鄒詩佳 羅雨昂

摘要：2020年初，新冠疫情嚴重影響了全國人民的正常生產(chǎn)生活，為了研究在此背景下中國地方不良資產(chǎn)的形成來源、發(fā)展過程以及經(jīng)濟影響，在分析了疫情對我國宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)與微觀個體影響的基礎(chǔ)上，進一步研究了疫情對中國不良資產(chǎn)管理的影響，對資產(chǎn)管理公司（AMC）的產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況也作出了明確的闡釋。面對當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展情況和突如其來的疫情，應(yīng)密切把握政策要點，從強化主業(yè)、服務(wù)民營企業(yè)、創(chuàng)新體制機制、利用金融科技等方面盤活存量資產(chǎn)、優(yōu)化資源配置，積極發(fā)揮逆周期功能。

關(guān)鍵詞：新冠疫情;地方不良資產(chǎn);AMC

中圖分類號：F832?文獻識別碼：A?文章編號：2096-3157（2020）24-0119-03

一、新冠疫情下的宏觀環(huán)境分析

1.新冠疫情影響下的經(jīng)濟形勢

2020年伊始，新冠疫情在全國各地迅速蔓延，企業(yè)停工、工廠停產(chǎn)、學(xué)校停課，疫情給國內(nèi)經(jīng)濟帶來了巨大的直接和間接經(jīng)濟損失。但是隨著國內(nèi)疫情防控工作成效的逐步顯現(xiàn)，社會發(fā)展、經(jīng)濟發(fā)展正逐步回歸正常軌道。

短期來看，新冠疫情延緩了國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的步伐，對國民經(jīng)濟的運行產(chǎn)生了較大沖擊。為防止疫情進一步擴散，大多數(shù)城市采取封城措施。受到交通管制和隔離影響，省際、城際之間人員流動驟減，企業(yè)延遲復(fù)工，產(chǎn)能大幅下降。同時，春節(jié)作為我國傳統(tǒng)節(jié)日，是全年消費最旺盛的時間段之一，疫情的暴發(fā)對消費經(jīng)濟影響巨大。對比2019年春節(jié)黃金周期間，全國零售和餐飲企業(yè)實現(xiàn)銷售額超過1萬億元，而 2020 年春節(jié)消費大幅度減少，其中，餐飲、酒店、旅游、娛樂、交通等行業(yè)首當(dāng)其沖，有關(guān)企業(yè)收入出現(xiàn)“斷崖式”下跌。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020年1季度，國內(nèi)GDP總量為20.65萬億，同比下滑6.8%，1月～2 月我國國民經(jīng)濟各項數(shù)據(jù)都大幅度下探。

長期來看，國內(nèi)經(jīng)濟長期向好的基本面沒有改變。隨著疫情在2月逐步得到控制，國內(nèi)主要經(jīng)濟指標(biāo)也逐漸回暖。經(jīng)濟景氣指數(shù)方面，2020年3月PMI 由2月的 35.7%迅速回升至52%，僅隔一個月就站上榮枯線，并創(chuàng)下兩年半來最高水平，表明經(jīng)濟活力迅速恢復(fù);工業(yè)增加值方面，雖然3月份規(guī)模以上工業(yè)增加值為-1.1%，仍處于負增長區(qū)間，但距離“轉(zhuǎn)正”僅一步之遙，意味著工業(yè)生產(chǎn)很快擺脫不利影響;消費方面，盡管3月社會消費品零售增速同比仍然為負，但降幅收窄，亦說明隨著國內(nèi)疫情防控態(tài)勢向好，復(fù)工、復(fù)產(chǎn)、復(fù)商、復(fù)市加快推進，3月消費環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)回暖跡象。

2.新冠疫情影響下的金融環(huán)境

隨著新冠疫情在全世界范圍的傳播，市場恐慌情緒升溫，國際金融市場陡然生變，各經(jīng)濟體紛紛通過寬松的貨幣和財政政策為實體經(jīng)濟紓困。為應(yīng)對新冠疫情的沖擊，國內(nèi)適時加大了逆周期調(diào)控力度，中央政治局定調(diào)“積極的財政政策要更加積極有為、穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度”。在黨中央的領(lǐng)導(dǎo)下，國內(nèi)金融政策密集出臺，金融市場整體運行平穩(wěn)?？紤]疫情將在全球持續(xù)較長的時間，全球各類市場活力驟降，主要發(fā)達經(jīng)濟體金融市場運行仍充滿不確定性。不過隨著國內(nèi)較快控制住疫情，國內(nèi)金融市場有望呈現(xiàn)與全球金融市場不同的格局，提振金融市場信心，走出獨立的、波動較小的行情。

整體來看，隨著新冠疫情防控取得積極成效，國內(nèi)經(jīng)濟有望率先迎來復(fù)蘇。但是考慮到目前全球疫情形勢不明朗，持續(xù)拖累主要發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟下行，受到國際貿(mào)易需求大幅降低的影響，未來國內(nèi)經(jīng)濟也將迎來不小的挑戰(zhàn)。在經(jīng)濟震蕩期間，過去經(jīng)濟高速發(fā)展時期積累的風(fēng)險或?qū)⑨尫牛B加疫情對經(jīng)濟基本面的沖擊，部分企業(yè)的信用風(fēng)險可能會加速暴露。在短期內(nèi)宏觀環(huán)境較難徹底解決的前提下，部分企業(yè)正常類貸款可能會轉(zhuǎn)化為不良貸款，預(yù)計國內(nèi)不良資產(chǎn)領(lǐng)域的投資機會將會顯著增加。

3.新冠疫情下的宏觀環(huán)境總結(jié)

（1）供給側(cè)改革深入推進，宏觀杠桿率趨穩(wěn)

2019年，國內(nèi)經(jīng)濟運行面臨諸多內(nèi)外部的挑戰(zhàn)和困難。外部經(jīng)濟環(huán)境面臨的不確定性增加，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力增大，中美貿(mào)易爭端具有復(fù)雜性和長期性。

面對著諸多困難和挑戰(zhàn)，在以習(xí)近平同志為核心的黨中央堅強領(lǐng)導(dǎo)下，需要堅持穩(wěn)中求進、突出主線，著力深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，圍繞“鞏固、增強、提升、暢通”八字方針，堅定不移推動中國經(jīng)濟邁向高質(zhì)量的發(fā)展路徑。受此促進，國內(nèi)經(jīng)濟運行中出現(xiàn)諸多積極變化：一是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級、持續(xù)推進;二是工業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整取得實效;三是減稅降費政策紅利顯著;四是房地產(chǎn)市場“三穩(wěn)”調(diào)控目標(biāo)穩(wěn)步落實。

（2）金融風(fēng)險防范與不良資產(chǎn)處置取得重要成效

2019年，防范化解金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)取得了關(guān)鍵進展。全年處置不良貸款約2萬億元，商業(yè)銀行逾期90天以上貸款全部納入不良資產(chǎn)管理;穩(wěn)妥處置、化解企業(yè)債務(wù)風(fēng)險，實施市場化債轉(zhuǎn)股1.4萬億元;繼續(xù)拆解高風(fēng)險影子銀行，影子銀行和交叉金融風(fēng)險持續(xù)收斂;有效治理網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險，2019年末全國實際運營網(wǎng)貸機構(gòu)248家，較年初下降76%;有序處置問題金融機構(gòu)，銀保監(jiān)會會同人民銀行依法接管包商銀行，穩(wěn)妥推進恒豐銀行、錦州銀行改革重組和風(fēng)險化解;堅決抑制房地產(chǎn)金融化泡沫化，嚴厲查處銀行保險資金違規(guī)流入房地產(chǎn)領(lǐng)域，房地產(chǎn)貸款增速同比下降3.3個百分點。

（3）未來不良資產(chǎn)政策走勢背景

2019年，全球政治局勢與經(jīng)濟形勢動蕩加劇，發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增速出現(xiàn)下行，但國內(nèi)宏觀經(jīng)濟在逆周期調(diào)節(jié)下有所企穩(wěn)。2020年，是全面建成小康社會的關(guān)鍵年，但突發(fā)的新冠疫情對宏觀經(jīng)濟和社會發(fā)展進程造成較大沖擊，全年“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期”壓力較大。經(jīng)濟震蕩期間，企業(yè)債權(quán)違約或?qū)⒃黾?，不良資產(chǎn)管理行業(yè)將面臨更多的發(fā)展機遇與挑戰(zhàn)。

自2017年開啟了新一輪監(jiān)管周期，金融穩(wěn)定委員會成立、“大央行”回歸，監(jiān)管統(tǒng)一化時代來臨。2018年4月《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“資管新規(guī)”）出臺，從打破剛兌、禁止資金池、嚴控杠桿、消除多層嵌套和通道等方面推動大資管行業(yè)回歸本源。在嚴監(jiān)管背景下，金融亂象逐步得到整治，資管行業(yè)隱藏的風(fēng)險逐漸釋放，一系列的金融監(jiān)管措施持續(xù)降低了金融體系內(nèi)外的杠桿水平，為當(dāng)前疫情沖擊下的貨幣政策與財政政策提供了更加靈活的應(yīng)對空間。

盡管“資管新規(guī)”出臺之后，不良資產(chǎn)行業(yè)的展業(yè)空間得到拓寬，但是監(jiān)管層對于不良資產(chǎn)行業(yè)的規(guī)范化發(fā)展始終予以高度關(guān)注。2019年7月，銀保監(jiān)會發(fā)布 《關(guān)于加強地方資產(chǎn)管理公司監(jiān)督管理工作的通知》對標(biāo)四大AMC，強化對地方AMC的監(jiān)管要求，引導(dǎo)地方AMC回歸不良資產(chǎn)管理的主業(yè)，并安排一系列支持政策，促進行業(yè)健康長遠發(fā)展。

二、不良資產(chǎn)行業(yè)發(fā)展分析

1.不良資產(chǎn)行業(yè)宏觀環(huán)境分析

2019年，在深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加速去杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)的背景下，國內(nèi)經(jīng)濟仍處于深度轉(zhuǎn)型中。在經(jīng)濟增長換檔期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期“三期”疊加影響下，此前經(jīng)濟高速發(fā)展過程中積聚的信用風(fēng)險、現(xiàn)金流壓力加速顯現(xiàn)。即使監(jiān)管層持續(xù)高壓約束行業(yè)規(guī)范，不良資產(chǎn)管理規(guī)模依然保持增長。

（1）銀行機構(gòu)：貸款增速持續(xù)增長，普惠型小微企業(yè)貸款增長提速

商業(yè)銀行貸款增速持續(xù)高增長，對實體經(jīng)濟的支持力度加大。2019年年末銀行業(yè)金融機構(gòu)總資產(chǎn)為290萬億元，同比增長8.14%，其中，人民幣貸款余額158.6萬億元，同比增長11.9%，比年初增加16.81萬億元，同比多增6439億元。2019年，央行的宏觀調(diào)控措施主要體現(xiàn)在六個方面：一是深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，完善 LPR 報價機制，提高貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng);二是三次下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金，保持市場流動性合理充沛，引導(dǎo)貨幣供給量和社會融資規(guī)模合理增長;三是調(diào)節(jié)境內(nèi)外資金供需，促發(fā)匯率的自動穩(wěn)定能力，保持內(nèi)外部貨幣量的均衡;四是積極推進建設(shè)宏觀審慎政策框架，健全雙支柱調(diào)控框架;五是完善系統(tǒng)性重要銀行評估辦法及監(jiān)管規(guī)定;六是進一步完善金融控股公司監(jiān)管規(guī)則，促進經(jīng)濟良性循環(huán)。

（2）不良貸款：規(guī)模持續(xù)攀升，不良率仍處高位

2019年年末，商業(yè)銀行不良貸款余額達到2.41萬億元，較第三季度末增加463億元，處于近年來高位水平。2015年以來，不良貸款余額復(fù)合年化增長率為23%，超過了同期商業(yè)銀行貸款復(fù)合年化增長率。

2019年年末，我國商業(yè)銀行不良貸款率為1.86%，與第三季度末持平，接近近五年的最高值。2019年，在宏觀經(jīng)濟下行壓力增大、金融監(jiān)管趨嚴的背景下，監(jiān)管層要求商業(yè)銀行將逾期90天以上貸款納入不良貸款，商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量管理壓力增大，致使不良率進一步上升。

截至2020年第一季度，我國實體經(jīng)濟受新冠疫情負面影響較大，商業(yè)銀行不良貸款存量明顯增加，不良率快速反彈。數(shù)據(jù)顯示，2020年第一季度末，商業(yè)銀行不良貸款2.6萬億元，較上年末增加1986億元，不良貸款率1.91%，上升0.05個百分點。

2.不良資產(chǎn)的形成分析

（1）三類不良資產(chǎn)來源

①銀行業(yè)不良信貸資產(chǎn)。銀行不良資產(chǎn)是指處于非良好經(jīng)營狀態(tài)的、不能及時給銀行帶來正常利息收入甚至難以收回本金的銀行資產(chǎn)，主要是不良貸款，包括次級、可疑和損失貸款及其利息。銀保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)顯示，2019年第四季度不良貸款余額達到2.41萬億元，對應(yīng)不良率1.86%，較2018年的1.83%繼續(xù)攀升，處于2009年國際金融危機后的較高水平。

②非銀金融機構(gòu)不良資產(chǎn)。非銀行金融機構(gòu)主要包括信托、證券、基金、保險等機構(gòu)，由于部分業(yè)務(wù)存在不符合流動性、安全性、效應(yīng)性原則的情況，同樣也會滋生不良資產(chǎn)。以信托行業(yè)為例，信托業(yè)是非銀行金融機構(gòu)中不良資產(chǎn)較為集中的行業(yè)，原因在于信托計劃多為“非標(biāo)”債權(quán)類型，其本質(zhì)上比銀行債權(quán)資產(chǎn)承擔(dān)著更多的信用風(fēng)險。近年來，信托資金管理計劃頻頻“暴雷”，一部分原因是企業(yè)競爭強度加大，財務(wù)運作能力受到考驗，管理不善或不合規(guī)的資金運作模式促成了一批信托不良資產(chǎn);另一部分原因是“非標(biāo)”信托計劃屬于私募性質(zhì)，在信息不對稱的項目運作過程中，極易滋生道德風(fēng)險。不過，非銀金融機構(gòu)類信貸業(yè)務(wù)的內(nèi)在較高信用風(fēng)險，為不良資產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展提供了空間。

③非金融企業(yè)不良資產(chǎn)。主要指企業(yè)形成的各類應(yīng)收賬款壞賬，常見的形式是企業(yè)被拖欠的貨款、工程款等。近年來，隨著國內(nèi)經(jīng)濟進入“三期疊加”，去杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)持續(xù)推進，非金融企業(yè)的融資渠道進行了規(guī)范化改造，過去大量非合規(guī)融資方式導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)出現(xiàn)各類壞賬，從而導(dǎo)致非金融企業(yè)的不良資產(chǎn)供給量持續(xù)增加。非金融企業(yè)應(yīng)收賬款沉淀形成的壞賬是不良資產(chǎn)的儲備來源。

（2）四大AMC公司不良資產(chǎn)分布情況：以華融、信達為例

2019年，四大AMC順應(yīng)國家政策導(dǎo)向，聚焦不良資產(chǎn)主責(zé)主業(yè)，持續(xù)加大不良資產(chǎn)處置力度，提升處置效率，發(fā)揮了重要作用。因此，我們從2019年年報洞察中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡稱“華融”）和中國信達資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡稱“信達”）不良資產(chǎn)的相關(guān)情況，具體如下：

（1）收購處置類不良資產(chǎn)區(qū)域主要分布在長三角、中部、西部地區(qū)從華融 2019 年資產(chǎn)包收購區(qū)域來看，長三角地區(qū)是主要的收購與處置區(qū)域，來自該地區(qū)不良資產(chǎn)包的規(guī)模達到506.098億元，同比減少27.096億元，占比達29.4%，同比下滑3.4%，其次為西部地區(qū)。

三、2020年新冠疫情疊加下的行業(yè)展望

1.不良資產(chǎn)市場空間仍較大

2019年以來，雖然政策收緊在一定程度上遏制了不良資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)上行的態(tài)勢，但存量消化效果并不明顯。伴隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，銀行業(yè)金融機構(gòu)不良貸款余額持續(xù)增長，關(guān)注類貸款一直處于增長狀態(tài);信托、證券、基金等非銀行金融機構(gòu)的部分業(yè)務(wù)同樣存在不符合流動性、安全性的資產(chǎn)，易滋生不良資產(chǎn);在經(jīng)濟下行、貿(mào)易摩擦等因素的影響下，企業(yè)經(jīng)營壓力增長，償債能力堪憂，應(yīng)收賬款回收難度上升，部分應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)逐步沉淀形成的壞賬或?qū)⒗^續(xù)增厚不良資產(chǎn)規(guī)模。展望未來，不良資產(chǎn)的市場空間較大，資產(chǎn)管理公司處于業(yè)務(wù)發(fā)展機遇。

2.市場擴容，外資入場，競爭加劇

12月30日，中國銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于推動銀行業(yè)和保險業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《意見》），《意見》提出到2025年，不良資產(chǎn)市場進一步健全完善，重點領(lǐng)域融風(fēng)險得到有效處置的發(fā)展目標(biāo)。具體來看，《意見》涉及不良資產(chǎn)行業(yè)主要有兩點：第一，《意見》第八條鼓勵金融資產(chǎn)管理公司發(fā)展不良資產(chǎn)處理主業(yè)，允許開展與企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整相關(guān)的兼并重組、破產(chǎn)重整、夾層投資、過橋融資、階段性持股等投資銀行業(yè)務(wù)。第二，《意見》第二十七條提出加大對外開放，支持引進先進的國際專業(yè)機構(gòu)，吸引不良資產(chǎn)處置等領(lǐng)域的外資金融機構(gòu)進入境內(nèi)市場。2020 年3月5日，銀保監(jiān)會批復(fù)同意建投中信資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司轉(zhuǎn)型為金融資產(chǎn)管理公司并更名為中國銀河資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司（以下簡稱“中國銀河”）。中國銀河股東為中央?yún)R金和中信證券，分別持股70%、30%。這是自1999 年中國華融、中國長城、中國東方、中國信達成立以來，再次批復(fù)成立全國性AMC。短期來看，中國銀河處于業(yè)務(wù)發(fā)展初期，以人才儲備、系統(tǒng)建設(shè)、資源積累為主;長期來看，中國銀河的入場將與傳統(tǒng)四大AMC正面競爭，改變行業(yè)市場格局。

四、新冠疫情下不良資產(chǎn)的應(yīng)對措施

1.完善地方法律，實施精準(zhǔn)監(jiān)管

2019年，銀保監(jiān)會發(fā)布銀監(jiān)辦發(fā)〔2019〕153號文《關(guān)于加強地方資產(chǎn)管理公司監(jiān)督管理工作的通知》。153號文對地方AMC的資產(chǎn)端、資金 來源、負面清單、監(jiān)管主體等作了進一步規(guī)范。監(jiān)督管理條目中，153號文表示，銀保監(jiān)會負責(zé)制定地方 AMC監(jiān)管規(guī)則，指導(dǎo)省級政府地方金融監(jiān)管部門做好地方AMC的日常監(jiān)管工作;地方金融監(jiān)管部門具體負責(zé)本地區(qū)的地方AMC機構(gòu)監(jiān)管，包括設(shè)立、變更、終止、日常監(jiān)管、風(fēng)險防范和處置等工作。153號文的出臺和后續(xù)配套政策的落實，有助于緩解多重監(jiān)管和監(jiān)管缺失的問題。

2.建立行業(yè)自律組織，促進資源分享

為提高行業(yè)透明度和加強地方AMC自律規(guī)范，建議成立地方AMC行業(yè)協(xié)會，比如設(shè)立國有AMC協(xié)會、地方AMC自律組織。會員企業(yè)通過定期或不定期開展行業(yè)交流活動，交流經(jīng)驗，溝通心得，有助于互相學(xué)習(xí)和資源分享，共同促進不良資產(chǎn)管理行業(yè)健康、穩(wěn)定發(fā)展。

3.創(chuàng)新融資支持政策，緩解地方AMC資金需求

銀保監(jiān)會已下發(fā)153號文支持符合條件的地方AMC利用包括銀行貸款、公司債、資產(chǎn)證券化等多種渠道融資，但地方AMC需要相應(yīng)配套細則以支持具體落實。比如鼓勵銀行對地方AMC收購不良資產(chǎn)予以信貸支持，鼓勵開發(fā)專項貸款或資管產(chǎn)品;支持地方AMC以設(shè)立特殊目的公司或以基金方式，開展不良資產(chǎn)收購和處置業(yè)務(wù)。

不同項目有不同的資產(chǎn)種類和處置方式，地方AMC需要深入調(diào)研，認真研究，選擇合適的處置模式。目前來看，針對不同不良資產(chǎn)的管理模式包括但不限于：應(yīng)收賬款融資，市場化股權(quán)投資，通過剛性代償?shù)哪Ｊ剑鉀Q長期投資與短期收益矛盾;股債聯(lián)動，長短結(jié)合;采取“股權(quán)融資+應(yīng)收賬款”的保理模式;“股票定增+創(chuàng)新業(yè)務(wù)”板塊的流動性支持;“信托計劃+并購重組”模式;股票轉(zhuǎn)質(zhì)押的模式;等等。

參考文獻：

[1]孫春雷，孟則.新冠疫情、經(jīng)濟周期與投資機會——金融資產(chǎn)管理公司主營業(yè)務(wù)視角[J].新金融，2020，（6）：47～52.

[2]中國地方資產(chǎn)管理行業(yè)白皮書（2019），2020-08-28.

作者簡介：

1.鄒詩佳，南京審計大學(xué)學(xué)生。

2.羅雨昂，南京審計大學(xué)學(xué)生。