政府補(bǔ)貼與綠色創(chuàng)新之間具有中介效應(yīng)，政府補(bǔ)貼通過發(fā)揮“認(rèn)證”效應(yīng)，降低信息不對稱，進(jìn)而促進(jìn)綠色創(chuàng)新。假設(shè)H2得證。

信息不對稱在環(huán)境規(guī)制與綠色創(chuàng)新之間的中介作用。表3模型(1)和(2)中，環(huán)境規(guī)制系數(shù)都顯著為正，說明環(huán)境規(guī)制的“創(chuàng)新補(bǔ)償”效應(yīng)大于“成本遵循”效應(yīng)，激勵(lì)了企業(yè)綠色創(chuàng)新，支持假設(shè)H3。模型(3)和(4)中，環(huán)境規(guī)制系數(shù)為負(fù)顯著，環(huán)境規(guī)制有助于企業(yè)環(huán)境信息披露，降低信息不對稱。模型(5)和(6)顯示，環(huán)境規(guī)制系數(shù)為正顯著，信息不對稱系數(shù)為負(fù)顯著，中介效應(yīng)存在。假設(shè)H4得證。環(huán)境規(guī)制引導(dǎo)企業(yè)披露信息，減輕信息不對稱，進(jìn)而對綠色創(chuàng)新發(fā)揮積極作用。

3.2 在不同生命周期的相關(guān)影響分析

在不同生命周期，政府補(bǔ)貼對綠色創(chuàng)新的影響。為研究生命周期的調(diào)節(jié)作用，對各生命周期的子樣本分組回歸。因衰退期樣本過少，本文主要分析成長期和成熟期。表4中模型(1)和(2)是成長期的研究結(jié)果，模型(3)和(4)為成熟期的研究結(jié)果。在生命周期各階段，政府補(bǔ)貼都有積極作用，但對成熟期企業(yè)的作用更大。模型(3)中政府補(bǔ)貼系數(shù)為0.260，大于模型(1)中系數(shù)0.228；模型(4)中系數(shù)0.260，大于模型(2)中系數(shù)0.216。

通過Stata的Marginsplot命令繪圖，顯示成熟期樣本的斜率明顯大于成長期，即政府補(bǔ)貼對綠色創(chuàng)新的作用受到生命周期的調(diào)節(jié)，成熟期企業(yè)使用政府補(bǔ)貼的效率更高(見圖2)。綜上，假設(shè)H5和H5a成立。

表2 信息不對稱在政府補(bǔ)貼與綠色創(chuàng)新中的中介效應(yīng)

表3 信息不對稱在環(huán)境規(guī)制與綠色創(chuàng)新中的中介效應(yīng)

表4 生命周期對環(huán)境政策工具與綠色創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用

圖2 生命周期對政府補(bǔ)貼與綠色創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用

在不同生命周期,環(huán)境規(guī)制對綠色創(chuàng)新的影響。分組回歸研究生命周期的調(diào)節(jié)作用。在表4中模型(5)和(6)結(jié)果顯示，環(huán)境規(guī)制對成長期企業(yè)的綠色創(chuàng)新作用不顯著。而模型(7)和(8)，環(huán)境規(guī)制的回歸系數(shù)顯著性為正，表明環(huán)境規(guī)制的綠色創(chuàng)新作用階段在成熟期。通過繪圖，更直觀地展現(xiàn)了生命周期對環(huán)境規(guī)制與綠色創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用(見圖3)。假設(shè)H6和H6a得證。

圖3 生命周期對環(huán)境規(guī)制與綠色創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用

3.3 信息不對稱的中介調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

另外，為驗(yàn)證在不同生命周期，信息不對稱在政府補(bǔ)貼與綠色創(chuàng)新中的中介效應(yīng)存在差異，對有調(diào)節(jié)的中介模型(14)檢驗(yàn)。調(diào)節(jié)變量不同取值時(shí)的中介效應(yīng)見表5。在成長期，置信區(qū)間包含0，政府補(bǔ)貼傳遞積極信號的中介效應(yīng)不存在，此時(shí)政府補(bǔ)貼促進(jìn)綠色創(chuàng)新更多地依靠其他路徑。在成熟期，置信區(qū)間為[0.001，0.051]，中介效應(yīng)顯著存在。對衰退期，本研究不討論。假設(shè)H7和H7a得證。

表5 PROCESS檢驗(yàn)1

在不同生命周期，環(huán)境規(guī)制通過披露環(huán)境信息，從而促進(jìn)綠色創(chuàng)新的中介效應(yīng)也有差異。由表4中模型(5)和(6)可知，在成長期，環(huán)境規(guī)制對綠色創(chuàng)新作用不顯著。在該階段，中介作用自然也不存在。正如表6所示，T取0時(shí)，置信區(qū)間包含0。而在成熟期，置信區(qū)間不含0，環(huán)境規(guī)制通過緩解信息不對稱，從而作用綠色創(chuàng)新。假設(shè)H8和H8a得證。

表6 PROCESS檢驗(yàn)2

4 研究結(jié)論

本文在研究環(huán)境政策工具對綠色創(chuàng)新影響的基礎(chǔ)上，同時(shí)納入信息不對稱和生命周期變量，構(gòu)建了一個(gè)調(diào)節(jié)的中介模型。研究結(jié)論如下：

環(huán)境政策工具包括政府補(bǔ)貼和環(huán)境規(guī)制，都能有效促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。同時(shí)，信息不對稱均在其中發(fā)揮了中介作用。兩個(gè)環(huán)境政策工具都能減輕信息不對稱程度，改善透明度。

環(huán)境政策工具的綠色創(chuàng)新效應(yīng)受到生命周期的調(diào)節(jié)，為企業(yè)如何運(yùn)用資源因時(shí)制宜地開展綠色創(chuàng)新提供參考。成長期的效果弱于成熟期。其中，環(huán)境規(guī)制在成長期無顯著作用，可能是受到嚴(yán)重的融資約束，環(huán)境規(guī)制的“成本遵循”被放大，“創(chuàng)新補(bǔ)償”無法足夠彌補(bǔ)“規(guī)制成本”?？赡苄枥脤ｉT的稅收激勵(lì)工具誘發(fā)成長期企業(yè)的創(chuàng)新自主性。而成熟期企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和創(chuàng)新實(shí)力較強(qiáng)，為延遲進(jìn)入“衰退期”，加之環(huán)境規(guī)制的監(jiān)督，綠色轉(zhuǎn)型的潛能被激發(fā)。

在單一中介效應(yīng)的基礎(chǔ)上，利用有調(diào)節(jié)的中介模型，進(jìn)一步闡釋了信號傳遞在企業(yè)踐行生態(tài)文明建設(shè)中的重要性。信息不對稱的中介作用還受生命周期的影響。在成長期，信息不對稱在環(huán)境政策工具與綠色創(chuàng)新間的中介作用不存在。成長期企業(yè)的信息披露渠道較少，社會公眾無法及時(shí)獲知其收到政府補(bǔ)貼、遵守環(huán)境規(guī)制的利好訊息。且即使接受了信號，但因成長期企業(yè)的固有風(fēng)險(xiǎn)，外部市場也不會對信號有明顯反應(yīng)。在成熟期，信息不對稱的中介作用顯著存在。借助較完善的信息披露機(jī)制、資本市場的信任，環(huán)境政策工具通過信號傳遞對綠色創(chuàng)新產(chǎn)生積極效應(yīng)。