黃文義 許桂紅

摘要：2014年3月，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)生第一起債券違約事件，從那時(shí)開(kāi)始，債券違約層出不窮，到現(xiàn)在爆發(fā)了大規(guī)模的違約浪潮。本次違約潮不論是違約主體的數(shù)量還是違約金額來(lái)說(shuō)都是史無(wú)前例的，如何正確對(duì)待這次違約潮，對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)非常重要。本文首先闡述了本次債券違約產(chǎn)生的主要原因，然后從多個(gè)角度對(duì)債券違約的防范對(duì)策進(jìn)行分析，期望能夠?yàn)榇龠M(jìn)我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展提出有效的建議。

關(guān)鍵詞：債券違約；原因；防范對(duì)策

引言

債券市場(chǎng)作為直接融資的重要手段之一，一直以來(lái)以融資利率低、融資規(guī)模大，深受人們喜愛(ài)。我國(guó)債券市場(chǎng)從1981年國(guó)債發(fā)行一直到現(xiàn)在，歷經(jīng)三十多年的發(fā)展，過(guò)去我國(guó)政府為了使得債券市場(chǎng)能夠健康穩(wěn)定發(fā)展，所以對(duì)債券有著隱性的擔(dān)保，即使債券違約也會(huì)有政府幫忙解決，因此我國(guó)債券在2014年之前從未發(fā)生過(guò)任何實(shí)質(zhì)性違約事件，投資者便認(rèn)為債券是一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)或者風(fēng)險(xiǎn)很低的投資工具，我國(guó)信用利差跟債券資質(zhì)嚴(yán)重不符。2014年3月“11超日債”的違約打破了我國(guó)債券市場(chǎng)剛性兌付的傳說(shuō)，接著便發(fā)生了一起又一起債券違約事件，各地紛紛暴雷。債券違約不僅發(fā)生在產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)和強(qiáng)周期行業(yè)，甚至一些文化企業(yè)、環(huán)保企業(yè)也會(huì)違約，任何企業(yè)都有發(fā)生違約的可能，違約金額也呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

一、債券違約的現(xiàn)狀

據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2014年以來(lái)，中國(guó)的債券違約事件已經(jīng)經(jīng)歷了六年的時(shí)間，截至2019年11月30日，共有404只債券違約。從圖1中可以看出，我國(guó)債券違約的數(shù)量和金額大體上呈現(xiàn)逐年增加的趨勢(shì)，違約集中在近兩年。2014年由于債券違約剛開(kāi)始出現(xiàn)，違約數(shù)量較少，只有6只，違約金額13.4億元，15年和16年小幅上漲，到2017年略有下降，至2018年出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，共有125只債券違約，違約金額1 209.61億元，超過(guò)前幾年違約金額總和。而至2019年11月底，有156只債券違約，涉及金額1 213.51億元，2019年還剩一個(gè)月，從2019年整體發(fā)展的態(tài)勢(shì)來(lái)看，債券違約仍將持續(xù)爆發(fā)，違約狀況不容樂(lè)觀。

二、債券違約的原因

1.宏觀經(jīng)濟(jì)下行

近幾年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度變慢，隨著我國(guó)去產(chǎn)能去杠桿的推進(jìn)，一些強(qiáng)周期和產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)發(fā)展受到影響。再加上資管新規(guī)的出臺(tái)，銀行信貸收緊，外部融資環(huán)境惡劣，小規(guī)模和抗風(fēng)險(xiǎn)能力差的企業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重的流動(dòng)性問(wèn)題，紛紛出現(xiàn)違約情況。

2.債券評(píng)級(jí)虛高

我國(guó)債券評(píng)級(jí)一般都很高，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)僅僅針對(duì)企業(yè)的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)就對(duì)企業(yè)的債券作出評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)獨(dú)立性差，很多時(shí)候，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了迎合企業(yè)的需要，給企業(yè)作出一個(gè)較高的評(píng)級(jí)，這使得債券評(píng)級(jí)與債券資質(zhì)嚴(yán)重不符，在很大程度上誤導(dǎo)了投資者。而且我國(guó)債券評(píng)級(jí)普遍滯后，只有當(dāng)債券出現(xiàn)違約情況時(shí)才下調(diào)評(píng)級(jí)，不能提前預(yù)見(jiàn)債券違約風(fēng)險(xiǎn)。

3.企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)管理不當(dāng)

很多企業(yè)出現(xiàn)違約的原因都是自身經(jīng)營(yíng)管理不善導(dǎo)致流動(dòng)性不足，無(wú)法按期兌付債券。沒(méi)有很好地將資金錯(cuò)配，導(dǎo)致債券集中到期，一旦出現(xiàn)違約問(wèn)題，信用受損，便很難從外部籌措到資金。另外，企業(yè)在前期瘋狂擴(kuò)張，大規(guī)模融資，將資金投資在周期很長(zhǎng)的項(xiàng)目當(dāng)中，無(wú)法快速獲利，遇到流動(dòng)性危機(jī)時(shí)，資金變現(xiàn)困難，沒(méi)有充足的資金兌付債務(wù)。高資產(chǎn)負(fù)債率增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，財(cái)務(wù)費(fèi)用過(guò)高使得企業(yè)實(shí)際可支配的資金減少，不利于企業(yè)內(nèi)部資金的積累。

健康的債券市場(chǎng)總是與違約相伴存在的，如何應(yīng)對(duì)本次集中的債券違約對(duì)于我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展非常重要。本文從以下幾個(gè)角度分析債券違約的防范對(duì)策。

三、債券違約的防范對(duì)策

1.加強(qiáng)統(tǒng)一監(jiān)管

我國(guó)債券市場(chǎng)現(xiàn)在由三家監(jiān)管主體同時(shí)進(jìn)行監(jiān)管，其分別是：中國(guó)證監(jiān)會(huì)，中國(guó)人民銀行，國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)。由于三家監(jiān)管機(jī)構(gòu)他們的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一致，因此不同的企業(yè)可以選擇對(duì)自己有利的監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)行債券，這樣就使得一些質(zhì)量較差的債券進(jìn)入市場(chǎng)。我國(guó)債券市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，多角度考察企業(yè)的發(fā)債實(shí)力，提高債券發(fā)行的門檻，對(duì)于一些不滿足標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)禁止其進(jìn)入債券市場(chǎng)。

2.投資者要增強(qiáng)自身的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)

投資者要多學(xué)習(xí)一些風(fēng)險(xiǎn)投資的知識(shí)，用專業(yè)的方法選擇債券。很長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)的剛性兌付使得投資者認(rèn)為債券不會(huì)違約，但完善的債券市場(chǎng)是一定會(huì)存在違約風(fēng)險(xiǎn)的，投資者應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。所以，投資者需要轉(zhuǎn)變觀念，提高自己抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，提高鑒別債券的能力，了解自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，適度投資，以免最后資金收不回來(lái)而導(dǎo)致自己的利益受到損害。投資者可以適當(dāng)學(xué)習(xí)一些風(fēng)險(xiǎn)衡量的方法來(lái)衡量債券違約的風(fēng)險(xiǎn)，選擇違約風(fēng)險(xiǎn)小的債券進(jìn)行投資。即使發(fā)生債券違約，投資者也要冷靜處理，采取法律手段保護(hù)自己的合法權(quán)益，像是訴訟仲裁、債務(wù)重組等，爭(zhēng)取將自己的損失降到最小。

3.加強(qiáng)發(fā)行人的信息披露制度

強(qiáng)化發(fā)行人的信息披露制度，對(duì)于發(fā)行人披露虛假信息或者不按照信息披露要求進(jìn)行披露的行為進(jìn)行處罰。監(jiān)管機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)監(jiān)管的力度，對(duì)于債券發(fā)行主體進(jìn)行持續(xù)的監(jiān)督，定期對(duì)發(fā)行人的違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，增強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的預(yù)見(jiàn)性，對(duì)于不符合債券發(fā)行條件或者在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題的債券可以停止發(fā)行或者減少發(fā)債規(guī)模。

4.信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)自身的獨(dú)立性和預(yù)見(jiàn)性

我國(guó)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)普遍存在著評(píng)級(jí)滯后的現(xiàn)象，總是在債券違約之后才下調(diào)評(píng)級(jí)，而在違約之前風(fēng)平浪靜，一般來(lái)說(shuō)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)中發(fā)揮預(yù)警作用，但是我國(guó)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)卻沒(méi)有做到這一點(diǎn)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)切實(shí)履行好現(xiàn)場(chǎng)盡職調(diào)查的職能，對(duì)可能影響發(fā)行主體償債能力的因素保持高度重視，動(dòng)態(tài)地對(duì)發(fā)行人信用進(jìn)行評(píng)價(jià)，及時(shí)調(diào)整其信用資信等級(jí)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要保持獨(dú)立性，獨(dú)立于被評(píng)級(jí)企業(yè)，不受發(fā)行人的影響，真正針對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和宏觀經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行評(píng)級(jí)，而不是為了迎合客戶而給出一個(gè)過(guò)高的評(píng)級(jí)。同時(shí)，監(jiān)管部門應(yīng)建立評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的淘汰機(jī)制，對(duì)于未履行盡調(diào)職責(zé)、擅自調(diào)整評(píng)級(jí)、評(píng)級(jí)虛高或信息披露不及時(shí)的情況或者當(dāng)出現(xiàn)債券違約才下調(diào)債券評(píng)級(jí)的評(píng)級(jí)滯后的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)予以處罰或者警示，情節(jié)嚴(yán)重的，可以撤銷其經(jīng)營(yíng)資格，加大對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的處罰力度，提高其違約成本。我國(guó)還可以引進(jìn)國(guó)外較完善的評(píng)級(jí)機(jī)制，提高我國(guó)的評(píng)級(jí)水平，完善我國(guó)債券市場(chǎng)，使其沿著市場(chǎng)化的方向發(fā)展。

5.提高企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)管理水平

流動(dòng)性是企業(yè)償債非常重要的來(lái)源，而只有良好的經(jīng)營(yíng)管理，企業(yè)才能收獲充足的流動(dòng)性。所以企業(yè)應(yīng)當(dāng)制定適合自身的發(fā)展戰(zhàn)略，不能一味地追求擴(kuò)張，要結(jié)合宏觀環(huán)境的變化對(duì)投資進(jìn)行科學(xué)的規(guī)劃。在融資時(shí)盡量采用內(nèi)部積累，對(duì)外融資時(shí)，采取多種融資渠道，將長(zhǎng)短期債務(wù)錯(cuò)開(kāi)搭配，避免債務(wù)集中到期。合理控制自身負(fù)債規(guī)模，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)內(nèi)部建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，配備專業(yè)人員定期檢查，一旦相關(guān)指標(biāo)觸及紅線，立即采取相關(guān)措施應(yīng)對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)。

6.完善違約債券的二級(jí)市場(chǎng)

將違約的債券打包給資產(chǎn)管理公司，或者通過(guò)債轉(zhuǎn)股的方式以增強(qiáng)違約債券的流動(dòng)性。現(xiàn)在債券市場(chǎng)違約層出不窮的一個(gè)主要原因就是我國(guó)債券違約的二級(jí)市場(chǎng)不完善，很多債券一旦違約就等于判了死刑，沒(méi)有合適的處置機(jī)制，加上外部環(huán)境整體不向好，違約企業(yè)便很難從危機(jī)中解脫出來(lái)。

四、結(jié)語(yǔ)

健康的債券市場(chǎng)一定會(huì)伴隨著違約，債券違約有利于我國(guó)信用利差回歸正常的定價(jià)機(jī)制，有助于釋放信用風(fēng)險(xiǎn)，使風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配，但同時(shí)我們也要時(shí)刻關(guān)注本次債券違約帶給我們的挑戰(zhàn)，避免因信用風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度爆發(fā)，而影響其他市場(chǎng)的正常發(fā)展。監(jiān)管部門、相關(guān)中介機(jī)構(gòu)、投資者和企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極行動(dòng)起來(lái)，采取正確的措施應(yīng)對(duì)本次挑戰(zhàn)，推動(dòng)我國(guó)債券市場(chǎng)朝著市場(chǎng)化的方向前進(jìn)。■

作者簡(jiǎn)介：黃文義（1993—），女，安徽壽縣人，沈陽(yáng)市鐵西區(qū)沈陽(yáng)工業(yè)大學(xué)，金融專業(yè)，研究生。

許桂紅（1972—），女，遼寧清原人，沈陽(yáng)工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，主要從事金融業(yè)務(wù)與經(jīng)營(yíng)管理、農(nóng)村金融研究。