池子“水位”已低，加之消耗逐漸增多，最近市場(chǎng)資金面表現(xiàn)反復(fù)，時(shí)而顯露“緊”色。6月7日，在前一交易日反彈基礎(chǔ)上，資金價(jià)格普遍繼續(xù)走高，銀行間市場(chǎng)隔夜利率升破2.3%一線，創(chuàng)逾4個(gè)月新高。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在低超儲(chǔ)環(huán)境下，資金面波動(dòng)性上升，央行可能將適時(shí)出手，以對(duì)沖政府債券發(fā)行繳款、企業(yè)分紅購(gòu)匯、季末監(jiān)管考核等因素影響。6月9日，中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定期存款操作將開展，時(shí)點(diǎn)比以往多數(shù)時(shí)候要早些，可能有一定信號(hào)意義。

資金面不復(fù)先前那般寬松

6月7日，貨幣市場(chǎng)利率繼續(xù)走高，這在中短期限利率方面尤為明顯。在銀行間市場(chǎng)上，存款類機(jī)構(gòu)以利率債為質(zhì)押的回購(gòu)利率（DR）方面，DR001上行至2.31%，創(chuàng)2月以來(lái)新高。DR007上行至2.28%。14天和21天期品種雙雙大漲，加權(quán)平均利率分別報(bào)2.35%、2.31%。

這已是短期回購(gòu)利率連續(xù)第2個(gè)交易日出現(xiàn)較明顯上行。6月4日，短期回購(gòu)利率一改月初下行“慣例”，調(diào)頭反彈，DR001和DR007分別上行33個(gè)基點(diǎn)和11個(gè)基點(diǎn)。

交易人士表示，5月下旬以來(lái)，資金面已不復(fù)先前那般寬松。一位農(nóng)商行交易員說(shuō)，目前資金供求總體上比較平衡，日內(nèi)表現(xiàn)不太穩(wěn)定，往往呈現(xiàn)先緊后松的變化。中介機(jī)構(gòu)編制的資金面情緒指數(shù)顯示，6月7日上午資金面略微偏緊，午后趨于好轉(zhuǎn)，尾盤回歸寬松。

“目前這種狀況還會(huì)持續(xù)下去，到了6月中旬，波動(dòng)有繼續(xù)加大可能?！痹摻灰讍T說(shuō)。

后續(xù)“吸水”因素仍不少

業(yè)內(nèi)人士分析，近期資金面波動(dòng)加大，主要源于銀行體系可用資金下降，后續(xù)“吸水”因素仍不少。

“6月初資金面與3至5月初相比存在較大差異。”廣發(fā)證券固收首席分析師劉郁表示，3至5月一般在每月15日后，DR001才回到2.2%左右。然而，6月4日DR001就升至2.18%，流動(dòng)性收斂明顯早于3至5月?！斑@可能與超儲(chǔ)率較低有關(guān)。經(jīng)測(cè)算，4月末超儲(chǔ)率在1.2%左右，5月國(guó)債地方債凈發(fā)行近8000億元，超儲(chǔ)率可能下降至1.0%以內(nèi)，接近1月時(shí)的水平。”她分析。

“決定資金面的根本因素是資金供求，超儲(chǔ)率偏低自然面臨不穩(wěn)定性?！痹?月底發(fā)布的一份研究報(bào)告中，華泰證券固收首席研究員張繼強(qiáng)提示，資金面向常態(tài)化回歸可能正在出現(xiàn)。

在資金池“水位”下降的同時(shí)，后續(xù)“吸水”因素仍有不少。首先，隨著地方債發(fā)行提速，債券繳款影響逐漸加大。數(shù)據(jù)顯示，本周計(jì)劃發(fā)行的國(guó)債和地方債逾4700億元，創(chuàng)年初以來(lái)新高;政府債繳款規(guī)模逾4400億元，達(dá)近期高位。其次，境外上市中資企業(yè)逐漸迎來(lái)分紅購(gòu)匯高峰期，對(duì)銀行體系流動(dòng)性影響在加大。第三，6月雖是財(cái)政支出大月，但中旬稅款清繳入庫(kù)仍可能帶來(lái)一些擾動(dòng)。另外，本周有近4900億元同業(yè)存單到期，下周接近4000億元，對(duì)銀行滾動(dòng)續(xù)做和流動(dòng)性管理提出更高要求。最后，臨近半年末，監(jiān)管考核影響不容忽視。“6月流動(dòng)性需警惕半年末效應(yīng)?！闭猩套C券宏觀首席分析師謝亞軒稱。

央行可能施以援手

分析人士認(rèn)為，在研判流動(dòng)性時(shí)，不能只看到財(cái)政收支、債券繳款等因素，而忽視央行操作這一關(guān)鍵。隨著半年末時(shí)點(diǎn)臨近，資金面變數(shù)加大，央行施以援手是可以期待的。

財(cái)政部、央行日前公布，將于6月9日開展700億元的1個(gè)月中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定期存款操作。這次操作選在上旬開展，頗為少見。數(shù)據(jù)顯示，自2019年1月起至本次操作前，中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定期存款操作均在每月中下旬進(jìn)行，一般在下旬。

分析人士認(rèn)為，中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定期存款操作，可相應(yīng)增加銀行存款，緩解銀行負(fù)債壓力。本期存款1個(gè)月，恰好可跨過(guò)半年末。相關(guān)方面可通過(guò)招投標(biāo)情況觀察銀行流動(dòng)性狀況，決定何時(shí)以及如何開展后續(xù)操作。

從以往情況看，幾乎每年6月，央行都會(huì)通過(guò)逆回購(gòu)操作等手段加大中短期流動(dòng)性投放，預(yù)計(jì)今年也不例外。

“6月銀行體系流動(dòng)性很可能出現(xiàn)供求缺口，缺口大概率要通過(guò)央行公開市場(chǎng)操作凈投放彌合，加大逆回購(gòu)?fù)斗帕亢椭衅诮栀J便利超額續(xù)做是預(yù)期內(nèi)的主要手段?！碧祜L(fēng)證券宏觀首席分析師宋雪濤認(rèn)為，流動(dòng)性缺口不必然意味著資金面收緊，在根本上取決于央行政策意圖和投放力度。資金面明顯收緊可能性不大，但要警惕波動(dòng)性加大。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)