楊亞茹 于政紅

(1 齊魯工業(yè)大學(xué)(山東省科學(xué)院)管理學(xué)院 濟(jì)南 250353；2 山東職業(yè)學(xué)院管理系 濟(jì)南 250014)

0 引 言

小微企業(yè)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主力軍，在促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新、穩(wěn)定就業(yè)、繁榮市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮著重要作用。然而，隨著技術(shù)的復(fù)雜性、創(chuàng)新的不確定性和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，企業(yè)僅靠?jī)?nèi)部資本很難保證自身創(chuàng)新績(jī)效的提高。特別是資產(chǎn)規(guī)模比較小、收入波動(dòng)大、死亡率較高的小微企業(yè)，其創(chuàng)新行為對(duì)外部融資的依賴性更強(qiáng)[1]。據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅占我國(guó)企業(yè)總數(shù)0.5%的大型企業(yè)貸款份額超過(guò)50%，而比例占到88.1%的小型企業(yè)貸款份額卻不足20%，90%以上中小民營(yíng)企業(yè)無(wú)法從銀行里獲取貸款[2]。由此可見(jiàn)，在面臨融資約束的情況下，小微企業(yè)如何能夠得到發(fā)展，這一問(wèn)題在傳統(tǒng)金融市場(chǎng)中并未得到解決。

近些年興起的金融生態(tài)環(huán)境理念為我國(guó)小微企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)了新的支撐。金融生態(tài)環(huán)境是金融學(xué)中的一個(gè)具有創(chuàng)造性的概念，將金融領(lǐng)域比作為一個(gè)具有生命意義的團(tuán)體。其通常是指金融運(yùn)行的一系列外部基本條件，主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境、信用環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境和制度環(huán)境。一方面，良好的金融生態(tài)環(huán)境意味著企業(yè)處于一個(gè)資源配置效率高、法制水平完善、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較好的環(huán)境中，其擁有更多的資源優(yōu)勢(shì)和信息優(yōu)勢(shì)，能夠降低外部融資成本，緩解融資約束。例如，Love的跨國(guó)研究表明，金融發(fā)展不佳的國(guó)家中企業(yè)常常面臨著嚴(yán)重的融資困境，而金融發(fā)展好的國(guó)家則能夠幫助企業(yè)緩解融資約束，進(jìn)而促進(jìn)其成長(zhǎng)[3]。另一方面，好的金融生態(tài)環(huán)境政府干預(yù)較少，信用制度健全，對(duì)外注重誠(chéng)信，更容易獲得商業(yè)伙伴的授信，獲得融資也就相對(duì)容易。

從現(xiàn)有理論研究來(lái)看，主要研究了金融生態(tài)環(huán)境概念的提出[4]、發(fā)展[5]、完善[6]、金融生態(tài)環(huán)境指標(biāo)體系的評(píng)價(jià)以及針對(duì)金融生態(tài)演進(jìn)與宏觀實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系[7]，很少有學(xué)者關(guān)注金融生態(tài)環(huán)境所具有的微觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。特別是外部金融生態(tài)環(huán)境對(duì)微觀企業(yè)行為的影響，很少有人討論。鑒于此，本文以小微企業(yè)為研究對(duì)象，利用山東大學(xué)小微企業(yè)調(diào)查問(wèn)卷數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了金融生態(tài)環(huán)境對(duì)小微企業(yè)成長(zhǎng)的影響，為小微企業(yè)改進(jìn)融資決策，獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)提供了新思路。

1 理論分析與研究假設(shè)

金融生態(tài)是指借用生態(tài)學(xué)的概念，對(duì)金融外部環(huán)境的形象描述。它通常是指各金融組織為了生存和發(fā)展，通過(guò)分工協(xié)作，形成具有一定結(jié)構(gòu)特征的動(dòng)態(tài)平衡體系[8]。良好的金融生態(tài)環(huán)境往往意味著市場(chǎng)參與者處在金融市場(chǎng)相對(duì)發(fā)達(dá)、法制相對(duì)完善、信用體系更加健全、政府干預(yù)較少、金融資源配置效率較高的外部環(huán)境中。鄧建平等[9]、謝德仁等[10]發(fā)現(xiàn)，寬松的金融生態(tài)環(huán)境有利于減弱企業(yè)的融資約束，而緊縮的金融生態(tài)環(huán)境則會(huì)強(qiáng)化企業(yè)的融資約束，抑制企業(yè)投資。根據(jù)韋斯頓和布里格姆的企業(yè)生命周期理論，企業(yè)的資產(chǎn)和融資規(guī)模隨著所處的發(fā)展階段不同而有不同的表現(xiàn)。目前，小微企業(yè)普遍處于企業(yè)生命周期的早期階段，其發(fā)展壯大需要大量的資金支持。此外，由于小微企業(yè)初始投資者的資金有限，而且一般是輕資產(chǎn)的企業(yè)，普遍缺乏銀行認(rèn)可的抵押物使得企業(yè)難以從金融市場(chǎng)獲得融資。因此，小微企業(yè)存在長(zhǎng)期“資金缺口”，為滿足企業(yè)發(fā)展的需要必須選擇外部融資，這對(duì)金融生態(tài)環(huán)境必然提出更高的要求[11]。

良好的金融生態(tài)環(huán)境能夠緩解融資約束進(jìn)而顯著促進(jìn)小微企業(yè)成長(zhǎng)。一方面，良好的金融生態(tài)環(huán)境能夠拓展小微企業(yè)創(chuàng)新融資的渠道。在流動(dòng)性匱乏背景下，企業(yè)創(chuàng)新投資的高風(fēng)險(xiǎn)性與金融部門(mén)的損失厭惡原則存在根本性沖突，金融資本大部分流入到效率比較低而安全性較高的國(guó)有企業(yè)或國(guó)家政策性生產(chǎn)領(lǐng)域[12]。而數(shù)量龐大且創(chuàng)新活躍度高的小微企業(yè)由于成立時(shí)間較短、擁有更少的抵押品以及更低的信息透明度，很難獲取外部融資，形成金融需求的“長(zhǎng)尾”。為解決這一困境，金融生態(tài)環(huán)境發(fā)揮了重要作用。在政府干預(yù)少、資源配置效率高、法制水平完善、金融資源充沛的金融環(huán)境中，小微企業(yè)能夠充分利用外部的經(jīng)濟(jì)和金融資源，減少在融資過(guò)程中的摩擦和消耗。同時(shí)，金融發(fā)展水平的提高降低了信息的不對(duì)稱度和交易成本，改善了信貸資金配置，為小微企業(yè)提供了更多的外部融資渠道，促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升。另一方面，在政府干預(yù)較少、信用體系建設(shè)良好的金融環(huán)境下，企業(yè)更容易消除外部干擾，把更多精力放在提高自身競(jìng)爭(zhēng)力上，注重誠(chéng)信并有良好的法律制度作為保障，更容易獲得商業(yè)伙伴的授信，相對(duì)容易獲得融資。因此，金融生態(tài)環(huán)境有助于小微企業(yè)獲得外部融資，從而緩解企業(yè)的融資約束，進(jìn)而促進(jìn)小微企業(yè)成長(zhǎng)和發(fā)展。據(jù)此，本文提出假設(shè)1。

假設(shè)1：良好的金融生態(tài)環(huán)境對(duì)小微企業(yè)成長(zhǎng)具有正向作用。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本數(shù)據(jù)

該研究基于山東大學(xué)小微企業(yè)調(diào)查(CSMES)的問(wèn)卷數(shù)據(jù)。根據(jù)如下步驟進(jìn)行數(shù)據(jù)篩選：一是按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局中小企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)，刪除不符合要求樣本；二是剔除前后回答矛盾的樣本；三是剔除同一問(wèn)卷中大量問(wèn)題選擇相同答案的樣本。最后獲得2 919家小微企業(yè)初始樣本，由于部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失，實(shí)證分析過(guò)程中部分指標(biāo)的樣本量可能會(huì)稍有不同。

2.2 變量測(cè)量

2.2.1 小微企業(yè)績(jī)效

根據(jù)Ma等[13]學(xué)者普遍采用的指標(biāo)，企業(yè)績(jī)效從兩個(gè)維度衡量：一是企業(yè)盈利水平，用企業(yè)銷售毛利率(ML)來(lái)測(cè)度[14]；二是企業(yè)成長(zhǎng)潛力，用市場(chǎng)占有率(ZY)來(lái)測(cè)度[15]。銷售毛利率采用主觀評(píng)價(jià)的5點(diǎn)李克特量表測(cè)度，市場(chǎng)占有率采用主觀評(píng)價(jià)的7點(diǎn)李克特量表測(cè)度。

2.2.2 金融生態(tài)環(huán)境

由于不同學(xué)者對(duì)于金融生態(tài)系統(tǒng)的構(gòu)成并沒(méi)有給出確切的定義和一致的結(jié)論，企業(yè)的融資狀況與資本市場(chǎng)、融資渠道、銀行貸款、金融機(jī)構(gòu)等息息相關(guān)[16-17]。因此本文選取資本市場(chǎng)(CapMarket)、融資渠道(FinChannel)、銀行貸款(Bank)、金融機(jī)構(gòu)(FinInsti)這4個(gè)方面來(lái)描述金融生態(tài)系統(tǒng)。金融生態(tài)系統(tǒng)的這4個(gè)問(wèn)項(xiàng)，使用了7點(diǎn)Likert量表，取值從1“很不符合”到7“非常符合”。

2.2.3 控制變量

建立在其他相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，控制了一些可能對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響的變量，參考Eshima等[18]及張新等[19]的研究，本文選取如下的變量作為控制變量。企業(yè)家特征變量表現(xiàn)為企業(yè)家性別、企業(yè)家教育水平，企業(yè)家為男性賦值為1，女性賦值為0；按照從小學(xué)到博士，將企業(yè)家學(xué)歷依次從1～6賦值；企業(yè)特征變量：技術(shù)水平、產(chǎn)業(yè)性質(zhì)、發(fā)展階段，均采用虛擬變量測(cè)量。員工人數(shù)：按照<100，100～299，300～499，500～999，≥1 000依次賦值為1～5。

2.3 模型構(gòu)建

本文構(gòu)建由基本模型檢驗(yàn)所提出的研究假說(shuō)：

ML(ZY)=α0+α1CapMarket+∑αk(Control+Industry)+εi

(1)

ML(ZY)=α0+α1FinChannel+∑αk(Control+Industry)+εi

(2)

ML(ZY)=α0+α1Bank+∑αk(Control+Industry)+εi

(3)

ML(ZY)=α0+α1FinInsti+∑αk(Control+Industry)+εi

(4)

在模型(1)、模型(2)、模型(3)及模型(4)中，因變量為企業(yè)績(jī)效，采用銷售毛利率(ML)、主營(yíng)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率(ZY)兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行衡量。為保證自變量金融生態(tài)系統(tǒng)更有代表性，自變量選取資本市場(chǎng)(CapMarket)、融資渠道(FinChannel)、銀行貸款(Bank)、金融機(jī)構(gòu)(FinInsti)這4個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量。

若假設(shè)1成立，則資本市場(chǎng)(CapMarket)、融資渠道(FinChannel)、銀行貸款(Bank)、金融機(jī)構(gòu)(FinInsti)的系數(shù)α1、β1、γ1、δ1應(yīng)顯著為正如表1所示。

表1 主要變量定義

3 實(shí)證結(jié)果與分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)分析

表2報(bào)告了本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)情況。從表2可以發(fā)現(xiàn)，在樣本期間因變量企業(yè)績(jī)效(ML、ZY)的均值分別為2.208、4.632，標(biāo)準(zhǔn)差為0.993、1.287，標(biāo)準(zhǔn)差存在較大差異，即不同的小微企業(yè)在績(jī)效方面存在較大差異。自變量資本市場(chǎng)、融資渠道、銀行貸款、金融機(jī)構(gòu)的均值均小于中位數(shù)，一定程度上說(shuō)明我國(guó)小微企業(yè)所處的金融生態(tài)環(huán)境整體水平較低(見(jiàn)表2)。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

表3中，下三角為Pearson相關(guān)系數(shù)和上三角為Spearman相關(guān)系數(shù)。結(jié)果顯示，金融生態(tài)環(huán)境與企業(yè)績(jī)效之間存在顯著正相關(guān)，為假設(shè)1提供了初步證據(jù)。同時(shí)，主要變量之間的相關(guān)系數(shù)并不大，反映出變量之間不會(huì)存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。

表3 主要變量相關(guān)關(guān)系

3.2 基準(zhǔn)回歸

表4報(bào)告了金融生態(tài)環(huán)境對(duì)小微企業(yè)績(jī)效影響的基準(zhǔn)估計(jì)結(jié)果。列(1)至列(4)分別以資本市場(chǎng)、融資渠道、銀行貸款、金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行簡(jiǎn)單的回歸，估計(jì)系數(shù)在1%統(tǒng)計(jì)水平上均顯著為正，即良好的金融生態(tài)環(huán)境對(duì)小微企業(yè)績(jī)效有促進(jìn)作用，從而驗(yàn)證了本文的假說(shuō)1。

4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證本文主要結(jié)論的可靠性，本文進(jìn)行了以下的穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

改變被解釋變量的度量指標(biāo)。本文用主營(yíng)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率(ZY)作為企業(yè)績(jī)效的代理變量。重新對(duì)模型(1)、模型(2)、模型(3)及模型(4)進(jìn)行回歸，表5回歸結(jié)果顯示，衡量金融生態(tài)環(huán)境的4個(gè)指標(biāo)資本市場(chǎng)、融資渠道、銀行貸款、金融機(jī)構(gòu)的系數(shù)均在1%的水平下顯著為正，即良好的金融生態(tài)環(huán)境支持小微企業(yè)成長(zhǎng)，所得結(jié)論與表4一致。

表4 金融生態(tài)環(huán)境對(duì)小微企業(yè)績(jī)效的影響

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)(1)：改變被解釋變量

改變回歸模型。為保證結(jié)論的可靠性，本文改用排序回歸對(duì)基本假設(shè)進(jìn)行再檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果如表6，金融生態(tài)環(huán)境與小微企業(yè)績(jī)效在1%水平上顯著，即良好的金融生態(tài)環(huán)境有助于促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)，假設(shè)1依然成立(見(jiàn)表6)。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)(2)：更改回歸模型

5 結(jié)論與啟示

本文運(yùn)用針對(duì)小微企業(yè)的2 919份調(diào)查問(wèn)卷，研究了金融生態(tài)環(huán)境對(duì)小微企業(yè)成長(zhǎng)的影響。研究發(fā)現(xiàn)：良好的金融生態(tài)環(huán)境有助于促進(jìn)小微企業(yè)成長(zhǎng)。本文的研究結(jié)果意味著，在我國(guó)構(gòu)建良好的金融生態(tài)環(huán)境有助于緩解小微企業(yè)融資困窘的現(xiàn)狀，增進(jìn)金融資源的配置效率，提高企業(yè)績(jī)效。這對(duì)小微企業(yè)在解決融資約束難題，激發(fā)小微企業(yè)成長(zhǎng)活力方面具有重要意義。以往研究多從宏觀角度探討金融生態(tài)環(huán)境的作用，本文從小微企業(yè)這一微觀角度，探討了金融生態(tài)環(huán)境的作用，豐富了金融生態(tài)環(huán)境領(lǐng)域的理論研究，同時(shí)也為影響小微企業(yè)成長(zhǎng)因素方面提供了新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

基于本文的研究結(jié)果，我們提出如下政策建議：第一，在企業(yè)內(nèi)部融資無(wú)法滿足小微企業(yè)成長(zhǎng)需要的情況下，政府應(yīng)進(jìn)一步完善我國(guó)各地區(qū)的金融生態(tài)環(huán)境，有效拓寬小微企業(yè)的融資渠道及融資效率，促進(jìn)小微企業(yè)成長(zhǎng)。第二，優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，整個(gè)金融生態(tài)環(huán)境及其構(gòu)成要素對(duì)緩解企業(yè)融資約束具有重要意義。因此，政府對(duì)金融生態(tài)環(huán)境的優(yōu)化必須考慮政府治理、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、金融發(fā)展、制度和信用文化等多方面的因素。第三，小微企業(yè)應(yīng)積極利用金融生態(tài)環(huán)境為其提供的廣闊的融資渠道，改善融資決策，充分運(yùn)用自身的特性克服融資困境，從而獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。