魏 潔

（讀者出版?zhèn)髅焦煞萦邢薰?，甘肅 蘭州 730030）

當(dāng)今世界各國(guó)企業(yè)均極力追逐并購(gòu)，其目的就在于企業(yè)希望通過(guò)并購(gòu)行為，能夠獲取良好效應(yīng)，包括資源重組、擴(kuò)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)等。因此，企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)規(guī)模、重組資產(chǎn)的一個(gè)重要手段。 在整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中，始終貫穿著財(cái)務(wù)活動(dòng)，而財(cái)務(wù)活動(dòng)總會(huì)引起很多財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，繼而影響企業(yè)并購(gòu)的成功率。但是最重要的并不是意識(shí)到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而是應(yīng)采取有效防范措施。因此，參與并購(gòu)活動(dòng)的企業(yè)共同關(guān)注的問(wèn)題就是要采取有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施，繼而有效提高企業(yè)并購(gòu)的成功率。

一、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義

本文認(rèn)為，對(duì)于企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)從兩方面見(jiàn)考察，即企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源、企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果。實(shí)際上，企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)并非企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)股東收益風(fēng)險(xiǎn)的主要產(chǎn)生原因，在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，財(cái)務(wù)結(jié)果、定價(jià)決策與支付決策之間存在著極為密切的聯(lián)系。具體表現(xiàn)為：第一，企業(yè)并購(gòu)屬于一種十分特殊的投資行為，自企業(yè)開(kāi)始對(duì)并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行初期設(shè)計(jì)，直至交易結(jié)束以后，相關(guān)價(jià)值因素并不能通過(guò)短期財(cái)務(wù)指標(biāo)完全表現(xiàn)出來(lái)，一般來(lái)說(shuō)，這需要花費(fèi)較長(zhǎng)的整合與運(yùn)營(yíng)以后，才能夠真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的價(jià)值目標(biāo)；第二，企業(yè)并購(gòu)不但是一種投資行為，而且還屬于一種融資行為，當(dāng)企業(yè)并購(gòu)之后，融資決策與投資決策便會(huì)在極大程度上影響并購(gòu)后企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況；第三，價(jià)值增值是企業(yè)并購(gòu)價(jià)值目標(biāo)的下限，而不是避免出現(xiàn)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以，企業(yè)并購(gòu)的價(jià)值目標(biāo)下限是實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值，獲得超過(guò)債務(wù)范疇的價(jià)值預(yù)期目標(biāo)，而非僅僅是預(yù)防企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果將融資風(fēng)險(xiǎn)選作為企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要評(píng)價(jià)指標(biāo)，從某種角度來(lái)看，這樣對(duì)企業(yè)并購(gòu)的價(jià)值動(dòng)機(jī)起到一定的減小作用。由此不難發(fā)現(xiàn)，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有非常豐富的含義，一旦出現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，便極易導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)出現(xiàn)惡化現(xiàn)象。本文認(rèn)為，所謂企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就是指由于企業(yè)作出融資、支付等多種財(cái)務(wù)決策而造成企業(yè)財(cái)務(wù)遭受損失，影響企業(yè)并購(gòu)價(jià)值目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，進(jìn)而使企業(yè)在財(cái)務(wù)方面出現(xiàn)危機(jī)。因此，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上屬于價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)并不是由幾個(gè)簡(jiǎn)單影響因素所決定的，它的內(nèi)涵是非常豐富的，通過(guò)價(jià)值量，能夠?qū)Σ煌①?gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效反映。綜上所述，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中是一種不確定因素，在一定程度上會(huì)影響企業(yè)并購(gòu)價(jià)值量。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析

1.并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中會(huì)遭遇很多風(fēng)險(xiǎn)，但不管是何種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，均會(huì)通過(guò)并購(gòu)成本對(duì)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)造成影響。針對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，它主要存在企業(yè)并購(gòu)相關(guān)因素的不確定性、企業(yè)并購(gòu)過(guò)程信息的不對(duì)稱性這兩個(gè)影響因素。針對(duì)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程信息的不對(duì)稱性，主要包括發(fā)生時(shí)間的不對(duì)稱與信息內(nèi)容的不對(duì)稱。在沒(méi)有對(duì)并購(gòu)企業(yè)信息進(jìn)行深入了解與有效掌握的條件下，收購(gòu)方極易做出不正確的收購(gòu)行為，收購(gòu)方僅僅看到目標(biāo)企業(yè)好的一面，對(duì)企業(yè)并購(gòu)后產(chǎn)生的規(guī)模效益過(guò)于高估，卻完全不清楚目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際虧損情況，一旦收購(gòu)?fù)瓿珊?，便立刻?huì)暴露各種問(wèn)題，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)遭受嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。由此可以看出，在企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中，如果并購(gòu)相關(guān)方發(fā)生信息不對(duì)稱現(xiàn)象，便會(huì)作出不正確的并購(gòu)決策。與此同時(shí)，在開(kāi)展企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，還存在許多不確定性因素。從微觀角度分析，包括并購(gòu)方的資金變化情況、籌資情況、經(jīng)營(yíng)環(huán)境情況等；從宏觀角度分析，包括國(guó)家利率的變動(dòng)、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、通貨膨脹等。企業(yè)并購(gòu)在不確定因素影響下，企業(yè)并購(gòu)實(shí)際結(jié)果會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離預(yù)期結(jié)果。

2.并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源

信息不對(duì)稱、并購(gòu)過(guò)程的不確定性是企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源。并購(gòu)過(guò)程的不確定性、信息不對(duì)稱性主要從這樣幾個(gè)方面導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其一，通過(guò)企業(yè)并購(gòu)流程來(lái)分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中一共存在3個(gè)基本流程，即計(jì)劃決策、交易執(zhí)行、運(yùn)營(yíng)整合。如果企業(yè)并購(gòu)流程設(shè)計(jì)比較合理，則能夠有效減小企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但是，從財(cái)務(wù)角度上來(lái)看，即使再完善的合同協(xié)議，企業(yè)并購(gòu)還是會(huì)存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其二，對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源進(jìn)行類別劃分，根據(jù)各自財(cái)務(wù)決策種類，企業(yè)并購(gòu)中存在融資風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)這幾種類型。這幾種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源之間存在極為密切的關(guān)系，在極大程度上決定了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。其三，通過(guò)從交易模式這個(gè)層面來(lái)分析企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源。目前，我國(guó)主要通過(guò)利用股票交換股票、股票交換資產(chǎn)、現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)股票、現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)這幾個(gè)交易模式來(lái)開(kāi)展企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)。實(shí)際上，針對(duì)以上幾個(gè)交易方式，它與支付結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)、稅收結(jié)構(gòu)之間屬于決定與被決定的密切關(guān)系，也就是說(shuō)，針對(duì)企業(yè)并購(gòu)，企業(yè)并購(gòu)交易方式所決定的支付結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)與稅收結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)其帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

1.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的原則

（1）柔性化原則

通過(guò)深入分析后不難發(fā)現(xiàn)，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范活動(dòng)，具有顯著的柔性化特電，具有十分強(qiáng)的轉(zhuǎn)換變通能力。因此，在對(duì)企業(yè)并購(gòu)開(kāi)始進(jìn)行決策時(shí)，應(yīng)理性設(shè)計(jì)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)作規(guī)劃，才能確保方案的順利執(zhí)行；同時(shí)企業(yè)并購(gòu)規(guī)劃應(yīng)有所保留，才能使企業(yè)在遇到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，能夠靈活應(yīng)對(duì)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)，有效減小企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中的干擾，不斷提高企業(yè)并購(gòu)在規(guī)劃過(guò)程中的應(yīng)變性。

（2）滿意化原則

因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)防范是一種非結(jié)構(gòu)化問(wèn)題，這種問(wèn)題沒(méi)有固定的定義，所以在企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范活動(dòng)中，滿意化原則是追求的主要內(nèi)容，有助于企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效處理。

（3）重視關(guān)鍵性原則

隨著當(dāng)今社會(huì)環(huán)境變得越來(lái)越復(fù)雜，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在各種影響因素作用下，將會(huì)產(chǎn)生一定的波動(dòng)。在開(kāi)展企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程，要想高效管理企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一定要對(duì)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行精準(zhǔn)確定，同時(shí)要對(duì)其進(jìn)行關(guān)鍵性管理。

（4）重視動(dòng)態(tài)性原則

突變性、動(dòng)態(tài)性之間的關(guān)系是非常緊密的，但是動(dòng)態(tài)性主要是指企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中一直是不斷完善、變化的。企業(yè)在防范并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中，應(yīng)充分運(yùn)用反饋防范機(jī)制、前瞻防范機(jī)制，不斷加強(qiáng)企業(yè)信息之間的交流，將不同階段的作業(yè)不斷進(jìn)行完善，從而達(dá)到企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范目的。因此，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范是一個(gè)不斷提高、完善的動(dòng)態(tài)過(guò)程。

2.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

（1）對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的防范

第一，應(yīng)詳細(xì)了解目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的局限性。其一，會(huì)計(jì)理論滯后。將歷史成本計(jì)價(jià)、權(quán)責(zé)發(fā)生制作為基礎(chǔ)，構(gòu)建會(huì)計(jì)報(bào)表體系，在當(dāng)今社會(huì)，傳統(tǒng)會(huì)計(jì)的計(jì)量手段、確認(rèn)手段存在很大的缺陷，不能進(jìn)行有效披露。在企業(yè)中，公允價(jià)值在推廣過(guò)程中沒(méi)有足夠的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)、理論基礎(chǔ)。因此，會(huì)計(jì)理論發(fā)展是比較滯后的，從客觀角度上說(shuō)，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。其二，會(huì)計(jì)政策具有可選擇性。由于會(huì)計(jì)政策具有可選擇性，因此財(cái)務(wù)報(bào)告是非常容易遭到人為操縱的，在企業(yè)盈余管理中，這種風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)常會(huì)發(fā)生的。其三，期后事項(xiàng)、或有事項(xiàng)無(wú)法得到充分反映。實(shí)際上，財(cái)務(wù)報(bào)表只能將企業(yè)在某一時(shí)間階段的現(xiàn)金流量、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行如實(shí)反映，因?yàn)闀?huì)計(jì)數(shù)據(jù)應(yīng)具有可驗(yàn)證性、真實(shí)性，財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)主要為之前的事項(xiàng)和交易，使得企業(yè)常常會(huì)故意隱瞞、忽略期后事項(xiàng)、或有事項(xiàng)，對(duì)企業(yè)價(jià)值、企業(yè)未來(lái)盈利能力的判斷帶來(lái)極大的干擾，對(duì)企業(yè)并購(gòu)價(jià)格的確定產(chǎn)生嚴(yán)重影響，甚至企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中會(huì)遭遇更多的法律糾紛。其四，一些重要資源的制度安排、價(jià)值得不到充分反映?，F(xiàn)代企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中必須的重要資源無(wú)法通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表體現(xiàn)出來(lái)。財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)怎樣才能反映出人力激勵(lì)約束機(jī)制、人力資源定價(jià)模式是目前企業(yè)非常重視的問(wèn)題。

第二，對(duì)企業(yè)并購(gòu)中的盡職調(diào)查給予高度重視。因?yàn)椴①?gòu)企業(yè)故意將相關(guān)信息進(jìn)行隱瞞，所以在所有企業(yè)并購(gòu)案件中均會(huì)存在一些財(cái)務(wù)陷阱。在實(shí)際操作過(guò)程中，只有對(duì)企業(yè)并購(gòu)中的盡職調(diào)查給予高度重視，才能有效減小企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)陷阱發(fā)生的概率。但是，在實(shí)踐過(guò)程中，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)卻經(jīng)常忽略盡職調(diào)查，大部分人均認(rèn)為盡職調(diào)查就是指收集資料。為做好盡職調(diào)查工作，應(yīng)注意這樣幾點(diǎn)內(nèi)容。其一，企業(yè)并購(gòu)方聘請(qǐng)的中介機(jī)構(gòu)應(yīng)具有豐富的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)；其二，如果企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中存在未盡事宜，則應(yīng)根據(jù)相關(guān)法律規(guī)定簽訂對(duì)應(yīng)的法律協(xié)議，如果要追加企業(yè)并購(gòu)成本，則應(yīng)簽訂補(bǔ)償協(xié)議；其三，充分運(yùn)用企業(yè)內(nèi)外信息，如財(cái)務(wù)報(bào)告重要協(xié)議、財(cái)務(wù)報(bào)告附注等。

第三，評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)。首先，目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)一定要具有可用性。為避免將企業(yè)垃圾進(jìn)行并購(gòu)，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)運(yùn)用資產(chǎn)的可用性。因此，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)采取有效措施。其次，對(duì)目標(biāo)企業(yè)債務(wù)進(jìn)行充分了解和認(rèn)識(shí)。因?yàn)槟繕?biāo)企業(yè)的一些債務(wù)沒(méi)有列入目標(biāo)企業(yè)債務(wù)清單中，企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，這會(huì)對(duì)并購(gòu)企業(yè)造成一定的損失，所以并購(gòu)企業(yè)必須采取有效的預(yù)防措施，如詳細(xì)審查目標(biāo)企業(yè)業(yè)務(wù)的往來(lái)賬目，與目標(biāo)企業(yè)提供的債務(wù)清單進(jìn)行比較。

第四，通過(guò)使用有效的估價(jià)方法，對(duì)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行確定。因?yàn)槟繕?biāo)企業(yè)的估值定價(jià)是十分復(fù)雜的，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)根據(jù)相關(guān)因素來(lái)選擇合理的評(píng)估方法，如企業(yè)信息是否充分、并購(gòu)動(dòng)機(jī)等。并購(gòu)公司可以對(duì)定價(jià)模型進(jìn)行綜合應(yīng)用，然后在并購(gòu)雙方一致確認(rèn)的并購(gòu)價(jià)格范圍中確定并購(gòu)價(jià)格?？偠灾?，只采用一種評(píng)估方法確定并購(gòu)價(jià)格是不正確的，而應(yīng)采用不同層次的思路和方法。

（2）對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范

第一，對(duì)現(xiàn)金并購(gòu)中存在的融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效防范。根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債中存在的期限結(jié)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系，企業(yè)應(yīng)合理構(gòu)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合，以有效管理企業(yè)并購(gòu)中存在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，它屬于資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，只有對(duì)資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系進(jìn)行有效調(diào)整，才能有效防范現(xiàn)金并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)并購(gòu)中存在資金超支風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)可采取有效的防范措施加，如嚴(yán)格制定并購(gòu)資金的需要量、支出預(yù)算、主動(dòng)與債權(quán)人達(dá)成償還債務(wù)協(xié)議等。

第二，對(duì)股票并購(gòu)中融資風(fēng)險(xiǎn)的防范。在股票并購(gòu)中存在股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)分散風(fēng)險(xiǎn)，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)充分考慮兩種情況。其一，應(yīng)考慮股東尤其是大股東能否接受股權(quán)分散和股價(jià)下跌。其二，應(yīng)考慮收購(gòu)公司股票的市場(chǎng)價(jià)格。如果該股票市場(chǎng)價(jià)格高于理論價(jià)值，則應(yīng)運(yùn)用換股進(jìn)行并購(gòu)；如果該股票市場(chǎng)價(jià)格低于理論價(jià)值，則此時(shí)不應(yīng)采用換股并購(gòu)措施，因?yàn)檫@會(huì)降低并購(gòu)后每股的收益率。在股票并購(gòu)中，通過(guò)防范制度準(zhǔn)入障礙引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，可以有效減小企業(yè)自身的作用，只有不斷對(duì)資本市場(chǎng)體系進(jìn)行完善，才能將企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)權(quán)交易的制度準(zhǔn)入障礙進(jìn)行有效消除。

第三，對(duì)杠桿收購(gòu)中存在的融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效防范。作為并購(gòu)企業(yè)，要想對(duì)杠桿收購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效降低，應(yīng)采取有效措施，不斷提高目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性。為對(duì)杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效降低，應(yīng)從以下幾點(diǎn)著手。其一，合理選取理想的收購(gòu)對(duì)象。一般而言，為確保收購(gòu)后企業(yè)具有比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流來(lái)源，目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)品應(yīng)具有比較好的發(fā)展市場(chǎng)、比較高的市場(chǎng)需求，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較小。其二，為確保預(yù)期現(xiàn)金流量能夠支付經(jīng)常性的利息支出，收購(gòu)之前并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)不應(yīng)具有過(guò)多的長(zhǎng)期債務(wù)。其三，為能有效應(yīng)付債務(wù)高峰的現(xiàn)金需要，避免因出現(xiàn)技術(shù)性破產(chǎn)造成杠桿收購(gòu)失敗，并購(gòu)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中應(yīng)設(shè)立一定數(shù)額的償債基金。其四，有效重組目標(biāo)公司。

（3）對(duì)整合期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

當(dāng)企業(yè)并購(gòu)之后，需要進(jìn)行一體化管理企業(yè)財(cái)務(wù)，目標(biāo)企業(yè)應(yīng)以并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)管理方式為重要依據(jù)，才能夠?qū)ζ髽I(yè)財(cái)務(wù)進(jìn)行有效整合。整合企業(yè)財(cái)務(wù)的主要原因?yàn)橛腥Ｆ湟?，在企業(yè)運(yùn)營(yíng)中財(cái)務(wù)管理的作用是非常大的。每個(gè)企業(yè)要想健康成長(zhǎng)，則必須具有一套完善的財(cái)務(wù)管理體系。一旦企業(yè)的財(cái)務(wù)體系存在很多問(wèn)題，則該企業(yè)勢(shì)必會(huì)被并購(gòu)或者破產(chǎn)。實(shí)際上，如果企業(yè)沒(méi)有合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品成本高、財(cái)務(wù)管理比較差，則便常常會(huì)被其他競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)的企業(yè)并購(gòu)。我國(guó)很多企業(yè)因?yàn)闆](méi)有高度重視財(cái)務(wù)整合，財(cái)務(wù)管理人員素質(zhì)較差，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)不能有效控制目標(biāo)企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)，最終導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)并購(gòu)失敗。其二，企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)在財(cái)務(wù)整合作用下能夠得到有效保證。企業(yè)并購(gòu)以后帶來(lái)的各種財(cái)務(wù)效益即為財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是一種純資本性效益，是由相關(guān)規(guī)定作用下所引發(fā)出來(lái)的。其三，并購(gòu)企業(yè)通過(guò)財(cái)務(wù)整合可以有效控制目標(biāo)企業(yè)，可以有效保障并購(gòu)戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)。為有效防范企業(yè)并購(gòu)整合期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可采取的對(duì)策為：

第一，套利出售。在完成并購(gòu)之后，并購(gòu)方應(yīng)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行妥善處理，將資產(chǎn)流動(dòng)性的不同作為依據(jù)，低企業(yè)短期資產(chǎn)、長(zhǎng)期資產(chǎn)進(jìn)行區(qū)別對(duì)待。在實(shí)際工作中，為抵銷籌資引起的債務(wù)，可以出售和戰(zhàn)略資產(chǎn)不相符的資產(chǎn)，同時(shí)為減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也可以采取有效方式轉(zhuǎn)正企業(yè)的不良資產(chǎn)。

第二，果斷撤資。企業(yè)并購(gòu)之后，一旦出現(xiàn)意外情況，導(dǎo)致并購(gòu)整合結(jié)果遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離預(yù)期整合結(jié)果，或者由于企業(yè)生存環(huán)境發(fā)生變化導(dǎo)致并購(gòu)目標(biāo)未能實(shí)現(xiàn)，為避免企業(yè)遭受損失，有效防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)企業(yè)應(yīng)果斷撤資。到目前為止，并購(gòu)撤資存在3種方式。其一，部分或者整體出售目標(biāo)企業(yè)。并購(gòu)方可以通過(guò)整體出售目標(biāo)企業(yè)，從未來(lái)現(xiàn)金流入中獲取利潤(rùn)，并將其投入到新的投資項(xiàng)目中，有助于財(cái)務(wù)危機(jī)的緩解；不斷集中本企業(yè)戰(zhàn)略，以此不斷提高企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)能力。其二，公司分拆。將準(zhǔn)備撤銷、裁掉的企業(yè)劃分為若干個(gè)獨(dú)立的公司，且允許吸入外來(lái)資本，通過(guò)權(quán)益轉(zhuǎn)讓的形式，根據(jù)企業(yè)股東出資比重，合理分配企業(yè)股票。其三，管理層購(gòu)入。在杠桿并購(gòu)中，管理層并購(gòu)是其中一種類型， 就是指企業(yè)管理層對(duì)自己企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的行為。企業(yè)管理層認(rèn)為企業(yè)有存在沒(méi)有被發(fā)現(xiàn)的潛在價(jià)值，同時(shí)認(rèn)為自己有能力將其潛在價(jià)值挖掘出來(lái)，即為管理層購(gòu)入的動(dòng)機(jī)。因?yàn)楣芾碚邲](méi)有充足的收購(gòu)資金，因而只能向銀行、投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行借貸，所以，管理層購(gòu)入存在極大的風(fēng)險(xiǎn)。但是盡管如此，在企業(yè)并購(gòu)失敗情況下，管理層購(gòu)入仍然是一種可取的財(cái)務(wù)策略。

四、結(jié)語(yǔ)

企業(yè)并購(gòu)是一種投資行為，各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)根本是無(wú)法避免的，其中，在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，始終存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)終，這是企業(yè)并購(gòu)成敗的重要影響因素。因此，在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，研究企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范是極為重要的。企業(yè)應(yīng)重視并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)其進(jìn)行有效的識(shí)別與防范。