陳貴華

【摘 要】 私募股權(quán)投資基金起源于20世紀(jì)的美國，他是西方發(fā)達(dá)國家融資渠道快速拓寬、中小企業(yè)快速發(fā)展的重要幫手。到了21世紀(jì)初，中國的經(jīng)濟(jì)也得到了快速的發(fā)展，為私募股權(quán)投資基金市場的發(fā)展提供了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，使得私募股權(quán)投資基金成為我國中小企業(yè)解決融資難的重要渠道之一。私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作包含募資、投資、管理和退出四個(gè)步驟。退出不僅僅是私募股權(quán)投資基金項(xiàng)目的最終階段，也是實(shí)現(xiàn)收益最大化目標(biāo)的最為重要的環(huán)節(jié)。私募股權(quán)投資基金必須通過項(xiàng)目退出收回投資、獲取收益，退出是決定投資成敗的關(guān)鍵因素。

私募股權(quán)投資基金具有金額大，周期長等特點(diǎn)，這就導(dǎo)致基金公司一次能夠動用的資金、資源是有限的，必須保持基金項(xiàng)目良性運(yùn)作才能維護(hù)基金公司的正常運(yùn)行。因此，本文首先對私募股權(quán)投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀和退出方式進(jìn)行簡要的分析，并對私募股權(quán)投資基金退出方式選擇的影響因素進(jìn)行分析，為我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展提供切實(shí)可行的參考價(jià)值。

【關(guān)鍵詞】 私募股權(quán)基金 退出方式 影響因素

一、研究背景

私募股權(quán)投資基金起源于20世紀(jì)的美國，他是西方發(fā)達(dá)國家融資渠道快速拓寬、中小企業(yè)快速發(fā)展的重要幫手。到了21世紀(jì)初，中國的經(jīng)濟(jì)得到了快速發(fā)展，私募股權(quán)基金已經(jīng)成為繼銀行貸款和公開上市后的第三大融資渠道，是金融體系的重要組成部分是我國解決中小企業(yè)融資難的重要渠道之一。私募股權(quán)投資基金的定義有兩個(gè)要點(diǎn)：第一是“私募”，即非公開向少數(shù)特定的對象募集資金，資金來源通常為機(jī)構(gòu)投資者或者是高收入人群等合規(guī)投資者;第二是“股權(quán)”，表示募集的資金只用來投資還沒有上市的企業(yè)的股權(quán)。

私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作包含募資、投資、管理和退出四個(gè)步驟。退出不僅僅是私募股權(quán)投資基金項(xiàng)目的最終階段，也是實(shí)現(xiàn)收益最大化目標(biāo)的最為重要的環(huán)節(jié)。私募股權(quán)投資基金必須通過項(xiàng)目退出收回投資、獲取收益，退出是決定投資成敗的關(guān)鍵因素。

二、私募股權(quán)投資基金退出方式及發(fā)展現(xiàn)狀分析

（一）私募股權(quán)投資基金常見的退出方式有三種：IPO、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和破產(chǎn)清算。1、首次公開募股（Initial Public Offering），即IPO，是指股份有限公司借助證券交易所線上和線下的渠道首次將它的股份向社會公眾出售來募集公司發(fā)展所需資金的行為。2、股權(quán)轉(zhuǎn)讓是私募股權(quán)基金將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給同行業(yè)上下游實(shí)力較強(qiáng)的成熟企業(yè)，使其實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合的協(xié)同效應(yīng)。

破產(chǎn)清算是基金投資項(xiàng)目收益不理想或企業(yè)沒有發(fā)展的可能性或者成長速度太慢，甚至是瀕臨破產(chǎn)，基金公司轉(zhuǎn)手股權(quán)就變得十分困難，所以為了及時(shí)收回投資，將損失最小化，破產(chǎn)清算就成了私募股權(quán)基金最后的選擇。清算退出意味著私募股權(quán)基金將遭受部分甚至是全部損失

（二）發(fā)展現(xiàn)狀。1、基金退出方式單一，過分依賴IPO。從投資回報(bào)、收益率的角度看，私募股權(quán)投資基金以IPO的方式退出相比于股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式來說，表現(xiàn)出盈利高、退出方式簡單的特征。這就導(dǎo)致基金公司在選擇退出方式時(shí)，會采用慣性思維，直接選擇IPO的退出方式實(shí)現(xiàn)基金項(xiàng)目的收益，但I(xiàn)PO過程成本高、耗時(shí)長，這會導(dǎo)致基金項(xiàng)目錯失收購、兼并、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等質(zhì)量比較高的退出時(shí)機(jī)。2、我國私募基金發(fā)展仍處于早期階段，法規(guī)有待完善，人才青黃不接。我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展相比國際上的發(fā)達(dá)國家，發(fā)展階段還很早期，法規(guī)的完善、人才的培養(yǎng)、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)積累等方面還有諸多需要改進(jìn)的地方。私募股權(quán)投資基金項(xiàng)目退出時(shí)會涉及到基金團(tuán)隊(duì)對項(xiàng)目的管理戰(zhàn)略分析、資本運(yùn)作等專業(yè)的金融、經(jīng)濟(jì)、管理類的知識。我國目前專業(yè)的私募基金人才缺乏，行業(yè)門檻比較高，基金團(tuán)隊(duì)對項(xiàng)目的實(shí)操經(jīng)驗(yàn)并不豐富。投資人才的缺乏以及國內(nèi)學(xué)者 對于私募股權(quán)投資退出方式的研究還不夠深入， 讓現(xiàn)階段的私募股權(quán)投資基金的退出方式顯得單一、狹窄。

三、私募股權(quán)投資基金退出方式選擇的影響因素研究

1、基金項(xiàng)目投資收益率?；痦?xiàng)目投資收益率是退出方式選擇中擺在第一位的影響因素。私募股權(quán)投資基金投資項(xiàng)目最直接的目的就是為了獲得股權(quán)投資的增值，并且在合適的時(shí)機(jī)退出并獲得收益。

2、基金項(xiàng)目的流動性風(fēng)險(xiǎn)。影響私募股權(quán)投資基金在退出方式的選擇因素還有基金項(xiàng)目的流動性風(fēng)險(xiǎn)。私募股權(quán)投資基金多個(gè)項(xiàng)目的運(yùn)作是一個(gè)可持續(xù)發(fā)展的過程，并不是做完一個(gè)項(xiàng)目就結(jié)束了，基金公司往往是好幾個(gè)私募股權(quán)投資基金的項(xiàng)目同時(shí)在運(yùn)作的，這就要求基金公司注重自身企業(yè)的流動性風(fēng)險(xiǎn)，才能確?；痦?xiàng)目的正常運(yùn)行。

3、基金公司自身的品牌形象。私募股權(quán)投資基金同樣會因?yàn)樾枰茉熳陨淼幕鹌放苾r(jià)值，而選擇考慮以何種退出方式退出私募股權(quán)投資基金。因?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資基金的資金有一部分來源于外部投資者，基金公司作為金融中介機(jī)構(gòu)，就需要塑造自身的品牌價(jià)值，以吸引更多的外部投資的資金。

4、宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展、私募基金政策影響。由于不同的私募股權(quán)投資基金退出方式具有不同的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，私募股權(quán)投資基金退出時(shí)選擇的退出方式大多數(shù)都會選擇IPO，選擇通過上市來實(shí)現(xiàn)資金退出是大部分投資經(jīng)理的第一選擇。但I(xiàn)PO的退出方式與我國的資本市場發(fā)展程度、宏觀經(jīng)濟(jì)等因素有直接關(guān)系。中國目前資本市場仍處于發(fā)展階段，上交所、深交所的上市門檻都比較高，中小企業(yè)不滿足上市的要求，創(chuàng)業(yè)板的流動性又沒有上交所和深交所高。因此，資本市場的發(fā)展成熟度、宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展健康程度都會對私募股權(quán)投資基金的退出方式帶來影響。

四、總結(jié)

中國的私募股權(quán)投資基金的發(fā)展還處于比較早期的階段，私募股權(quán)投資基金常見的退出方式也以“IPO、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和破產(chǎn)清算”三種為主。對于一個(gè)私募股權(quán)投資基金來說，如何通過合適的退出方式達(dá)到投資目的，保證基金公司的持續(xù)發(fā)展是確定整個(gè)基金能否正常運(yùn)行的重要前提。私募股權(quán)投資基金退出方式的選擇也主要受到基金項(xiàng)目投資收益率、基金項(xiàng)目的流動性風(fēng)險(xiǎn)、基金公司自身的品牌形象、宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展、私募基金政策等因素的影響。

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