文│盧 揚 王寅浩

房地產(chǎn)行業(yè)分化整合愈演愈烈，市場表現(xiàn)逐漸向頭部匯聚，行業(yè)集中度進一步提升?！皬娬吆銖姟本置娴某霈F(xiàn)，促使中小房企快步跟進，在競爭激烈的市場格局下，或主動或被動，一批地產(chǎn)“黑馬”應(yīng)運而生。然而行業(yè)邏輯正在發(fā)生變革，房地產(chǎn)行業(yè)將加速進入全新的時代。對于行業(yè)而言，“唯規(guī)模論”早已不再盛行，舉債擴張的高風(fēng)險模式也將退出市場。

房地產(chǎn)是資本密集型行業(yè)，房地產(chǎn)項目的開展需要有大量的資金，相對而言，房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負債率要高于很多行業(yè)。根據(jù)媒體報道，監(jiān)管部門出臺了“三道紅線”新規(guī)以收緊房地產(chǎn)融資。房地產(chǎn)三條紅線是為了限制房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險的一條政策，若未達標(biāo)，監(jiān)管層將要求金融機構(gòu)對相應(yīng)房企的全口徑債務(wù)進行限制。房地產(chǎn)三條紅線的具體內(nèi)容為：剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負債率不超過百分之七十，凈負債率不超過百分之百，現(xiàn)金短債比不小于一。

估值流血的上市

隨著“三條紅線”的出臺，對于很多負重前行的中小房企而言，如何在降負債與促增長之間尋求平衡，顯得尤為迫切。中小房企要實現(xiàn)“逆襲”，階段表現(xiàn)必為積極擴張與廣泛布局，但當(dāng)前節(jié)點這一路徑面臨巨大壓力。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，截至去年12 月，已有包括匯景控股、港龍中國、金輝控股、上坤地產(chǎn)、祥生控股及領(lǐng)地控股等6 家房企成功上市，另有大唐地產(chǎn)已通過聆訊。值得一提的是，上述房企的共同特點在于均有“踩線”多條的情況，祥生、金輝更是TOP50 內(nèi)少數(shù)未上市的房企。

A 股等待四年未果，金輝控股轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，兩次遞表方才如愿。據(jù)招股書披露，金輝控股復(fù)合年增長率為48.5%，其中2019 年度增幅達62.56%。即便如此，金輝控股并未收獲資本市場的熱情，開盤首日即破發(fā)，表現(xiàn)低迷。與金輝控股相比，祥生控股雖逃過開盤即破發(fā)的命運，但作為千億房企中的一員，其股價首日表現(xiàn)并不亮眼。不過祥生千億房企的身份也讓其免去了多次遞表的波折。

中國城市房地產(chǎn)研究院院長謝逸楓表示，自融資“三條紅線”出臺后，從市場表現(xiàn)來看，地產(chǎn)股已不再受資本青睞，負債規(guī)模高、盈利能力偏弱是最直接的原因。尤其是中小房企扎堆上市，更壓低了這一板塊的整體估值。負債是繞不開的共性問題。招股書顯示，2019年祥生控股的凈資產(chǎn)負債比率為360%，雖較高點有大幅下降，但依然處于高位。同樣的，截至2020 年4 月30 日，金輝控股凈資產(chǎn)負債比率為180%，較2019 年底的170%有所上升。過往三年的資產(chǎn)負債率也一路走高。降負債與促增長如今似乎站到了對立面。即將邁入千億，對于未來規(guī)?；脑O(shè)想，記者與金輝方面取得聯(lián)系，但對方并未給出正面回應(yīng)。在謝逸楓看來，受傳統(tǒng)開發(fā)模式影響，“三高”模式仍是房企成長的基礎(chǔ)，這樣也造成在當(dāng)前節(jié)點并不被追捧，尤其是在物管板塊的沖擊下，就更顯差距。

“即便上市成功，短期的‘輸血’并不能取代長期的‘造血’?！必悮ぱ芯吭焊呒壏治鰩熍撕苿t指出，在2020 年突發(fā)疫情以及監(jiān)管新規(guī)下，行業(yè)邏輯正在發(fā)生變革。對于行業(yè)整體而言，“唯規(guī)模論”早已不再盛行，舉債擴張的高風(fēng)險模式也將退出市場，更加有利于管理紅利型房企的規(guī)模擴張才是長期趨勢。

大灣區(qū)紅利的機會

易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進表示，融資收緊給房地產(chǎn)帶來的影響毋庸置疑，房企拿地也將保持謹(jǐn)慎態(tài)度。如果這一條件均等，那么未來區(qū)域性成長就顯得格外重要?！笆芤嬗趨^(qū)域市場的發(fā)展，類似于粵港澳大灣區(qū)等城市群，這兩年呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，相關(guān)房企的項目布局自然有利可圖?！?/p>

行業(yè)內(nèi)比較一致的判斷是，上一輪長三角的爆發(fā)，提速了新城、中南兩大華東房企規(guī)模化的進程，又儲備了像祥生這樣的新千億企業(yè)，鑒于以北京為中心的京津冀區(qū)域調(diào)控力度不減，未來能夠借助區(qū)域紅利做大規(guī)模的只有粵港澳大灣區(qū)內(nèi)重倉的企業(yè)。

受疫情影響，2020 年上半年房地產(chǎn)銷售幾乎停滯，但大灣區(qū)深耕房企普遍表現(xiàn)強勁。以龍光集團為例，2020 年前11 個月，龍光集團已完成了全年銷售目標(biāo)的99%。財報數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6 月30 日，龍光集團擁有大灣區(qū)土儲貨值占土儲總貨值比重82%。下半年可售貨值約1340 億元，逾六成位于粵港澳大灣區(qū)。

同時，龍光集團于年內(nèi)不斷收割優(yōu)質(zhì)地塊，并創(chuàng)造了多個“地王”項目。其中，龍光以115.97 億元競得深圳前海宅地，溢價率高達43.49%。頻頻出手?jǐn)U張或是出于“突圍”的目的，但如此大的動作，也帶來了資金上的壓力，未來需要較高的利潤去填平。龍光方面在接受記者采訪時也直言，在行業(yè)整體利潤率下行的背景下，未來龍光依然有信心保障盈利能力領(lǐng)先。截至2020 年6 月30 日，公司平均地貨比僅為31%，遠低于同業(yè)。公司有信心未來三年權(quán)益銷售平均增速不低于20%，增速高于同業(yè)。

除龍光集團外，時代中國也已于2020 年11 月超額完成全年目標(biāo)，這一方面有年初目標(biāo)設(shè)置的保守性，另一方面也體現(xiàn)出區(qū)域發(fā)展的韌性。

謝逸楓稱，目前房地產(chǎn)行業(yè)有兩個重要標(biāo)志，一個是由規(guī)模轉(zhuǎn)向品質(zhì)，另一個就是由增量時代進入到存量時代?；浉郯拇鬄硡^(qū)受政策紅利加持，而且擁有豐富的舊改資源，強大的內(nèi)需正在形成?！澳壳暗耐羶Y(jié)構(gòu)決定未來幾年的江湖地位。當(dāng)規(guī)模不再成為硬性指標(biāo)，未來考核房企的指標(biāo)將回歸基本面?！?/p>

事實上，隨著大灣區(qū)建設(shè)提速，越來越多的房企加入到該區(qū)域的市場競爭中。同策研究院數(shù)據(jù)顯示，2020 年前11 個月，30 家房企在大灣區(qū)總計獲得173 宗涉宅用地，拿地面積達1189.78萬平方米，總拿地金額達到3358.28 億元。這之中有龍頭房企恒大、保利、碧桂園，亦有“當(dāng)?shù)亍狈科髸r代中國、龍光、佳兆業(yè)。

抗風(fēng)險能力保障

房地產(chǎn)行業(yè)分化整合愈演愈烈，一批地產(chǎn)“黑馬”應(yīng)運而生。但對于它們而言，如何在去規(guī)?；沫h(huán)境下實現(xiàn)“突圍”，仍是擺在眼前的難題。

多位房企負責(zé)人也直言，相比于前些年一味地規(guī)模化，目前大家更希望有質(zhì)量、安全地規(guī)?；??！氨热纾懿荒艿挚雇蝗皇站o的融資環(huán)境、能不能在天災(zāi)人禍中生存下去，都遠比單一規(guī)?；匾?。”一位重倉大灣區(qū)的千億規(guī)模房企副總裁如此表示。

潘浩稱，“黑馬”型房企普遍源于早期對于趨勢的預(yù)判以及優(yōu)勢區(qū)域的貨值儲備。行業(yè)新邏輯之下，對于行業(yè)新機遇的洞察預(yù)判以及提早布局仍是其快速成長的保障。而想獲得長期的成長性，則要考驗房企整體的抗風(fēng)險能力。從行業(yè)長期發(fā)展的角度看，當(dāng)“黑馬”型房企實現(xiàn)一定的規(guī)模后，將進入控速發(fā)展的平臺期。在高速沖擊規(guī)模效益后，將面臨后續(xù)資金、債務(wù)、流動性等諸多問題，這些問題都需要人、財、物以及時間上的修復(fù)?！耙虼?，預(yù)判是前提，儲備是基礎(chǔ)，抗風(fēng)險能力是保障，這才是‘黑馬’房企成長的關(guān)鍵。”

就未來而言，房企將從規(guī)模發(fā)展到有質(zhì)量發(fā)展，這里的有質(zhì)量不僅是成長的穩(wěn)定性，還包含企業(yè)經(jīng)營的安全性。對于資金密集型的房地產(chǎn)行業(yè)，主要是金融安全性。“三條紅線”影響下，房企短期以“降負債”為首要目標(biāo)，在目標(biāo)之下，房企在規(guī)模、土儲、融資等多方面都將作出適當(dāng)?shù)牟呗哉{(diào)整。

嚴(yán)躍進則指出，雖然目前都在談去規(guī)?；?，但只是把這一指標(biāo)弱化，并非全面掩蓋。實際上對規(guī)模來說還是需要看好，并不存在頂部的概念，目前改善型需求被廣泛挖掘，“住得更好”本身也沒問題，所以未來做規(guī)模依然還是有機會的。融資“三條紅線”確實產(chǎn)生了約束作用，從后續(xù)發(fā)展看，資金面確實需要把握，這一點需要房企自己的努力。而土地儲備則需要更為謹(jǐn)慎，跟著政策大方針走，不能一味追求“便宜”，而忽視了區(qū)域未來的成長價值。