張紹愛(ài)

摘要：隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，行業(yè)發(fā)展模式和結(jié)構(gòu)也在不斷調(diào)整，此時(shí)就存在企業(yè)并購(gòu)的現(xiàn)象，這是市場(chǎng)活躍的集中體現(xiàn)，是現(xiàn)階段我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中常見(jiàn)的現(xiàn)象。對(duì)于實(shí)際企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵和特點(diǎn)進(jìn)行詮釋?zhuān)驹诒容^宏觀(guān)的角度對(duì)于企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素進(jìn)行分析，并且據(jù)此提出了對(duì)應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);防范對(duì)策

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)架構(gòu)中，并購(gòu)可以是企業(yè)資本擴(kuò)張的方式，也是企業(yè)資源配置的途徑，更可以是實(shí)現(xiàn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升的手段。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始步入到新常態(tài)的格局，要關(guān)注對(duì)外擴(kuò)張，也需要規(guī)避實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)，也就是說(shuō)在實(shí)際并購(gòu)的過(guò)程中，要懂得準(zhǔn)確識(shí)別實(shí)際的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且對(duì)于實(shí)際財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成原因進(jìn)行歸結(jié)，在此基礎(chǔ)上采取針對(duì)性的策略去改善和調(diào)整，據(jù)此步入到趨利避害的格局。

一、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵與特點(diǎn)

企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)在實(shí)際并購(gòu)計(jì)劃執(zhí)行的過(guò)程中，出現(xiàn)了財(cái)務(wù)狀況惡化，財(cái)務(wù)資源損失等不確定性的情況。是否會(huì)在并購(gòu)活動(dòng)中出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，與實(shí)際并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，相關(guān)財(cái)務(wù)決策之間存在很大的關(guān)聯(lián)?；谏鲜龅膬?nèi)涵界定，可以看出企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具備如下的特點(diǎn)：有著很強(qiáng)的不確定性，在對(duì)應(yīng)的并購(gòu)活動(dòng)中可能會(huì)遇到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也可能不會(huì)遇到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這一點(diǎn)是難以準(zhǔn)確界定的;可以進(jìn)行有效的管理和控制，也就是說(shuō)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是可以通過(guò)一系列預(yù)先性措施來(lái)進(jìn)行管理和控制，以確保實(shí)際并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)面影響控制到最小的狀態(tài);企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是發(fā)生在財(cái)務(wù)環(huán)節(jié)的，與企業(yè)資本運(yùn)作模式有關(guān)，與實(shí)際并購(gòu)中資本管控方案有關(guān)，因此要針對(duì)于這樣的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)采取對(duì)應(yīng)的管理方案。

二、影響企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素分析

中國(guó)平安2007年先后兩次獲得歐洲富通集團(tuán)4.99%的股權(quán)，順利成為第一大股東，完成了對(duì)于該公司的并購(gòu)。但是在2008年富通集團(tuán)股價(jià)不斷下降，導(dǎo)致實(shí)際的投資從原來(lái)的238億元減少到10億元，在此過(guò)程中富通集團(tuán)還將銀行以及資產(chǎn)管理綜合金融業(yè)務(wù)進(jìn)行了銷(xiāo)售，僅僅留下保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，在這些動(dòng)作完成之后，對(duì)外選撥海外并購(gòu)失敗，繼而使得中國(guó)平安遭到巨大損失。我們以這樣的案例為例，對(duì)于影響企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素進(jìn)行歸結(jié)。詳細(xì)來(lái)講述，在此環(huán)節(jié)，可以將實(shí)際的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素歸結(jié)到如下幾個(gè)方面：

1.價(jià)格因素。從本質(zhì)上來(lái)講述，企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程，就是企業(yè)控制權(quán)發(fā)生改變的過(guò)程，是權(quán)利讓渡的過(guò)程，而在此過(guò)程中企業(yè)價(jià)值的評(píng)估就成為關(guān)鍵所在，此時(shí)就可能出現(xiàn)定價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。也就是說(shuō)如果目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)太高了，就難以確保實(shí)際并購(gòu)可以給與企業(yè)帶來(lái)效益，這種風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)不愿意看到的。為此就需要給與目標(biāo)企業(yè)定一個(gè)合理的交易價(jià)格，由此去判定實(shí)際并購(gòu)方案的好與壞。結(jié)合實(shí)際并購(gòu)案例我們可以看到，能夠?qū)τ诖硕▋r(jià)造成影響的因素有：目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的選擇和并購(gòu)雙方信息獲取和傳遞的順暢性。一般情況下在進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的時(shí)候，會(huì)選擇以賬面價(jià)值法的方式來(lái)進(jìn)行判定，也可以以自由現(xiàn)金流量法來(lái)進(jìn)行權(quán)衡，再者可以以經(jīng)濟(jì)增加值法來(lái)判定，還有就是重置成本法，亦或是紅利貼現(xiàn)法，這些都是比較常用的價(jià)值評(píng)定策略，對(duì)于參與并購(gòu)的企業(yè)而言，要結(jié)合實(shí)際情況選擇對(duì)于自身有利的評(píng)估法，這樣可以確保實(shí)際的定價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到一定程度的控制。另外一方面，就是雙方信息獲取和傳遞的有效性，這是雙方博弈的結(jié)果，此過(guò)程中存在信息不對(duì)稱(chēng)的情況，對(duì)于被并購(gòu)的企業(yè)可能盡可能隱藏一些不利于價(jià)值評(píng)估的參數(shù)或者事情，對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言，會(huì)想盡一切辦法去了解實(shí)際的真實(shí)信息，繼而確保對(duì)于目標(biāo)企業(yè)有著更加全面的掌握，而在此過(guò)程中彼此信息獲取和傳遞的有效性，就成為影響實(shí)際價(jià)格的重要因素，并且最終會(huì)對(duì)于實(shí)際的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)造成不同程度的影響。

2.融資因素。一個(gè)企業(yè)對(duì)于另外一個(gè)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，往往需要消耗大量的資金資源，在此過(guò)程中企業(yè)可能需要借助各種融資手段來(lái)完成，此時(shí)就牽涉到一個(gè)融資風(fēng)險(xiǎn)，這是并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本類(lèi)別。簡(jiǎn)單來(lái)講述，能否及時(shí)獲得并購(gòu)需要的資金，實(shí)際融資方式，會(huì)使得實(shí)際企業(yè)資本結(jié)構(gòu)發(fā)生很大的變化，這種變化是好或者壞，是不確定性的，因此此環(huán)節(jié)就可能出現(xiàn)對(duì)應(yīng)的融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在考慮并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)因素的時(shí)候，需要關(guān)注如下幾個(gè)方面的因素：融資能力，如果外部融資環(huán)境比較寬松，資本市場(chǎng)處于十分完善的狀態(tài)，企業(yè)發(fā)展實(shí)力很強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)自然會(huì)朝著更加突出的方向發(fā)展，此時(shí)投資者自然會(huì)不斷聚集，資金自然會(huì)不斷出現(xiàn)。還有就是融資方式，可以是內(nèi)源融資方式，也可以是外源融資方式。一般情況下，實(shí)際內(nèi)源融資成本比較低，但是會(huì)對(duì)于日常業(yè)務(wù)的開(kāi)展造成影響，很有可能因此出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);如果選擇的是外源融資方式，實(shí)際的融資利息會(huì)在稅前扣除，資本成本也比較低，但是一旦債務(wù)到期，就可能使得企業(yè)處于還本付息的壓力中。

3.支付因素。在實(shí)際企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中，并購(gòu)企業(yè)為了完成實(shí)際的并購(gòu)行為，會(huì)選擇對(duì)應(yīng)的支付方式，不同的支付方式也存在對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，這就是并購(gòu)中的支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于最近幾年我國(guó)并購(gòu)案件特點(diǎn)進(jìn)行歸結(jié)，會(huì)發(fā)現(xiàn)大多數(shù)都是以現(xiàn)金支付的方式來(lái)進(jìn)行的，這樣就可能出現(xiàn)資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言，如果實(shí)際獲取現(xiàn)金流量的能力不是很強(qiáng)，以這樣的方式去完成并購(gòu)，是有很大壓力的，如果實(shí)際并購(gòu)規(guī)模繪很大，很有可能使得并購(gòu)難以有效的完成，甚至因此牽連到企業(yè)原本業(yè)務(wù)的開(kāi)展。當(dāng)然除了這種支付方式之外，并購(gòu)企業(yè)還有可能選擇股票支付的方式來(lái)進(jìn)行，這樣會(huì)使得新發(fā)股稀釋原來(lái)的股東控制權(quán)和收益，實(shí)際執(zhí)行程度也比較復(fù)雜，這樣很容易因此丟失對(duì)應(yīng)的機(jī)會(huì)。第三種支付方式就是杠桿支付，并購(gòu)企業(yè)以被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和未來(lái)現(xiàn)金流量，收益作為擔(dān)保，實(shí)現(xiàn)債務(wù)融資，使用目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量還本付息，由此可以解決實(shí)際資金問(wèn)題，但是在此過(guò)程中就要求未來(lái)投資回報(bào)率處于很高的狀態(tài)，一旦出現(xiàn)不穩(wěn)定的情況，就可能因此陷入到現(xiàn)金流量不穩(wěn)定的狀態(tài)，步入到財(cái)務(wù)困境。下表為中國(guó)平安收購(gòu)富通集團(tuán)的。

三、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略分析

從上述的中國(guó)平安收購(gòu)富通集團(tuán)的案例可以看出，企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生是不可避免的，此時(shí)就需要樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)，采取針對(duì)性的策略，確保實(shí)際的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理工作朝著更加精細(xì)化的方向發(fā)展，以確保實(shí)際并購(gòu)可以為企業(yè)帶來(lái)更加多的經(jīng)濟(jì)效益。在此方面需要積極做好如下幾個(gè)方面的工作：

1.結(jié)合實(shí)際情況，選擇合適的估價(jià)方法。因?yàn)閷?shí)際估價(jià)方案的不同，會(huì)使得并購(gòu)企業(yè)陷入到不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中去，此時(shí)就需要懂得結(jié)合實(shí)際情況，做好多方面的調(diào)研工作，盡可能選擇合適的估價(jià)方法。詳細(xì)來(lái)講述，在此過(guò)程中需要我們積極做好如下幾個(gè)方面的工作：高度關(guān)注并購(gòu)前期的調(diào)研工作，成立對(duì)應(yīng)的調(diào)研小組，從宏觀(guān)角度對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展情況進(jìn)行評(píng)估和審查，關(guān)注的參數(shù)有股本規(guī)模，資本結(jié)構(gòu)，市場(chǎng)份額，經(jīng)營(yíng)狀況，稅收籌劃等，從微觀(guān)角度上對(duì)于實(shí)際企業(yè)的各項(xiàng)會(huì)計(jì)指標(biāo)進(jìn)行關(guān)注，確保對(duì)于實(shí)際被并購(gòu)企業(yè)有著更加全面的認(rèn)知。在實(shí)際調(diào)研小組成立的時(shí)候，要選擇經(jīng)驗(yàn)豐富，實(shí)際業(yè)務(wù)能力好的代理企業(yè)參與其中，確保實(shí)際并購(gòu)方案策劃朝著更加精細(xì)化的方向發(fā)展，這樣可以在并購(gòu)發(fā)生之前就考慮到實(shí)際的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。接著，結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際情況，選擇不同的估價(jià)方法，使用不同的定價(jià)模式，得出不同的并購(gòu)方案，然后進(jìn)行比較論證，最終選擇出一種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低或者可控的方案，將其作為后續(xù)開(kāi)展實(shí)際并購(gòu)工作的依據(jù)和標(biāo)準(zhǔn)，繼而確保實(shí)際的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理處于提前的狀態(tài)。

2.關(guān)注并購(gòu)融資預(yù)算，引導(dǎo)融資結(jié)構(gòu)的合理化發(fā)展。在實(shí)際并購(gòu)的過(guò)程中，需要使用大量的資金，此時(shí)對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言就需要對(duì)于并購(gòu)融資進(jìn)行預(yù)算，爭(zhēng)取實(shí)際融資結(jié)構(gòu)處于合理的狀態(tài)。簡(jiǎn)而言之，并購(gòu)企業(yè)需要做到提前編制并購(gòu)預(yù)算體系，積極實(shí)現(xiàn)并購(gòu)融資方案的制定，在實(shí)際并購(gòu)初期，對(duì)于實(shí)際資金需求量進(jìn)行判定，主要需要考慮的參數(shù)有并購(gòu)交易的價(jià)格，實(shí)際資本成本，稅收成本，評(píng)估成本，后續(xù)運(yùn)營(yíng)整合成本，由此就可以得出總資金需求量，依照這樣的思路去做好資本預(yù)算方案。在實(shí)際資本預(yù)算方案得以界定之后，就需要積極圍繞著融資結(jié)構(gòu)的問(wèn)題來(lái)進(jìn)行優(yōu)化布局，此時(shí)要以保證融資風(fēng)險(xiǎn)是可以控制為基本原則，遵循資本成本最小化原則，前者是第一位的，后者是第二位的，由此可以使得實(shí)際的資金可利用度得以界定。

3.支付方式靈活化，確保支付風(fēng)險(xiǎn)得以管理。針對(duì)于在實(shí)際并購(gòu)中可能出現(xiàn)的支付風(fēng)險(xiǎn)，也需要采取對(duì)應(yīng)的方式來(lái)改善和調(diào)整。牽涉到如下幾個(gè)方面的內(nèi)容：結(jié)合企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的目標(biāo)，對(duì)于當(dāng)前的財(cái)務(wù)運(yùn)行情況，融資能力進(jìn)行評(píng)估，以多樣化支付方式組合的思路來(lái)進(jìn)行設(shè)計(jì)，將現(xiàn)金支付，債務(wù)支付，股權(quán)支付組合起來(lái)，選擇對(duì)于自身最有利的融合支付方案，確保在實(shí)際的支付過(guò)程中，不會(huì)使得企業(yè)面對(duì)比較大的支付風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然至于在實(shí)際支付過(guò)程中使用怎樣的融合模式，還需要從不同的角度來(lái)進(jìn)行判定，顯然在此過(guò)程還需要形成專(zhuān)業(yè)化的支付方式研判團(tuán)隊(duì)，邀請(qǐng)更加多的權(quán)威專(zhuān)家參與其中，這樣可以使得實(shí)際的支付風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)入到更加理想的狀態(tài)。

綜上所述，在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中，要想實(shí)際并購(gòu)效益得以發(fā)揮，就需要樹(shù)立并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)，積極采取對(duì)應(yīng)的策略，確保實(shí)際的支付風(fēng)險(xiǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)和定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)能夠得到有效的管理，并在此過(guò)程中使得自身并購(gòu)能力和素質(zhì)得以鍛煉。相信隨著企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的不斷積累，自身企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理能力也會(huì)不斷提升。

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（作者單位：淮安市防汛物資管理中心）