李長(zhǎng)春 謝 芳 張洪光

（1.現(xiàn)代投資股份有限公司，湖南 長(zhǎng)沙 410004；2.遠(yuǎn)大科技集團(tuán)，湖南 長(zhǎng)沙 410004；3.湖南華菱節(jié)能環(huán)保科技有限公司，湖南 長(zhǎng)沙 410004）

一、并購(gòu)輕資產(chǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

在輕資產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)中，主要存在如下四個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)。

1.財(cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)輕資產(chǎn)企業(yè)活動(dòng)中，財(cái)務(wù)估值通常不準(zhǔn)確，往往存在估值過(guò)高的現(xiàn)象，必將導(dǎo)致很多被并購(gòu)企業(yè)溢價(jià)過(guò)高。一般而言，估值方法有收益法、市場(chǎng)法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法。其中，資產(chǎn)基礎(chǔ)法在輕資產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)中根本無(wú)法使用。輕資產(chǎn)企業(yè)本身賬面資產(chǎn)并不高，其價(jià)值主要蘊(yùn)含在無(wú)形資產(chǎn)上，如優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)、獨(dú)特的技術(shù)、核心的客戶(hù)資源等，這些都具有很大的不確定性，對(duì)其進(jìn)行較為準(zhǔn)確的估值提出了巨大的挑戰(zhàn)。如使用收益現(xiàn)值法，也存在重大的不確定性，如未來(lái)現(xiàn)金流量的估算、折現(xiàn)率的選取，如何設(shè)置假設(shè)條件，其精確度如何，在現(xiàn)實(shí)中均存在極大的困難，尤其是對(duì)其收入和風(fēng)險(xiǎn)的估算更是難上加難。如使用市場(chǎng)法，可比企業(yè)的選定是極其困難的，尤其是高科技企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)公司，幾乎根本無(wú)法找到相匹配的可比企業(yè)。在輕資產(chǎn)企業(yè)的并購(gòu)估值中，往往帶有過(guò)多的主觀性，某一參數(shù)的偏離，都將導(dǎo)致估值出現(xiàn)較大的問(wèn)題，而幾乎所有的參數(shù)估計(jì)都帶有很大的不確定性。如何有效解決財(cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)，是并購(gòu)輕資產(chǎn)企業(yè)中一個(gè)非常重要的事項(xiàng)。

2.人力資源整合風(fēng)險(xiǎn)

人力資本是輕資產(chǎn)企業(yè)最重要的資產(chǎn)，許多優(yōu)質(zhì)輕資產(chǎn)企業(yè)就是靠人打拼出來(lái)的，離開(kāi)了其優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)、研發(fā)團(tuán)隊(duì)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)，企業(yè)很可能就變得一文不值。在并購(gòu)活動(dòng)中，將會(huì)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)員工產(chǎn)生很大的影響，位子、票子、圈子、帽子等都可能意味著重新調(diào)整，甚至是大洗牌，不確定性增加，安全感和踏實(shí)感均會(huì)下降，失業(yè)概率也隨之增加，加上人才選拔、薪酬管理、績(jī)效考核等方面的差異，導(dǎo)致工作熱情和積極性都會(huì)或多或少地下降，不安情緒、抵觸甚至對(duì)抗情緒、焦慮等負(fù)能量與日俱增。尤其是可能導(dǎo)致核心人才甚至核心團(tuán)隊(duì)的集體辭職，將會(huì)嚴(yán)重影響并購(gòu)后企業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理和并購(gòu)價(jià)值的急劇下降，嚴(yán)重者可直接導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

3.研發(fā)資源整合風(fēng)險(xiǎn)

科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，一家企業(yè)投入的研發(fā)人員和經(jīng)費(fèi)、研發(fā)能力的強(qiáng)與弱，在一定程度上決定了企業(yè)發(fā)展的速度、高度與深度，決定了一家企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的好與壞，決定了一家企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的高與低。而輕資產(chǎn)企業(yè)對(duì)研發(fā)的依賴(lài)度可能更高，尤其是在互聯(lián)網(wǎng)公司、以知識(shí)產(chǎn)權(quán)為主的公司和品牌公司中更是如此。而一個(gè)優(yōu)秀的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，在一家企業(yè)中屬于核心資源，并且有比較強(qiáng)的人身依附關(guān)系，尤其是對(duì)核心研發(fā)人員的依賴(lài)度更大。而并購(gòu)企業(yè)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的研發(fā)資源一般根本無(wú)法掌控，大部分的情況是雖有一定的掌控力，但掌控很有限，這必將是一個(gè)巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。稍有不慎，研發(fā)團(tuán)隊(duì)完全有可能集體走人，可能給公司帶來(lái)滅頂之災(zāi)。還有另外一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是研發(fā)團(tuán)隊(duì)形成了思維慣性，不能適應(yīng)快速變化的外部環(huán)境，在日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)中逐步衰退。

4.文化整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)文化在企業(yè)的發(fā)展中有著不可替代的作用，不光體現(xiàn)在精神層面，也體現(xiàn)在制度和物質(zhì)層面，主要受企業(yè)所處的行業(yè)、治理水平、經(jīng)營(yíng)模式、高級(jí)管理人員的管理能力與水平、員工綜合素質(zhì)等影響。深厚的文化底蘊(yùn)需要時(shí)間積淀，也會(huì)有一定的路徑依賴(lài)，尤其是輕資產(chǎn)企業(yè)文化往往更具個(gè)性化，并購(gòu)雙方彼此是否能接納對(duì)方的企業(yè)文化并達(dá)到較好的融合度，往往會(huì)在一定程度上影響并購(gòu)進(jìn)度和并購(gòu)的運(yùn)營(yíng)管理。

二、并購(gòu)輕資產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的處置方法

在輕資產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)中，如何化解和處置上述風(fēng)險(xiǎn)，成了并購(gòu)活動(dòng)是否成功的關(guān)鍵一環(huán)。各種風(fēng)險(xiǎn)的主要措施如下：

1.財(cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)防控

對(duì)于財(cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)可從以下三個(gè)方面進(jìn)行防控。

（1）充分了解被并購(gòu)企業(yè)

要選取對(duì)被并購(gòu)企業(yè)有一定熟悉度的評(píng)估公司，并且最好選取兩至三家評(píng)估公司同時(shí)獨(dú)立進(jìn)行估值。一定要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)做充分詳盡的盡職調(diào)查，充分了解國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策、所處的行業(yè)、產(chǎn)業(yè)、市場(chǎng)地位、占有的市場(chǎng)份額、商業(yè)模式、主要產(chǎn)品及其競(jìng)爭(zhēng)力、主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)、企業(yè)制度和文化、團(tuán)隊(duì)、研發(fā)力量、管理水平等情況。

（2）謹(jǐn)慎使用收益現(xiàn)值法

在對(duì)被評(píng)估企業(yè)充分了解的基礎(chǔ)上，對(duì)其未來(lái)現(xiàn)金流量做適當(dāng)?shù)闹?jǐn)慎預(yù)測(cè)，不能過(guò)于樂(lè)觀。在折現(xiàn)率的選取上，也要充分考慮被并購(gòu)企業(yè)所處行業(yè)和企業(yè)本身的實(shí)際情況，至少不能低于行業(yè)的平均折現(xiàn)率，要在行業(yè)平均折現(xiàn)率的基礎(chǔ)上，充分考慮被并購(gòu)企業(yè)的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)。

（3）合理使用市場(chǎng)法

市場(chǎng)法主要是如何選擇合適的可比企業(yè)，對(duì)于可比企業(yè)的選取一定要適當(dāng)和慎重，并要根據(jù)被并購(gòu)企業(yè)的實(shí)際情況做適當(dāng)調(diào)整?？删C合采用P／E市盈率法、P／B市凈率法、P／S市銷(xiāo)法等方法進(jìn)行評(píng)估，并對(duì)每種方法所計(jì)算出來(lái)的評(píng)估值賦予不同的權(quán)重，加權(quán)平均計(jì)算按市場(chǎng)法確認(rèn)的評(píng)估值。

根據(jù)收益現(xiàn)值法和市場(chǎng)法計(jì)算的評(píng)估值，綜合考慮各種情況，用加權(quán)平均法最后確定被評(píng)估企業(yè)的評(píng)估值。

2.人力資源整合風(fēng)險(xiǎn)防控

人才往往是最有競(jìng)爭(zhēng)力的，也是最為關(guān)鍵的，并購(gòu)企業(yè)一定要加強(qiáng)人力資源整合風(fēng)險(xiǎn)的研究，采取切實(shí)有效的措施。

（1）切實(shí)解決好并購(gòu)遺留問(wèn)題

一是做好與被并購(gòu)企業(yè)員工的溝通工作，及時(shí)了解被并購(gòu)企業(yè)員工的實(shí)際想法和訴求，及時(shí)打消員工的消極情緒，把負(fù)能量降到最低；二是要發(fā)現(xiàn)并留住優(yōu)秀人才；三是要謹(jǐn)慎開(kāi)展裁員工作，做好辭退員工的思想工作，并給予適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)補(bǔ)償，消除其后顧之憂(yōu)。

（2）加強(qiáng)員工激勵(lì)和薪酬管理

要通過(guò)實(shí)行激勵(lì)（包括但不限于文化激勵(lì)、股權(quán)激勵(lì)、晉升激勵(lì)、薪酬激勵(lì)等）、管理、保障等機(jī)制，優(yōu)勝劣汰，讓干部員工有為者有位、吃苦者吃香、流汗者留芳，形成擔(dān)當(dāng)者擔(dān)當(dāng)、向干事者看齊的良好氛圍。切實(shí)發(fā)現(xiàn)人才、留住人才并大膽使用人才。

要健全并完善公平公正且合理的薪酬體系和考核評(píng)價(jià)體系，薪酬水平必須反映崗位責(zé)任和能力的大小，反映完成崗位所應(yīng)包含的知識(shí)價(jià)值和技術(shù)含量，并與工作績(jī)效掛鉤，讓想干事、能干事、干成事的員工拿到較高的薪酬水平。不斷提高員工對(duì)企業(yè)的歸屬感、認(rèn)同感，進(jìn)一步滿(mǎn)足其自尊和自我實(shí)現(xiàn)的需要。

（3）加強(qiáng)員工培訓(xùn)與培養(yǎng)工作

培訓(xùn)的最終目的絕不僅僅只是灌輸內(nèi)容，更重要的是讓員工體會(huì)學(xué)習(xí)的益處，感受學(xué)習(xí)的快樂(lè)并養(yǎng)成終身學(xué)習(xí)的習(xí)慣。培訓(xùn)形式應(yīng)靈活多樣，避免單一的集中培訓(xùn)方式。在保證員工正常工作不受影響的前提下，采取集中線(xiàn)下培訓(xùn)、網(wǎng)上培訓(xùn)、部門(mén)研討、個(gè)人自學(xué)等形式，人力資源部則通過(guò)具體的評(píng)估手段控制最終培訓(xùn)效果。

3.研發(fā)技術(shù)整合風(fēng)險(xiǎn)防控

研發(fā)技術(shù)整合風(fēng)險(xiǎn)可從法律、公司和員工三個(gè)層面加以控制。

（1）法律層面

加強(qiáng)對(duì)商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)力度，善于運(yùn)用法律手段有效保護(hù)公司權(quán)利。要嚴(yán)格區(qū)分公司的知識(shí)產(chǎn)權(quán)和員工個(gè)人的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，原則上，員工在工作期間或利用公司的平臺(tái)研發(fā)出來(lái)的成果，所有權(quán)都應(yīng)歸公司。

（2）公司層面

與員工簽訂保密協(xié)議和離職后一定時(shí)間內(nèi)禁業(yè)協(xié)議，對(duì)研發(fā)團(tuán)隊(duì)合理分配任務(wù)，不要讓一個(gè)人全部掌握所有的技術(shù)與流程，研發(fā)團(tuán)隊(duì)內(nèi)部要有防火墻，要形成良性的競(jìng)爭(zhēng)與監(jiān)督。

（3）員工層面

加強(qiáng)研發(fā)人員職業(yè)道德體系的建設(shè)工作，將職業(yè)道德列入考核評(píng)價(jià)體系中，并占有一定的權(quán)重，對(duì)做得好的給予一定的獎(jiǎng)勵(lì)，對(duì)做得差的要給予一定的懲罰。一定要讓員工形成良好的職業(yè)道德素養(yǎng)。

4.文化整合風(fēng)險(xiǎn)防范

文化整合并不是簡(jiǎn)單的合并與整頓，而是包容與融合。（1）要塑造主流文化

要在一定程度上突顯并購(gòu)企業(yè)的文化優(yōu)勢(shì)和主導(dǎo)地位，根據(jù)并購(gòu)后的實(shí)際情況及時(shí)調(diào)整和完善企業(yè)文化。提煉和培育企業(yè)主流文化。

（2）要實(shí)現(xiàn)包容開(kāi)放

要深入了解、充分尊重和誠(chéng)懇學(xué)習(xí)被并購(gòu)企業(yè)文化，要與被并購(gòu)企業(yè)員工進(jìn)行深入的溝通、交流與互動(dòng)，實(shí)實(shí)在在地融入到對(duì)方團(tuán)隊(duì)中去，要做到以行動(dòng)人、以情感人、以心化人。

（3）要突出人本管理

企業(yè)應(yīng)以人為中心，提高對(duì)員工的人文關(guān)懷度。尊重員工、理解員工，尤其要尊重員工的勞動(dòng)。要真心實(shí)意為員工辦實(shí)事、做好事，解決員工生活工作中的具體困難和問(wèn)題。不斷提高員工的滿(mǎn)意度和歸屬感。