劉 妍 周運蘭 張思齊

（1.中南民族大學管理學院 湖北·武漢 430074；2.眾華會計師事務(wù)所深圳分所 廣東·深圳 518000）

1 股權(quán)質(zhì)押基本概述

1.1 股權(quán)質(zhì)押的定義

股權(quán)質(zhì)押是指控股股東以自己所持有的股權(quán)作為質(zhì)押標的物，向銀行、券商等金融機構(gòu)出質(zhì)，以獲得資金的融資手段。一般觀點認為，股權(quán)包含代表股東身份的身份權(quán)和享受收益的財產(chǎn)權(quán)，以股權(quán)為質(zhì)權(quán)標的物時，質(zhì)權(quán)的效力并不及于股東的全部權(quán)利，而只針對其中的財產(chǎn)權(quán)利。換言之，股權(quán)出質(zhì)后，質(zhì)權(quán)人只能行使其中的受益權(quán)等財產(chǎn)權(quán)利，公司重大決策和選擇管理者等非財產(chǎn)權(quán)利則仍由出質(zhì)股東行使。股權(quán)質(zhì)押最大的優(yōu)勢在于，可以在不稀釋公司控制權(quán)的前提下，借助股權(quán)質(zhì)押將其賬面的靜態(tài)股權(quán)激活為可動用的財務(wù)資源，以滿足融資需求[1]。

1.2 股權(quán)質(zhì)押融資的特征

1.2.1 融資成本低

股權(quán)質(zhì)押融資成本低。一是只需要花費較低的評估費用，進行登記和審批的流程完全免費。二是貸款利率低，原則上股權(quán)質(zhì)押的總?cè)谫Y成本12個月不低于9.5%，18個月不低于11%，并視市場情況及股權(quán)情況而調(diào)整，貸款利率一般不高于同期同類型貸款平均利率水平。

1.2.2 融資手續(xù)簡便

一些銀行在風險可控的前提下，將對股權(quán)質(zhì)押貸款客戶開通綠色審批通道，實行“優(yōu)先受理調(diào)查、優(yōu)先審查審批、優(yōu)先放款發(fā)放”的“三優(yōu)先”原則[2]。

1.2.3 融得資金用途靈活

上市公司股權(quán)質(zhì)押融資取得的資金沒有限制資金用途。根據(jù)中國證監(jiān)會《上市公司信息披露管理辦法》規(guī)定，5%以上的公司股份被質(zhì)押時需要及時披露，但對資金用途沒有要求具體說明。股權(quán)質(zhì)押不像其他的專項借款，取得的資金只能用于專門的用途，可以靈活使用資金。

2 上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押融資的風險及問題

2.1 對于股東的風險及問題

一方面，容易發(fā)生我們經(jīng)常說的控股股東一股獨大問題或者內(nèi)部人控制，不受他人的控制與監(jiān)督等公司治理問題。另外因為債券融資會有償債的壓力，管理層在選擇融資方式時就會出現(xiàn)偏愛股權(quán)融資的現(xiàn)象，長期如此就會影響公司資本結(jié)構(gòu)，產(chǎn)生惡劣的后果，最終受影響的還是上市公司自身的發(fā)展受到阻礙。另一方面是大股東過度的股權(quán)質(zhì)押可能會失去對公司的控制權(quán)。當企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)困難，股價持續(xù)下跌到平倉線而質(zhì)押人又不能及時補倉時，質(zhì)權(quán)人很可能通過拍賣、變賣控股股東所持的股票實現(xiàn)質(zhì)權(quán)，大大增加了控股股東失去公司控制權(quán)的風險。

2.2 對于股票的風險及問題

由于證券市場的有比較全面與嚴格的監(jiān)管制度，我國證券市場發(fā)展較快。對比之下股票市場的優(yōu)勢尤為明顯，因此國有制企業(yè)改革有力的直接助手就是股票市場，投資者在面對股權(quán)融資時比較活躍，而我國的債券市場相對冷清。但上市公司控股股東股權(quán)質(zhì)押風險也會波及二級市場。股權(quán)質(zhì)押對二級市場的影響主要源于公司股價的不穩(wěn)定。上市公司控股股東進行股權(quán)質(zhì)押時，市場往往會對控股股東的財務(wù)狀況產(chǎn)生負面看法，進而對上市公司的股價產(chǎn)生消極影響，加大股票價格的波動性。過頻和過多的股權(quán)質(zhì)押必然給二級市場帶來巨大的沖擊。

2.3 對于公司的風險及問題

在我國對于股權(quán)質(zhì)押融資方面的政策比較寬松的狀況下，上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押融資對于許多上市公司來說就變成了便捷且成本低的融資，融到之后卻不能好好的利用，就容易造成資本浪費，甚至還會出現(xiàn)融資以后導致投資項目的效率直線下降的情況。通過對股權(quán)質(zhì)押比例的分析，相當一部分研究表明：高比例的股權(quán)質(zhì)押對公司價值會產(chǎn)生消極影響。

因此，在我國上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押融資中的缺陷是上市公司融資以后，資源不能發(fā)揮其自身的功能，得到很好的利用，相反還有出現(xiàn)一些浪費的現(xiàn)象。主要原因其一在于我國的證券市場存在一定的缺陷，存在不完美的制度或者相關(guān)的功能，很大程度上受上市公司股東行為的影響，發(fā)生“圈錢”的行為。其二是對于股權(quán)質(zhì)押融資市場方面的相關(guān)政策與各種規(guī)章制度有些沒有完全將功能發(fā)揮出來。政府部門并沒有完全將上市公司的監(jiān)督以及管理得非常到位，導致一些不能夠嚴格要求自己的上市公司出現(xiàn)一些不該出現(xiàn)的問題。以上都可能會使股東在進行股權(quán)質(zhì)押融資之后不能將資金合理利用的現(xiàn)象出現(xiàn)，最終導致資源被浪費，未能發(fā)揮其自身的價值[3]。

3 應(yīng)對上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押融資風險及問題的對策建議

3.1 完善股權(quán)質(zhì)押制度

對于更好地解決前面提出的一股獨大與內(nèi)部人控制問題，首先，是進一步完善上市公司自身的治理結(jié)構(gòu)；其次，就是減少控股股東所占的股份比例，通過增加眾多小股東來稀釋其股份并使中小股東發(fā)揮其治理作用。再次，對于上市公司來說在進行股權(quán)質(zhì)押之前首先要謹慎評估當前市場環(huán)境和市場風險審慎做出決策。如果股東認為該股權(quán)所屬公司有發(fā)展前景，本人愿意長期持股，那么應(yīng)當審慎地進行股權(quán)質(zhì)押，同時采取提高現(xiàn)金分紅和降低股票分紅的方式對沖股權(quán)喪失的風險。如果股東認為該股權(quán)所屬公司發(fā)展前景不佳，本人也打算出售股權(quán)，那么可以進行股權(quán)質(zhì)押，因為如果到期無法償還借款，則可以以股權(quán)抵債。

3.2 對股權(quán)質(zhì)押的內(nèi)容進行限制

第一是限制質(zhì)押股權(quán)數(shù)占股東自身總股數(shù)的比例，盡量避免大股東將所持有的股票全部質(zhì)押；其次也要限制質(zhì)押的股數(shù)占公司總股數(shù)的百分比。股權(quán)質(zhì)押融資因為對股價非常敏感，股價一旦出現(xiàn)大幅的下滑波動，質(zhì)押股票的股價觸及市值警戒線，就必須追加質(zhì)押物或保證金，面對這樣的情況，質(zhì)押股票的大股東也需要保留部分股權(quán)用于追加，或者手上有現(xiàn)金能夠贖回部分質(zhì)押股權(quán)，用于降低自身風險。其次，還要規(guī)定質(zhì)押及贖回時間的上限，使大股東不能長期質(zhì)押股權(quán)。

3.3 建立良好的股權(quán)質(zhì)押融資環(huán)境

首先，上市公司應(yīng)該制定包括發(fā)行股票等方面完善的規(guī)章制度，同時提高運營績效與利潤中心的效益核算體系，完善信息系統(tǒng)。其次，監(jiān)管層應(yīng)制定嚴格與規(guī)范完善的證券市場方面規(guī)則，加強對上市公司、金融機構(gòu)等的監(jiān)管并使其良好有序發(fā)展，為股權(quán)質(zhì)押融資建立一個良好的外部融資環(huán)境。最后，在公司內(nèi)部管控上，由于大股東對公司具有較大的控制能力，在高層的人事任免上有很大的影響力，受到自身利益影響，這些高層在進行決策時會偏向大股東。所以，對于獨立董事而言，除了董事這一職位，不得擔任公司內(nèi)部其他職位，減少其信息獲取渠道，降低其影響力。同時，監(jiān)事會以維護公司職工和股東的利益而存在，應(yīng)該起到監(jiān)督作用[4]?？紤]到監(jiān)事會受聘于董事會，會忽略中小股東的利益，因此，應(yīng)由第三方聘請獨立董事，保證其獨立性和客觀性，實行監(jiān)督和平衡。

3.4 增加股權(quán)質(zhì)押融資利用率

在各大公司中有很多上市公司都盯著股權(quán)質(zhì)押融資這種方式，使得股權(quán)質(zhì)押融資成為了對公司特別有吸引力的籌集資金方式，其中難免有一些質(zhì)量不達標的上市公司，沒有能力將股權(quán)質(zhì)押融資后得到的資金進行合理利用。為了能夠分辨出哪些是能夠?qū)①Y金合理利用的上市公司，哪些是徒有外表卻沒有經(jīng)濟價值的上市公司，一方面，可以根據(jù)一些公司經(jīng)營收益的相關(guān)指標來判斷，讓真正有資格的上市公司將有限的資金合理利用，以防止一些質(zhì)量不高的上市公司進行股權(quán)質(zhì)押融資。另一方面，監(jiān)管部門還可以追蹤記錄上市公司控股股東股權(quán)質(zhì)押融資以后資金的使用狀況，觀察其資金使用是否跟計劃相符，以及使用資金后是否達到預期收益，并將這些追蹤得到的結(jié)果記錄在案。對于沒有達到預期收益的上市公司更應(yīng)該重點標記，到底是什么原因造成上市公司沒有達到預期收益。這些記錄在案的結(jié)果不僅僅是讓上市公司自己約束自己的外在力量，而且還是監(jiān)管部門為該公司控股股東下一次申請股權(quán)質(zhì)押融資審查的重要依據(jù)，以提高股權(quán)質(zhì)押融到資金的使用效率。