陳麗

目前中國經(jīng)濟正處于向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的過程中，并且已經(jīng)從增量經(jīng)濟轉(zhuǎn)化為存量經(jīng)濟主導的時代。在此背景下，研究上市公司資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效影響機理，對優(yōu)化企業(yè)資源配置，實現(xiàn)經(jīng)濟全方位轉(zhuǎn)型升級具有重要的理論和現(xiàn)實意義。而醫(yī)藥行業(yè)作為國民經(jīng)濟的重要組成部分，尤其是在2020年新冠肺炎疫情，醫(yī)藥產(chǎn)品市場需求大幅增長，對經(jīng)濟增長作出了巨大貢獻。因此本文選取了2019年滬深兩市A股醫(yī)藥制造業(yè)的191家上市公司的數(shù)據(jù)，應用統(tǒng)計軟件從償債能力、盈利能力、營運能力、發(fā)展能力四個維度實證分析了上市公司的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響。研究結(jié)果表明：資產(chǎn)負債率對企業(yè)績效存在負向影響;從流動資產(chǎn)比率角度來看，對企業(yè)經(jīng)營績效存在顯著的積極作用;前十大股東持股比例對企業(yè)績效具有積極作用。最后從債務結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)兩個方面，提出了優(yōu)化我國醫(yī)藥制造類上市公司資本結(jié)構(gòu)的參考對策與建議。

醫(yī)藥行業(yè)作為我國的支柱產(chǎn)業(yè)之一，市場需求不斷增長，然而醫(yī)藥行業(yè)在融資授信方面的渠道尚不夠暢通。此次的新冠疫情，對醫(yī)藥制造企業(yè)提出了更高的要求。上市醫(yī)藥企業(yè)應該如何平衡資本結(jié)構(gòu)，從而以最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)促進企業(yè)成長，并使企業(yè)經(jīng)營績效得到更好的提高，是目前需要迫切解決的問題，因而關(guān)注醫(yī)藥制造行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響關(guān)系具有重要的現(xiàn)實意義。

鑒于此，本文選取2019年滬深191家醫(yī)藥制造類上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，將資本結(jié)構(gòu)解釋變量分解為債務結(jié)構(gòu)變量與股權(quán)結(jié)構(gòu)變量，通過因子分析法提取企業(yè)績效綜合得分作為被解釋變量，進而利用回歸模型實證研究上市公司資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效影響及二者之間的相關(guān)性問題。

一、數(shù)據(jù)來源與變量設計

（一）數(shù)據(jù)來源

本文選取我國滬、深兩市A股上市的醫(yī)藥制造類企業(yè)，同時為了確保數(shù)據(jù)的真實合理性以及結(jié)論的普適可靠性，對樣本數(shù)據(jù)預處理，剔除了在此段時間內(nèi)數(shù)據(jù)不完整以及最新上市的企業(yè)和處于ST和*ST虧損上市企業(yè);由于披露時間的限制，最終篩選出2019年191家醫(yī)藥制造類上市企業(yè)的截面數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)，對其資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效二者關(guān)系進行研究。研究數(shù)據(jù)均來源于新浪財經(jīng)和國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）變量設計

1.被解釋變量

通過查閱文獻以及所學理論，衡量企業(yè)績效的指標主要有兩種：一種是采用單一指標，比如凈資產(chǎn)收益、托賓Q值及經(jīng)濟增加值（EVA）等;另一種是采用綜合績效指標，利用反映企業(yè)經(jīng)營的主要財務指標從而測算出綜合性績效指標。考慮到單一指標無法全面衡量企業(yè)經(jīng)營情況，本文選取評價企業(yè)績效的償債能力、盈利能力、營運能力、發(fā)展能力四個方面18個指標，通過主成分分析得出衡量企業(yè)經(jīng)營績效的綜合性指標，具體指標如表1。

2.解釋變量

資本結(jié)構(gòu)作為本文的解釋變量，其內(nèi)容包括兩個維度——債權(quán)結(jié)構(gòu)變量和股權(quán)結(jié)構(gòu)變量。

首先從債權(quán)結(jié)構(gòu)層面上看，選取資產(chǎn)負債率和流動比率作為代表指標，其原因是因為資產(chǎn)負債率能夠體現(xiàn)企業(yè)的負債程度的大小，其高低狀況可以反映出企業(yè)籌集資金的能力。其次從股權(quán)結(jié)構(gòu)層面上看，選取前十大股東持股比例作為代表指標，主要是考慮到前十大股東持股比例能夠很好的檢測到上市公司整體的股權(quán)集中問題。相關(guān)解釋變量具體指標見表2。

三、實證分析

（一）因子分析

本文選取的樣本數(shù)據(jù)為2019年12月31日191家醫(yī)藥制造類上市公司的截面數(shù)據(jù)，通過利用因子分析進而測算出企業(yè)績效綜合指數(shù)。

1.KMO和Bartlett球形檢驗

在進行因子分析之前進行KMO和Bartlett球形檢驗，根據(jù)檢驗結(jié)果可知，統(tǒng)計量KMO的值為0.713（大于0.5），Bartlett球形檢驗的P值為0.000，低于0.05的顯著性水平，因此說明所選取的樣本數(shù)據(jù)滿足條件，可以進行因子分析。

2.主成分分析

運用SPSS軟件對衡量企業(yè)經(jīng)營績效的18個初始變量指標進行標準化處理，然后做最大方差旋轉(zhuǎn)并進行主成分分析，通過最大方差旋轉(zhuǎn)法進行主成分分析的結(jié)果表明，前5個因子的累計方差貢獻率達到了85.43%。此外，通過碎石圖也可以直觀地看出反映企業(yè)績效18個初始變量中前5個占數(shù)據(jù)大部分變異性，而且所占比率較高，因此提取的主成分因子可以較好替代初始變量。

3.計算綜合績效得分

通過因子分析，得出旋轉(zhuǎn)后因子的載荷矩陣，各因子對初始變量的影響差別較大。根據(jù)因子載荷得分對提取的主成分進行命名。通過分析總結(jié)觀察，可以將指標Z、Z、Z歸為因子1，Z歸為因子2，Z歸為因子3，Z、Z歸為因子4，Z、Z歸為因子5，根據(jù)各指標蘊含的經(jīng)濟意義，可以將5個因子分別命名為：盈利因子、短期償債因子、長期償債因子、營運因子和成長因子。

為了對企業(yè)經(jīng)營績效進行分析和綜合評價，采用因子加權(quán)總分的方法，以各因子對累計方差貢獻率作為權(quán)重，計算

得出企業(yè)綜合績效指數(shù)：

Y=F×各自方差的%（其中i=1、2……5）（1）

通過軟件分析計算，可以得到2019年191家醫(yī)藥制造類上市公司綜合績效得分，從而作為被解釋變量。

（二）回歸分析

1.相關(guān)性分析

根據(jù)相關(guān)分析結(jié)果顯示企業(yè)績效和資產(chǎn)負債率的相關(guān)系數(shù)等于-0.186，企業(yè)績效與流動負債比率之間的相關(guān)系數(shù)等于0.644，企業(yè)績效和十大股東持股比例二者之間的相關(guān)系數(shù)等于0.286，都在0.01的水平上通過了顯著性檢驗。具體相關(guān)分析結(jié)果見表3。

2.多元線性回歸分析

根據(jù)前述所提假設，建立多元線性回歸模型展開研究：

（2）式中，β_i代表模型的參數(shù);ε代表誤差項;X、X、X是模型的解釋變量，分別代表資產(chǎn)負債率、流動比率和十大股東持股比例;Y代表本文前面通過因子分析法對提取的5個主成分進行綜合計算和分析所得出的企業(yè)綜合績效。見表4。

根據(jù)多元回歸結(jié)果表明，三個預測變量分別在0.05的水平下通過了顯著性檢驗，說明回歸結(jié)果的系數(shù)比較顯著。此外，各變量之間沒有出現(xiàn)多重共線性的情況，所以通過表中數(shù)據(jù)，可獲得如下模型：

通過分析模型（3），可以得到如下結(jié)論：資產(chǎn)負債率的回歸系數(shù)為-0.803，意味著醫(yī)藥制造類上市公司在資產(chǎn)負債率與企業(yè)綜合績效上呈現(xiàn)出負相關(guān)關(guān)系;模型中流動比率的回歸系數(shù)為1.013，說明醫(yī)藥制造類上市公司在流動資產(chǎn)比率與企業(yè)綜合績效上呈現(xiàn)出較為顯著的正相關(guān)關(guān)系，意味著提高流動資產(chǎn)比率改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對提升企業(yè)績效是有益的;十大股東持股比例的回歸系數(shù)為0.100，意味著醫(yī)藥制造類上市公司前十大股東持股比例與企業(yè)綜合績效呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，說明2019年我國醫(yī)藥制造類上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為良好，對企業(yè)綜合績效具有積極影響。

四、結(jié)論及對策建議

（一）結(jié)論

通過分析2019年我國191家醫(yī)藥制造類上市公司的財務數(shù)據(jù)，運用因子分析、回歸分析等統(tǒng)計分析方法，對資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間的實證研究發(fā)現(xiàn)：

1.我國醫(yī)藥制造類上市公司債權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)綜合績效之間關(guān)系相對而言比較復雜，首先從資產(chǎn)負債率角度來看，其與企業(yè)經(jīng)營績效存在負相關(guān)關(guān)系。雖然資產(chǎn)負債率在企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展過程中發(fā)揮著較好的財務杠桿作用，但是杠桿作用應保持在合理的水平上。其次從流動資產(chǎn)比率上來看，是與企業(yè)經(jīng)營績效存在顯著的正相關(guān)關(guān)系的。從2019年的數(shù)據(jù)來看，醫(yī)藥制造類上市公司的流動比率普遍都比較高，可以看出我國醫(yī)藥制造類上市公司對短期負債比較依賴，可以通過適當提高流動比率改善資本結(jié)構(gòu)進而提升企業(yè)綜合績效。

2.我國醫(yī)藥制造類上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)綜合績效之間存在正相關(guān)關(guān)系。從2019年的數(shù)據(jù)來看，我國醫(yī)藥制造類上市公司前十大股東持股比例均值為61.03%，股權(quán)相對比較集中但沒有過分集中，相對而言維持在比較適宜的水平，股權(quán)激勵效應得以發(fā)揮，使得股東會為了自身利益而積極投入到公司的管理監(jiān)督中去，從而促進企業(yè)綜合績效的提高。

（二）對策建議

基于以上研究情況，對我國醫(yī)藥制造業(yè)上市公司提高企業(yè)績效提出以下建議：

1.適當降低資產(chǎn)負債率

我國醫(yī)藥制造類上市公司資產(chǎn)負債率對企業(yè)經(jīng)營績效有負向影響，當資產(chǎn)負債增加的財務風險大于財務杠桿效應時，會對經(jīng)營績效產(chǎn)生負向影響，因此可以適當降低資產(chǎn)負債率。根據(jù)企業(yè)的發(fā)展情況和發(fā)展戰(zhàn)略，選擇合理的資產(chǎn)負債率，提高資金的使用效率。

2.合理改善企業(yè)負債結(jié)構(gòu)

通過實證分析發(fā)現(xiàn)，我國醫(yī)藥制造類上市公司的流動比率都偏高，雖然提高流動比率對提升企業(yè)績效具有促進作用，實證結(jié)果也表明二者之間呈正相關(guān)。但若流動比率過高，短期內(nèi)無法及時償還負債，就會使企業(yè)面臨較大的財務風險，不利于企業(yè)的穩(wěn)定和發(fā)展。所以適當優(yōu)化流動比率，采取多元融資方式，尋找適合的最佳債務比例，進一步改善資本結(jié)構(gòu)從而提高上市公司的企業(yè)績效。

3.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

實證分析結(jié)果顯示我國醫(yī)藥制造類上市公司前十大股東持股比例與企業(yè)綜合績效之間呈正相關(guān)關(guān)系。大股東之間的良性協(xié)作有助于加強上市公司在戰(zhàn)略規(guī)劃方面的穩(wěn)定性，并且對綜合績效的提升也存在積極作用。企業(yè)可以在一定程度上根據(jù)自身情況科學合理地分配大股東與流通股股東的持股比例，保持相對良好的股權(quán)集中度與股權(quán)制衡策略，從而有利于股東參與企業(yè)的管理與監(jiān)督，促進股東間的監(jiān)督和股東對管理層的監(jiān)督，提高企業(yè)績效。