【摘 要】 文章以評估某水泥企業(yè)價值為案例，從定性與定量兩個視角出發(fā)，探討現(xiàn)金流量、相對價值兩種方法在假設(shè)基礎(chǔ)、參數(shù)計算及適用條件等諸多方面存在的區(qū)別，以供同行參考。

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)價值評估 現(xiàn)金流量法 相對價值法

整體分析，國內(nèi)水泥企業(yè)分布較為分散，自國家相關(guān)部門強化對本產(chǎn)業(yè)的扶持力度以后，分散的水泥企業(yè)被整合與完善，宗旨在于倡導(dǎo)企業(yè)間聯(lián)合重組，促進企業(yè)集中度與資源利用效率同步提升過程。企業(yè)價值評估階段把企業(yè)看成是一個綜合體，解讀影響企業(yè)盈利能力的各種因素，立足于企業(yè)所處的宏觀市場環(huán)境，整體測評企業(yè)的公允市場價值。

1、基本概念分析

1.1現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。提出該價值評估方法的初衷是確定被收購企業(yè)持有的價值，在評估過程中會測算出增長率、債務(wù)成本以及折現(xiàn)率等諸多參數(shù)，但自由現(xiàn)金流量是需重點測算的參數(shù)。該方法的提出者拉巴波特主觀上認為，企業(yè)在生產(chǎn)運營活動中獲取的，在能符合企業(yè)自體業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展必需資金后，能夠提供給債權(quán)人和股東自由支配的現(xiàn)金流量。

1.2相對價值估價法。在業(yè)內(nèi)，該方法還被稱之為乘數(shù)估值法，即于經(jīng)濟市場條件高度成熟的條件下，杰克有可比性企業(yè)的市場價去預(yù)估目標企業(yè)持有的價值。結(jié)合所選用基準的差異性，可以將其細化為如下三種方法[1]：一是市盈率法（P/E），PE指標大小和股利支付率以及增長率之間存在正相關(guān)性，和股權(quán)成本有反比關(guān)系，存在相似可比性企業(yè)是該法應(yīng)用的基礎(chǔ)，且市場對可比性企業(yè)的估價較為合理，故而便能評估目標企業(yè)持有的市場價值;二是市凈率法（P/B），伴隨股利支付率以及增長率增長，P/B上升，而當股權(quán)成本跌落時，P/B有降低趨勢，該法評估目標企業(yè)市場價值時，也需有可比性企業(yè)的參與;三是市銷率法（P/S），和前兩種方法相比，在目標企業(yè)可能的利潤為負數(shù)或資不抵債是，P/S的獨特優(yōu)勢是不會為負值，提示被操控的難度較高。

2、企業(yè)概況

A水泥企業(yè)在運營階段始終創(chuàng)新升級水泥制造技術(shù)，從早期幾年持續(xù)虧損轉(zhuǎn)為盈利，循序漸進，壯大發(fā)展為國內(nèi)水泥業(yè)內(nèi)著名品牌。2013～2014年間企業(yè)非流動資產(chǎn)數(shù)額有不斷增加趨勢，提示企業(yè)固定資產(chǎn)投資擴展，3年間均盈利，預(yù)示著生產(chǎn)規(guī)模拓展促進了較高經(jīng)濟效益的產(chǎn)出過程。3年內(nèi)流動資產(chǎn)均小于流動負債，營運資本<0，提示企業(yè)資金周轉(zhuǎn)過程中肩負著較沉重壓力。解讀本企業(yè)3年間的主要財務(wù)指標后，認為將應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)調(diào)控在可承受區(qū)間，有益于減輕企業(yè)資金周轉(zhuǎn)負擔(dān)[2]。

3、自由現(xiàn)金流量的預(yù)測

3.1估算可預(yù)測期與增長率。擬定把5年設(shè)為一個預(yù)測周期，即N=5。分析到后續(xù)期增長率的走勢，結(jié)合水泥行業(yè)周期性運作特征，很可能伴隨市場經(jīng)濟大起大落，故而設(shè)定后續(xù)期間營銷收入的增長率稍低于宏觀經(jīng)濟的增長速度，設(shè)定g=4.0%。

3.2預(yù)測稅后凈營業(yè)利潤。我們先預(yù)測營業(yè)收入，在后續(xù)較長的一段時間內(nèi)，社會經(jīng)濟發(fā)展對水泥物料的需求量將會維持在較高層次上，這就預(yù)示著其營業(yè)收入整體上能維持相對穩(wěn)定性。預(yù)測營業(yè)成本時，既往數(shù)據(jù)表明其整體約為73.3%，但在2013、2015兩個年度見營業(yè)比重偏大，依次是80.39%、78.95%，可能是電力與煤炭價格上漲、固定資產(chǎn)投入量減少共同作用的結(jié)果。

剔除最大、小值法測算營業(yè)成本與營銷收入額度所占比例，基于此計算出可預(yù)測期的營業(yè)成本，成本占銷比為77.65%。

對既往數(shù)年間管理、營銷費用整體分析后，發(fā)現(xiàn)不同年份中其在營業(yè)收入內(nèi)所占比例差異較大，故而擬定選用均值作為可預(yù)測期的比例，管理、營銷費在營業(yè)收入內(nèi)所占比一次為3.85%、4.0%。

3.3資本支出。為迎合A企業(yè)現(xiàn)實生產(chǎn)運營的需要，需提拿出部分作為資本支出扣除。分析本企業(yè)歷年見運作模式后，我們發(fā)現(xiàn)其早期經(jīng)營性長期資產(chǎn)投入力度較大，后期趨于穩(wěn)定，故而擬定僅選擇后期偏穩(wěn)定時期的年增長率均值作為經(jīng)營性長期資產(chǎn)的投資額度，對應(yīng)的增長率為4.24%。

3.4營運資本增量。營運資本又被稱之為營運資金，若企業(yè)營運資本>且偏大時，預(yù)示著企業(yè)持有較強的資金周轉(zhuǎn)能力，反之則偏弱。最后，測算出經(jīng)營性流動資產(chǎn)在營業(yè)收入中所占比率為36.20%。

3.6測算企業(yè)的整體價值。對A企業(yè)歷史財務(wù)報表整體分析后，通常便能夠較順利的測得企業(yè)的整體價值，其是可預(yù)測期與后續(xù)期企業(yè)價值的總和，測算得A企業(yè)整體價值為1067882.24萬元。

4、相對價值法用于評估企業(yè)的價值

本文擬定選用P/B測評、估算A企業(yè)價值，步驟可作出如下闡釋[2]：首先，選擇可比性企業(yè)，通常而言目標企業(yè)與可比性企業(yè)隸屬于同一行業(yè)，在加工生產(chǎn)、營銷等方面存在一定相似度。其次，測算可比性企業(yè)的P/B乘數(shù)。P/B為股價與每股凈資產(chǎn)的比率，在尋覓到可比性企業(yè)有關(guān)數(shù)據(jù)后，為解除股價變動形成的影響，使用估價時年初與年末的加權(quán)均數(shù)表示股價值。最后，有針對性的調(diào)整目標企業(yè)和可比性企業(yè)的差異因素。比如，針對交易活動差異因素，若確定特殊因素干擾可比性企業(yè)股價時，則需對該企業(yè)股價作出適度修正處理，使其處于正常價格區(qū)間內(nèi)。

通過查閱A企業(yè)歷史財務(wù)數(shù)據(jù)報表后，發(fā)現(xiàn)估價時間點發(fā)行于外界的普通股股數(shù)是61336.43萬股，各股持有的凈資產(chǎn)是2.05，最后測求出本企業(yè)整體價值是988866.65萬元。

5、結(jié)論

相對價值法克選擇的方法主要有三種。筆者在綜合分析目標企業(yè)內(nèi)外界因素后，擬定瞎用市凈率法評估A企業(yè)價值，其能夠較清晰的呈現(xiàn)出企業(yè)價值波動情況，測評發(fā)現(xiàn)，固定資產(chǎn)在企業(yè)總資產(chǎn)中所占比例較高，且能較快捷的獲得諸多可比性企業(yè)凈資產(chǎn)賬面主要數(shù)據(jù)信息，理解難度不大，這表明凈率法也適用于評估A企業(yè)的整體企業(yè)價值。

【參考文獻】

[1] 盧瑞卿，劉菡，陳芳琪.企業(yè)財務(wù)報表分析及其價值評估——以格力電器為例[J].現(xiàn)代營銷（經(jīng)營版），201，149（09）：214-216.

[2] 張歡.我國上市物流企業(yè)市場價值評估分析[J].商業(yè)經(jīng)濟研究，2019，22（15）：117-120.

作者簡介：楊杉，女，2000年6月生，四川綿陽人，本科，研究方向：會計